爱柯迪公司评级与业务 - 民生证券给予爱柯迪推荐评级 主要基于2025年第三季度业绩符合预期且毛利率持续回暖 前瞻布局机器人业务并通过内生和外延方式加速成长 以及推出股权激励方案保障长远发展 [1]

投资评级与目标价 - 报告对爱柯迪维持“买入”投资评级 [1] - 报告给予爱柯迪目标价为人民币33.77元 [1][5][7] 核心业绩表现 - 2025年第三季度公司实现营收人民币18.60亿元，同比增长7.86%，环比增长4.28% [1] - 2025年第三季度公司实现归母净利润人民币3.22亿元，同比增长10.36%，环比增长2.04% [1] - 2025年第三季度业绩超预期，主要因毛利率环比大幅提升2.85个百分点至32.59% [1][2] - 2025年第一季度至第三季度累计营收为人民币53.10亿元，同比增长6.75% [1] - 2025年第一季度至第三季度累计归母净利润为人民币8.95亿元，同比增长20.70% [1] 盈利能力分析 - 第三季度毛利率为32.59%，同比提升2.84个百分点，环比提升2.85个百分点，改善明显 [2] - 毛利率提升主要因高毛利小件产品营收增速更快、占比提升，以及内部成本管控措施见效 [2] - 第三季度归母净利率为17.32%，同比微增0.39个百分点，环比下降0.38个百分点 [2] - 净利率环比下降主要受财务费用率波动影响，财务费用率环比上升5.27个百分点 [2] 战略发展与成长曲线 - 公司积极开拓机器人产业作为第二成长曲线，构建“汽车+机器人”双轮驱动格局 [1][4] - 公司已于2025年10月完成对卓尔博的收购，卓尔博主营微特电机并延伸至机器人等领域 [4] - 根据盈利预测补偿协议，卓尔博2025-2027年承诺净利润分别不低于人民币1.42亿元、1.57亿元、1.74亿元 [4] - 收购完成后有望显著增厚上市公司营收和利润，并产生业务协同效应 [1][4] 全球化布局与产能建设 - 公司注重海外市场，2025年上半年海外收入占比从2024年的50.8%提升至51.9% [3] - 公司较早布局墨西哥产能，并凭借海外产能释放优势，有望加速获取北美客户增量订单 [3] - 马来西亚基地于2024年6月完成厂房交付并开启量产，投产后将形成垂直整合能力 [3] 盈利预测与估值 - 报告维持盈利预测，预计公司2025-2027年营收分别为人民币79.12亿元、108.26亿元、129.89亿元 [5] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为人民币11.99亿元、14.97亿元、18.00亿元 [5] - 基于可比公司2025年一致预期PE均值29.0倍，给予公司2025年29.0倍PE估值 [5] - 根据预测，公司2025年每股收益为人民币1.16元 [5][10]

投资评级 - 报告对爱柯迪维持“推荐”评级 [4][6] 核心观点 - 公司2025年第三季度业绩符合预期 全球化布局与机器人业务共同驱动未来增长 [1][2][3][4] - 公司主业受益于乘用车市场季节性回暖及新订单释放 同时通过内生设立与外延并购加速布局机器人领域 打开新的成长空间 [2][3][4] - 公司推出股权激励计划 设定以2023年为基数的营收增长目标 旨在吸引和激励人才 保障长期发展 [2][4] 2025年第三季度业绩表现 - 2025年前三季度实现营收53.1亿元 同比增长6.7% 归母净利润9.0亿元 同比增长20.7% [1] - 2025年第三季度单季营收18.6亿元 同比增长7.9% 环比增长4.3% 归母净利润3.2亿元 同比增长10.4% 环比增长2.1% [1][2] - 2025年第三季度毛利率为32.6% 同比提升2.8个百分点 环比提升2.8个百分点 主要得益于规模效应和海外工厂产能利用率提升 [2] - 2025年第三季度销售/管理/研发/财务费用率分别为0.6%/5.6%/4.8%/1.1% 财务费用率同比显著上升2.9个百分点 部分原因为汇兑收益 [2] - 根据股权激励计划 2025年营收目标为不低于71亿元 2025年第三季度末营收目标达成率为74.8% [2] 机器人业务布局 - 内生发展层面 设立全资子公司瞬动机器人技术（宁波）有限公司 并聘任专业人士加速布局人形机器人和外骨骼机器人业务 [3] - 外延扩张层面 计划通过发行股份及募集资金方式收购卓尔博71%股权 交易对价总额为11.2亿元 [3] - 卓尔博2024年营业收入为10.5亿元 归母净利润为1.5亿元 净利率为14.6% 根据协议 2025年至2027年净利润目标分别为1.4亿元、1.6亿元和1.7亿元 [3] 股权激励计划 - 公司推出第六期限制性股票激励计划 拟授予限制性股票803.2万份 占公司股本总额0.8% 授予价格为7.15元/股 首次授予对象857人 [4] - 公司层面业绩考核要求以2023年为基数 2025年营收增速不低于19.2%（即营收不低于71亿元） 2026年营收增速不低于25.9%（即营收不低于75亿元） [4] 盈利预测与估值 - 不考虑卓尔博并表 预测公司2025年至2027年营业收入分别为82.6亿元、101.6亿元、118.4亿元 [4] - 预测公司2025年至2027年归属母公司净利润分别为12.0亿元、14.9亿元、17.9亿元 对应每股收益（EPS）分别为1.16元、1.45元、1.74元 [4] - 以2025年10月30日收盘价21.86元/股计算 对应2025年至2027年市盈率（PE）分别为19倍、15倍、13倍 [4][5] - 预测公司毛利率将从2024年的27.65%持续提升至2027年的28.50% 净利润率从2024年的13.93%提升至2027年的15.16% [11]

公司2025年三季度业绩表现 - 2025年前三季度公司实现营收53.10亿元，同比增长6.75%，归母净利润8.95亿元，同比增长20.70%，扣非归母净利润8.49亿元，同比增长24.74% [2] - 2025年第三季度单季营收18.6亿元，同比增长7.86%，环比增长4.28%，归母净利润3.22亿元，同比增长10.36%，环比增长2.04% [2] - 2025年第三季度单季扣非归母净利润2.97亿元，同比增长12.8%，但环比下降6.39% [2] 盈利能力分析 - 2025年前三季度公司毛利率为30.42%，同比提升1.38个百分点，归母净利率为16.86%，同比提升1.95个百分点 [3] - 2025年第三季度单季毛利率为32.59%，同比提升2.84个百分点，环比提升2.85个百分点，归母净利率为17.32%，同比提升0.39个百分点，环比微降0.38个百分点 [3] 费用管控与运营效率 - 2025年第三季度期间费用率为12.1%，同比上升0.5个百分点，环比上升4.42个百分点 [4] - 销售费用率、管理费用率、研发费用率同比分别下降0.56、1.21、0.64个百分点，财务费用率同比上升2.90个百分点 [4] 战略发展与业务拓展 - 公司收购卓尔博事项持续推进，卓尔博承诺2025-2027年净利润分别不低于1.415亿元、1.569亿元、1.741亿元，三年累计净利润不低于4.725亿元 [5] - 控股子公司富乐精密（公司持股65.54%）拟申请新三板挂牌，以增强资产流动性 [5] - 墨西哥二期工厂已于2025年上半年投产，马来西亚铝铸件工厂启动建设，公司计划进一步完善欧洲产能布局 [6] - 公司着力拓展镁合金压铸工艺技术研发，切入汽车轻量化和人形机器人板块，全资子公司瞬动机器人负责机器人领域零部件及可穿戴终端产品的研发、制造和销售 [6] 未来业绩预测 - 预测公司2025-2027年归母净利润分别为11.90亿元、14.86亿元、17.78亿元，当前市值对应市盈率分别为20倍、16倍、13倍 [7]

公司组织架构调整 - 公司于2024年10月29日召开董事会，审议通过吸收合并全资子公司宁波昕飞科工贸有限公司的议案，旨在优化组织管理层级、提高运营效率、降低管理成本 [1] - 公司于2025年6月13日披露进展公告，与宁波昕飞签署《吸收合并协议》，确定以2025年6月30日为合并基准日，由公司吸收合并宁波昕飞 [1] - 吸收合并完成后，宁波昕飞的全部资产、债权债务及其他一切权利与义务由公司承接和管理，其独立法人资格将被注销，公司存续经营，名称、注册资本等保持不变 [1] 交易完成状态 - 公司近日已收到宁波市江北区市场监督管理局出具的《准予注销登记通知书》，宁波昕飞的工商注销手续已办理完毕，本次吸收合并事项已完成 [1]

财务业绩摘要 - 2025年前三季度公司营收53.1亿元，同比增长7%，归母净利润8.95亿元，同比增长21%，扣非归母净利润8.49亿元，同比增长25% [1] - 第三季度公司营收18.6亿元，同比增长8%，环比增长4%，归母净利润3.22亿元，同比增长10%，环比增长2%，净利润率达18.2% [2] - 第三季度扣非归母净利润为2.97亿元，同比增长13%，环比下降6% [2] 盈利能力分析 - 第三季度毛利率达32.6%，创近5年新高，同比提升2.8个百分点，环比提升2.8个百分点 [2] - 期间费用率为12.1%，同比上升0.5个百分点，环比上升4.4个百分点 [2] - 销售、管理、研发费用率分别为0.6%、5.6%、4.8%，同比变化-0.6、-1.2、-0.6个百分点 [2] - 第三季度汇兑收益损失约950万元，占营收比重为0.5%，同比下降3.4个百分点，环比下降3.6个百分点 [2] 业务板块进展 - 公司在中小件领域具备规模和管理优势，传统中小件近10年规模增速高于全球汽车行业10个百分点以上 [3] - 公司中大件业务转型显成效，2000T以上大型模具自制能力提升，1H25单件8kg以上大件产品营收占比达15% [3] - 公司设立全资子公司切入机器人领域，拓展人形机器人用合金零件及外骨骼机器人产品，墨西哥工厂产品将覆盖人形机器人结构件 [3] 业绩预测与估值 - 公司2025-2027年归母净利润预期调整为12.8亿元、15.9亿元、18.7亿元，增速对应36%、24%、18% [4] - 公司当前市盈率对应2025-2027年分别为18倍、15倍、12倍 [4]

市场扩张和并购 - 2024年10月29日审议通过吸收合并宁波昕飞议案[2] - 2024年11月19日经股东大会审议通过[2] - 2025年6月30日为合并基准日[3] - 近日宁波昕飞工商注销，吸收合并完成[4] 其他新策略 - 吸收合并优化层级、提效降本[5] - 吸收合并不影响财务，不损股东利益[6]

吸收合并事件概述 - 公司于2024年10月拟吸收合并全资子公司宁波昕飞，相关事项已获董事会及股东大会审议通过 [1] - 双方于2025年6月签署《吸收合并协议》，并确定2025年6月30日为合并基准日 [1] - 公司近日已收到《准予注销登记通知书》，标志着宁波昕飞的工商注销手续办理完毕，此次吸收合并事项正式完成 [1] 合并目的与影响 - 此次吸收合并旨在优化组织管理层级，提高公司整体运营效率，并降低管理成本 [1] - 该事项不会对公司的财务状况产生实质性影响 [1]

投资评级与目标价 - 报告对爱柯迪的投资评级为“强推”，并维持该评级 [2] - 报告给出的目标价为30.8元，当前股价为22.63元，存在约36%的潜在上行空间 [2] 核心观点总结 - 公司2025年第三季度业绩超出市场预期，营收和利润均实现增长 [5] - 公司第三季度毛利率创下近5年新高，达到32.6%，同比和环比均提升2.8个百分点 [5] - 公司正从传统中小件产品向中大件及机器人等新业务领域成功转型，寻求新的增长突破 [5] 2025年第三季度财务表现 - 前三季度营收53.1亿元，同比增长7%；归母净利润8.95亿元，同比增长21%；扣非归母净利润8.49亿元，同比增长25% [5] - 第三季度单季营收18.6亿元，同比增长8%，环比增长4% [5] - 第三季度单季归母净利润3.22亿元，同比增长10%，环比增长2%；净利率为18.2% [5] - 第三季度期间费用率为12.1%，同比上升0.5个百分点，环比上升4.4个百分点 [5] 业务发展亮点与展望 - 公司在传统中小件领域是“隐形冠军”，拥有零部件“超市”供应能力，近10年规模增速持续高于全球汽车行业10个百分点以上 [5] - 公司在中大件转型方面成效显著，2024年2000T以上大型模具自制能力提升，1H25单件8kg以上大件产品营收占比已达15% [5] - 公司积极开拓机器人新业务，2024年设立全资子公司瞬动机器人，并拓展人形机器人用零件及外骨骼机器人产品 [5] 盈利预测与估值 - 报告上调公司盈利预测，2025-2027年归母净利润预期调整为12.8亿元、15.9亿元、18.7亿元，增速分别为36%、24%、18% [5] - 基于调整后的预测，公司当前股价对应2025-2027年的市盈率分别为18倍、15倍、12倍 [5] - 目标价30.8元是基于维持2026年20倍目标市盈率得出 [5]

投资评级 - 报告对爱柯迪（600933.SH）的投资评级为“买入”，并予以“维持” [3][8] 核心观点 - 报告认为公司业绩稳健增长，全球化布局优势凸显，尤其在北美市场通过墨西哥工厂实现本地化配套，有效缩短交期并降低成本 [7][8] - 公司积极拓展机器人赛道，通过收购卓尔博股权以及将汽车轻量化技术复用于机器人领域，有望切入国外重要客户供应链，构建“汽车+机器人”双轮驱动 [8] - 公司2025年第三季度毛利率提升明显，受益于海外客户结构优化与新工厂投产后产能利用率提升，费用管控成效显著 [5][7] 基本财务状况 - 2025年前三季度，公司实现营收53.10亿元，同比增长6.75%；归母净利润8.95亿元，同比增长20.70%；毛利率为30.42%，同比提升1.37个百分点 [5] - 2025年第三季度单季，公司实现营收18.60亿元，同环比分别增长7.86%和4.28%；归母净利润3.22亿元，同环比分别增长10.36%和2.04%；毛利率达32.59%，同环比分别提升2.84和2.85个百分点 [5] - 报告预测公司2025-2027年营收分别为79.62亿元、103.53亿元、120.99亿元，同比增速依次为18%、30%、17%；归母净利润分别为12.04亿元、15.01亿元、17.40亿元，同比增速依次为28%、25%、16% [3][8] 全球化布局与产能建设 - 公司欧洲和美洲市场需求及新订单持续放量，墨西哥二期工厂已于2025年6月投产，为北美客户提供本地化配套，并已启动马来西亚铝压铸生产工厂建设 [7][8] - 墨西哥一期工厂在2023年7月投产，已有稳定供货能力；二期工厂主要生产新能源汽车结构件及三电系统零部件，已进入量产爬坡阶段 [8] 业务拓展与收购整合 - 公司于2025年9月底完成对卓尔博71%股权的收购并表，卓尔博是微特电机定转子等精密部件的领先企业，产品在机器人领域扮演重要角色 [8] - 卓尔博2025年1-4月净利润为664.4万元，并承诺2025-2027年净利润分别不低于1.42亿元、1.57亿元、1.74亿元，此次收购有利于增厚上市公司收入和利润 [8] 费用管控与盈利能力 - 2025年前三季度，公司销售、管理、研发、财务费用占营收比重分别为0.64%、5.99%、4.90%、-1.14%，费用管控成效明显 [7] - 报告预测公司2025-2027年毛利率将维持在28.2%-28.4%的水平，净利率将维持在15.5%-15.9%的水平，ROE将逐步提升至13.7% [10]