财务业绩 - 1H25总营收同比增长6.2%至34.5亿元，达到原预测的45% [1] - 1H25归母净利润同比增长27.4%至5.7亿元，达到原预测的53% [1] - 2Q25营业收入同比增长11.0%且环比实现正增长 [1] 盈利能力 - 1H25毛利率同比提升0.6个百分点至29.3% [1] - 2Q25毛利率同比提升2.1个百分点，环比提升1.0个百分点至29.7% [1] - 1H25销管研费用率同比下降0.1个百分点至11.8% [1] - 2Q25销管研费用率同比下降0.5个百分点 [1] 业务进展 - 墨西哥二期工厂进入量产爬坡阶段，生产范围涵盖新能源汽车结构件 [1] - 持续推进"全球制造基地+区域供应枢纽"产能网络建设 [1] - 机器人业务处于有序推进过程中 [1] 业绩预测 - 2025E归母净利润预测上调13%至12.3亿元 [1] - 2026E归母净利润预测上调1%至14.2亿元 [1] - 2027E归母净利润预测上调1%至16.3亿元 [1]

投资评级 - 维持"买入"评级 目标价22.41元 对应18倍2025年预测市盈率 [3][6] 核心观点 - 2Q25业绩超预期 营收同比+11.0%至17.8亿元 归母净利润同比+44.9%至3.2亿元 [1] - 毛利率显著提升 2Q25毛利率同比+2.1个百分点至29.7% 受益于原材料成本下降和规模效应 [1] - 汽车+机器人双轮驱动 新能源车三电系统产品全覆盖 积极开拓机器人第二成长曲线 [2] 财务表现 - 1H25总营收34.5亿元 同比+6.2% 归母净利润5.7亿元 同比+27.4% [1] - 2Q25营收环比+7.1% 净利润环比+22.8% 汇兑收益增加贡献显著 [1] - 费用控制良好 1H25销管研费用率同比-0.1个百分点至11.8% [1] 业务进展 - 全球化布局稳步推进 墨西哥二期工厂进入量产爬坡阶段 [2] - 马来西亚工厂已启动铝铸件生产建设 辐射东南亚市场并支撑欧美售后 [2] - 机器人业务有序推进 拟收购卓尔博71%股权 新增汽车微特电机技术 [2] - 设立瞬动机器人技术子公司 发展外骨骼机器人产品研发 [2] 盈利预测 - 上调2025年归母净利润预测13%至12.3亿元 [3] - 2025-2027年预测归母净利润分别为12.3亿/14.2亿/16.3亿元 复合增长率约15% [3][4] - 2025年预测营业收入78.29亿元 同比+16.1% [4] 估值指标 - 当前股价18.30元 总市值180.28亿元 [6] - 2025年预测市盈率15倍 市净率2.0倍 [4][14] - 净资产收益率预计提升 2025年ROE(摊薄)13.4% [4] 技术储备 - 着力拓展镁合金压铸工艺技术研发 为长期发展注入新动能 [2] - 基本实现新能源车智能驾驶系统铝合金高压压铸件产品全覆盖 [2]

核心观点 - 2024年公司实现营收67.44亿元，同比+18%，归母净利润3.59亿元，同比-12% [1] - 2025年一季度公司实现营收16.36亿元，同比+4%，环比-12%，归母净利润0.86亿元，同比-29%，环比-5% [1] - 光储、燃油车业务收入高增，新能源汽车业务短期承压，但2025Q1盈利能力进入修复阶段 [1] - 公司积极布局机器人业务，研发及客户合作持续推进 [1] 财务表现 - 2024年营收67.44亿元，同比+18%，归母净利润3.59亿元，同比-12%，扣非后3.48亿元，同比-11% [2] - 2024Q4营收18.66亿元，同比+4%，环比+8%，归母净利润0.90亿元，同比-30%，环比-2% [2] - 2025Q1营收16.36亿元，同比+4%，环比-12%，归母净利润0.86亿元，同比-29%，环比-5%，扣非后0.83亿元，同比-30%，环比-6% [2] - 2025Q1净利率5.32%，环比+0.56pct，盈利能力修复 [4] 业务分析 - 新能源汽车结构件业务2024年营收38.13亿元，同比+4%，毛利率13.2%，同比-4.2pct，主要因价格竞争及产能利用率不足 [3] - 光储业务2024年营收12.17亿元，同比+123%，毛利率16.2%，同比+1pct，受益于储能行业需求旺盛 [3] - 燃油车结构件业务2024年营收11.90亿元，同比+57%，毛利率8.9%，同比-0.2pct，收入增长来自新项目 [3] - 通讯结构件业务2024年营收4.17亿元，同比-34%，毛利率14.4%，同比+3pct，因战略性减少低盈利订单 [3] 客户覆盖 - 主要客户包括广汽集团、比亚迪、宁德时代、Enphase Energy、佛吉亚等，涵盖汽车、储能光伏、通信设备等行业 [5] 海外布局 - 墨西哥工厂规划产值2.5亿元，后续根据需求扩产，目前增速较快 [6][7] - 泰国工厂建设中，目标覆盖北美、东南亚新能源汽车、光伏储能、算力服务器市场 [8] - 计划在欧洲或北非建厂，目标客户包括斯特兰蒂斯、雷诺、丰田、大众等 [8] 机器人业务 - 与广东省科学院智能制造研究所共建"联合技术创新中心"，研发人形机器人智能化解决方案 [9] - 机器人产业链与电动车零部件产业链技术重叠度高，公司与汽车类客户保持沟通，提供整体解决方案 [9] 盈利预测 - 预计2025-26年归母净利润4.4、5.8亿元，对应PE 25.7、19.5倍 [10]

行业投资评级 - 祥鑫科技首次覆盖给予"买入"评级 [2][37] - 波司登维持"买入"评级 [10][33] - 老凤祥维持"买入"评级 [8][39] - 好太太维持"买入"评级 [11][40] - 风电行业评级"强于大市" [3][7] 核心观点 - 两会政策明确货币"适度宽松"、财政"更加积极"导向 央行提及择机降准降息 财政赤字率目标4%左右创2010年以来新高 [1][24][25] - 资本市场改革加速 首次将"稳住楼市股市"写入宏观调控总体要求 [1][26] - 新兴产业支持力度加大 量子科技、具身智能、6G等新增为重点扶持产业 [1][29] - 风电行业迎多重拐点：价格企稳回升、盈利扭亏为盈、出口突破增长 2024年国内风机商海外订单新增34.3GW 同比增345.5% [3][7] - 机器人产业链迎来发展机遇 祥鑫科技成立机器人子公司并与广东省科学院合作研发人形机器人关键技术 [2][36] 公司研究总结 祥鑫科技（002965） - 新能源结构件业务下游客户销量高增 吉利汽车2025年目标销量271万辆（较2024年增长24.5%） 其中新能源汽车目标150万辆（较2024年增长近70%） [2][35] - 机器人业务布局深化 与华为建立供应合作关系 配套通信、数据中心、智能汽车等产品 [2][37] - 预计2024-2026年归母净利润3.82/4.92/6.18亿元 对应PE 28/22/17倍 [2][37] 波司登（03998） - 春夏新品聚焦轻户外及冲锋衣品类 推出防泼水、防风、透湿透气多功能产品 [10][32] - 商品运营采用期现货结合模式 首期订单控制在40%以内 通过拉式补货和小单快反提升周转效率 [10][33] - 下调盈利预测 预计FY2025-2027年营收257/286/322亿元（原预测265/301/341亿元） 归母净利35/39/44亿元 [10][33] 老凤祥（600612） - 2024年业绩承压 营收568亿元（同比下滑20.5%） 归母净利润19.5亿元（同比下滑11.95%） [8][38] - 渠道调整致净减少156家网点 总数降至5838家 但直营店净增10家 [8][39] - 开发"龙情蜜意"足金翡翠等新品 推动藏宝金、凤祥囍事主题店提升品牌调性 [8][39] 好太太（603848） - 与好莱客、蜂助手设立合资公司（注册资本5000万元） 布局智能家居生态体系 [11][40] - 受益于消费品以旧换新政策 超长期特别国债安排3000亿元支持 [11][42] - 调整盈利预测 预计2024-2026年归母净利润2.7/3.0/3.4亿元 [11][42] 行业动态与数据 - 风电需求全球共振 预计亚非拉陆风2024-2028年新增装机CAGR11% 年均装机22GW 欧洲海风同期CAGR41% 年均装机8.5GW [3][7] - 黄金消费市场疲软 2024年国内黄金首饰消费量532吨（同比下滑24.7%） [8][38] - 行业估值显示分化 国防军工PE达148倍 银行PB仅1倍 [16][21]