投资评级 - 维持"买入"评级 [8] 核心观点 - 公司短期经营承压但长期储备项目充足 业绩有望边际修复 [11] - 2025年上半年营收同比减少2.19%至147.36亿元 归母净利润同比下降5.48%至38.15亿元 [2][6] - 二季度业绩压力显著 单季度归母净利润同比下降15.41%至13.68亿元 [2][11] 经营表现分析 - 装机规模同比增长20.7%至4993.66万千瓦 其中风电2297.02万千瓦（+17.05%） 光伏2509.55万千瓦（+25.86%） [11] - 发电量同比增长8.85%至393.14亿千瓦时 但利用小时数同比下降：风电1146小时（-7.80%） 光伏597小时（-13.85%） [11] - 上网电价显著下滑：风电0.4101元/千瓦时（-9.97%） 光伏0.3384元/千瓦时（-9.17%） [2][11] - 成本同比增长16.77% 导致毛利润同比下降17.30%至69.34亿元 [2][11] 财务表现 - 投资收益大幅增长167.32%至9.15亿元 主要来自水电资产处置 [11] - 费用控制成效显著：管理费用同比下降10.42% 财务费用同比下降2.65% [11] - 盈利能力指标：2025年预计EPS 0.22元 对应PE 19.35倍 [11] 发展前景 - 在建装机规模达1381.78万千瓦 为未来增长提供项目储备 [11] - 预计2025-2027年EPS分别为0.22元/0.23元/0.24元 对应PE逐步下降至17.45倍 [11]

三峡集团增持情况 - 近日增持22,691,700股，金额95,900,891元，占总股本约0.08%[2][7] - 累计增持112,637,551股，金额482,077,819.99元，占总股本约0.39%[2][3][7] - 未来12个月拟增持15 - 30亿元[2] 持股比例 - 增持前三峡集团持股28.18%，一致行动人合计持股24.46%[4][5] 增持计划时间 - 首次披露2025年4月9日，拟实施至2026年4月8日[6] - 本次实施为2025年9月1 - 4日[6] 风险提示 - 增持计划可能因市场等因素无法达预期[8]

新能源ETF市场表现 - 新能源ETF盘中换手率达11.07% 成交额1.22亿元 近1周日均成交1.50亿元 [3] - ETF最新规模10.55亿元创近半年新高 份额19.07亿份创近1月新高 [3] - 近5个交易日内3日资金净流入 合计净流入1.08亿元 最新单日净流入5281.43万元 [3] 新能源ETF收益表现 - 近6月净值上涨17.43% 成立以来最高单月回报达25.07% [3] - 最长连涨月数为4个月 期间涨幅31.31% 上涨月份平均收益率8.03% [3] - 近3个月超越基准年化收益8.24% [3] 成分股表现 - 前十大权重股合计占比42.78% 宁德时代权重9.72%居首 [6] - 阳光电源单日涨幅10.45%表现最佳 亿纬锂能涨8.64% 赣锋锂业涨7.15% [5] - 中国核电下跌0.91% 三峡能源持平 其余成分股涨幅均超3% [5] 行业政策与市场动态 - 两部门印发电子信息制造业稳增长行动方案 要求锂电池等领域年均营收增速达5%以上 [6] - 1-7月可再生能源新增装机2.83亿千瓦 占全国总装机容量近60% [6] - 储能电芯价格小幅上涨 部分厂商排单已至10月份 头部厂商受益规模效应 [6]

核心观点 - 8月全球大类资产表现分化，A股站上3800点，成长和周期风格领涨，债券市场长端利率上行突破1.8%，商品震荡下行，海外股指多数收涨 [2] - 货币宽松环境下债市走熊、股市走牛，资金大幅涌入A股市场，市场热度升至高位 [2][24] - 买方机构坚定看多市场，短期关注相对估值和有催化板块，长期看好周期和科技主线，尤其铝行业的高分红率和经济触底回升期权 [10] 大类资产表现 - 8月A股主要宽基指数普遍大涨，沪指站上3800点，风格方面成长和周期领涨，寒武纪股价超越贵州茅台 [2][23] - 债券市场长端利率突破1.8%，期限利差走阔，信用利差小幅回升，存单利率与10年期国债利率倒挂继续被打破 [2] - 商品市场多数收涨，南华工业品指数震荡回落，黄金白银维持强势，原油走弱 [2] - 海外权益市场多数收涨，美股三大指数中道指领涨，AH溢价指数回升 [2] - 美债利率震荡回落，期限利差走阔，中美利差收窄 [2] 固收债券分析 - 现券交易中"其他"债券的期限分类：5年内多为商金债和PPN，5年以上约90%-95%为二级资本债和银行永续债 [4][26] - 银行永续债基本归类为>30Y的"其他"债券，与成交量高度一致；二级资本债是5-15Y"其他"债券主要构成 [4][27] - 截至2025年8月29日，存量城投债规模185,744亿元，估值2.2%以上存量债60,791亿元占比32.7% [6][29] - 产业债估值2.2%以上规模27,153亿元占比22.9%，金融债估值2.2%以上规模18,021亿元占比11.9% [6][30][31] 重点公司业绩 - 国泰海通25年H1调整后营收236.97亿元同比+76.8%，归母净利润157.4亿元同比+213.7%，各业务条线齐发力 [11][33] - 安克创新25年H1营收128.7亿元同比+33.4%，归母净利润11.7亿元同比+33.8%，充电储能类产品营收68.16亿元同比+37% [18][37] - 海尔智家25年H1营收1,564.9亿元同比+10.2%，归母净利润120.3亿元同比+15.6%，海外收入同比+11.7% [19][43] - 三峡能源25年H1营收147.36亿元同比-2.19%，归母净利润38.15亿元同比-5.48%，新增风光装机2.2GW [41][42] 行业动态与投资机会 - 算力投资保持高景气：英伟达FY26Q2收入467.43亿美元同比+56%，阿里Q1财季AI基础设施投入386亿元 [12][47] - 通信行业重点关注"AI+出海+卫星"核心标的，光模块、液冷、国产服务器等方向 [12][48] - 家电行业出海表现亮眼，安克创新欧洲收入同比+66.96%，海尔智家海外收入同比+11.7% [18][38][43] - 9月金股组合调入多家公司包括农业银行、紫光股份、海光信息、泸州老窖等 [7][8] 市场数据概览 - 主要指数表现：上证综指收报3765.88点跌1.25%，创业板指收报2776.25点跌4.25% [13] - 海外市场：道琼斯收报45621.29点涨0.77%，纳斯达克收报21707.69点涨0.98% [15] - 行业市值分布：银行总市值55.83万亿元，非银金融32.42万亿元，电子19.00万亿元 [16][22] - 行业估值：银行PE 7倍PB 1倍，非银金融PE 14倍PB 2倍，计算机PE 60倍PB 5.9倍 [16][22]

增持计划基本情况 - 控股股东中国长江三峡集团有限公司计划在未来12个月内通过二级市场增持公司股份 增持金额不低于人民币15亿元 不高于人民币30亿元 不设置固定价格区间 资金来源为自有资金或金融机构增持股票专项贷款 [1] - 增持计划实施期间为2025年4月9日至2026年4月8日 [1] - 增持方式包括集中竞价和大宗交易等交易方式 [1] 增持计划实施进展 - 近期通过集中竞价方式增持公司股份22,691,700股 占总股本比例0.08% 增持金额95,900,891.00元 [1] - 累计增持股份数量112,637,551股 占总股本比例0.39% 累计增持金额482,077,819.99元 [1] - 本次增持实施期间为2025年9月1日至2025年9月4日 [1] 股东持股结构 - 增持前控股股东持股数量8,064,485,300股 [1] - 一致行动人长江三峡投资管理有限公司和三峡资本控股有限责任公司合计持股6,998,000,000股 占总股本比例24.46% [1] - 增持计划实施不会导致公司控股股东及实际控制人发生变化 [1][2] 合规性说明 - 增持行为符合《公司法》《证券法》等法律法规及上海证券交易所业务规则 [2] - 公司将持续关注增持计划进展情况并及时履行信息披露义务 [2] - 增持计划不会导致公司股权分布不具备上市条件 [2]

基金业绩表现 - 2025年上半年基金利润46.87万元，加权平均基金份额本期利润0.0444元 [2] - 上半年基金净值增长率为6.4% [2] - 近三个月复权单位净值增长率27.97%，同类排名39/171 [4] - 近半年复权单位净值增长率24.93%，同类排名20/171 [4] - 近一年复权单位净值增长率50.93%，同类排名55/169 [4] - 截至9月3日单位净值为0.858元 [2] - 成立以来夏普比率为-0.221 [22] - 成立以来最大回撤45.39%，2023年三季度单季度最大回撤21.26% [25] 基金规模与持仓 - 截至2025年上半年末基金规模775.64万元 [2][29] - 平均股票仓位89.22%（同类平均87.02%），2024年一季度末最高仓位93.26%，2023年末最低仓位80.25% [27] - 最近半年换手率205.04% [35] - 十大重仓股为宁德时代、阳光电源、隆基绿能、中国核电、华友钴业、三峡能源、中国广核、信德新材、吉鑫科技、昇辉科技 [37] 估值与成长性指标 - 持股加权市盈率（TTM）43.24倍（同类均值36.17倍） [10] - 加权市净率（LF）2倍（同类均值2.99倍） [10] - 加权市销率（TTM）1.95倍（同类均值2.5倍） [10] - 持股加权营业收入同比增长率（TTM）-0.02% [16] - 加权净利润同比增长率（TTM）0.6% [16] - 加权年化净资产收益率0.05% [16] 持有人结构 - 基金持有人共计174户，合计持有1072.06万份 [32] - 管理人员工持有27.74万份（占比2.59%） [32] - 机构持有份额占比93.28%，个人投资者占比6.72% [32] 宏观经济背景 - 上半年GDP同比增速5.3%，消费、投资、出口为主要支撑因素 [2] - 下半年出口和消费面临不确定性，政策刺激效果有待观察 [2]

公司股份增持情况 - 三峡集团近期通过集中竞价方式增持公司股份2269.17万股 占总股本比例0.08% [1] - 自增持计划披露以来累计增持股份1.13亿股 占总股本比例0.39% [1] - 累计增持金额达4.82亿元 且增持计划尚未实施完毕 [1]

投资评级 - 维持"买入"评级 [3] 核心观点 - 多因素叠加压制短期业绩 但储备项目充沛助力长期成长 [1] - 利用小时数下降 电价下行及折旧增加共同导致2025年上半年业绩承压 [1] - 公司装机容量持续增长 在建和待建项目规模庞大 为未来业绩提供成长空间 [3] 财务表现 - 2025年上半年营收147.36亿元 同比-2.19% 归母净利润38.15亿元 同比-5.48% [1] - 2025年第二季度营收71.07亿元 同比-0.79% 归母净利润13.68亿元 同比-15.41% [1] - 扣非归母净利润同比-20.74% 主要因处置水电资产产生投资收益4.66亿元 [1] - 营业成本同比+16.89% 达78.01亿元 毛利率同比下降8.62个百分点至47.06% [2] - 下调2025-2027年盈利预测 归母净利润预计为67.39/70.46/74.30亿元 [3] 运营指标 - 风电利用小时数同比下降97小时 光伏利用小时数同比下降96小时 [2] - 风电发电量同比+8.69% 光伏发电量同比+10.25% [2] - 风电上网电价同比-9.97% 光伏上网电价同比-12.03% [2] - 公司风电利用小时数高于全国均值59小时 光伏高于全国均值37小时 [2] 项目开发 - 2025年上半年新增并网装机218.07万千瓦 其中风电53.81万千瓦 光伏164.26万千瓦 [3] - 新增核准/备案项目容量400.56万千瓦 其中风电210.56万千瓦 光伏190.00万千瓦 [3] - 在建项目计划装机容量1381.78万千瓦 包括风电533.35万千瓦 光伏478.43万千瓦 抽蓄360.00万千瓦 [3] - 待建新能源项目计划装机容量2696.49万千瓦 包括风电1143.13万千瓦 太阳能发电1543.36万千瓦 储能10万千瓦 [3] 估值指标 - 当前股价对应2025-2027年PE分别为18/17/16倍 [3] - 对应PB分别为1.3/1.3/1.2倍 [5] - 总市值1212.12亿元 总股本285.88亿股 [7] - 每股收益预测2025-2027年分别为0.24/0.25/0.26元 [3]

板块表现 - 电力板块整体上涨0.21% 但跑赢大盘 当日上证指数下跌1.25% 深证成指下跌2.83% [1] - 江苏新能领涨板块 涨幅3.62% 收盘价13.18元 成交额1.49亿元 [1] - 林洋能源涨幅3.19% 成交52.78万手 成交额3.25亿元 西昌电力上涨2.04% 成交11.02万手 成交额1.48亿元 [1] 个股涨跌 - 10只个股涨幅超1.5% 包括露笑科技(1.98%) 郴电国际(1.82%) 中闽能源(1.74%) 豫能控股(1.70%) 川能动力(1.61%) [1] - 跌幅最大为兆新股份(-9.94%) 京运通(-5.95%) 华光环能(-4.90%) 梅雁吉祥(-3.14%) 云南能投(-3.13%) [2] - 华能水电上涨1.53% 成交47.09万手 成交额4.33亿元 恒盛能源上涨1.58% 成交13.81万手 成交额2.99亿元 [1] 资金流向 - 板块整体资金净流出 主力资金净流出3.0亿元 游资资金净流出4.13亿元 散户资金净流入7.13亿元 [2] - 长江电力获主力净流入4.67亿元 占比9.48% 但游资净流出1.02亿元 散户净流出3.66亿元 [3] - 三峡能源主力净流入7151.45万元 占比10.92% 国电电力主力净流入6741.26万元 占比6.56% [3] - 林洋能源主力净流入2617.76万元 占比8.05% 但游资净流出2719.63万元 恒盛能源主力净流入2497.20万元 占比8.36% [3]

投资评级 - 维持"买入"评级 基于盈利预测与估值 [5][6] 核心观点 - 公司H1业绩承压 营收147.36亿元同比下降2.19% 归母净利润38.15亿元同比下降5.48% [1] - 装机规模持续增长 累计装机达4993.66万千瓦 其中风电2297.02万千瓦 太阳能发电2590.55万千瓦 [2] - 盈利预测下调 预计2025-2027年归母净利润为64/66/72亿元 对应PE 19/18/17倍 [5] 经营表现 - H1新增风光装机2.2GW 其中风电53.81万千瓦 太阳能164.26万千瓦 [2] - 发电量393.14亿千瓦时 同比增长8.85% 但利用小时数下降 风电1146小时减少97小时 太阳能597小时减少96小时 [3] - 在建项目计划装机1381.78万千瓦 待建新能源项目2696.49万千瓦 含储能10万千瓦 [2] 财务表现 - 营收下降主因利用小时数下滑及市场化交易电量比重上升导致电价下降 [4] - 扣非归母净利润32亿元同比下降20.74% 非经常性收益增加4.66亿元 [4] - 毛利率从2023年55.13%降至2025E 48.76% 净利率从27.11%降至20.60% [10] 估值指标 - 当前股价4.24元 对应市盈率19.86倍 市净率1.40倍 [6][10] - 预测2025年每股收益0.22元 每股净资产3.18元 [5][10] - EV/EBITDA从2023年11.41倍降至2027E 9.25倍 [10]