行业投资评级 - 看好 [1] 核心观点 - 山东新能源机制电价竞价结果显示风电表现优于光伏 风电机制电价为0.319元/千瓦时(较煤电标杆电价低19%) 机制电量比例70% 光伏机制电价0.225元/千瓦时(较煤电标杆低43%) 机制电量比例80% [5][9][10] - 国家发改委发布新能源就近消纳电价新机制 明确"谁受益、谁负担"原则 要求项目界面清晰、计量准确 新能源项目可为供电可靠性付费 [5][11][12] - 全球天然气价格呈现分化走势 美国Henry Hub现货价格周跌3.61%至2.94美元/mmBtu 欧洲TTF现货周涨1.27%至32欧元/MWh 英国NBP现货周涨2.13%至79便士/therm 东北亚LNG现货周涨1.77%至11.50美元/mmBtu [5][15][16] 电力行业 - 山东机制电价竞价中风电项目规模达3.5911GW 机制电量59.67亿千瓦时 光伏项目规模1.265GW 机制电量12.48亿千瓦时 [9] - 风电优势源于其出力曲线与负荷曲线更匹配 山东计划优化光伏与风电装机比例 从3.2:1调整为2.6:1 [10] - 就近消纳新机制通过差异化的付费设计 引导新能源项目提升自身平衡能力 减轻系统调节压力 [12][13] - 投资建议关注水电(国投电力、川投能源、长江电力)、绿电(新天绿色能源、龙源电力等)、核电(中国核电、中国广核)、火电(华电国际、建投能源)及电源装备(东方电气、哈尔滨电气) [5][14] 燃气行业 - 美国天然气产量9月上半月达1074亿立方英尺/日 虽较8月高点回落但仍处历史高位 LNG出口终端检修导致原料气需求下降 [15][17] - 欧洲天然气库存水平为79.37% 约903.52太瓦时 较五年均值高92.0% 挪威管道检修及气温偏冷导致供需趋紧 [20][26] - 东北亚LNG需求疲软但受地缘政治风险溢价影响价格逆势上涨 随着高温消散价格有望回落 [15][28] - 投资建议关注城燃企业(昆仑能源、新奥能源等)和天然气贸易商(新奥股份、九丰能源等) [5][32] 市场表现 - 报告期内燃气板块相对沪深300跑赢 公用事业、电力、电力设备及环保板块跑输 [36]

项目概况 - 三峡能源在新疆哈密建设百万千瓦级"光热+光伏"一体化综合能源示范项目 [2][4][6][8][9] - 该项目采用"线性菲涅尔"技术路线 是中国最大的同类型光热综合能源示范项目 [2][4][6][8][9] 技术优势 - 线性菲涅尔技术属于最前沿光热技术路线 相比传统塔式光热电站具有显著优势 [2][4][6][8][9] - 在相同装机容量下 该技术成本更低且场地要求较低 [2][4][6][8][9] - 该技术建设周期更短且可靠性更高 [2][4][6][8][9] 设施特征 - 项目包含光热储能电站及储盐罐等核心设施 [9]

财务业绩 - 2025年上半年公司营业收入147.36亿元 同比减少2.19% [2] - 利润总额47.45亿元 同比减少12% [2] 装机规模结构 - 在建总装机规模1381.78万千瓦 其中风电和光伏合计1001.78万千瓦 [2] - 陆上风电 海上风电 光伏占比分别为27% 26% 47% [2] - 光热 抽水蓄能和储能项目装机380万千瓦 [2] - 2025年计划并网装机500万千瓦 风电与光伏各占一半 [2] 储能业务发展 - 已建及在建新型储能装机规模超过300万千瓦 [3] - 应用场景包括独立储能和新能源配套储能 [3] - 独立储能通过电力现货市场及辅助服务获得收益 [3] - 配套储能根据区域政策采用自主调用或调度调用方式运行 [3] - 公司正跟踪各地储能市场规则变化 优化配储原则和运营策略 [3] 行业活动 - ESIE 2026被定义为储能产业发展风向标 [4]

指数表现与成分股 - 中证新能源指数上涨0.56% 成分股科华数据涨停 奥特维上涨5.51% 厦钨新能上涨5.35% 恩捷股份上涨5.07% 中材科技上涨4.82% [1] - 新能源ETF近1周累计上涨6.52% 近6月净值上涨25.20% 在指数股票型基金中排名519/3589（前14.46%） [1] - 新能源ETF自成立以来最高单月回报25.07% 最长连涨月数4个月 最长连涨涨幅31.31% 上涨月份平均收益率8.03% [1] 流动性及资金流向 - 新能源ETF盘中换手率4.46% 成交额5061.62万元 [1] - 近1周日均成交额2.05亿元 近5个交易日资金净流入6173.02万元 [1] - 近1年规模增长2.58亿元 [1] 权重股与行业结构 - 中证新能源指数前十大权重股包括宁德时代（9.72%）、阳光电源（5.57%）、隆基绿能（5.18%）、中国核电（4.36%）等 合计占比42.78% [3][4] - 权重股当日表现分化 特变电工涨2.07% 亿纬锂能涨1.47% 宁德时代跌0.44% 中国核电跌0.46% [3] 政策与行业动态 - 国家发改委发布《电力中长期市场基本规则（征求意见稿）》 修订电力市场参与主体、交易品种及电价机制 [3] - 各省加速出台"136号文"承接文件 新能源发展进入电价新时代 政策细节持续丰富 [3] 行业前景与估值 - 新能源板块估值处于历史较低水平 具备产业高景气（国内渗透率高、海外需求回暖）、技术创新（固态电池产业化加速）、政策支持（购置税优惠延续）等支撑因素 [4] - 电力市场化改革推进 机构看好风电、储能、电力设备结构性机会 [3]

核心观点 - 公司2025年上半年新增核准/备案项目容量400.56万千瓦，其中陆上风电180.56万千瓦、海上风电30万千瓦、光伏190万千瓦，重点开发经济性优、抗风险能力强的优质新能源电站 [2] - 公司围绕"陆上大基地、海上风电引领者"战略主线推进业务布局，稳步推进内蒙古库布齐和新疆塔克拉玛干两个千万千瓦级沙戈荒外送基地建设，其中内蒙古基地200万千瓦光伏已于2024年底并网 [3][5] - 公司海上风电累计装机容量714.68万千瓦，市场份额约16.17%，形成"投产一批、建设一批、核准一批、储备一批"的滚动开发格局 [6] - 2025年上半年营业收入同比下降2.19%，归母净利润同比下降5.48%，主要因发电小时数下降（风电减少97小时、光伏减少96小时）、平价项目占比上升导致电价结构化下降，以及折旧运营成本增加 [6] - 应收可再生能源电价附加余额502.89亿元，1-8月回收额超去年全年，坏账计提比例5.13% [7] - 在建装机规模1381.78万千瓦，其中风电光伏1001.78万千瓦（陆风27%、海风26%、光伏47%），2025年计划并网500万千瓦（风电光伏各半） [10] 项目开发与规划 - 新增核准/备案容量400.56万千瓦，陆风180.56万千瓦、海风30万千瓦、光伏190万千瓦 [2] - "十五五"期间聚焦陆上大基地和海上风电引领者战略，推进陆上大型基地和海上集群化开发 [3] - 内蒙古库布齐基地200万千瓦光伏已于2024年底并网，剩余部分完成主要标段招标；新疆若羌基地实证一期完成招标 [5] - 海上风电累计装机714.68万千瓦，市占率16.17%，形成规模化滚动开发格局 [6] - 在建装机1381.78万千瓦（风电光伏1001.78万千瓦，含陆风27%/海风26%/光伏47%），2025年目标并网500万千瓦（风光各半） [10] 经营与财务表现 - 营业收入同比下降2.19%，归母净利润同比下降5.48% [6] - 发电小时数下降：风电减少97小时至1146小时（仍超全国均值59小时），光伏减少96小时至597小时（仍超全国均值37小时） [6][11] - 电价下降主因平价项目占比上升及市场化交易竞争加剧 [6][12] - 应收可再生能源补贴502.89亿元，1-8月回收额超去年全年，坏账计提比例5.13% [7] 市场与政策应对 - 新能源全面入市对存量项目影响有限，增量项目电价不确定性增加 [4] - 制定十类43条全生命周期应对措施，以"优选、优建、优运、优控、优售"建设优质项目 [4] - 8月山东启动首次竞价，公司按"一站一策"参与 [5] - 内蒙古、新疆等8省已发布省级方案，广东、山西等6省发布征求意见稿 [5] 技术创新与产业布局 - 新增授权专利200余项，完成1项专利密集型产品备案 [14] - "多塔一机塔式光热电站聚光集热系统"入选能源领域首台（套）重大技术装备名单 [14] - 16MW海上风电机组技术、钙钛矿太阳能电池技术入选国家重点推广低碳技术目录 [14] - 已建在建新型储能超300万千瓦，涵盖独立储能与新能源配套储能 [12] - 设备价格预计在规范化竞争中基于质量、技术路线差异化合理波动 [14] 运营管理措施 - 开展提质增效专项行动，管理团队分区包片治理30个省区项目 [8] - 通过优化设备运行、精准检修提升发电效率；深化长周期电力交易和跨省消纳 [8][9] - 推行片区化运维降低成本，压控非生产性支出，抓住融资窗口期降低融资成本 [9] - REITs项目以大连庄河300MW海上风电场为底层资产，正处于监管部门审核阶段 [9][10]

业绩数据 - 2025年上半年新增获取核准/备案项目容量400.56万千瓦，含陆上风电180.56万千瓦、海上风电30万千瓦、光伏190万千瓦[3] - 2025年上半年公司营业收入同比下降2.19%、归母净利润同比下降5.48%[8] - 截至2025年6月末，应收可再生能源电价附加余额502.89亿元，1 - 8月累计回收超去年全年，报告期末整体计提坏账比例为5.13%[10] - 2025年上半年公司在建装机规模1381.78万千瓦，风电和光伏1001.78万千瓦，陆风、海风、光伏占比分别为27%、26%、47%，其余380万千瓦为光热等项目[12] - 2025年公司并网装机规模力争500万千瓦，预计风电与光伏各一半[12] - 2025年上半年风电小时数1146小时，太阳能利用小时数597小时，分别高于全国平均水平59小时、37小时[14] 市场情况 - 截至2025年上半年，海上风电累计装机容量714.68万千瓦，市场份额约16.17%[8] - 2025年上半年全国风、光新增装机同比增长99%、107%，华东等区域全年用电增速预计同比减少4.1%、1.7%、1.4%[14] 未来展望 - “十五五”期间围绕“陆上大基地、海上风电引领者”两大战略主线布局业务[3] - 2025年风光资源预测，风资源三季度与去年基本持平，四季度略有上升，光资源三、四季度与去年基本持平[14] 项目进展 - 内蒙古库布齐和新疆南疆两个千万千瓦级沙戈荒外送基地稳步推进，新疆若羌大基地新能源部分实证基地一期已招标，煤电项目已开工，内蒙古库布齐大基地一、二期200万千瓦光伏已于2024年底前并网[7] - 公司公募REITs项目底层资产为三峡新能源大连庄河Ⅲ（300MW）海上风电场项目，总装机规模298.8MW，2020年11月全容量并网发电[12] 应对策略 - 从全生命周期管控提出十类43条应对措施以应对新能源全面入市新政影响[5] - 开展提质增效专项行动，管理团队对30个省市区项目分区包片治理[11] - 通过聚焦效能等措施提升效益[11] 技术研发 - 上半年新增授权专利200余项，完成1项专利密集型产品备案，参与承担的1项国家重点研发计划项目通过主管部门综合绩效评价[16] - “多塔一机塔式光热电站聚光集热系统”入选国家能源局第四批能源领域首台（套）重大技术装备名单[16] - “16MW超大容量海上风电机组技术”“钙钛矿太阳能电池规模化应用技术”两项低碳技术入选《国家重点推广的低碳技术目录》（第五批）[17] 其他 - 公司已建、在建新型储能装机规模超过300万千瓦，应用场景含独立储能和新能源配套储能[15] - 截至8月末多地已下发新能源全面入市省级方案或征求意见稿，8月山东首次竞价启动，公司相关项目参与竞价[6]

公司设立与股权结构 - 北京融能企业管理有限公司于近期成立 法定代表人为冯敏 [1] - 公司注册资本为7000万元人民币 [1] - 由中国长江三峡集团有限公司通过间接全资持股方式持有 [1] 经营范围 - 主营业务包含企业管理及企业管理咨询服务 [1] - 涉及市场调查（不含涉外调查）及市场营销策划业务 [1] - 提供社会经济咨询服务等多元化商业服务 [1]

报告行业投资评级 - 行业评级为强于大市 维持[1] 报告核心观点 - AI带动数据中心景气度向上 电力需求快速增长[3][4] - 中国数据中心行业2024年市场规模预计达3048亿元 标准机架规模突破1000万架 双双同比增长超20%[2][25] - DeepSeek带动中国第三方数据中心上架率显著上升 环京和长三角区域算力中心或率先实现供需反转[3][88] - 全球数据中心用电量2030年将达945TWh 较2024年增长一倍以上 2024-2030年复合增速约15%[4][101] - 中国数据中心用电量2030年预计达3000-7000亿千瓦时 占全社会用电量2.3%-5.3% 2024-2030年复合增速10.4%-27.1%[4][108] - 需求和能源矛盾倒逼算力绿色化变革 包括算力设备高效化 算力载体节能化 算能协同清洁化和算用协同赋能[4][111] 中国数据中心产业进度 - 中国数据中心发展历经网络中心 IT中心 云中心和算力中心四个阶段 2020年后算力成为数字经济时代发展引擎[9][13][17] - 2023年全球数据总产量129.3ZB 过去五年平均增速超25% 预计2028年达384.6ZB 较2023年翻近3倍[24] - 2023年全球计算设备算力总规模1397EFlops 同比增54% 其中智能算力规模875EFlops 同比增94% 占比63%[24] - 中国数据中心呈现八大枢纽十大集群布局 2023年机架区域分布京津冀21.5% 长三角24.5% 其他六大枢纽25.5% 非枢纽节点28.5%[32][34] - 2023年签约情况呈现东热西冷特征 华北 华东和华南地区签约率和服务费价格普遍高于其他地区[38] - 2023年算力行业应用互联网占比46.3% 政务21.3% 金融11.3%[41] - 2023年中国在用算力中心平均PUE1.48 较2022年1.52改善 超大型算力中心平均PUE1.33 大型1.43[45] - 2024年全国算力中心PUE降至1.46[45] 数据中心景气度变化 - 2020-2023年受投资热潮和需求放缓影响 数据中心服务费和上架率承压 2023年末中国内地运营中数据中心平均上架率56.4%[53][56] - 2020-2023年上海平均机柜租赁服务费累计下降约20%[56] - 2022-2023年中国数据中心建设投资金额回落[59] - 2023年底全球多数成熟市场数据中心空置率跌破10% 核心区域低于5%[3][74] - 2023年北美主要数据中心租赁市场250-500KW需求平均月服务费同比涨18.6% 达163.44美元每月每KW[75] - 2025年1月DeepSeek发布 7天增长1亿用户[80] - 万国数据2025Q1和2025Q2数据中心上架率分别为75.7%和77.5% 创2022年以来新高[84] - 2024年末全国第三方算力中心上架率69% 灼识咨询预计环京地区2025年上架率突破80% 长三角2026年超80%[88] 电力需求预测 - 数据中心电力成本占运营总成本50%-60% 互联网类终端客户项目占比高达70%-80%[95] - 训练一次GPT-3模型耗电量约19万度 10万GPU集群年耗电量近16亿度[100] - 2024年全球数据中心用电量415TWh 占全球电力需求1.5%[101] - 2030年美国数据中心用电量较2024年增长约240TWh(增130%) 中国增长约175TWh(增170%) 欧洲增长超45TWh(增70%) 日本增长约15TWh(增80%)[101] - 2024年中国数据中心用电量1660亿千瓦时 占全社会用电量1.68%[104] 算力绿色化变革 - 绿色算力发展框架包括算力设备高效化 算力载体节能化 算能协同清洁化和算用协同赋能[111][113] - 算力设备绿色化核心指征IT设备能耗 算效(CE) 存效(SE) 英伟达Blackwell芯片相比八年前Pascal芯片AI算力提升1000倍 能耗下降350倍[114] - 算力载体绿色化核心指征电能使用效率(PUE) 水资源利用率(WUE) 2024年底中国超140个数据中心绿色低碳等级达4A级以上[116] - 算能协同绿色化核心指征可再生能源使用率 数据中心绿电绿证采购应用量 中国数据中心超过80%绿电消费通过市场化采购实现 自发自用清洁能源占比不足2%[122] - 算用协同绿色化案例包括镇海炼化采用5G+AI视觉检测使VOCs排放量下降37% 海尔冰箱工厂通过数字孪生优化发泡工艺使单台产品能耗降低19%[124] 投资建议 - 建议关注新能源运营商 火电转型新能源运营商 核电运营商 垃圾焚烧发电公司和液冷设备等相关公司[5][132]

核心财务表现 - 2025年上半年总营业收入147.36亿元，同比减少2.19% [1] - 归母净利润38.15亿元，同比减少5.48% [1] - 营业成本同比增长16.77%，毛利润69.34亿元同比下降17.30% [4] - 净利润41.70亿元同比下降13.65% [4] 装机规模与发电量 - 新增装机218.07万千瓦，控股总装机达4993.66万千瓦，同比增长20.7% [2] - 风电装机2297.02万千瓦（+17.05%），光伏装机2509.55万千瓦（+25.86%） [2] - 独立储能装机106.1万千瓦 [2] - 总发电量393.14亿千瓦时，同比增长8.85% [2] - 风电发电量250.61亿千瓦时（+8.69%），光伏发电量139.11亿千瓦时（+10.25%） [2] 运营效率与电价压力 - 风电利用小时数1146小时，同比减少7.80% [2] - 光伏利用小时数597小时，同比减少13.85% [2] - 风电不含税上网电价0.4101元/千瓦时（同比降0.0454元） [2] - 光伏不含税上网电价0.3384元/千瓦时（同比降0.0342元） [2] 成本与费用控制 - 管理费用同比下降10.42% [4] - 财务费用同比下降2.65% [4] - 投资收益9.15亿元，同比增长167.32%，主要来自水电股权及债权处置 [4] 季度表现差异 - 二季度营收降幅收窄至0.79%，因高电价区域发电量表现更优 [3] - 二季度毛利润31.72亿元，同比下降14.95%（降幅较上半年收窄） [4] - 二季度归母净利润13.68亿元，同比下降15.41%，因投资收益仅增0.32% [4] 发展储备与前景 - 在建装机规模1381.78万千瓦 [5] - 风况与光照条件好转可能推动经营业绩边际修复 [5]

投资评级 - 维持"买入"评级 [8] 核心观点 - 公司短期经营承压但长期储备项目充足 业绩有望边际修复 [11] - 2025年上半年营收同比减少2.19%至147.36亿元 归母净利润同比下降5.48%至38.15亿元 [2][6] - 二季度业绩压力显著 单季度归母净利润同比下降15.41%至13.68亿元 [2][11] 经营表现分析 - 装机规模同比增长20.7%至4993.66万千瓦 其中风电2297.02万千瓦（+17.05%） 光伏2509.55万千瓦（+25.86%） [11] - 发电量同比增长8.85%至393.14亿千瓦时 但利用小时数同比下降：风电1146小时（-7.80%） 光伏597小时（-13.85%） [11] - 上网电价显著下滑：风电0.4101元/千瓦时（-9.97%） 光伏0.3384元/千瓦时（-9.17%） [2][11] - 成本同比增长16.77% 导致毛利润同比下降17.30%至69.34亿元 [2][11] 财务表现 - 投资收益大幅增长167.32%至9.15亿元 主要来自水电资产处置 [11] - 费用控制成效显著：管理费用同比下降10.42% 财务费用同比下降2.65% [11] - 盈利能力指标：2025年预计EPS 0.22元 对应PE 19.35倍 [11] 发展前景 - 在建装机规模达1381.78万千瓦 为未来增长提供项目储备 [11] - 预计2025-2027年EPS分别为0.22元/0.23元/0.24元 对应PE逐步下降至17.45倍 [11]