社保基金三季度持仓概况 - 三季度共有1315家公司披露三季报，社保基金现身156只股票 [1] - 社保基金调仓动向为新进43股、增持47股、减持43股，持股量保持不变的有23股 [1] 社保基金新进个股集中度 - 6只新进股获2家社保基金集中现身，包括金城医药、科士达、华正新材 [1] - 金城医药、科士达、华正新材的持股量分别为1189.13万股、1052.62万股、370.33万股 [1] 社保基金新进股持股比例 - 新进股中社保基金持有流通股比例最高的是金城医药，占比3.20% [1] - 依依股份社保基金持股比例为2.89%，华正新材持股比例为2.61% [1] 社保基金新进股持股数量 - 社保基金新进个股中持股量最多的是江苏金租，持有4565.43万股 [1] - 方正科技、网宿科技持股量分别为3013.16万股、2192.51万股 [1] 社保基金新进股业绩表现 - 社保基金新进股中30家三季报净利润同比增长 [2] - 华正新材净利润同比增幅最高，达1042.19%，实现净利润6260.87万元 [2] - 拓维信息、蓝科高新净利润同比增幅分别为852.03%、260.93% [2] 社保基金新进股市场表现 - 新进股10月以来平均上涨0.96%，涨幅跑输沪指 [2] - 北方长龙累计涨幅28.05%，表现最好；华策影视累计下跌18.95%，跌幅最大 [2] 社保基金新进股行业分布 - 新进股覆盖医药生物、电子、电力设备、计算机、机械设备等多个行业 [2][3] - 代表性公司包括医药生物行业的金城医药、电子行业的华正新材、电力设备行业的科士达 [2]

核心观点 - 在低利率环境下，租赁行业受益于企业资本开支周期向上，行业整体收入与利润增速稳定，规模持续扩张，呈现抗周期波动特征 [1] - 2025年以来市场风格轮动，中长期资金偏好低估值高股息标的，租赁板块凭借其高股息、低估值以及优于银行的盈利能力和资产质量，有望成为高股息策略的重要替代 [1][2][82] - 报告建议积极关注租赁行业上市公司投资机会，并重点推荐在飞机船舶租赁、普惠小微租赁以及向新兴行业转型领域具备优势的龙头公司 [2][83] 行业历史与周期表现 - 租赁行业指数自2005年至今经历5轮周期，其需求与资本开支周期紧密相关，受利率和固定资产投资影响显著 [1][9] - 行业监管体系不断完善，从商业银行重返租赁业（2007年）到审批权限下放（2009年），再到监管趋严引导转型（2017年后），行业迈向规范发展 [9][10][11][12] - 样本租赁公司（33家）业绩稳健，2024年营业收入达3329亿元，可比口径同比增长9.5%；归母净利润532亿元，同比增长9.1%，呈现抗周期波动特性 [14][16][17] 行业特征与商业模式 - 资产端聚焦重资产和高资本开支行业，如电力供应（2025年前8月固投累计同比+19%）、采矿、交通运输等，并通过信用下沉获取更高租金收益率 [2][30][35][38] - 负债端融资渠道多元，包括银行信贷、债券发行和非标融资；金融租赁公司金融债发行规模持续增长，弥补长期资金缺口 [2][67][68] - 行业“融物”特性使其资产质量优于银行，2023年末金融租赁行业不良融资租赁资产率约1.00%，低于商业银行的1.59% [77] 盈利能力与股息表现 - 上市租赁公司近3年净利润增速整体高于上市商业银行，2020年后分红率升至30%以上，2024年达36.5%，超过上市银行的30.2% [2][74][75] - 2024年末上市租赁公司平均股息率为5.6%，反超上市银行（5.2%），其中远东宏信、海通恒信等7家公司股息率超过5% [75][84] - 租赁公司以较低财务杠杆实现较高盈利，2024年末样本公司ROA普遍高于银行，如江苏金租ROE为12.7%，权益乘数仅6倍 [79][84] 重点投资领域与公司 - 飞机船舶租赁领域需求旺盛，受益于全球航空业复苏（2024年国内民航客运量超2019年水平）和海运价格回升（2025年7月BDI指数报2258点），重点关注中国飞机租赁、中银航空租赁、国银金租、中国船舶租赁 [2][39][50][83] - 普惠小微租赁领域，动产融资登记数占比持续提升，截至2025年6月末中小微企业合计占比达81%，建议关注江苏金租（独特的厂商租赁模式）和远东宏信 [2][61][83] - 传统转型领域，部分公司从基建城投向新能源等新兴行业快速转型，建议关注越秀资本（布局光伏）和海通恒信（券商系金租） [2][83] 政策与市场催化 - 低利率环境降低融资成本，2025年5月起金融租赁公司存款准备金率由5%调降至0%，提升资金可得性 [19] - 监管政策鼓励转型，如“金规8号文”要求2026年新增直租业务占比不低于50%，推动行业服务实体经济 [22][27] - “两重两新”政策持续推进，固定资产投资需求修复，为租赁市场带来新增长空间 [18][30][56]

行业投资评级 - 投资评级：看好（维持）[1] 核心观点 - 3季报有望超预期，非银板块攻守兼备 [5] - 证监会会议强调深化投融资综合改革，增强资本市场吸引力，培育高质量上市公司，完善“长钱长投”机制 [5] - 2025金融街论坛年会即将开幕，“一行两局一会”主要负责人将作主题演讲 [5] 券商板块 - 本周日均股基成交额2.33万亿，环比下降16.2% [6] - 市场回暖带动基金新发持续向好，出现公募基金提前结束募集现象 [6] - 中信证券2025年前3季度营业总收入/归母净利润分别同比增长33%/38%，单3季度归母净利润94亿，同比增长52%，环比增长32% [6] - 东方财富前3季度营业总收入/归母净利润为116/91亿元，同比增长59%/51%，单3季度归母净利润35亿，同比增长78%，环比增长24% [6] - 预计上市券商3季报业绩有望略超预期，投行、衍生品和公募业务等业务有望接续改善 [6] - 头部券商海外业务崛起和内生增长导向有望驱动ROE扩张，板块估值仍在低位，机构欠配明显 [6] - 推荐三条主线：零售优势突出的国信证券；海外和机构业务优势突出的华泰证券、中金公司；大财富管理优势突出的广发证券和东方证券H [6] 保险板块 - 部分上市险企披露的3季报业绩预告显示，在高基数下仍实现大幅增长，业绩增速整体超预期 [7] - 中国人寿预计前3季度归母净利润同比增长50%至70%（中报为+7%） [7] - 新华保险预计前3季度归母净利润同比增长45%至65%（中报为+34%） [7] - 中国财险预计前3季度归母净利润同比增长40%至60%（中报为+32%） [7] - 预计3季度股市上涨带动投资收益超预期 [7] - 长端利率底部企稳缓解净资产压力，权益资产提振资产端收益率预期，负债成本压降迎来拐点 [7] - 险企利差有望持续改善，带动ROE中枢改善，看好PB估值修复 [7] - H股配置价值相对较高，推荐低估值中国太保和中国平安 [7] 推荐及受益标的组合 - 推荐标的组合：华泰证券，广发证券，国信证券，东方证券H，中金公司H，东方财富，国泰海通；中国人寿，中国太保，中国平安；江苏金租，香港交易所 [7] - 受益标的组合：同花顺，九方智投控股，新华保险 [7]

报告行业投资评级 - 非银金融行业评级为“增持”（维持）[1] 报告核心观点 - 业绩高增长或将驱动保险/券商股估值修复 [1] - 非银金融目前平均估值仍然较低，具有安全边际，攻守兼备 [48] - 行业推荐排序为保险>证券>其他多元金融 [48] 非银行金融子行业近期表现 - 最近5个交易日（2025年10月20日-2025年10月24日）非银金融各子板块均跑输沪深300指数，保险行业上涨2.99%，多元金融行业上涨2.70%，证券行业上涨2.02%，非银金融整体上涨2.30%，沪深300指数上涨3.24% [3][8] - 2025年以来（截至2025年10月24日）保险行业上涨14.47%，多元金融行业上涨12.38%，券商行业上涨7.73%，非银金融整体上涨10.08%，沪深300指数上涨18.44% [9] 证券行业观点 - 10月交易量同比提升，截至10月24日，10月日均股基交易额为25070亿元，较上年10月上涨12.07% [3][13] - 截至10月23日，两融余额24510亿元，同比提升47.76%，较年初增长31.45% [3][13] - 非银板块三季度业绩陆续发布，整体表现良好，中信证券25Q1~3归母净利润231.6亿元，同比增速37.9%，东方财富25Q1~3归母净利润91.0亿元，同比增速50.6% [3][15] - 9月份证券类App月活人数达1.75亿，同比增长9.73%，环比增长0.74%，月活规模创年内新高 [3][22] - 2025年10月24日证券行业（未包含东方财富）2025E平均PB估值1.3x [3][23] 保险行业观点 - 上市险企三季度利润大幅增长，中国人寿前三季度归母净利润预计为1568亿元至1777亿元，同比增长50%至70%，三季度单季同比增长75%-106% [3][25] - 新华保险前三季度归母净利润预计为300亿元至341亿元，预计同比增长45%至65%，三季度单季同比增长58%-101% [3][25] - 中国财险预计前三季度净利润同比增长40%-60%至375-428亿元，三季度单季57%-122% [3][25] - 金监总局印发《关于推动健康保险高质量发展的指导意见》，支持浮动收益型健康保险发展 [3][28] - 2025年10月24日保险板块估值0.60-0.97倍2025E P/EV，处于历史低位 [3][31] 多元金融行业观点 - 信托行业2024年信托资产规模29.56万亿元，同比增长23.58%，2024年信托行业利润总额为231亿元，同比降幅为45.5% [3][34] - 期货行业2025年9月全国期货交易市场成交量为7.70亿手，成交额为71.50万亿元，同比分别下降3.03%和增长33.16% [3][38] - 2025年8月期货行业净利润12.34亿元，同比增长138.68%，环比下降8.12% [3][41] - 以风险管理业务为代表的创新型业务将是期货行业未来转型发展的重要方向 [3][42] 行业排序及重点公司推荐 - 行业推荐排序为保险>证券>其他多元金融 [48] - 保险行业受益于经济复苏、利率上行，储蓄类产品销售占比大幅提升，负债端预计显著改善 [48] - 证券行业转型有望带来新的业务增长点，受益于市场回暖、政策环境友好 [48] - 重点推荐中国平安、新华保险、中国人保、中信证券、同花顺、九方智投控股等 [48]

行业增资概况 - 工银金融租赁有限公司在2025年10月22日完成工商变更，注册资本从180亿元人民币增至330亿元人民币，增幅超过83%，成为行业首家注册资本超300亿元的金融租赁公司[1] - 除工银金租外，2025年至今完成增资的金融租赁公司还包括江苏金租、中信金租、华夏金租和前海兴邦金租，形成行业集中增资态势[1] - 工银金租此次增资旨在为其拓展航空、船舶、高端装备等特色租赁业务及深化创新转型打下坚实基础，截至2025年6月末，公司总资产已超过4400亿元[1] 主要公司增资细节 - 江苏金融租赁注册资本从42.45亿元人民币增至57.93亿元人民币，股权结构变更后江苏交通控股持股21.53%，南京银行持股21.19%[2] - 中信金融租赁注册资本从40亿元人民币大幅增至100亿元人民币，其中以现金方式增加30亿元，以未分配利润转增方式增加30亿元[2] - 华夏金融租赁以未分配利润转增资本方式增加30亿元注册资本，从100亿元变更为130亿元[2] - 前海兴邦金融租赁完成自2017年开业以来的首次增资，注册资本由15亿元人民币升至20亿元人民币[2] 增资方式转变 - 与往年相比，2025年金融租赁行业更倾向于使用未分配利润转增注册资本这一增资路径[2] - 2024年在9家完成增资的金融租赁公司中，仅苏银金租采用未分配利润转增注册资本的方式，使用了20亿元未分配利润[2] - 未分配利润转增方式可在不引入外部股东的前提下快速补充资本，避免股权结构稀释，对股东资金压力较小[3] - 采用未分配利润转增资本的方式能直接增厚资本金、优化资本充足率指标，并避免外部融资延迟公司转型发展节奏[3] 增资驱动因素 - 监管因素是驱动增资的重要原因，《金融租赁公司管理办法》明确了更高的最低注册资本标准，并将主要发起人持股比例下限提升至51%[3] - 市场环境方面，传统融资渠道持续收紧，使得无需股东额外投入资金的未分配利润转增方式更具吸引力[3] - 未分配利润转增方式尤其适合经营稳健、盈利充足的公司，可将历年经营积累直接转化为资本实力[3] - 未分配利润转增方式并非无门槛，它更考验金融租赁公司的长期盈利留存与可持续经营能力[4]

业绩概述 - 2025年前三季度实现营收46.38亿元，同比增长17.15%，实现归母净利润24.46亿元，同比增长9.82% [1] - 2025年单三季度实现营收16.32亿元，同比增长21.51%，实现归母净利润8.82亿元，同比增长11.24% [1] - 2025年前三季度加权年化平均ROE为13.23%，同比下降0.64个百分点 [1] 资产规模与收益 - 截至2025年三季度末，公司总资产达1620.11亿元，较上年末增长18.04% [1] - 截至2025年三季度末，应收租赁款为1474.96亿元，较上年末增长19.45% [1] - 2025年前三季度平均生息资产收益率为6.27%，同比下降0.36个百分点，主要受市场利率下行及行业竞争加剧影响 [1] 负债结构与成本 - 公司优化负债结构，截至2025年三季度末，付息负债中拆入资金占比下降1.8个百分点，应付债券占比上升1.9个百分点，借款占比下降0.1个百分点 [2] - 公司在低利率环境下通过发行长债锁定低成本，截至2025年三季度平均负债成本率为2.20%，同比下降0.69个百分点 [2] - 截至2025年三季度末，公司净利差为3.75%，同比走阔0.08个百分点 [2] 资产质量 - 2025年三季度末不良率为0.90%，较年初下降0.01个百分点 [2] - 2025年三季度末拨备率为3.63%，较年初下降0.30个百分点，拨备覆盖率为403.01%，较年初下降27.26个百分点 [2] - 资产质量指标符合行业优秀水平，为业务扩张提供坚实风险屏障 [2] 未来展望与估值 - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为32.22亿元、35.89亿元、39.18亿元，同比增速分别为9.50%、11.39%、9.15% [3] - 截至10月24日，公司2025-2027年对应PB分别为1.35倍、1.26倍、1.18倍 [3] - 看好公司依托三维获客、科技赋能与绿色布局构建的差异化壁垒，以及小微零售与厂商合作模式的有效性 [3]

财务业绩概览 - 2025前三季度公司实现营收46.4亿元，同比增长17%，归母净利润24.5亿元，同比增长10% [1] - 2025年第三季度单季营收16.3亿元，环比增长12%，同比增长22%，归母净利润8.8亿元，环比增长11%，同比增长11% [1] - 前三季度年化平均总资产回报率为1.63%，加权平均净资产收益率为9.92%，同比分别下降0.12个百分点和1.95个百分点 [1] 租赁业务表现 - 报告期利息净收入达47.2亿元，同比增长21% [2] - 截至报告期末，公司总资产规模为1620.1亿元，较2024年末增长18%，同比增长20% [2] - 核心业务应收租赁款余额为1475.0亿元，较上年末增长19%，同比增长19% [2] - 租赁业务净利差为3.75%，同比提升0.08个百分点 [2] 资产质量与风险抵补 - 报告期计提减值损失8.6亿元，同比大幅增加55%，增幅超过营收增长 [3] - 融资租赁资产中关注类余额为33.5亿元，占比2.2%，较上年末下降0.5个百分点 [3] - 不良融资租赁资产率持续改善，2025年第三季度末为0.90%，低于2023年末、2024年末及2025年上半年的0.91% [3] - 拨备覆盖率在2025年第三季度末为403.01%，较2025年上半年的401.49%有所提升 [3] 其他收入与财务结构 - 经营租赁收入为0.9亿元，同比略增4% [4] - 手续费及佣金净收入亏损扩大至-2.0亿元，导致总营收17%的增幅低于利息净收入21%的增幅 [4] - 报告期末杠杆倍数为6.36倍，同比上升0.71倍，但环比微降0.02倍，显示加杠杆空间充足 [5] - 基于2024年度分红计算，当前股息率为4.49% [6] 盈利预测与估值 - 维持对公司2025-2027年营业总收入预测为62.61亿元、69.02亿元、75.16亿元 [7] - 维持对公司2025-2027年每股收益预测为0.56元、0.62元、0.67元 [7] - 以2025年10月24日收盘价6.01元计算，对应市盈率分别为10.75倍、9.75倍、8.95倍 [7]

投资评级 - 维持“增持”评级 [6][7] 核心观点 - 报告公司2025年前三季度业绩稳健增长，营收和净利润同比分别增长17%和10% [1] - 公司资产规模扩张和净利差提升共同驱动利息净收入增长21% [2] - 资产质量持续改善，不良率环比下降，拨备覆盖率环比提升 [3] - 公司杠杆空间充足，当前股息率为4.49% [5] - 基于2025年10月24日收盘价6.01元，对应2025年市盈率为10.75倍 [6] 财务业绩表现 - 2025年前三季度实现营业收入46.4亿元，同比增长17%，实现归母净利润24.5亿元，同比增长10% [1] - 2025年第三季度单季实现营业收入16.3亿元，环比增长12%，同比增长22%，实现归母净利润8.8亿元，环比增长11%，同比增长11% [1] - 2025年前三季度年化平均总资产回报率为1.63%，加权平均净资产收益率为9.92%，同比分别下降0.12个百分点和1.95个百分点 [1] 业务增长驱动力 - 利息净收入达47.2亿元，同比增长21%，主要受益于“量价齐升” [2] - 资产规模达1620.1亿元，较2024年末增长18%，同比增长20%，其中应收租赁款余额为1475.0亿元，较上年末增长19% [2] - 租赁业务净利差为3.75%，同比提升0.08个百分点 [2] 资产质量与风险抵补 - 报告期减值计提8.6亿元，同比增长55%，增幅大于收入增长 [3] - 融资租赁资产关注类余额为33.5亿元，占比2.2%，较上年末下降0.5个百分点 [3] - 2025年第三季度末不良融资租赁资产率为0.90%，较上半年末的0.91%有所改善 [3] - 2025年第三季度末拨备覆盖率为403.01%，较上半年末的401.49%有所提升 [3] 其他收入表现 - 经营租赁收入为0.9亿元，同比增长4% [4] - 手续费及佣金净收入为-2.0亿元，亏损同比扩大 [4] 资本结构与股东回报 - 报告期末杠杆倍数为6.36倍，同比增加0.71倍，环比下降0.02倍 [5] - 当前股息率为4.49%，按2024年年度分红计算 [5] 盈利预测与估值 - 预测2025-2027年营业总收入分别为62.61亿元、69.02亿元、75.16亿元 [6][11] - 预测2025-2027年每股收益分别为0.56元、0.62元、0.67元 [6][11] - 以2025年10月24日收盘价6.01元计，2025-2027年对应市盈率分别为10.75倍、9.75倍、8.95倍 [6][11] - 预测2025-2027年归母净利润分别为32.38亿元、35.70亿元、38.89亿元 [11]

投资评级 - 投资评级：买入（维持）[1][4] 核心观点 - 公司2025年第三季度收入好于预期，净利润符合预期，净利差较2025年中期报告有所扩张 [4] - 公司业绩穿越周期、分红稳健，在低利率环境下，作为优质高股息标的配置价值突出，因此维持“买入”评级 [4] 财务业绩表现 - 2025年前三季度（Q1-3）营业收入为46.4亿元，同比增长17%；归母净利润为24.5亿元，同比增长10% [4] - 2025年第三季度（Q3）单季营业收入为16.3亿元，同比增长22%，环比增长12%；归母净利润为8.8亿元，同比增长11%，环比增长11% [4] - 2025年前三季度年化加权平均净资产收益率（ROE）为13.23%，较2025年上半年的12.68%有所提升 [4] - 基于收入超预期，研报小幅上调2025/2026/2027年净利润预测至32.8/36.3/41.3亿元（原预测为32.6/36.2/40.3亿元）[4] 业务规模与净利差 - 截至2025年第三季度末，应收融资租赁款余额达到1524亿元，同比增长19%，环比增长3%，规模增长超预期 [5] - 公司披露2025年前三季度净利差为3.75%，同比提升0.08个百分点，较2025年上半年提升0.04个百分点 [5] - 估算前三季度生息资产年化收益率为6.07%，付息债务成本率为2.20%，分别同比下降0.51和0.67个百分点；负债成本下降是净利差扩张的主要驱动力 [5] - 估算2025年前三季度净利差为3.88%，同比提升0.16个百分点，较2025年上半年提升0.05个百分点 [5] 资产质量与风险抵补 - 2025年第三季度不良贷款率为0.90%，环比微降0.01个百分点，资产质量表现稳健 [6] - 2025年第三季度关注类贷款率为2.20%，环比下降0.16个百分点，为上市以来新低，反映资产质量持续夯实 [6] - 拨备覆盖率为403%，环比提升1.5个百分点，风险抵补能力维持高位 [6] - 2025年前三季度计提信用减值损失8.6亿元，同比增长55% [6] 估值与股息 - 当前股价6.01元对应2025年预测市盈率（P/E）为10.6倍，预测市净率（P/B）为1.3倍 [4][7] - 基于2025年预测每股收益（EPS）0.57元及假设53%的分红率，2025年预测股息率为5.0% [4] - 近十二个月（TTM）股息率为4.49% [4]

投资评级 - 报告对江苏金租的投资评级为“买入”，并予以维持 [2][8] 核心观点 - 公司前三季度业绩符合预期，保持稳健扩表，净息差较半年度数据略有改善 [1][5][8] - 公司积极实施中期分红，努力提升股东回报，是非银板块中较为稀缺的高股息标的 [8] - 基于调整后的扩表增速假设，报告上调了公司2025至2027年的盈利预测 [8] 业绩表现 - 公司9M25实现营业收入46.38亿元，同比增长17.15%；实现归母净利润24.46亿元，同比增长9.82% [5] - 三季度单季实现营业收入16.32亿元，同比增长21.51%，环比增长11.62%；实现归母净利润8.82亿元，同比增长11.24%，环比增长11.26% [5] - 前三季度累计每股收益为0.42元，加权平均净资产收益率为9.92% [5] 资产与负债 - 期末公司资产总额达1,620亿元，较上年末增长18.0% [8] - 年内新增投放较快的行业包括清洁能源、交通运输、现代服务、农业装备和工业装备 [8] - 主要新增投放区域集中在江苏、浙江和广东 [8] - 期末负债中，拆入资金1,030亿元（较上年末+17.9%）、应付债券146亿元（较上年末+44.6%）、长期借款88.9亿元（较上年末+17.0%） [8] 资产质量与息差 - 期末公司不良融资租赁资产率为0.90%，较上年末下降1个基点 [8] - 关注类资产规模占比2.20%，较上年末下降55个基点 [8] - 拨备覆盖率为403%，较上年度下降27个百分点 [8] - 前三季度租赁业务净利差达3.75%，较上年同期增加0.08个百分点，较半年度累计数据增加0.04个百分点 [8] 股东回报 - 公司实施中期分红，按每10股派发现金股利1.3元（含税），合计拟派发现金股利7.53亿元 [8] - 中期分红占半年度归母净利润比重达到48.14% [8] - 以最近一年已公布分红计算，公司股息率为4.49% [2] 盈利预测 - 预计2025年归母净利润为32.3亿元（原预测31.8亿元），同比增长9.9% [8] - 预计2026年归母净利润为35.3亿元（原预测34.9亿元），同比增长9.0% [8] - 预计2027年归母净利润为39.2亿元（原预测37.3亿元），同比增长11.1% [8] - 预测2025-2027年营业收入分别为58.91亿元、63.64亿元、70.39亿元 [6]