市场表现 - 中证500质量成长指数(930939)上涨0.15%，成分股乖宝宠物(301498)上涨5.07%，鼎龙股份(300054)上涨4.25%，大唐发电(601991)上涨4.10%，京能电力(600578)上涨4.01%，江苏金租(600901)上涨3.47% [1] - 500质量成长ETF(560500)上涨0.31%，最新价报0.99元，冲击3连涨 [1] - 中证500质量成长指数前十大权重股合计占比20.42%，包括东吴证券(601555)、恺英网络(002517)、华工科技(000988)等 [2] 行业与风格分析 - 成长风格相对占优，通信、计算机、电子等行业表现较好，通信趋势风险度较高但趋势最强，计算机风险度较低且补涨空间可能更大 [1] - 红利风格确定性较高，6月底至7月通常表现较好，银行板块有望在中报后止跌反弹 [1] - 2025年可能成为A股重要转折点，下半年外部流动性有望改善，美元指数或延续弱势，美债收益率可能下行，有利于风险偏好提升和成长风格表现 [1] 指数估值与配置 - 中证500质量成长指数市净率PB为1.86倍，低于近3年91.23%的时间，估值性价比突出 [2] - 500质量成长指数为中小盘价值成长风格，超配机械设备、汽车、公用事业、银行，低配计算机、国防军工、基础化工等 [2] - 指数调样后盈利能力依然更好且估值低 [2] 成分股涨跌幅 - 恺英网络(002517)上涨2.90%，胜宏科技(300476)上涨2.14%，赤峰黄金(600988)上涨0.84% [4] - 水晶光电(002273)下跌0.80%，西部矿业(601168)下跌0.42%，东阿阿胶(000423)下跌0.38% [4]

报告公司投资评级 - 买入丨维持 [11] 报告的核心观点 - 当前江苏金租相比于银行股仍存在较为显著的配置价值优势，商业模式在当前利率下行的大趋势下仍具备较强盈利韧性和成长性，长期以往组织架构和管理层稳定带来效率与稳定性优势 [2] 各部分总结 股价表现 - 2025年5月以来江苏金租快速补涨，涨幅亮眼，估值较银行有所分化，原因包括股息、ROE、组织架构和监管等视角优势 [18] 主动公募持仓 - 截至2025Q1末，江苏金租获主动权益基金持股市值为9.6亿元，持仓占比为0.042%，2024年以来持续获增配，但较中证500指数仍明显低配 [22] 股息视角 - 2025Q1营收及资产投放提速，净利润维持稳健增长，新增投放方向主要为清洁能源与农业装备 [26][33] - 江苏金租近年分红比例超50%，明显高于银行，预计2025年度分红后股息率为4.8%，利润增速显著优于银行 [6][38] ROE视角 - 2025Q1江苏金租以较低杠杆实现更强ROE，体现资产端强盈利能力，拆分ROA，净利差和成本优势对盈利能力产生突出贡献 [41] - 得益于负债成本率显著下行，2025Q1公司净利差走阔，在资产盈利能力及质量上皆更有优势 [48][54] 组织架构视角 - 江苏金租按行业划分事业部，展业流程更高效，打造三位一体风险防控体系，资产质量长期稳健；银行以区域分支机构展业，专业性弱，资产保全流程长，回收效率低 [66] 监管视角 - 金租公司适用于银行的净资本监管体系，杠杆率监管更严格，政策驱动回归租赁本源，优化监管指标，强化合规与风控 [9][77] 盈利预测 - 看好公司在强监管周期市场份额稳定扩张，预计2025 - 2026年归母净利润分别为32.6、35.8亿元，对应PB为1.37、1.27倍 [79]

报告公司投资评级 - 首次覆盖给予“买入”评级，给予公司2025年1.62x PB，目标价7.23元 [3][59] 报告的核心观点 - 我国租赁行业渗透率低提升空间大，监管优化下头部企业将受益，报告研究的具体公司作为唯一A股上市金租公司，通过“厂商+区域”战略实现量能扩张、价差韧性和风控体系完善，预计未来营收和归母净利润稳健增长，首次覆盖给予“买入”评级 [2][3][56] 根据相关目录分别进行总结 行业空间 - 租赁行业商业模式：产业链涉及供应商、出租人和承租人，业务模式有售后回租、直接租赁和厂商租赁，收入以息差为主 [12][14] - 市场渗透率较低，未来提升空间大：我国租赁行业渗透率约12%，低于发达国家，行业出清后渗透率有望提升 [2][16] - 金融租赁监管加强，优质企业有望受益：监管强化合规与风险控制，推动行业向直租等方向转型，部分符合监管指引的金租公司将获益 [20] 核心优势 - 量的方面：通过“厂商+区域”双线战略实现规模稳健增长，截至2024年末应收租赁款余额达1273亿元，同比增长11.80%，2017 - 2024年投放规模增长CAGR为14.54% [23] - 价的方面：净利差维持3.6%+高位，2024年为3.62%，资产端收益率6.67%，负债成本率2.84%，受益于小微客群议价和多元融资渠道，利差空间有望扩大 [30] - 风险控制：三位一体筑牢安全边际，不良率持续低于1%（25Q1末为0.91%），拨备覆盖率408%（25Q1末），通过行业分散、物控体系和科技赋能控制风险 [2] 盈利预测与投资建议 - 盈利预测：预计公司2025 - 2027年应收租赁款余额同比增速分别为11.0%/10.4%/10.1%，营业收入分别为58.26/64.28/71.06亿元，同比分别增长10.4%/10.3%/10.6%；归母净利润分别为32.68/36.13/40.03亿元，同比分别增长11.0%/10.6%/10.8% [56] - 投资建议及估值：公司生息资产增长、息差扩展，资产质量有望稳定，参考可比公司估值和自身优势，给予“买入”评级和目标价 [57][59]

江苏金租的绿色金融服务模式 - 采用"融资+融物"租赁模式，服务于环保企业设备采购、技改升级与运维更新全周期 [1] - 累计服务环卫企业超2000家，业务覆盖全国247个地级市 [4] - 在风电、光伏、储能、污水处理、垃圾发电等领域累计为超过100GW新能源项目提供融资租赁服务，投放金额超1000亿元 [8] 洱海生态治理案例 - 为顺丰洱海提供700万元融资方案，1天内完成审批、3天内完成车辆提取，助力应急采购 [2] - 4年间累计投放69台环卫车辆，合作金额近2000万元 [3] - 顺丰洱海年处理畜禽粪便、餐厨垃圾等逾50万吨，产出有机肥300余万吨、生物天然气近4000万立方米 [3] 航空护林项目案例 - 为华宇通航提供7500万元融资解决方案，以"设备直租"模式支持直升机采购 [6] - KA-32A11BC型直升机将承担赣南区域森林巡航监测、高空灭火及应急投送任务 [5] 垃圾焚烧发电厂技改案例 - 为深圳天楹提供2.7亿元"售后回租"融资，覆盖3.68亿元技改设备 [7] - 技改后厂区日处理垃圾能力提升至1600吨，供给超30万度绿色电能 [7] - 更新后的焚烧厂通过先进烟气净化系统将污染物排放降至最低 [8] 行业服务领域 - 持续服务于火电、钢铁、煤矿、化工等高耗能行业的环保改造任务 [8] - 在环卫、环保、再生资源领域形成专业化服务能力 [4]

利润分配 - 2024年度A股每股现金红利0.27元[3] - 以总股本5792379763股为基数，派发现金红利1563942536.01元[4] 时间安排 - 股权登记日为2025/6/12，除权（息）日和现金红利发放日为2025/6/13[3][6] - 利润分配方案于2025年5月19日股东大会审议通过[3] 税负情况 - 不同持股期限自然人股东及基金税负不同[9][10] - QFII按10%税率代扣代缴企业所得税[10] - 港股投资者按10%税率代扣所得税[10] - 其他机构和法人股东自行缴纳股息红利所得税[10]

股东减持情况 - 法巴租赁（BNP PARIBAS LEASE GROUP）原持有公司股份213,545,175股，占总股本3.69% [1][2] - 减持计划公告显示，法巴租赁拟通过集中竞价方式减持不超过30,350,000股（占其持股14.22%，公司总股本0.524%） [1] - 截至2025年5月30日，法巴租赁实际减持30,300,000股（占公司总股本0.523%），接近计划上限 [2] 减持实施细节 - 减持价格区间为5.17～5.34元/股，总金额159,574,203.54元 [2] - 减持后法巴租赁持股降至183,245,175股，持股比例降至3.16% [2] - 减持时间区间为2025年3月3日至2025年5月30日，未提前终止计划 [2][3] 股份来源与股东属性 - 法巴租赁持股中152,532,268股为IPO前取得，61,012,907股来自2022年资本公积转增股本（每10股转增4股） [2] - 法巴租赁非控股股东、实控人或董监高，仅为持股5%以下股东 [2] - 减持行为与公告计划一致，未违反承诺 [2][3]

股份减持 - 减持前法巴租赁持股213,545,175股，占比3.69%[2][5] - 计划减持不超30,350,000股，不超总股本0.524%[2] - 2025.3.3 - 2025.5.30累计减持30,300,000股，占比0.523%[2][7] - 减持方式为集中竞价，价格5.17 - 5.34元/股[7] - 减持总金额159,574,203.54元，未完成50,000股[7] - 减持后持股183,245,175股，比例3.16%[7]

金融租赁公司管理办法修订要点 - 新修订的《金融租赁公司管理办法》自2024年11月1日起施行 要求金融租赁公司注册资本最低限额为10亿元人民币或等值可自由兑换货币 且需一次性实缴 [1] - 主要出资人资格标准提高 出资比例从不低于30%提升至51% 以强化股东责任 [1] - 新规虽针对新设公司 但对已设立公司同样具有指导意义 可帮助优化现有机制 提升合规性与抗风险能力 [1] 行业增资与股权结构调整动态 - 金融租赁业近期掀起"增资潮" 多家公司主动补充注册资本以符合监管要求 湖北金租注册资本从40亿元增至43.33亿元 江苏金租从42.45亿元增至57.93亿元 [2] - 中信金租计划通过直接增资和未分配利润转增方式合计增资60亿元 完成后注册资本将从40亿元跃升至100亿元 成为业内第10家百亿级公司 [2][3] - 四川天府金租启动增资扩股程序 拟提升主要出资人四川天府银行持股比例至51% 目前该行持股仅30% [3] 未达标公司现状 - 目前仍有4家金融租赁公司注册资本不足10亿元 包括中煤科工金租(9.8亿元)、吉林九银金租(5.25亿元)、广融达金租(5亿元)和甘肃兰银金租(5亿元) [4] - 部分公司如广融达金租和中煤科工金租的主要出资人持股比例分别为49.9%和40.82% 略低于51%的新规要求 [4] - 个别中小规模公司如佛山海晟金租等虽注册资本达标 但主要出资人持股比例仍未达到51% [5] 监管政策意图 - 提升主要出资人持股比例旨在压实股东责任 发挥股东资源优势 提高决策效率 避免股权过度分散导致治理失衡 [5] - 新规有助于明确大股东和实际控制人 防范股东通过代持、隐瞒一致行动关系等方式规避监管 [5]

公司股改进展 - 信达金租按照中国信达制定的"股改、引战、上市"三步走战略推进股改 完成股改方案编制、评估报告备案、章程核准及金融许可证换领等关键节点任务 并于2024年12月整体改制为股份有限公司 [1] - 公司注册资本达35.05亿元 中国信达作为控股股东持有99.9797%股权 其余0.0203%股权由四家企业共同持有 [1] - 股改推动公司治理结构优化 建立股东大会、董事会、监事会协同运作机制 提升决策科学性与监督有效性 同时增强资本实力和风险抵御能力 [1] 行业上市路径分析 - 江苏金租采用股改引入战略投资后上市模式 2014年末完成股改 通过引入江苏扬子大桥股份有限公司及南京银行等股东构建多元化股权结构 并于2018年3月成为唯一一家A股上市金融租赁公司 [2] - 国银金租选择港股上市路径 2015年9月完成股改后仅用10个月即于2016年7月登陆H股 上市后资产规模稳健增长 不良资产率持续低于1% 平均权益回报率保持在10%以上 [2] - 金融租赁行业自江苏金租上市后七年无新增上市案例 当前上市路径包含A股与港股等多重选择 [2] 行业发展趋势 - 注册制改革与资本市场开放推动金融租赁公司上市路径多元化 需通过治理升级、资本补充及盈利模式创新实现高质量发展 [3] - 行业可能迎来新一轮上市窗口期 公司需从规模驱动向价值驱动转型 持续考验战略定力 [3]

业绩说明会安排 - 2025年06月06日15:00 - 16:00举行业绩说明会[3] - 地点为上海证券交易所上证路演中心，方式为上证路演中心网络互动[4] 投资者参与 - 2025年05月29日至06月05日16:00前可提问[3][6] - 2025年06月06日15:00 - 16:00可在线参与[6] 联系信息 - 联系人陈先生，电话025 - 86815298，邮箱info@jsleasing.cn[7][8]