投资评级 - 报告对梅花生物（600873.SH）的投资评级为“买入”，并予以“维持” [8] 核心观点 - 报告认为，公司近期涉及的专利诉讼案件影响可能有限，公司生产经营一切正常并将积极应诉 [1][5][12] - 公司注重自主研发与技术创新，通过跨境并购增强了研发实力和全球竞争力，长期发展可期 [1][12] - 公司作为味精和氨基酸全球龙头，受益于行业格局优化，并积极搭建合成生物学平台，成长动力强劲 [12] 事件描述 - 公司收到广东省高级人民法院受理的由日本味之素株式会社提起的侵害专利权《民事起诉状》 [1][5] - 诉讼涉及专利号为201480005332.7、名称为“L-氨基酸的制造方法”的发明专利，原告指控公司在味精生产、销售过程中侵权 [5] - 原告的诉讼请求包括：判令公司停止侵权行为并销毁相关设备及库存产品；连带赔偿经济损失人民币1.3亿元；承担诉讼费用 [5] 公司研发与技术实力 - 公司一贯尊重知识产权，重视自主研发与技术创新 [1][12] - 2025年7月完成对日本协和发酵氨基酸和HMO业务的跨境并购，获得其菌种平台和30余个专利家族的核心知识产权 [12] - 截至2025年10月底，公司累计拥有专利超过400项，形成全产业链技术壁垒 [12] - 2024年度研发投入达7.33亿元，近五年累计投入超过35亿元，研发投入强度持续位居行业前列 [12] - 公司构建了“基础研究—中试验证—产业转化”三级创新体系，吉林中试平台已投入使用，新疆与通辽中试车间在加快建设 [12] 并购协同与全球布局 - 此次并购填补了我国在合成生物与医药氨基酸领域的专利空白，并获得了国际市场的氨基酸原料药注册证书及GMP认证 [12] - 并购使公司打破国际企业的高端医药级氨基酸技术与供应垄断，正式进入欧美原料药市场，成为多家国际顶级制药企业的核心供应商 [12] - 公司致力于从“氨基酸领先者”迈向“全球生物智造生态构建者” [12] 财务业绩预测 - 预计公司2025-2027年归属母公司净利润分别为32.6亿元、25.5亿元、30.8亿元 [12] - 对应每股收益（EPS）分别为1.16元、0.91元、1.10元 [16] - 预测净资产收益率（ROE）分别为20.0%、13.5%、14.0% [16]

公司动态 - 梅花生物将积极应对诉讼[1] - 公司海外业务布局正在加速推进[1] 公司估值 - 基于同行业可比公司估值 给予公司2025年11.79倍市盈率[1] - 公司盈利能力低于可比公司 因此给予一定估值折价[1]

券商评级概览 - 11月24日券商共发布6次上市公司目标价 目标价涨幅排名前三的公司分别为方盛制药（46.38%）、巨化股份（38.81%）、梅花生物（32.68%）[1] - 方盛制药、巨化股份、梅花生物分别属于中药行业和化学制品行业[1] 目标价涨幅详情 - 方盛制药获得国泰海通证券给予增持评级 最高目标价为16.60元 目标涨幅46.38%[2] - 巨化股份获得中信证券给予买入评级 最高目标价为46.00元 目标涨幅38.81%[2] - 梅花生物获得国泰海通证券给予增持评级 最高目标价为13.44元 目标涨幅32.68%[2] - 透景生命、以岭药业、科顺股份的目标涨幅分别为28.14%、18.30%、16.19%[2] 券商覆盖情况 - 11月24日共有23家上市公司获得券商推荐 科顺股份、锦泓集团、梅花生物等各获得1家券商推荐[2] - 当日券商共给出7次首次覆盖 涉及方盛制药、力诺药包、英联股份、华厦眼科、英科医疗等公司[3]

券商目标价涨幅排名 - 方盛制药目标价涨幅最高，达46.38%，属于中药行业 [1] - 巨化股份目标价涨幅为38.81%，属于化学制品行业 [1] - 梅花生物目标价涨幅为32.68%，属于化学制品行业 [1] 券商推荐公司概况 - 11月24日共有23家上市公司获得券商推荐 [1] - 科顺股份、锦泓集团、梅花生物等公司各获得1家券商推荐 [1]

宏观与市场环境 - 美国9月新增非农就业11.9万人，远超市场预期的5.1万人，但失业率升至4.4%[12] - 美联储官员内部分歧较大，12月议息会议可能暂停降息[12] - 上周恒生指数下跌5.1%，上证综指下跌3.9%，标普500指数下跌1.9%[9] - 美元指数回升至100.15，日元兑美元贬值1.2%，逼近160关口[9][18] - 上周A股市场情绪下降，全A日均成交额降至1.9万亿元，个股上涨比例降至9.6%[14] 资金流动 - 上周偏股基金新发规模提升至221.0亿元，ETF被动资金流入大幅增长至503.0亿元[15] - 北向资金估算净流出183亿元，外资流入有色金属板块18.3百万美元[16][41] - 南下资金单周净买入升至386.0亿元，处于2022年以来89%分位水平[17] 行业与商品动态 - 10月中国家用空调内销495万台，同比下滑21%，出口533万台，同比下滑19%[59] - 上周五大钢材表观需求环比增3.90%至894万吨，总库存环比降44万吨至1433万吨[62] - 锂价震荡走高，碳酸锂产量2.21万吨，库存去化放缓；铜价受降息预期反复影响震荡运行[82][81] - 欧盟对原产于中国的割草机器人发起反倾销调查，涉及九号公司、科沃斯等企业[60] 政策与战略观点 - 国泰海通策略认为中国股市调整后进入击球区，恐慌抛售已释放交易风险，看好科技、券商与消费板块[33][35] - 日本内阁批准21.3万亿日元的经济刺激计划，市场预计政府可能追加发行国债[10][21]

投资评级 - 维持“增持”评级，给予公司2025年11.79倍市盈率，对应目标价13.44元 [13] 核心观点 - 公司适应全球竞争能力提升，加速推进海外产能布局 [2] - 公司成功完成对日本协和发酵相关业务的交割，获得位于上海、泰国、北美等地的生产经营实体，实现产业出海战略落地 [13] - 公司产业链向下游高附加值医药级氨基酸市场延伸，氨基酸产品管线进一步增加 [13] 财务表现与预测 - 2024年营业总收入为250.69亿元，同比下降9.7%，预计2025年将增长5.3%至263.89亿元 [4] - 2024年归母净利润为27.40亿元，同比下降13.8%，预计2025年将增长16.8%至32.00亿元 [4] - 预计每股收益将从2024年的0.98元提升至2025年的1.14元 [4] - 净资产收益率预计将从2024年的18.8%回升至2025年的20.2% [4] - 当前市盈率为10.61倍（基于2024年业绩），预计2025年将降至9.09倍 [4] 公司运营与战略 - 公司将积极应诉日本味之素株式会社提起的诉讼，两起案件涉案金额各为1.3亿元 [13] - 协和发酵并表预计将在2025年度确认增加约7.8亿元的营业外收入，此项属于非经常性损益 [13] - 通过收购协和发酵业务，公司获得了食品氨基酸、医药氨基酸及母乳低聚糖（HMO）业务，评估基准日相关权益价值为16.26亿元 [13] 市场表现与估值 - 公司当前股价为10.37元，总市值约为290.80亿元 [6][7] - 52周内股价区间为9.14元至11.65元 [7] - 过去12个月股价绝对升幅为2%，但相对指数表现落后12个百分点 [11] - 公司净负债率为-15.45%，显示其处于净现金状态 [8] - 基于2025年预测，公司市盈率（9.09倍）低于部分可比公司（如千禾味业22倍，中炬高新18倍） [4][15]

诉讼事件概述 - 梅花生物及其三家全资子公司因侵害专利权被日本味之素株式会社起诉 [1] - 味之素指控梅花生物在味精生产销售过程中侵犯其专利号为201480005332.7的专利权 [1] - 味之素向广东高院提起诉讼，要求停止侵权、销毁专用生产设备和库存侵权产品，并索赔经济损失共计2.6亿元 [1] 公司关系与运营状况 - 梅花生物与日本味之素为长期合作伙伴，在知识产权及味精生产技术领域有多项合作共识，且其他多项合作目前仍在存续 [1] - 公司公告称其生产经营一切正常，将积极应诉并采取必要法律措施维护公司和股东的合法权益 [1] - 截至公告日，该诉讼案件尚未开庭审理 [1]

行业投资评级 - 对基础化工行业维持“推荐”评级 [1][27] 核心观点 - 中日关系紧张有望加速中国半导体材料对日本产品的替代进程 [6] - 反内卷政策有望重估中国化工行业 使全球化工产能扩张放缓 行业从吞金兽转变为摇钱树 标的兼具高弹性和高股息优势 [7] - AI数据中心电力需求和商用飞机发动机需求提升驱动铬盐行业价值重估 预计到2028年铬盐供需缺口达34.09万吨 缺口比例32% [8][9] - 2025年Q4中美财政政策有望加码 欧洲部分装置加速退出 中国推行反内卷 化工行业有望迎来景气上行周期 [27] 重点涨价产品分析 - DMC碳酸二甲酯价格为4400元/吨 周环比上涨14.29% 供应偏紧且电解液行业需求强势 [14] - 锂电池电解液全国均价为27000元/吨 周环比上涨8.00% 但行业开工率仅45% 原材料涨价挤压厂商利润空间 [14] - 磷酸二铵华东价格为3850元/吨 周环比上涨5.48% 原料硫磺、硫酸价格上涨推高生产成本 [14] - 氧化铬绿价格为35500元/吨 周环比上涨1000元/吨 金属铬价格为84000元/吨 周环比上涨1000元/吨 [9][18] 投资主线与重点关注标的 - 低成本扩张：重点关注万华化学、华鲁恒升、卫星化学、宝丰能源等 [9] - 景气度提升：重点关注铬盐（振华股份）、磷矿石（芭田股份、云天化）、制冷剂（巨化股份、东岳集团）、民爆（广东宏大）等 [10] - 新材料：关注电子化学品（阳谷华泰、国瓷材料）、氟冷液（新宙邦）、吸附材料（蓝晓科技）、合成生物学（凯赛生物）等 [10] - 高股息：看好中国石油、中国海油、中国石化、中国化学等化工央国企 [11] - 半导体材料国产替代：涉及光刻胶、湿电子化学品、电子气体、掩膜版、CMP抛光液/垫、溅射靶材、硅片等领域相关公司 [6] 行业景气与价格数据 - 国海化工景气指数为91.37（2025年11月20日） 较11月13日上涨0.25 [5][37] - Brent原油期货收于62.51美元/桶 周环比下跌2.77% WTI原油期货收于57.98美元/桶 周环比下跌3.29% [13] - 基础化工行业最近1月、3月、12月表现分别为1.2%、1.7%、16.1% 同期沪深300指数表现分别为-3.3%、3.9%、11.6% [4] 重点公司信息跟踪 - 万华化学：纯MDI价格19600元/吨 周环比上涨400元/吨 聚合MDI价格14550元/吨 周环比持平 [15][97] - 玲珑轮胎：泰国到美西、美东、欧洲海运费分别为5250美元/FEU、3400美元/FEU、2500美元/FEU 周环比均持平 [15][98] - 振华股份：氧化铬绿和金属铬价格周环比均上涨1000元/吨 [18][103] - 卫星化学：丙烯酸价格5700元/吨 周环比下降50元/吨 [19][116] - 恒力石化：涤纶长丝库存天数为16.4天 较11月13日下降0.2天 PTA库存为396.5万吨 较11月14日下降7.9万吨 [19][108]

诉讼事件概述 - 梅花生物收到广东高院受理的味之素提起的专利侵权诉讼文件 [1] - 味之素指控梅花生物及其三家全资子公司在味精生产销售过程中侵犯其两项发明专利 [1] - 诉讼请求包括停止侵权行为、销毁相关设备及库存产品，并就两项专利分别索赔经济损失人民币1.3亿元，合计人民币2.6亿元 [3] - 案件目前尚未开庭审理 [3] 公司回应与立场 - 公司与味之素为长期合作伙伴，在知识产权领域有多项合作共识 [3] - 公司一贯尊重知识产权，重视自主研发与技术创新 [3] - 公司将积极应诉，采取必要法律措施坚决维护公司和股东的合法权益 [4] - 公司生产经营一切正常 [4] 公司业务与近期表现 - 公司是国内氨基酸综合品类较多和产能较大的生产企业之一，产品覆盖动物营养氨基酸、鲜味剂、医药氨基酸等 [4] - 2024年研发投入达人民币7.33亿元，长期位居行业前列 [3] - 2025年前三季度归母净利润同比增长51.61%至人民币30.25亿元，但营收同比下滑2.49%至人民币182.15亿元 [4] - 2023年及2024年营收和归母净利润连续两年同比下滑 [4] 其他相关事件 - 公司控股股东孟庆山因犯操纵证券市场罪被判处有期徒刑三年，缓刑五年 [4] - 公司强调孟庆山自2017年退休后未担任任何职务，该事项仅涉及个人，与公司无关，不影响公司股权结构、治理及生产经营 [7] - 二级市场上，截至11月21日收盘，公司股价报10.37元/股，当日下跌2.35%，总市值290.8亿元 [7]

全球氨基酸产业技术迭代与格局变迁 - 全球氨基酸产业自20世纪初实现工业化以来已历经三次关键技术迭代，发酵工业起源于日本，过去半个世纪由味之素、德固萨等企业主导技术方向 [1] - 随着合成生物学技术发展，氨基酸生产方式进入菌种设计、酶工程与连续化发酵的新阶段，中国企业通过技术创新突破高产菌种技术并构建全链条专利布局，推动全球技术重心向中国移动 [1] - 日本发酵产业因成本结构固化、装置更新缓慢及本土市场收缩而衰退，其核心资产自2010年后陆续外迁，技术转移是全球产业链向低成本、高弹性供应区迁徙的结果 [1] 中国企业通过并购实现技术跃迁 - 梅花生物通过收购协和发酵的食品与医药级氨基酸业务及母乳低聚糖业务，成功接手技术遗产，获得生产装置和医用级氨基酸的完整技术体系，包括底盘菌株、酶工程模块及医药级产线质量体系 [1][2][4] - 此次并购使梅花生物直接进入高毛利、高壁垒的医药氨基酸市场，协和发酵在医用级L-精氨酸、L-组氨酸等产品上全球市占率超过四成 [2] - 业务转让展示了中国企业通过并购实现技术跃迁的路径，有望重塑全球氨基酸产业链格局，使中国掌握未来技术话语权 [4] 中国氨基酸产业产能与技术整合 - 2024年中国氨基酸产业产能持续扩张，赖氨酸产能达到347万吨，产量282.03万吨，较五年前增长超过五成 [2] - 行业在扩大产能的同时加快技术整合，第三代发酵技术成为提升利润率和进入高端市场的关键 [2] - 中国氨基酸出口量连续五年增长，2024年赖氨酸出口量达110.62万吨，占产量比重近四成，全球市场在成本、供应安全和高端品类需求上对中国供应链依赖加深 [3] 全球产业竞争格局重塑 - 全球供应格局正从“中日韩三角”转向“中国双极”，日本企业逐步退出，韩国企业维持现有份额，中国企业在全品类市场扩展上超出预期，巩固全球主导地位 [3] - 技术主权的转移将改变全球竞争格局，中国企业在氨基酸领域的渗透加快，下游制药和营养产业链将更依赖中国的高纯度、高一致性氨基酸原料 [3] - 高端氨基酸的标准体系正逐步从日本转向中国，技术体系和生产体系向中国集聚，产业发展进入以中国企业为主导的新阶段 [3] 行业竞争逻辑的演变 - 行业竞争逻辑不再单纯依赖产能扩张，生产端的全流程能力成为决定企业全球地位的关键 [4] - 梅花生物构建了较为完整的自主体系，涵盖菌种选择和发酵路线，并通过并购获得医用级氨基酸的标准化能力，区别于国内部分企业以规模化制造和吨成本竞争为主的模式 [2][4]