投资评级与目标价 - 报告维持梅花生物"强推"评级，目标价14.64元（对应2026年12倍PE）[2] - 当前股价11.08元（2025年8月20日收盘价），较目标价存在32%上行空间[3] 业绩表现与财务预测 - 2025H1营收122.80亿元（同比-2.87%），归母净利润17.68亿元（同比+19.96%），扣非净利润16.28亿元（同比+24.98%）[7] - Q2单季受产品价格回落影响，归母净利润7.49亿元（同比+3.8%，环比-26.5%）[7] - 2025E-2027E归母净利润预测为31.42/34.73/38.58亿元，同比增速14.6%/10.5%/11.1%，对应EPS 1.10/1.22/1.35元[3][7] - 毛利率持续改善：25H1达23.18%（同比+3.68PCT），2027E预测提升至21.0%[7][8] 业务板块分析 - **氨基酸板块**：25H1营收59.1亿元（同比+3.2%），70%赖氨酸量价齐升，饲料级异亮氨酸销量增长[7] - **鲜味剂板块**：25H1营收35.7亿元（同比-8.1%），味精销量增长但价格承压[7] - **原料成本控制**：25H1国内玉米均价2227元/吨（同比-6.8%），多元化采购体系增强抗风险能力[7] 全球化战略进展 - 完成收购协和发酵的食品/医药氨基酸业务，新增海外基地及GMP认证，延伸至高附加值医药氨基酸领域[7] - 欧盟反倾销税率下调：赖氨酸终裁税率从84.8%降至47.7%，缬氨酸初裁税率42.8%[7] - 海外并购初步实现生产基地全球化布局，适应复杂贸易环境能力提升[7] 股东回报与估值 - 2024年分红+回购合计22.7亿元，占归母净利润83%[7] - 当前估值处于低位：2025E-2027E PE 10.1x/9.1x/8.2x，PB 2.0x/1.7x/1.5x[3][8] - 总市值316.09亿元，资产负债率37.59%，每股净资产5.25元[4] 行业与市场表现 - 梅花生物近12个月股价涨幅28%，跑赢沪深300指数39个百分点[6] - 氨基酸行业需求持续增长，苏氨酸供需趋紧平衡，豆粕价格或支撑饲料氨基酸需求[7]

财务表现 - 2025年半年度公司实现营业收入12280450603 53元 同比下降2 87% [2] - 归属于上市公司股东的净利润为1767950116 89元 同比增长19 96% [2] 业绩变动 - 营业收入呈现小幅下滑趋势 同比下降2 87% [2] - 净利润实现显著增长 同比增幅达19 96% [2]

财务表现 - 2025年上半年实现营业收入122.80亿元，同比下降2.87% [1] - 扣非净利润16.28亿元，同比增长24.98% [1] - 毛利增长主要得益于味精、98%赖氨酸、饲料级异亮氨酸销量增长及70%赖氨酸量价齐增 [1] - 材料成本下降和生产效率提升推动生产成本降低 [1] 全球化运营进展 - 海外"绿地投资"项目进入选址考察阶段，并于2025年7月完成跨境并购交割 [2] - 新增精氨酸、组氨酸等氨基酸品类和新菌种 [2] - 新增上海、泰国、北美三处医药氨基酸生产基地 [2] - 获得GMP认证、全球氨基酸原料药注册证及泰国HMO生产基地资质 [2] - 欧盟赖氨酸反倾销税率从84.8%下调至47.7% [3] - 出口比例长期稳定在30%以上 [3] 产能与数字化转型 - 上半年项目支出10.87亿元 [4] - 通辽味精产能升级项目满产达效，部分产线技改转产 [4] - 吉林赖氨酸项目预计2025年第四季度投产试车 [4] - MES系统标准化功能已上线，差异化功能预计第三季度上线 [4] - 采购业务管理系统计划第四季度上线 [4] - 存货周转天数50天，应收账款周转天数9天 [4] 研发与技术创新 - 持续加大研发投入，聚焦合成生物学技术产业化 [4] - 完善"研发-中试-产业"联动机制，建成吉林中试研发平台 [4] - 中试平台覆盖氨基酸、多糖等产品的小试放大需求 [4]

宏观与财政政策 - 7月广义财政支出增速从6月的17.6%放缓至12.1%，剔除特殊因素后同比增长7.6%，仍快于2季度名义GDP增长的3.9% [2] - 汇总广义财政赤字录得3,525亿元，同比多增约2,134亿元 [2] - "特殊专项债"和注资特别国债的发行为实体经济持续注入流动性，财政政策与宽货币联动 [2] 市场资金动态 - 上周A股量价齐升，交易型资金活跃度位于高位但未出现明显拥挤信号 [3] - 8月上旬私募产品备案数量666只，环比7月同期上行6% [3] - 25Q2险资入市比例环比提升，人身险中权益资产占比已超24Q3高点 [3] 行业与公司研究 有色金属 - 稀土战略地位凸显，25-26年全球氧化镨钕或持续供不应求，"供需平衡/需求"分别为-5.8%/-4.6% [9] - 钴价或将进入上行周期，26-27年钴价中枢有望在35万元/吨以上 [10] 机械设备 - 仓储自动化推动全流程高度协同与无人化发展，企业平均每年在仓储环节的投入占总运营成本的18-25% [10] - 机器人解决方案在下游客户追求企业效率提升和降本下有望持续提升渗透率 [10] 传媒 - 广电总局印发《举措》强调通过加强内容创新、改进电视剧集数和季播剧播出间隔时长管理等措施，增强电视大屏内容吸引力 [8] - 随着政策落地，电视大屏优质内容供给将得到提升，内容创新能力增强 [8] 医药 - 药明合联1H25收入27.0亿元，同比增长62.2%，在手订单显著增长 [34] - 金斯瑞生物科技1H25实现收入5.19亿美元，同比增长81.9%，持续经营业务经调整净利润1.78亿美元 [28] 消费 - 泡泡玛特1H25营收同比增长204.4%至138.8亿元，期内溢利同比增长385.6%至46.8亿元 [26] - 华润啤酒25H1归母净利润57.9亿元，同比+23.0%，啤酒业务核心EBIT利润72.8亿，同比+14.0% [30] 科技与电子 - 芯动联科1H25实现营收2.53亿元，同比增长84.34%，净利润率达到60.96% [22] - 瑞芯微1H25实现营收20.46亿元，同比增长63.85%，归母净利润5.31亿元，同比增长190.61% [47] 能源与化工 - 云天化25H1实现营收250亿元，归母净利27.6亿元，磷产业链保持景气 [16] - 梅花生物25H1实现归母净利润17.7亿元，同比+20%，成本改善助力 [33] 金融 - 东方财富25H1实现营收68.56亿元，同比增长38.65%，归母净利55.67亿元，同比增长37.27% [27] - 中国光大银行H股25E PB/股息率为0.39倍/5.77%，配置性价比凸显 [12]

核心观点 - 民生证券给予梅花生物推荐评级 基于苏赖氨酸量增补价推动收入稳中有挺以及主业深耕与出海并购开启新增长征程 [2] 收入表现 - 苏氨酸和赖氨酸实现量增补价 推动公司收入整体稳中有挺 [2] 战略发展 - 公司持续深耕主业 同时通过出海与并购赋能添力 共同开启全新增长征程 [2]

公司评级与推荐理由 - 民生证券给予梅花生物（600873 SH）推荐评级 [2] - 最新股价为11 02元 [2] 业务表现 - 苏、赖氨酸产品量增价补 收入整体稳中有升 [2] - 公司持续深耕主业 通过出海与并购策略推动业务增长 [2] 发展战略 - 公司通过国际化扩张与并购开启新增长阶段 [2]

投资评级 - 维持"推荐"评级，预计2025-2027年归母净利润分别为31.73、32.42、33.44亿元，对应PE为10X、10X、9X [4][5] 财务表现 - **2025H1业绩**：营收122.80亿元（同比-2.87%），归母净利润17.68亿元（同比+19.96%），扣非净利润16.28亿元（同比+24.98%） [1] - **分季度**：2025Q2营收60.12亿元（同比-2.34%，环比-4.09%），归母净利润7.49亿元（同比+3.76%，环比-26.45%） [1] - **分业务收入**：鲜味剂35.66亿元（同比-8.10%），饲料氨基酸56.60亿元（同比+3.44%），医药氨基酸2.47亿元（同比-1.18%），大原料副产品18.89亿元（同比-1.21%） [2] 主业发展与全球化布局 - **产能升级**：通辽味精产能满产达效，吉林赖氨酸项目预计2025Q4投产，缬氨酸、色氨酸等高附加值项目规划中 [3] - **全球化进展**：出口比例稳定超30%，欧盟赖氨酸反倾销税率从84.8%降至47.7%，完成收购日本协和发酵相关业务，获得上海、泰国、北美等地实体 [3] 盈利预测 - **营收增长**：2025E营收281.46亿元（同比+12.27%），2026E-2027E增速分别为1.94%、2.47% [5][8] - **利润率**：2025E毛利率20.18%，净利润率11.27%，ROE 20.15% [8][9] - **每股指标**：2025E EPS 1.11元，每股净资产5.52元，每股经营现金流1.19元 [8][9] 经营效率与偿债能力 - **周转天数**：2025E应收账款周转天数6.61天，存货周转天数51.01天 [9] - **偿债指标**：2025E流动比率1.35，资产负债率36.15%，现金比率0.61 [8][9]

财务业绩表现 - 2025年上半年营业收入122.80亿元同比下降2.87% 归母净利润17.68亿元同比增长19.96% 扣非净利润16.28亿元同比增长24.98% [1] - 第二季度单季营业收入60.12亿元同比下降2.34% 归母净利润7.49亿元同比增长3.76% [1] - 毛利增加3.82亿元带动净利润增长 主要受益于产品销量增长及主要材料成本下降 [1] 产品线收入结构 - 鲜味剂收入35.7亿元同比下降8.1% 饲料级氨基酸收入56.6亿元同比增长3.4% [1] - 大原料副产品收入18.9亿元同比下降1.2% 黄原胶和海藻糖等其他收入9.2亿元同比下降18.7% [1] - 70%赖氨酸实现量价齐升 饲料级异亮氨酸销量增长 [1] 行业市场动态 - 味精市场均价7193元/吨同比下跌10.7% 主要因头部企业产能扩张导致供需关系偏弱 [2] - 98.5%赖氨酸受反倾销影响出口量减少 国内市场供应压力增加导致报价下调 [2] - 苏氨酸出口需求较好 国内市场出现阶段性供应紧张 价格处于震荡调整状态 [2] 战略发展与产能建设 - 2025年7月完成日本协和发酵食品氨基酸、医药氨基酸及HMO业务资产交割 获得上海、泰国、北美等地生产经营实体 [3] - 通辽味精产能升级项目实现满产达效 成为全球单体味精产能最大生产线之一 [3] - 吉林赖氨酸项目预计今年四季度投产试车 缬氨酸、色氨酸等提档升级项目正在规划中 [3] 业绩预测与估值 - 预计2025-2027年归母净利润分别为31.1亿、35.0亿、38.6亿元 [3] - 对应EPS分别为1.09、1.23、1.35元 当前股价对应PE分别为10.1、8.9、8.1倍 [3]

核心财务表现 - 2025年上半年营业收入122.80亿元，同比下降2.87% [1] - 扣非净利润达16.28亿元，同比增长24.98% [1] - 毛利增加3.82亿元，支撑净利润增长 [1] - 存货周转天数50天，应收账款周转天数9天，运营效率提升 [5] 产品与成本优化 - 味精、98%赖氨酸、饲料级异亮氨酸销量增长，70%赖氨酸量价齐增 [1] - 主要材料成本下降，生产指标提升推动生产成本降低 [1] 全球化布局进展 - 2025年7月1日完成跨境并购项目交割，进入实质性运营阶段 [1] - 新增精氨酸、组氨酸等氨基酸品类和新菌种 [2] - 获得上海、泰国、北美三处医药氨基酸生产基地 [2] - 取得GMP认证、全球氨基酸原料药注册证及泰国HMO生产基地资质 [2] - 欧盟赖氨酸反倾销税率从84.8%降至47.7%，为国内最低水平 [3] - 出口比例长期稳定在30%以上 [3] 产能与数智化建设 - 项目支出10.87亿元，通辽味精产能升级项目满产达效 [4] - 吉林赖氨酸项目预计2025年四季度投产试车 [4] - MES系统在吉林、新疆、通辽基地上线标准化功能，差异化功能预计三季度上线 [4] - 采购业务管理系统计划四季度上线 [4] 研发与知识产权 - 通过并购获得30余个专利家族核心知识产权 [2] - 引入多种氨基酸新品类及核心菌株，获得菌种、工艺等关键专利 [6] - 吉林中试研发平台建成投入使用，覆盖氨基酸、多糖等产品小试放大需求 [6] - 依托全球注册与合规体系加速新品全球商业化落地 [6] 投资者回报 - 2024年度现金分红16.99亿元，加股份回购注销5.71亿元，合计分红22.70亿元 [6] - 分红金额约占2024年度归属于上市公司股东净利润的83% [6]

公司董事会会议 - 公司第十届第二十次董事会会议于2025年8月19日以现场和通讯相结合的方式召开 [2] - 会议审议《关于2025年半年度报告及其摘要的议案》等文件 [2] 公司营收结构 - 2024年1至12月份营业收入构成中生物发酵占比97.34% [2] - 医药健康业务占比1.9% [2] - 其他业务占比0.76% [2]