报告行业投资评级 - 基础化工评级为增持（维持），石油天然气评级为增持（维持） [5] 报告的核心观点 - 6月行业整体价差偏弱，地缘冲突使油气链部分产品价格震荡，不过伴随需求改善和供给侧调整，大宗化工品有望迎来供需改善拐点，25H2行业或迎复苏起点 [1][14] - 需求侧6月国内PMI有所回升，但关税豁免期后出口存不确定性；供给侧行业资本开支回落，供给侧拐点渐近 [16][31] - 投资策略上25H2有望上行，建议关注油气、大宗化工品、下游制品/精细品、出口驱动及成功出海的化学制品、高股息资产等领域的相关企业 [34] 根据相关目录分别进行总结 需求侧 - 2025年6月国内PMI为49.7，1 - 5月国内房屋新开工/竣工/商品房销售面积累计同比增速为 - 22.8%/-17.3%/-2.9%，汽车、空调、洗衣机等终端产品1 - 5月产销量累计同比正增长，全球主要粮食作物价格低位 [16] - 2025年1 - 5月国内出口金额累计约14848亿美元，累计同比 + 6.0%，6月中旬“抢出口”降温，7月9日“对等关税”豁免期后关税政策不确定或影响出口订单，但国内化工品出口和出海有优势 [25] 供给侧 - 2025年1 - 5月化学原料与化学制品业固定资产完成额累计同比 + 0.4%，资本开支增速回落，产能投放周期拐点渐近，行业供给侧将自我调整和优化 [31] 投资策略 - 油气：油价短期有压力，但长期中枢有底部支撑，推荐有增产降本能力及天然气业务增量的高分红企业中国石油（A/H） [34] - 大宗化工品：关注制冷剂、异氰酸酯等格局优化品种，以及PC/有机硅/尼龙等供需改善品种，推荐巨化股份/鲁西化工/万华化学/华鲁恒升 [34] - 下游制品/精细品：下游复苏及成本端改善助力量升和毛利率修复，推荐梅花生物/星湖科技/阜丰集团/新和成 [34] - 出口驱动及成功出海的化学制品：国内化工品有成本和性价比优势，推荐森麒麟/赛轮轮胎 [34] - 高股息资产：化工重资产企业分红意愿和能力或提升，推荐恒力石化（25年预期股息率3.6%） [34] 化工品月度涨跌幅排名及子行业二级市场行情回顾 - 产品价格：受地缘冲突等影响，油气链多数产品价格上行，如汽柴油、甲醇等；维生素E等产品因增量供给价格下行 [37] - 二级市场：上月上证综指等指数上涨，SW基础化工指数上涨4.10%、SW石油石化指数上涨1.45%，新能源化学品等涨幅靠前，聚酯等跌幅靠前 [38] 重点子行业月度回顾 油气 - 6月以伊冲突使油价高波动，6月30日WTI/Brent期货价格较5月末上涨7.1%/5.3%至65.11/67.61美元/桶 [41] - 全球石油需求增长放缓，预计25/26年增长72/74万桶/天，中国5月原油进口量同比下滑，汽柴油表观消费量下跌，但炼厂开工率提升，库存下降 [43] - 全球石油供给上升，预计25/26年增加180/110万桶/天，5月OPEC - 9/OPEC + 18实际产量超配额 [44] - 6月国际天然气价格上涨，长期海外现货气价或维持低位，美国LNG出口禁令解除或推升其价格 [52] 烯烃及衍生品 - 6月乙烯价格因中东地缘冲突上涨，甲醇价格上涨使MTO价差收窄，下游产品供需格局偏弱，价差收窄 [57] - 6月丙烯价格先回落再反弹，MTO价差承压，下游PP价差下行，PO价差扩大 [62] 化纤 - 6月国际油价波动上涨，PX因部分装置停车检修和下游新装置投产，价格价差提升；PTA因新装置投产和企业控货，价格价差有支撑 [70] - 5月纺织业被动累库，服装和纺织品出口金额同比有变化，6月长丝价格随成本上涨，但内需外贸淡，价格随成本波动 [76][79] 煤化工 - 6月煤炭价格下跌，甲醇因海外装置减产和港口库存低位价格回升，DMF因下游需求淡季跌价，醋酸因供给多需求不足降价，尿素出口预期兑现但涨价幅度有限，乙二醇价格环比回落，煤头价差改善 [90] 纯碱和氯碱 - 纯碱：6月成本端价格回调，但因新增供应信息价格下跌，下游玻璃需求弱，去库效果不佳，供需错配，价格承压 [97] - PVC：6月出口增量好，但供需矛盾主导，库存高位，价格下跌，下游需求支撑有限，中短期价格或企稳 [104] - 烧碱：6月氧化铝利润下滑，铝厂开工率回落，烧碱价格环比回落，7月或复产，价格有下跌趋势，但盈利有望维持 [106] 钛白粉 - 6月海外备货结束，出口量环比回落，国内下游仅刚需采购，内外需压力大，钛矿价格下行，硫酸价格高位，行业成本承压 [111] 有机硅/工业硅 - 有机硅：供应端协同减产停滞，竞争加剧，DMC价格下行，下游采购积极性不高，长期需求有望增长，盈利或改善 [118] - 工业硅：6月西南丰水期产量和开工增加，新疆开工负荷未减，供应宽松，价格下跌，下游需求支撑不足，行业阶段性承压 [120] 制冷剂 - 6月高温天气使空调生产旺季，制冷剂需求强劲，R32/R134a涨幅领先，二代、三代制冷剂景气度有望延续 [126] 聚氨酯 - 6月纯MDI/聚合MDI均价环比 - 1.9%/+0.1%，综合价差环比 - 186元，开工率环比 - 13.19pct，库存环比 + 0.1万吨；TDI均价环比 - 0.3%，价差环比 - 244元，开工率环比 - 9.85pct，库存环比 - 0.06万吨；硬泡聚醚均价环比 + 0.6%，价差环比 + 23元；氨纶均价环比 - 0.4%，价差环比 - 47元，行业整体弱势运行 [133] 塑料制品 - 6月PP/PS/ABS/PC/PBAT/环氧树脂/酚醛树脂均价月环比 - 0.5%/+2.8%/-0.1%/-1.3%/持平/-4.2%/+0.3%，价差月环比有变化，多数产品盈利处于2021年以来较低位置 [144] 轮胎 - 6月末半钢/全钢轮胎原材料价格指数月环比 + 0.8%/+1.5%，主要原材料成本低位，5月欧洲半钢替换需求放缓，全钢需求低位，中国轮胎市场弱势，内需弱竞争加剧，开工率承压，欧洲反倾销调查或拉动出口 [154] 农药 - 25年6月农药价格底部盘整，部分品种价格上涨，草甘膦因供给端偏紧和南美需求好价格上涨，开工率上升；2，4D原药因南美需求好和现货偏紧价格增加；烯草酮因供给端偏紧和出口需求拉动价格上涨 [163] 化肥 - 25年6月钾肥价格上涨，磷肥、氮肥价格维稳，尿素价格持平，开工率小幅下降；磷酸二铵价格持平，开工率提高；氯化钾因部分装置停车检修和进口货源少价格上涨，开工率下降 [173] 氨基酸 - 6月苏氨酸因下游需求淡季价格下跌，价差下跌；25年5月我国赖氨酸因海外需求带动出口量同比上升 [184] 维生素 - 24Q2以来维生素价格上行，10月以来因下游养殖需求弱和渠道库存释放回落，25年6月需求端弱，维生素A、E价格下跌，需关注供应和需求变化 [194] 代糖 - 三氯蔗糖、安赛蜜自2022年价格偏弱，2024年9月以来头部企业挺价，价格回升，25年6月价格维稳 [197] 重点推荐公司 |股票名称|投资评级|目标价（当地币种）|最新收盘价（当地币种）|2025E EPS（元）|2025E PE（倍）| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |中国石油（601857 CH）|增持|9.79|8.53|0.89|9.59| |中国石油股份（857 HK）|增持|7.18|6.81|0.89|6.97| |巨化股份（600160 CH）|买入|31.92|28.52|1.52|18.71| |鲁西化工（000830 CH）|买入|14.98|10.31|1.07|9.63| |万华化学（600309 CH）|买入|82.62|54.30|4.86|11.18| |华鲁恒升（600426 CH）|买入|25.34|21.63|1.81|11.97| |梅花生物（600873 CH）|买入|12.98|11.08|1.18|9.35| |星湖科技（600866 CH）|买入|9.60|7.17|0.80|9.01| |阜丰集团（546 HK）|增持|7.46|6.78|0.97|6.40| |新和成（002001 CH）|增持|23.65|21.93|2.15|10.22| |森麒麟（002984 CH）|买入|26.91|18.85|2.07|9.09| |赛轮轮胎（601058 CH）|买入|16.44|13.24|1.37|9.67| |恒力石化（600346 CH）|增持|17.55|14.17|1.21|11.70| [201]

玉米产业战略地位 - 玉米产业是我国粮食安全的战略支柱，以全国最大种植规模、最高年产量及最具价值种业市场稳居国家粮食体系核心[1] - 2024年播种面积突破4474.1万公顷，同比增1.18%，单产达439.4公斤/亩，总产量创2.95亿吨新高[1][8] - 全国玉米产量在粮食总产量中占比超过40%，10个核心省份产量占比稳定在81%以上[8][10] 玉米加工产业链 - 玉米加工分为初级加工和深加工两大类，初级加工产品包括玉米糁、玉米粉等基础原料，深加工产品包括淀粉、酒精、氨基酸等高附加值产品[2] - 产业链上游以育种种植和装备制造为基础，中游为核心加工层，下游对接食品、饲料、生物能源、医药化工等多元领域[5][6] - 玉米籽粒中淀粉含量达68-70%，蛋白质8-10%，脂肪4-5%，为加工提供丰富原料[4] 行业发展现状 - 2024年全国玉米消费总量预计达31784.63万吨，工业消费逆势增长3.07%至7936.79万吨，饲用消费小幅回落0.31%[12] - 玉米深加工市场规模回调至1900亿元，较2022年峰值下降6.4%，但产业长期向好[1][14] - 产品结构中淀粉及淀粉糖类占55%市场份额，酒精类占26%，形成"淀粉为主、多元发展"格局[16] 行业竞争格局 - 行业形成三级梯队竞争格局，第一梯队为中粮科技、梅花生物等全产业链巨头，第二梯队为西王食品等细分领域专家，第三梯队为区域性或专业化企业[20] - 玉米淀粉领域CR5超44%，头部企业如诸城兴贸、西王集团通过纵向整合和高端产品开发增强竞争力[22] - 产能集中在山东、吉林、河北等玉米主产区，形成产业集群效应[22] 行业发展趋势 - 绿色低碳转型加速，推广清洁生产技术及资源循环利用模式，降低碳排放[24] - 高附加值产品开发成为核心，聚乳酸、功能性糖和生物基材料等为重点方向[25][26] - 生物制造技术引领产业升级，通过基因编辑、酶工程等技术提升原料利用效率和产品附加值[27]

行业表现 - 中证畜牧养殖指数(930707)上涨0 10%，成分股兄弟科技(002562)上涨9 94%，湘佳股份(002982)上涨1 85%，罗牛山(000735)上涨1 63%，海利生物(603718)上涨1 33%，溢多利(300381)上涨1 20% [1] - 养殖ETF(516760)上涨0 31%，冲击5连涨 [1] - 中证畜牧养殖指数前十大权重股合计占比65 27%，牧原股份(002714)权重10 08%，温氏股份(300498)权重10 10%，海大集团(002311)权重11 24% [2][4] 生猪供需分析 - 2025年行业能繁补栏谨慎叠加母猪生产性能同比提升有限，预计全年生猪供给增量有限，猪价中枢维持在15元/公斤以上 [1] - 24Q3养殖户能繁投机性超淘，25M2-M5腹泻病毒变异致仔猪损失同比增加，6月中旬前后缺口传导至商品猪出栏，有望驱动2025Q3猪价中枢持续抬升 [1] - 2025H2猪价同比下行压力偏大，国家多轮政策推动猪价上行缓解CPI压力 [2] 政策动态 - 5月29日发改委约谈猪企降体重限二育 [1] - 7月1日中央财经委员会第六次会议明确要求依法治理企业低价无序竞争，推动落后产能有序退出 [1] - 政策手段包括约谈猪企降均重、严查调运限二育、环保督察、单向收储等，2025年猪价中枢及猪企盈利有望超预期 [2] 投资建议 - 生猪板块低位投资逻辑改善，供给收缩与宏观催化共振，建议积极配置 [2] - 养殖ETF紧密跟踪中证畜牧养殖指数，覆盖畜禽饲料、畜禽药物及畜禽养殖等业务上市公司 [2]

市场表现 - 中证畜牧养殖指数(930707)上涨0.30%，成分股神农集团(605296)上涨2.03%，巨星农牧(603477)上涨1.69%，梅花生物(600873)上涨1.36%，星湖科技(600866)上涨1.13%，牧原股份(002714)上涨0.75% [1] - 养殖ETF(516760)上涨0.47%，冲击4连涨，最新价报0.65元 [1] - 养殖ETF盘中换手1.16%，成交158.55万元，近1年日均成交442.37万元 [1] 行业基本面 - 2025年5月CPI下降至-0.1%，低于政府工作报告2%的目标，生猪产业被选为提升CPI的重要抓手 [1] - 生猪养殖产能处于微过剩状态，与光伏等行业过剩幅度不同 [1] - 生猪养殖行业在税收层面无企业所得税、营业税和增值税，与地方政府和资本端介入较少 [1] 投资机会 - 长江证券认为板块将迎来重大投资机会，当前从投资市、PE和股价位置看处于底部区域 [2] - 未来产能调控将改变行业格局、猪价底部、盈利稳定性和股息分红，重塑板块估值 [2] 指数与权重股 - 养殖ETF紧密跟踪中证畜牧养殖指数，该指数选取畜禽饲料、药物及养殖业务上市公司证券 [4] - 截至2025年6月30日，中证畜牧养殖指数前十大权重股合计占比65.27%，牧原股份(10.08%)、温氏股份(10.10%)、海大集团(11.24%)为前三大权重股 [4][6] - 权重股中梅花生物(600873)上涨1.36%，温氏股份(300498)上涨0.64%，牧原股份(002714)上涨0.75%，海大集团(002311)下跌0.25% [6]

梅花生物跨境收购进展 - 梅花生物全资子公司新加坡公司已完成对麒麟控股旗下协和发酵的食品氨基酸、医药氨基酸、母乳低聚糖（HMO）业务及资产的收购 最终交易对价确定为168亿日元（约8.33亿元人民币） 基于交割日标的资产账上货币资金预估情况（约113亿日元 折合5.60亿元人民币）及营运资本因素调整 [1] - 收购完成后公司将新增多种氨基酸新品类和新菌种 获得十余种氨基酸的发酵菌种及相关专利 延伸产业链 增强下游高附加值医药氨基酸产品的发酵和精制能力 并获取GMP认证和全球多市场氨基酸原料药注册证 [1] - 通过合成生物学精密发酵平台引入三种HMO产品的生产能力及知识产权体系 获得多个国内外生产经营实体 推动产业出海战略落地 [1] 梅花生物业务表现 - 公司从"味精大王"成长为"合成生物巨头" 饲料氨基酸板块2025年一季度营收达29.39亿元 占总营收比重约46.9% 同比上升6.68% [2] - 业绩增长主要得益于赖氨酸量价齐升及苏氨酸销量增长 该板块成为公司唯一实现同比增长的核心板块 未来有望成为新的增长极 [2] 行业会议信息 - 第四届合成生物与绿色生物制造大会(SynBioCon 2025)将于8月20-22日在浙江宁波举办 聚焦"AI+生物智造"赛道及绿色化工与新材料、未来食品、未来农业和美妆原料四大应用领域 [3] - 大会将探讨"十五五"生物制造产业发展趋势 促进科技成果转移转化、产品规模化与人才挖掘 [3]

收购交易概述 - 梅花生物及全资子公司新加坡公司与协和发酵签署《股份及资产购买协议》，并于2025年7月1日完成业务交割 [1] - 交易最终对价约为168亿日元（折合人民币约8.33亿元），标的资产账上货币资金预估约113亿日元（折合人民币约5.60亿元） [1] - 交易完成后公司氨基酸管线进一步增加，新增HMO管线，向下游高附加值医药级氨基酸市场延伸，出海发展战略得到落地 [1] 业务与产品拓展 - 公司将新增多种氨基酸新品类和新菌种，如精氨酸、组氨酸、丝氨酸、瓜氨酸、鸟氨酸和羟脯氨酸等，并获得十余种氨基酸的发酵菌种及相关专利 [2] - 公司将延伸产业链，增加下游高附加值医药氨基酸产品的发酵和精制能力，获得GMP认证和全球多市场的氨基酸原料药注册证 [2] - 公司将引入合成生物学精密发酵平台生产三种HMO产品的能力，并获得相关知识产权体系 [2] 产业布局与战略 - 公司将通过交易获得多个国内外生产经营实体，实现产业出海战略落地 [2] - 协和发酵在氨基酸和HMO产品的上游菌种改造和下游提取工艺上拥有众多专利，率先实现了L-谷氨酸和L-赖氨酸的工业化发酵生产 [3] - 协和发酵专注于通过先进的发酵技术生产高纯度、高品质的医药级氨基酸产品，广泛应用于药品和健康领域 [3] 公司财务表现 - 公司2024年实现营业收入250.69亿元、归属于上市公司股东的净利润27.4亿元 [3] - 2025年第一季度公司当期实现营业收入62.69亿元，归属于上市公司股东的净利润达10.19亿元，同比大幅增长35.52% [3]

收购交易进展 - 梅花生物全资子公司新加坡公司已完成对麒麟控股旗下协和发酵的食品氨基酸、医药氨基酸、母乳低聚糖（HMO）业务及资产的收购业务交割 [1] - 最终交易对价确定为约168亿日元（折合人民币约8.33亿元），基于交割日标的资产账上货币资金预估情况（约113亿日元，折合人民币约5.60亿元）以及营运资本因素进行调整 [1] - 交易对方已于交割前完成债务清偿 [1] 收购标的概况 - 协和发酵是全球生物技术和发酵领域的佼佼者，专注于药用级、食品级和工业级的高质量氨基酸及其他新型合成生物学产品的开发与生产 [2] 收购战略意义 - 业务结构拓展：新增多种氨基酸新品类和新菌种，获得十余种氨基酸的发酵菌种及相关专利，增强下游高附加值医药氨基酸产品的发酵和精制能力，获取GMP认证和全球多市场氨基酸原料药注册证 [2] - 产品结构优化：通过合成生物学精密发酵平台引入三种HMO产品的生产能力及知识产权体系 [2] - 产业布局完善：获得多个国内外生产经营实体，推动产业出海战略落地 [2] 公司业绩表现 - 2025年一季度饲料氨基酸板块营收达29.39亿元，占总营收比重约46.9%，同比上升6.68%，主要得益于赖氨酸量价齐升及苏氨酸销量增长 [2] - 2024年归母净利润27.40亿元，同比减少13.85% [3] - 2025年一季度归母净利润达10.19亿元，同比增长35.52%，环比增长36.72% [3] 机构观点 - 中邮证券维持"买入"投资评级，认为公司国际化布局和研发能力进一步增强，未来成长可期 [3]

交易概况 - 公司及全资子公司新加坡公司与麒麟控股全资子公司协和发酵签署《股份及资产购买协议》，拟以105亿日元（约5亿元人民币）现金收购其食品氨基酸、医药氨基酸及母乳低聚糖（HMO）业务 [1] - 收购主体为新加坡公司或其新设的特殊目的实体（SPV） [1] 交易进展 - 交易于2025年7月1日完成交割，交割条件已满足 [2] - 交易对方在交割前完成债务清偿，最终对价调整为168亿日元（约8.33亿元人民币），调整因素包括标的资产账上货币资金113亿日元（约5.60亿元人民币）及营运资本变动 [2] 标的资产 - 标的资产涵盖食品氨基酸、医药氨基酸及母乳低聚糖（HMO）业务 [1] 后续安排 - 公司将持续关注进展并按规定发布公告 [2]

回购方案 - 首次披露日为2024年9月24日，由董事长王爱军提议[2] - 实施期限为2024年10月10日至2025年10月10日[2] - 预计回购金额3亿至5亿元，用途为减少注册资本[2] 回购进展 - 2024年10月23日实施首次回购[4] - 截至2025年6月底累计回购3570.84万股，占比1.25%[2][6] - 累计回购金额35202.44万元，价格9.10 - 10.68元/股[2][6] 股本情况 - 公司目前股本总数为2852788750股[6]

市场扩张和并购 - 2024年11月22日公司拟105亿日元（约合5亿人民币）收购标的资产[2] - 2025年7月1日完成业务交割[3] - 交易最终对价约168亿日元（约合8.33亿人民币）[3] 数据相关 - 截至2025年6月30日标的资产账上货币资金预估约113亿日元（约合5.60亿人民币）[3] 其他 - 交易股权变更手续尚在办理，已聘专业机构审计、评估[4] - 交易对2025年业绩影响参考审计、评估结果确定[4]