核心观点 - 国泰海通证券首次覆盖极兔速递，给予“增持”评级及12.60港元目标价，认为公司凭借独特的区域代理模式实现全球快速扩张，东南亚市场为利润基石，中国市场盈利改善，新兴市场有望成为第二增长极 [1] 业务模式与全球扩张 - 公司凭借高度灵活的区域代理制度，实现了从东南亚市场领导者到覆盖13国的全球综合物流运营商的快速扩张 [1] - 公司自2015年于印尼成立，连续多年稳居区域第一，并于2020年通过收购龙邦速运、百世集团中国业务及顺丰丰网进入中国市场，以低价和兼并方式提升网络能力与市场份额，于2023年在港交所上市 [1] - 公司持续进军中东、拉美等新市场，形成了覆盖13国的全球网络 [1] 东南亚市场表现 - 东南亚市场是公司的利润基石，宏观经济上行及电商市场蓬勃发展支撑该地区快递业务量加速增长 [2] - 电商平台指定物流服务商的分配机制使得行业形成寡头竞争格局，马太效应加剧 [2] - 电商自建物流对公司业绩冲击已接近尾声，TikTok兴起带动公司业务量大幅增长，公司市占率蝉联多年行业第一 [2] 中国市场表现 - 公司凭借并购整合和社交电商红利，快速提升中国市场市占率，目前位列行业第五 [3] - 随着市场份额企稳，公司积极优化客户结构和产品结构，带动利润端改善明显 [3] - 在行业反内卷背景下，公司营收回归10%左右增速，市占率和毛利润依旧稳中向好 [3] 新兴市场表现与前景 - 在电商平台加速出海布局背景下，公司积极拓展与头部电商合作，在新兴市场的市场份额稳固 [4] - 随着新市场网络承载力加强和规模效应显现，公司成本端压力持续释放 [4] - 新兴市场业务量增长迅速，公司盈利改善明显，有望构筑利润第二增长曲线 [4]