市场整体展望 - 券商对2026年A股市场持乐观态度，认为有望延续慢牛行情，市场高度可能挑战十年前高 [1][2] - 市场普遍认为A股整体估值不高，企业盈利有望持续改善，流动性维持宽松，叠加政策支持，共同推动市场上行 [2] - 有观点将2026年行情定位为“转型牛”，由中国经济转型、无风险收益下沉与资本市场改革驱动 [3] - 预计2026年资本市场将从“资产重估”进入“盈利修复”阶段，更可能是“平顶慢牛”而非“尖顶短牛” [3] - 当前市场位置有望是长期牛市的起点，与往年牛市相比指数仍有相当大的上涨空间 [4] 市场驱动因素分析 - 盈利周期上行的预期兑现是决定上涨行情持续性的关键 [5] - 全A非金融企业2025年、2026年归母净利润同比增速预测分别为6.4%、12.9% [6] - 预计2025年A股盈利增速为4.9%，2026年为10.5%，其中非金融石油石化板块达到11.1% [6] - 价格的修复将是2026年A股盈利修复的重要驱动因素 [6] - 居民资产配置中权益类资产仅占4%（美日英德均值为34%），提升空间较大 [7] - 居民存款仍主要集中在实物资产中，对权益资产的配置处于相对低位 [7] 行业配置策略 - “科技为先”是贯穿本轮牛市的最强主线，具备相对盈利优势、海外映射、全球半导体周期共振上行三大条件 [8] - 2026年TMT以及先进制造板块预计仍是牛市主线，目前可能正处于牛市行情的第二阶段，未来仍有较大空间 [8] - 建议2026年超配先进制造、内需消费，在大金融、TMT中寻找结构性机会 [8] - 2026年行业表现会比2025年更均衡，“盈利修复”慢牛的顺周期机会重点在于PPI [8] - 红利风格在2026年的表现会优于2025年 [8] - 牛市中可能出现季度级别的风格切换，周期与金融是可能切换方向 [8]

核心观点 - 券商板块受益于配置力量与业绩弹性的共振，继续获得推荐 [1][2] - 综合化头部券商是推荐重点 [1] 2025年前三季度业绩表现 - 2025年前三季度，42家上市券商合计实现归母净利润1690亿元，同比增长62.4% [1] - 上市券商调整后营收同比增长44.1%至4165亿元，归母净利润率同比提升4.6个百分点至41% [1] - 单季度看，2025年第三季度调整后营收环比增长27.2%，归母净利润环比增长25.5% [1] 业务增长驱动因素 - 自营业务和经纪业务是业绩改善的主因，两者同比分别增长42%和75% [1] - 自营业务和经纪业务分别贡献了净营收增长的43%和37% [1] - 自营业务改善主要得益于股衍及权益业务修复、以及OCI债浮盈兑现平滑等因素 [1] - 投行业务同比增长23%，受益于股权融资节奏回暖以及港股市场的高增长 [1] - 资管业务小幅提升，预计受益于管理规模的增长 [1] 行业分化与转型趋势 - 大中型券商与中小券商业绩增长驱动力出现分化，大中型券商更受益于自营业务转型 [2] - 在投行和资管业务转型背景下，大中型券商更具优势，能实现正营收贡献，而中小券商则承压 [2] - 自营转型成为行业重要命题，不同券商在商业模式、转型进程和投资交易能力上的差异是经营分化的核心点 [2] 投资逻辑与展望 - 机构因固收资产收益率下行而系统性增配权益资产，中长期资金入市带来财富效应 [2] - 居民资金有望接续入场，叠加三季报业绩普遍高增，后续业绩有望逐步释放 [2] - 看好由配置力量（含居民资金入市）和业绩改善双轮驱动的非银板块行情 [2]

美元走强原因 - 美国政府关门导致美元流动性紧张，财政部总账户余额从6月的0.3万亿美元低点快速上升至10月29日的1.0万亿美元，相当于抽走市场约0.7万亿美元流动性 [1] - 美联储主席鲍威尔鹰派发言令市场对年内降息预期降温，12月降息概率从议息会议前的90%以上迅速下降至61.5%，10年期美债收益率从3.98%上行至4.17% [2] - 非美货币疲弱支撑美元走强，日本新政府倾向财政扩张和鸽派货币政策，英国因工资和通胀数据走弱及可能推出的加税与减支措施使英镑承压 [2] 美元走强对港股外资影响 - 港股市场外资占比仍在六成左右，外资流向与美元指数具有较高相关性，灵活型外资对流动性变化更为敏感 [3] - 历史上美元指数快速走强阶段，如21年12月至22年9月、23年7月至9月、24年9月至25年1月，港股灵活型外资均呈流出态势 [3] - 9月末以来美元走强已对港股外资形成扰动，外资整体净流出791.8亿港元，其中灵活型外资净流出745.7亿港元，稳定型外资净流出46.1亿港元 [3] 美元走强对香港本地流动性及板块影响 - 香港实行联系汇率制度，港币汇率保持在7.75至7.85港币兑1美元区间，当港币汇率触及7.85弱方保证时，金管局被动回收流动性推升hibor利率 [4][5] - 历史上美元走强伴随美元利率上行，通过市场套利机制推升hibor利率，流动性收紧压制本地消费服务、地产等利率敏感性板块表现 [5] - 目前hibor利率还未上行，港币汇率仍偏强，短期对本地流动性及本地板块的影响或相对有限 [5] 短期市场关注点 - 关注美国政府重启时间及美国经济数据，若美国政府重启，前期积压的流动性或迎来快速释放 [6] - 10月以来港股调整行情中恒指最大跌幅为8.2%，恒生科技指数最大跌幅为15.8%，调整时间已持续23个交易日，均超历史牛市小回撤均值 [6] - 中美谈判或已重回稳定，短期外部不确定性有所下降 [6] 港股中期展望 - 港股估值处全球洼地，截至11月6日恒生科技指数PE处有数据以来30%分位，行业层面港股科技等板块相较A股、美股估值吸引力更高 [6][7] - 增量资金确定性较高，25年南向资金累计流入已近1.2万亿元，明年南向资金有望继续流入港股超1.5万亿元 [7] - 港股汇聚优质中国稀缺性资产，AI引领的新一轮向上周期持续深化，更顺应产业发展趋势的AI应用等港股稀缺性资产或更具优势 [7] 港股投资主线 - AI驱动下港股科技仍是行情主线，港股科技龙头在AI浪潮中具备先发优势，将受益于AI产业变革红利 [7] - 关注出海加速且业绩兑现的创新药，港股创新药行情有望从出海叙事走向基本面驱动 [8] - 牛市环境下港股券商板块也值得重视 [8]

券商年度策略会举办概况 - 11月以来券商2026年度策略会进入密集举办期包括开源证券东吴证券国泰海通证券华泰证券等4家卖方机构召开会议[1] - 还将有9家券商陆续举办2026年度策略会包括国盛证券中信证券中信建投证券光大证券中金公司方正证券东方财富证券浙商证券国信证券等[2] - 会议主题核心关键词集中在"新征程""新章""乘势""驭势""向未来"等凸显对2026年新机遇新趋势的聚焦[3] 策略会主题与选址特点 - 东方财富证券年度策略会主题为"智能浪潮势起东方"是13家券商中唯一提及"智能"一词的券商显示其对科技领域的重视[4] - 券商年度策略会选址呈现头部城市集聚效应上海是举办地首选有5家券商北京有4家券商深圳有3家券商长沙为唯一非一线举办城市[4] 2026年宏观经济展望 - 开源证券宏观经济首席何宁认为2026年实际GDP目标或仍为5%左右宏观政策更加积极货币政策适度宽松适时降准降息广义赤字规模有望扩大预计权益表现总体好于债券[6] - 物价成为预判2026年宏观经济走势的核心参考机构普遍认为其是影响后续经济增长与资本市场表现的关键变量[6] - 东吴证券首席经济学家芦哲认为物价回升对经济增长和资本市场都很重要价格压力能否改善是企业盈利能否回升的关键[7] 人民币汇率与外资流向预期 - 芦哲预期到2026年至2027年人民币对美元或升到6.40至6.50[7] - 随着2025年至2026年美联储继续降息美元利率或持续下行外资会选择回流增持A股证券投资账户推动人民币升值[7] A股市场前景与牛市特征 - 国泰海通策略首席分析师方奕表示2026年中国"转型牛"的升势远未结束市场高度有望超出共识挑战十年前高即2015年6月12日上证指数创下的5178.19点[9][10] - 开源证券策略首席分析师韦冀星预计2026年资本市场将从"资产重估"进入到"盈利修复"更可能是"平顶慢牛"而非"尖顶短牛"[10] 2026年投资策略与资产配置 - 华泰证券机构业务委员会主席梁红指出权益投资者可能会逐步关注与经济基本面改善更加密切的能源消费地产等顺周期板块尤其是这些"老经济"板块中的优质龙头企业[9] - 华泰证券研究所策略首席何康基于四点判断看好"老经济"包括新老经济正相关联动老经济板块估值低筹码低市场预期偏低周期底部积蓄修复势能险资外资等增量资金更偏好价值风格[12][13] - 何康建议投资者在配置上要做价值与成长的均衡采取定投分批建仓的方式年底至明年一季度都是较好的布局窗口[13] - 韦冀星表示"盈利底"或将在2025年底或2026年初到达"科技为先"是贯穿本轮牛市最强主线但2026年行业表现会比2025年更均衡红利风格在2026年的表现会优于2025年[14]

券商年度策略会概况 - 11月以来券商2026年度策略会进入密集举办期，包括开源证券、东吴证券、国泰海通证券、华泰证券等4家卖方机构已召开会议 [1] - 进入11月密集举办期后，还将有9家券商陆续举办2026年度策略会，包括国盛证券、中信证券等 [2] - 11月共有13家券商召开年度策略会，会议主题核心关键词集中在"新征程"、"新章"、"乘势"等，凸显对2026年新机遇、新趋势的聚焦 [3] - 券商年度策略会选址呈现头部城市集聚效应，上海是举办地首选有5家券商，北京有4家，深圳有3家，长沙为唯一非一线举办城市 [5] 宏观经济展望 - 开源证券宏观经济首席何宁认为2026年实际GDP目标或仍为5%左右，宏观政策更加积极，预计权益表现总体好于债券 [6] - 物价成为卖方预判2026年宏观经济走势的核心参考，机构普遍认为其是影响后续经济增长与资本市场表现的关键变量 [6] - 国泰海通宏观首席分析师梁中华指出内需偏弱仍是2026年政策需解决的问题，物价指标是关注内需变化的核心指标，稳增长关键在于稳价格 [6] - 东吴证券首席经济学家芦哲认为物价回升对经济增长和资本市场很重要，价格压力能否改善是企业盈利能否回升的关键 [7] - 芦哲预期到2026年至2027年，人民币对美元或升到6.40至6.50，随着美联储继续降息，外资会选择回流增持A股 [7] A股市场展望 - 国泰海通策略首席分析师方奕表示2026年中国"转型牛"的升势远未结束，市场高度有望超出共识，挑战十年前高（指2015年的5178.19点） [9][10] - 开源证券策略首席分析师韦冀星预计2026年资本市场将从"资产重估"进入到"盈利修复"，更可能是"平顶慢牛"而非"尖顶短牛" [10] - 华泰证券机构业务委员会主席梁红指出中国资产的重估将进一步走向纵深，投资者可能逐步关注与经济基本面改善更密切的能源、消费、地产等顺周期板块 [9] 行业配置与投资策略 - 华泰证券研究所策略首席何康明确看好"老经济"，基于新老经济正相关联动、老经济板块估值低、周期底部修复势能、增量资金偏好价值风格四点判断 [11][12] - 何康建议投资者在配置上要做价值与成长的均衡，采取定投、分批建仓的方式，年底至明年一季度都是较好的布局窗口 [12] - 韦冀星表示"科技为先"是贯穿本轮牛市最强主线，但2026年行业表现会比2025年更均衡，"盈利修复"慢牛的顺周期机会重点在于PPI [12] - 韦冀星认为红利风格在2026年的表现会优于2025年 [12]

公司公告核心内容 - 天马科技于11月7日晚间发布关于更换持续督导保荐代表人的公告 [2] - 公司2023年度以简易程序向特定对象发行A股股票项目的保荐机构为国泰海通证券 [2] 保荐代表人变更详情 - 原持续督导保荐代表人为韩佳先生和邓伟先生 [2] - 邓伟先生因工作安排原因无法继续从事持续督导工作 [2] - 国泰海通证券委派刘赛辉女士接替邓伟先生履行持续督导职责 [2] 变更影响说明 - 本次变更不改变保荐机构及保荐代表人已出具文件的结论性意见 [2] - 变更不涉及更新保荐机构已出具的相关材料 [2] - 保荐机构及保荐代表人将继续对之前所出具文件承担法律责任 [2]

宏观观点 - 资产重构将决胜于“价”，稳增长关键在于稳价格，物价指标是关注内需变化的核心指标[3] - 2025年宏观经济总量稳定但结构分化明显，供、需分化和量、价分化，内需偏弱是2026年政策需解决的问题[3] - 全球经济与货币体系重构导致黄金、美元、美债等资产的定价框架发生变化，本轮黄金牛市主要由非经济因素驱动，是长期性、历史性的变化[3] 市场策略 - 2026年中国“转型牛”的升势远未结束，市场高度有望超出共识，挑战十年前高[1][4] - 中国资本市场重估是广泛的，科技与非科技都有机会，投资策略从杠铃策略转向质量策略[1][4] - 新兴科技是投资主线，周期消费看转型，并继续看好金融股[4] - 经济转型、无风险收益下沉与资本市场改革将放大牛市思维[4] 大类资产配置 - 战略看多中国A/H股票，因经济转型加快、无风险利率下沉、资本市场改革提速及“十五五”政策加力[5] - 战略性看多黄金，长期因全球主权信用分化与美元信用削弱推动央行储备多元化，中期因美联储降息周期与通胀黏性使美债实际利率趋向下行[5] - 战略性看多铜，因铜矿品位下降与新矿开发周期拉长制约供应，而AI基础设施与电网升级带来结构性需求，导致供不应求[5] 资本市场发展 - 中国资本市场正加速机构化、产品化、国际化，机构投资者等中长期资金的“压舱石”和“稳定器”作用不断凸显[2] - 新一轮资本市场改革聚焦提升制度包容性、适应性、吸引力和竞争力，有望带来中国资产广泛价值重估机遇[2]

宏观展望 - 资产重构将决胜于“价”，稳增长关键在于稳价格，物价指标是关注内需变化的核心指标[6] - 2025年宏观经济总量稳定但结构分化明显，供、需分化和量、价分化，内需偏弱是2026年政策需解决的问题[6] - 2024年9月以来经济变化不大，风险溢价达到极值后开始回落，权益资产迎来估值修复[6] - 全球经济货币体系重构导致黄金美元美债等资产定价框架发生变化，本轮黄金牛市主要由非经济因素驱动，是长期性历史性变化[6] 2026年A股市场策略 - 2026年中国“转型牛”升势远未结束，市场高度有望超出共识，挑战十年前高[2][9] - 中国经济转型、无风险收益下沉与资本市场改革放大牛市思维[9] - 中国资本市场重估广泛，科技与非科技都有机会，从杠铃策略转向质量策略，新兴科技是主线，周期消费看转型，继续看好金融股[2][9] - “十五五”开局之年政策有望加力推进科技创新与周期消费转型，AI领域强劲趋势强化市场信心，战略看多中国A/H股票[9] 大类资产配置 - 战略性看多黄金，长期全球主权信用分化与美元信用削弱推动全球央行加速储备多元化，中期美联储降息周期叠加通胀黏性使美债实际利率趋向下行[10] - 战略性看多铜，供不应求支撑铜价，铜矿品位下降与新矿开发周期拉长制约供应，AI基础设施与电网升级带来结构性需求[11] - 全球央行和黄金ETF支撑金价[10] 资本市场发展趋势 - 中国资本市场加速机构化、产品化、国际化，机构投资者等中长期资金“压舱石”和“稳定器”作用不断凸显[3][4] - 新一轮资本市场改革聚焦提升制度包容性、适应性、吸引力和竞争力，有望带来中国资产广泛价值重估机遇[4]

东吴证券业绩与公司治理 - 公司前三季度实现营收72.74亿元，同比增长35.45% [1] - 公司前三季度归母净利润29.35亿元，创同期历史新高，同比增长60.23% [1] - 公司拟为全体董事及高级管理人员投保责任险，旨在降低监管趋严背景下的高管履职风险，保险期限为12个月 [1] 券商行业战略投资动态 - 国泰君安创新投资有限公司联合中际旭创、昆山市产业发展引导基金等共同出资成立科技股权投资基金，出资额15亿元 [3] - 该基金经营范围包括以私募基金从事股权投资、投资管理、资产管理等活动 [3] - 此举彰显头部券商与科技企业协同布局新兴产业的战略意图 [3] 保险资金投资进展 - 第二批长期投资试点已有7家保险系私募证券基金管理人成立并备案，9只私募基金进入运作阶段 [4] - 试点获得会计计量、偿付能力等政策支持，有助于降低保险公司投资权益资产的利润表波动 [4] - 试点有利于优化保险资金资产负债匹配，提高资金使用效率，并发挥保险资金的市场稳定器作用 [4] 公募基金行业改革 - 公募基金费率改革以来，上海机构已累计降费让利投资者约187亿元 [5] - 截至今年9月末，上海已有2000余只主动权益类及指数基金主动降低管理费率、托管费率，累计让利约128亿元 [5] - 上海已有超过4400只产品调降交易佣金费率，累计让利投资者约59亿元 [5]

基金产品基本信息 - 基金名称为国泰海通中证全指指数增强型证券投资基金，分为A类份额（代码025308）和C类份额（代码025309）[11] - 基金类型为契约型开放式股票型基金，存续期限为不定期[12] - 基金运作方式为通过指数化投资争取获得与标的指数相似的总回报，并运用数量化方法进行积极组合管理以力争实现超越目标指数的投资收益[13] - 每份基金份额初始面值为1.00元人民币[12] 募集安排与条件 - 基金募集期为2025年11月17日至2025年11月28日，基金管理人可根据认购情况调整时间但最长不超过法定募集期限[1][15] - 基金募集成功需满足募集份额总额不少于2亿份、募集金额不少于2亿元人民币且认购人数不少于200人的条件[15] - 若基金合同达到生效条件，基金管理人将在募集结束后办理验资和备案手续；若未达到条件，管理人将承担全部募集费用并退还所募资金及利息[15][16][53] 认购费率与份额计算 - 基金份额分为A类和C类，A类份额收取认购费（费率按认购金额分档），C类份额不收取认购费但从基金资产中计提销售服务费[5][19][21] - A类份额认购费用不列入基金财产，主要用于募集期间的市场推广、销售、登记等费用[20] - 认购份额计算时，A类份额需扣除认购费后与认购资金利息之和除以份额面值，C类份额直接将认购金额与利息之和除以份额面值[22][23][24] - 认购申请确认后，投资者通常可在T+2日后查询确认情况，认购申请一经受理不得撤销[26][27] 销售渠道与开户程序 - 销售机构包括基金管理人直销中心、网上直销系统以及多家非直销销售机构如江苏银行、国泰海通证券等[56][58] - 个人投资者可通过直销中心或网上APP开户认购，机构投资者可在直销中心或非直销销售机构办理，均需指定唯一资金结算账户[28][33][42][43] - 投资者通过不同渠道认购的单笔最低金额均为10元人民币，募集期间累计认购金额无限制但需满足相关规定[3][8] 投资目标与策略 - 基金投资目标是在力求对中证全指指数有效跟踪的基础上，通过数量化方法进行积极的指数组合管理与风险控制，力争实现超越目标指数的投资收益并谋求基金资产的长期增值[13] - 该基金为股票指数增强型基金，其预期风险和预期收益高于混合型基金、债券型基金及货币市场基金[9][10]