宏观组核心观点 - 8月出口增速大幅回落概率较低 经济增速主要拖累项仍在房地产产业链 三季度经济增速或明显低于二季度 但完成全年5%增长目标压力不大 [1] - 特朗普关税政策具有三大特点：威胁性（事前宣布幅度超预期但落地温和） 分阶段实施（先小规模后扩大范围） 存在大量豁免期和产品豁免（放缓平均关税上升斜率） [1][17] - 7月规模以上工业增加值同比增长5.7% 制造业增加值增长6.2% 装备制造业增长8.4% 高技术制造业增长9.3% 船舶制造增长29.7% 移动通信基站设备增长43.2% 集成电路制造增长26.9% [12] - 1-7月固定资产投资同比增长1.6% 扣除房地产后增速达5.3% 制造业投资增长6.2% 消费品制造业中电动自行车投资增长45.3% 航空航天器投资增长26.3% 设备工器具购置投资增长15.2% [13] - 1-7月房地产开发投资53580亿元同比下降12.0% 7月单月投资同比下降17% 新开工面积同比下降19.4% 土地成交建筑面积同比减少14.2% [14] - 7月社会消费品零售总额3.87万亿元同比增长3.7% 家电零售额增长28.7% 通讯器材增长14.9% 家具增长20.6% 体育娱乐用品增长13.7% 金银珠宝增长8.2% 新能源汽车渗透率升至48.7% [15] - 美国平均进口关税税率为12.0% 其中IEEPA加征关税7.9% 232调查和301调查关税仅4.1% [17] - 全球产能周期进入"购设备"阶段 美国 印度 马来西亚 罗马尼亚等经济体设备进口二次上升 铣床 磨床 切割机和液压机等产品进口增长 [25][30][31] - 7月一般公共预算支出同比增长3.0% 税收收入同比增长5.0% 政府性基金收入增速降至8.9% 地方政府性基金支出增速升至38.2% [37][38] 策略组核心观点 - 居民资金通过融资余额 私募基金规模攀升 个人投资者开户数活跃等渠道入市 市场呈现科技成长风格（科创200 创业板指）和小盘风格（中证1000 中证2000）占优 [2][44] - 反内卷行情传导链为"部委喊话—期货抢跑—现货试探—股票跟涨" 当现货端"价—量—利"证据链验证后 权益市场将从主题驱动切换为盈利驱动 [2][63][66] - 7月M1增速继续回升 M2-M1剪刀差收窄 存款由企业和居民流向非银部门 融资余额前四个交易日净流入456.9亿元 [44][60] - OpenAI宣布投入数万亿美元用于AI基础设施建设 深海科技国产替代提速 带来深海装备制造 深海资源勘探开发 深海生物医药等投资机遇 [55][56] - 港股中报盈利向好 业绩预喜率创三年来新高 创新药板块受益于流动性宽松和BD数据向好 [74][75] - A股市场交投活跃度持续提升 7月全A日均成交额16336.05亿元环比提升22.28% 8月第三周日均成交额达21019亿元环比提升23.90% 融资余额突破2万亿元创10年新高 [78][79] 行业景气观察 - 7月社零同比增幅收窄 家电 家具 通讯器材零售维持较高增长 汽车零售额同比转负 实物商品网上零售额增速高于社零整体 [68] - 7月金属切削机床产量三个月滚动同比增幅扩大 工业机器人产量增幅收窄 光伏电池产量增幅收窄 [70] - 锂原材料 钴产品价格上涨 焦煤 焦炭 钨铁 TDI等大宗商品价格涨幅居前 [45][70] - 建筑钢材成交量十日均值下行 钢坯 螺纹钢价格下行 秦皇岛优混动力煤价格上行 全国水泥价格指数上行 [71] 重点公司动态 - 金蝶国际经营拐点确立 AI+战略初见落地 [8] - 深信服关键指标持续改善 出海及云业务亮眼 [8] - 生益科技乘AI算力东风 高速板材放量叠加涨价 [8] - 小米集团Q2业绩再创新高 关注手机大盘及汽车产能释放 [8] - 腾讯控股主营业务增速亮眼 AI领域投入加速获益凸显 [8] - 中国神华资产收购规模近千亿 高比例现金分红可持续 [10] - 北方稀土战略价值再发掘 稀土龙头瞰全球 [10]

市场表现 - A股三大股指大幅上涨 沪指站上3800点 自4月8日以来累计涨幅达23.55% [2] - 市场呈现"健康牛"态势 上市公司中期分红为股指上涨提供支撑 [2][8] 分红总体情况 - 212家A股公司披露中期分红 其中210家涉及现金派息 分红总额达1354.22亿元 [2][4] - 三大运营商合计分红741亿元 占已披露分红总额的54.7% [4] - 10家公司中期分红总额超10亿元 包括牧原股份、海康威视、三一重工等 [6] 重点公司分红详情 - 中国石化分红106.70亿元 分红比例达49.7% 同时推出5-10亿元股份回购计划 [3] - 中国移动分红540.83亿元 占净利润比例约60% [5][9] - 中国电信分红165.81亿元 分红比例达72% [5][9] - 中国联通分红34.77亿元 [5] - 牧原股份分红50.02亿元 占半年度净利润47.50% [6] - 东阿阿胶分红8.17亿元 占上半年净利润比例高达99.94% [9] 分红政策背景 - 监管层推动一年多次分红 强化现金分红监管 [8] - 部分公司制定股东回报计划 明确分红比例 如牧原股份承诺不低于40%的分红比例 [9] - 上市公司适度提升分红比例 三大运营商分红比例均有所提高 [9] 股息率表现 - 东方雨虹以14.52%的股息率居首 [10] - 思维列控股息率达10.46% [10] - 23家公司股息率超过5% 包括森马服饰、渤海轮渡、得邦照明等 [10] 每股股息亮点 - 吉比特每股股息达6.6元 为已披露公司中最高 [7] - 九号公司-WD、硕世生物、中国移动、思维列控每股股息均超过1元 [7]

财务表现 - 上半年归母净利润36.87亿元 同比下降45.11% [1] 新能源装机进展 - H1新增新能源装机容量6.45GW [1] 水电发展规划 - 大渡河流域水电站2025年计划投产136.50万千瓦 [1] - 2026年计划投产215.50万千瓦 [1] 分红政策 - 每年进行中期和年度两次现金分红 [1] - 现金分红比例不低于当年归母净利润60% [1] - 每股现金红利不低于0.22元人民币 [1]

核心财务表现 - 营业收入776.55亿元 同比减少9.52% 主要因售电单价下降所致[2][4] - 归母净利润36.87亿元 同比减少45.11% 主因上年同期转让子公司股权产生投资收益及计提减值准备[2][4][5] - 扣非净利润34.10亿元 同比增长56.12% 反映主营业务盈利能力实质性改善[2] 电力业务量价表现 - 平均上网电价409.70元/兆瓦时 同比下降29.51元/兆瓦时[4] - 发电量2060.26亿千瓦时 同比下降3.61% 上网电量1958.01亿千瓦时 同比下降3.53%[4] - 发电设备平均利用小时1761小时 同比下降262小时 其中火电下降248小时 水电下降105小时 风电增加22小时 光伏增加81小时[6] 燃料成本控制 - 入炉综合标煤单价831.48元/吨 同比下降87.46元/吨 降幅9.52%[4] - 采购原煤8097万吨 其中长协煤占比达97.05%[4] 分业务发电量表现 - 风电发电量113.55亿千瓦时 同比增长10.37% 上网电量110.74亿千瓦时 增长11.11%[6] - 光伏发电量103.35亿千瓦时 同比增长122.55% 上网电量102.02亿千瓦时 增长122.85%[6] - 火电与水电发电量出现明显下降[6] 分业务利润表现 - 火电利润19.67亿元 较上年19.95亿元小幅下降[7] - 水电利润8.83亿元 较上年扣除减值影响后的8.16亿元有所增长[7] - 风电利润5.29亿元 较上年7.68亿元减少2.39亿元[7] - 光伏利润5.91亿元 较上年4.31亿元增长1.6亿元[7] 分红政策变化 - 中期分红预案每股0.10元 总额17.84亿元 占归母净利润比例达48.38%[9] - 2023-2024年中期分红比例分别为29.85%和23.90% 本次大幅提升[9] - 公布2025-2027年分红规划 承诺每年现金分红比例不低于净利润60% 且每股不低于0.22元[10] - 2023-2024年度分红比例分别为38.16%和36.28%[10] 公司背景 - 国家能源集团控股的核心电力上市公司 常规能源发电业务整合平台[3] - 前身为1992年成立的大连东北热电发展股份有限公司 1997年上市 2000年更现名[3] 市场表现 - 总市值851亿元 股价年内累计上涨6.56%[11]

核心财务表现 - 营业收入776.55亿元 同比减少9.52% [2] - 归母净利润36.87亿元 同比减少45.11% [2] - 扣非净利润34.10亿元 同比增长56.12% 主要因上期转让子公司股权产生非经常性损益拉高基数 [2][4] 电力业务量价分析 - 平均上网电价409.70元/兆瓦时 同比下降29.51元/兆瓦时 [3] - 发电量2060.26亿千瓦时 同比下降3.61% 上网电量1958.01亿千瓦时 同比下降3.53% [3] - 发电设备平均利用小时1761小时 同比下降262小时 火电下降248小时至2155小时 水电下降105小时至1530小时 [6] 燃料成本控制 - 入炉综合标煤单价831.48元/吨 同比下降87.46元/吨 降幅9.52% [3] - 原煤采购总量8097万吨 其中长协煤占比97.05%达7858万吨 [3] 分板块发电表现 - 风电发电量113.55亿千瓦时 同比增长10.37% 上网电量110.74亿千瓦时 增长11.11% [6] - 光伏发电量103.35亿千瓦时 同比增长122.55% 上网电量102.02亿千瓦时 增长122.85% [6] - 风电利用小时1127小时 同比增加22小时 光伏利用小时606小时 同比增加81小时 [6] 分板块利润变动 - 火电利润19.67亿元 较19.95亿元小幅下降 [7] - 水电利润8.83亿元（上期扣除减值后为8.16亿元） [7] - 风电利润5.29亿元 较7.68亿元减少2.39亿元 [5][7] - 光伏利润5.91亿元 较4.31亿元增长1.6亿元 [7] 分红政策重大调整 - 中期每股派现0.10元 总额17.84亿元 占归母净利润比例48.38% [8] - 2023-2024年中期分红比例仅29.85%和23.90% [8] - 公布2025-2027年分红规划 承诺每年现金分红不低于净利润60% 且每股不低于0.22元 [8][9] 市场表现 - 总市值851亿元 年内股价累计上涨6.56% [10]

核心观点 - A股上市公司2025年半年度分红预案密集披露 171家公司拟总派发现金1245.84亿元 呈现参与主体扩大、分红规模增长及股息支付率稳步提升的特征 [1] - 分红金额超10亿元的公司有15家 其中中国移动分红超540亿元和中国电信分红165.81亿元为超百亿级别 另有7家公司分红超20亿元包括牧原股份50.02亿元等 [1][2] - 上市公司实施中期分红旨在增强投资者获得感 牧原股份分红占半年度归母净利润47.50% 未来将动态调整分红比例与股东共享发展红利 [2] 分红规模分布 - 分红金额超百亿的上市公司有2家 中国移动分红超540亿元和中国电信分红165.81亿元 [1] - 分红金额超20亿元的上市公司有7家 包括东方雨虹22.1亿元、双汇发展22.5亿元、福耀玻璃23.5亿元、中国联通34.8亿元、海康威视36.9亿元、宁德时代超40亿元、牧原股份50.02亿元 [2] - 分红金额在10亿元至20亿元的上市公司有6家 包括国电电力和药明康德等 [2] 行业与公司动向 - 分红涉及非银金融、医药生物、计算机、汽车、教育、通信等多个行业 [1] - 牧原股份表示分红得益于现金流创造能力持续增强 未来将结合市场行情、现金流情况和资本开支计划动态调整分红比例 [2] - 上市公司聚焦主业提升生产效率与盈利能力 保证高质量稳定发展为股东创造回报 [2] 政策与市场影响 - 高额中期分红是上市公司向市场传递的积极信号 得益于政策引导反映资本市场深层次变化 [3] - 分红有助于吸引长期资本进入 优化资源配置促进资本市场稳定健康发展 [3] - 监管层应构建激励相容制度环境 通过税收优惠和备案程序简化等政策降低分红实施成本 [3]

核心观点 - 天风证券给予国电电力买入评级 评级理由包括新能源装机增长 燃料成本下降提升业绩 以及高分红承诺 [2] 新能源装机 - 上半年新增新能源装机6.45吉瓦 大渡河项目进入集中投产期 [2] 财务表现 - 燃料成本下降助推业绩 上半年实现扣非归母净利润34亿元 [2] 股东回报 - 公司承诺现金分红比例不低于60% 且每股分红不低于0.22元 [2]

核心观点 - 天风证券给予国电电力买入评级 公司经营业绩整体稳健 新分红承诺提升股东回报[1] 财务业绩 - 上半年营收776.55亿元 同比下降9.52%[2] - 归母净利润36.87亿元 同比下降45.11%[2] - 扣非归母净利润34.10亿元 同比增长56.12%[2] - 营业成本650.22亿元 同比下降11.27% 主要因燃料成本下降[4] - 入炉综合标煤单价831.48元/吨 同比下降87.46元/吨[4] - 投资收益12.29亿元 同比降低79.72% 主要因上年转让国电建投[4] 装机容量与发电量 - 新增新能源控股装机645.16万千瓦 其中风电32.93万千瓦 光伏612.23万千瓦[3] - 新增火电机组200万千瓦[3] - 大渡河流域水电站2025年计划投产136.50万千瓦 2026年计划投产215.50万千瓦[3] - 上网电量1958.01亿千瓦时 同比下降3.53%[3] - 分电源发电量: 火电同比降7.51% 水电同比降6.44% 风电增11.11% 光伏增122.83%[3] 电价与分部盈利 - 平均上网电价409.70元/兆瓦时 同比下降29.51元/兆瓦时[4] - 分部归母净利润: 火电19.67亿元 水电8.83亿元 风电5.29亿元 光伏5.91亿元[4] 分红政策 - 制定2025-2027年现金分红规划 承诺每年中期和年度各进行一次现金分红[5] - 现金分红比例不低于当年归母净利润的60%[5] - 每股派发现金红利不低于0.22元[5] 盈利预测与估值 - 预计2025-2027年归母净利润分别为68亿元、71亿元、76亿元[6] - 对应PE分别为12.7倍、12.0倍、11.3倍[6] - 华源证券预测2025年归属净利润68.11亿元 预测PE12.63倍[6] - 多家机构给出2025年净利润预测 范围在64.54-84.69亿元之间[7]

核心观点 - A股上市公司2025年半年度分红预案披露171家公司 拟总派发1245.84亿元 呈现参与主体扩大、分红规模增长及股息支付率稳步提升特征 [1] - 中期分红是上市公司增强投资者获得感的举措 得益于政策引导和现金流改善 未来分红积极性有望进一步提升 [2] 分红规模分布 - 分红金额超10亿元的公司有15家 其中超百亿元的公司有2家：中国移动拟分红超540亿元 中国电信拟派发165.81亿元 [1] - 7家公司分红金额超20亿元：牧原股份50.02亿元、宁德时代超40亿元、海康威视36.9亿元、中国联通34.8亿元、福耀玻璃23.5亿元、双汇发展22.5亿元、东方雨虹22.1亿元 [1] - 另有6家公司派现金额在10亿元至20亿元区间 包括国电电力和药明康德等 [2] 行业覆盖范围 - 分红公司涉及非银金融、医药生物、计算机、汽车、教育、通信等多个行业 [1] 公司具体案例 - 牧原股份半年度现金分红总额50.02亿元 占半年度归母净利润47.50% 公司表示分红比例将动态结合市场行情、现金流情况及资本开支计划调整 [2] - 多家上市公司称实施中期分红是为了增强投资者获得感 并与投资者共享发展红利 [2] 政策与市场影响 - 高额中期分红向市场传递积极信号 得益于政策持续引导 反映资本市场深层次变化 [2] - 分红有助于吸引长期资本进入 优化资源配置 促进资本市场稳定健康发展 [2] - 未来需通过税收优惠、备案程序简化等政策降低分红实施成本 并建立分红专项评价机制强化正向引导 [3]

投资评级 - 维持推荐评级，预计2025-2027年归母净利润分别为70.15亿元、78.83亿元、86.75亿元，对应PE为12.1倍、10.8倍、9.8倍 [4][5] 核心财务表现 - 2025年上半年营收776.55亿元（同比-9.52%），归母净利36.87亿元（同比-45.11%），但扣非净利34.10亿元（同比+56.12%）[4] - 25Q2单季度营收378.42亿元（同比-6.04%），归母净利18.76亿元（同比-61.96%），扣非净利18.03亿元（同比+302.47%）[4] - 毛利率16.27%（同比+1.65pct），净利率8.90%（同比-3.00pct），扣非净利率4.39%（同比-1.85pct）[4] - 经营活动现金流净额259.77亿元（同比+18.87%），财务费用28.83亿元（同比-10.5%）[4] 分业务板块表现 - **电量数据**：上半年火电/水电/风电/光伏上网电量分别为1518.4亿千瓦时（-7.5%）、226.9亿千瓦时（-6.4%）、110.7亿千瓦时（+11.1%）、102.0亿千瓦时（+122.8%）[4] - **电价数据**：各电源平均上网电价409.7元/兆瓦时（同比-29.5元），其中煤电428.8元/兆瓦时（-32.1元）、水电273.5元/兆瓦时（+12.9元）[4] - **板块利润**：煤电净利45.1亿元（-12.3%），水电12.1亿元（+357%），风电6.9亿元（-26.2%），光伏7.7亿元（+32.1%）[4] 分红政策 - 承诺2025-2027年每年分红比例不低于归母净利润的60%，且每股分红不低于0.22元（含税），按当前股价对应保底股息率4.6%[4] 财务预测 - 预计2025-2027年营业收入分别为1736.87亿元（-3.07%）、1756.96亿元（+1.16%）、1770.50亿元（+0.77%）[5] - 2025年摊薄EPS 0.39元，2027年提升至0.49元，ROE从11.41%逐步降至11.11%[5][7] - 资本开支预测：2025年-545.58亿元，2027年小幅缩减至-546.97亿元[6]