业绩预告 - 预计2024年年度实现归属于母公司所有者的净利润3.2亿元到4.2亿元 实现归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润3.66亿元到4.66亿元 [1] 业绩预减原因 - 白酒行业整体仍处于调整期 行业竞争进一步加剧 白酒产品销售承压 客户信心仍处于修复阶段 次高端产品消费需求仍待恢复 [1] - 公司坚持长期主义 主动实施控量挺价策略 积极协助经销商全力提升动销 为消化渠道库存及后续销售提供强力支撑 [1] - 阶段性提高品牌建设的市场投入 [1] 核心单品价格表现 - 智慧舍得批价达500元及以上 品味舍得批价达360元及以上 舍之道批价达160元及以上 较2024年年初均实现了不同程度的价格提升 [1] 产能建设进展 - 龙池生态酿酒车间已于2024年12月9日点火投产 预计将年产基酒8400吨 [2] 行业专家观点 - 舍得酒业整体价盘稳定 核心单品价格坚挺 有助于企业稳健经营 [2] - 2024年在科创 增产扩能等重大项目上持续发力 前置投入大量人力 物力与财力 短期内对业绩产生影响 长远将提升产品品质和产能基础 [2] - 舍得酒业拥有老酒+名酒的差异化优势 发展基本面并未改变 [3] - 随着大单品品味舍得渠道库存改善 以及沱牌特级T68 舍之道等大众酒持续放量 2025年有望轻装上阵 [3] - 华创证券认为舍得酒业延续去库出清 2025年或可前低后高 重启增长 [3] 2025年发展战略 - 继续坚持品牌向上 渠道向下 全面向C的策略 聚焦重点市场 重点客户 重点渠道 [2] - 加大消费者培育力度 持续通过精益创新挖掘潜力 坚定不移打造大单品 重视各价位段产品的均衡布局 [2]

财务业绩 - 上半年营业收入27.01亿元 同比减少17.41% [1] - 归母净利润4.43亿元 [1] - 第一季度营收15.76亿元 第二季度营收11.25亿元 [1] 产品结构 - 中高档酒实现营收19.73亿元 毛利率达76.82% [1] - 核心产品包括"天子呼""舍之道"等 [1] 行业环境 - 白酒需求短期不及预期 消费价位呈现明显分化趋势 [1] - 行业挤压式存量竞争加剧 [1] - 客户信心仍处于修复阶段 [1] 公司战略 - 坚持"老酒、多品牌矩阵、年轻化、国际化"战略 [1] - 实施老酒"3+6+4"营销策略 [1] - "控量挺价"战略使业绩逐渐回归正常轨道 [1] 营销活动 - 以"过年要舍得，把福都满上"为主题整合营销活动 [1] - 打造"舍得×福"IP [1] - 上线播客《历史长河里的舍得》 [1] 管理层变动 - 2024年10月9日副总裁王维龙因个人原因辞职 [1] - 2025年2月28日首席财务官发生变更 [1]

核心财务表现 - 上半年营收27.01亿元同比下降17.41% 净利润5.62亿元同比下降29.34% [1][2] - 第二季度营收11.25亿元同比持平 净利润9717万元同比大幅增长139.5% [1] - 经营活动现金流量净额6736.74万元 同比增长427.77% [3][9] - 总资产124.07亿元较上年末增长5.12% 净资产70.54亿元增长3.61% [3] 产品结构表现 - 中高端酒实现营收19.73亿元 [5] - 普通酒营收4.45亿元同比增长15.86% 其中沱牌特级T68为代表产品 [5] - 老酒战略持续深化 陈年白酒市场规模超1300亿元 [11] 渠道与区域表现 - 批发代理渠道销售20.82亿元 [7] - 电商渠道销售收入3.36亿元同比增长31.38% [7] - 省内市场营收7.83亿元 省外市场营收16.35亿元 [7] - 海外业务布局达40个国家/地区 [7] 战略举措与行业背景 - 主动实施"控量挺价"策略消化渠道库存 支撑价格体系 [4][5][9] - 白酒行业处于深度调整期 次高端产品需求待恢复 [5] - 老酒消费群体年轻化趋势明显 26-35岁人群占比提升6个百分点 [11] - 通过《舍得智慧人物》第七季、第四届老酒节等品牌活动积累势能 [13] 未来发展方向 - 坚持老酒战略基石 推进多品牌/年轻化/国际化战略 [13] - 持续智能化升级改造 加强老酒储备与品质提升 [13] - 聚焦FC2M、生态产业链、东方生活美学等工作重点 [13]

财务表现 - 上半年营收同比下滑17.41%至27.01亿元 [1] - 归属净利润同比下滑24.98%至4.43亿元 [1] - 中高档酒收入减少24.15%至19.73亿元 [1] - 普通酒收入逆势增长15.86%至4.45亿元 [1] 渠道结构变化 - 批发代理渠道收入下降23.72%至20.82亿元 [1] - 电商渠道收入显著增长31.38%至3.36亿元 [1] 行业环境与战略应对 - 白酒行业处于深度调整期 行业竞争加剧导致产品销售承压 [1] - 公司实施控量挺价策略 协助经销商提升动销并消化渠道库存 [1] - 加大产品升级力度 阶段性提高品牌建设市场投入 [1] - 次高端产品消费需求待恢复 客户信心仍处修复阶段 [1]

财务表现 - 上半年营收同比下滑17.41%至27.01亿元 [1] - 归属净利润同比下滑24.98%至4.43亿元 [1] - 中高档酒收入减少24.15%至19.73亿元 [1] - 普通酒收入增长15.86%至4.45亿元 [1] 渠道表现 - 批发代理渠道收入下降23.72%至20.82亿元 [1] - 电商渠道收入增长31.38%至3.36亿元 [1] 行业环境 - 白酒行业处于深度调整期 [1] - 行业竞争加剧导致产品销售承压 [1] - 次高端产品消费需求尚未完全恢复 [1] - 客户信心仍处于修复阶段 [1] 公司策略 - 坚持长期主义并实施控量挺价策略 [1] - 协助经销商提升动销以消化渠道库存 [1] - 加大产品升级力度 [1] - 阶段性提高品牌建设市场投入 [1]

投资评级 - 维持"中性"评级，当前股价对应2025/2026年23.1/21.8xP/E [3][6] - 基于70亿元现金分红指引计算股息率6.7%，对估值形成支撑 [3] 财务表现 - 2025H1营业总收入148.0亿元（同比-35.3%），归母净利润43.4亿元（同比-45.3%），其中Q2收入37.3亿元（同比-43.7%），净利润7.1亿元（同比-62.7%）[1] - 2025Q2销售收现25.7亿元（同比-47.5%），合同负债57.8亿元（环比减少11.5亿元，同比+49.3%）[3] - 下调盈利预测：2025-2027年营收预计203.4/213.0/224.8亿元（同比-29.6%/+4.8%/+5.5%），净利润45.5/48.2/52.1亿元（同比-31.8%/+5.8%/+8.2%）[3][15] 产品结构 - 中高档酒/普通酒收入126.7/18.4亿元（同比-36.5%/-27.2%），毛利率同比+0.87/-3.65pcts [1] - 白酒销售量同比-32.4%，吨价同比-4.5%，主因蓝色经典控量挺价及低价位产品投放增加 [1] - 水晶梦、M6+春节宴席表现较好，Q2海之蓝以下价位产品抗风险能力凸显 [1] 区域市场 - 省内/省外收入71.2/73.9亿元（同比-25.8%/-42.7%），苏北地区销售韧性较强 [2] - 省外经销商减少268家，渠道持续优化，未来存在产品和渠道加密空间 [2] 费用与渠道 - 2025H1销售费用率同比+3.10pcts，电商费用同比+39.8%至3254万元，线上直销收入2.2亿元（同比-6.9%）[2] - 主导产品M6+、海之蓝实施控量稳价策略，重点提振开瓶率和库存去化 [2] 行业对比 - 当前PE估值23.1x，高于五粮液（14.4x）、泸州老窖（13.4x）等同行 [16] - EBIT Margin预计从2024年30.3%降至2025年28.1%，2027年恢复至31.0% [5][15] 现金流与分红 - 2025年经营活动现金流预计33.67亿元，资本开支2.79亿元 [20] - 2025年分红率154%（基于70亿元分红指引），显著高于2024年66.73亿元净利润 [3][20]

高端白酒价格回暖 - 第八代五粮液零售价从6月30日977.66元/瓶回升至7月31日994.71元/瓶 [2] - 国窖1573零售价从6月30日942.5元/瓶回升至7月31日950.51元/瓶 [2] - 五粮液通过减量政策调减专卖店和渠道运营商2025年合同计划量0%-50% [3] - 五粮液在20个城市试点终端直配模式以降低经销商配送成本 [3] - 五粮液2024年1-5月为电商平台鉴定1610瓶产品，发现假冒产品268瓶占比16.65%，取缔售假店铺261家，下架侵权链接超6000条 [4] 次高端白酒价格承压 - 君品习酒零售均价773元/瓶，摘要零售均价547.75元/瓶，水晶剑零售均价440.22元/瓶，水井坊井台零售均价458.75元/瓶，均较6月30日有所下滑 [6] - 摘要建议零售价1399元/瓶与实际售价547.75元/瓶严重倒挂 [6] - 水井坊井台零售价428元/瓶击穿其510元/瓶左右的批价 [6] - 2025年1-6月白酒市场动销最好价格带为100-300元、300-500元、100元及以下 [7] - 价格倒挂最严重价格带为800-1500元、500-800元、300-500元 [7] 企业战略调整 - 头部酒企通过专卖店直配和电商打假重新掌控定价权 [2][4] - 次高端酒企面临高端酒降价和百元口粮酒崛起的双重挤压 [2][6] - 宴席场景正替代商务场景成为次高端白酒主要消费场景 [7] - 水井坊通过婚宴甜品台等方式抢占婚宴市场 [7] - 酒企与歪马送酒、1919快喝等即时零售渠道合作拓展市场增量 [8] - 水井坊、泸州老窖等酒企高管表示加码即时零售渠道 [8]

高端白酒价格回暖 - 第八代五粮液零售价从6月30日977.66元/瓶回升至7月31日994.71元/瓶 [1] - 国窖1573零售价从6月30日942.5元/瓶回升至7月31日950.51元/瓶 [1] - 五粮液通过减量控价措施调减2025年合同计划量0%-50%并试点20城终端直配模式 [2] 次高端白酒价格承压 - 君品习酒零售价降至773元/瓶 摘要降至547.75元/瓶 水晶剑降至440.22元/瓶 水井坊井台降至458.75元/瓶 [5][6] - 摘要建议零售价1399元/瓶与实际547.75元形成严重倒挂 水井坊井台批价510元被428元零售价击穿 [6] - 2025年1-6月白酒动销最佳价格带为100-300元/300-500元/100元以下 倒挂最严重为800-1500元/500-800元/300-500元 [6] 企业策略分化 - 头部酒企通过专卖店直配/电商打假掌控定价权 五粮液1-5月鉴定1610瓶产品中268瓶为假冒占比16.65% 取缔261家售假店铺 [3] - 次高端酒企面临高端酒降价与百元口粮酒崛起双重挤压 品牌力不足导致控价效果差异显著 [4][7] - 宴席场景成为次高端重点突破方向 水井坊通过婚宴甜品台等方式抢占市场 [7] 渠道变革加速 - 即时零售渠道受酒企重点布局 与水井坊/泸州老窖等合作拓展增量 [7] - 线上线下一体化成为常态 上半年酒水即时零售交易额同比大幅增长 [7]

财务表现 - 2024年公司实现营业总收入891.75亿元，同比+7.09%，归母净利润318.53亿元，同比+5.44%，符合市场预期 [1] - 2025Q1营业总收入369.40亿元，同比+6.05%，归母净利润148.60亿元，同比+5.80%，略超市场预期 [1] - 2024年/2025Q1毛利率分别为77.05%/77.74%，2024年同比+1.26pcts，主因高价格产品增长及系列酒结构升级 [7] - 2024年净利率37.22%，同比-0.63pct，销售费用率+2.63pcts（促销费用率+2.69pcts）拖累盈利 [7] 产品与品牌策略 - 五粮液产品2024年收入678.75亿元（+8.07%），其他酒产品152.51亿元（+11.79%），后者增速更快 [3] - 五粮液产品销量+7.06%，吨价+0.94%，增长主要依赖投放量；其他酒销量+0.12%，吨价+11.65%，结构提升驱动 [3] - 普五控量挺价效果显著，1618单品规模超50亿元，39°五粮液及战术新品（45°、68°等）贡献增量 [3] - 推出经典五粮液系列、文化酒等差异化产品，丰富产品矩阵 [3] 渠道与区域管理 - 合同负债显著改善：2024年末116.90亿元，2025Q1末101.66亿元，反映经销商打款积极性及市场调节能力增强 [2] - 直销渠道收入+12.89%，新增138家专卖店、5家文化体验店等，"三店一家"建设成效显著 [5] - 营销大区整合为东部/南部/北部三大片区，2024年收入分别312.90亿元（+9.75%）、393.36亿元（+12.65%）、125.01亿元（-3.98%） [4][5] - 五粮液品牌经销商净增82家至2652家，东部片区新品招商为主；五粮浓香经销商净增245家至1059家 [5] 股东回报与未来规划 - 2024-2026年承诺现金分红比例不低于归母净利润70%，且总额不低于200亿元/年 [8] - 2025年1月实施中期分红100亿元，为近20年首次 [8] - 2025年经营目标为营业总收入增长约5%，供需关系有望更健康平衡 [9]