核心观点 - 机构调研热度环比回升，机械设备、医药生物和汽车行业关注度增加 [6][7] - 债券市场托管量环比多增17448.92亿元，商业银行成为增持主力 [13][14][16] - 基金投顾产品8月业绩表现分化，股票型产品平均收益8.80% [21] - 小分子GLP-1RA赛道发展前景广阔，礼来Orforglipron领跑全球 [28][30] - 机器狗（四足机器人）应用场景丰富，有望先于人形机器人放量 [36][37] 行业表现 - 银行板块昨日涨幅居前达1.954%，公用事业和家用电器分别上涨0.987%和0.914% [1] - 通信行业跌幅最大为-5.725%，计算机和电子行业分别下跌-4.062%和-3.852% [2] 机构调研动态 - 全A被调研总次数持续回升，医药生物、机械设备、电子行业关注度最高 [6][7] - 周度调研关注度较高的个股包括云南铜业、爱迪特、美盈森等 [9] - 月度调研关注度较高的个股包括华明装备、云南铜业、上海沿浦等 [9] - 爱迪特出海围绕大客户战略，东方钽业拟扩大产能满足市场需求 [10] 固定收益市场 - 7月末债券托管总量173.03万亿元，月净增17448.92亿元 [13][14] - 利率债贡献主要增量，月净增15134.14亿元 [15] - 商业银行托管量91.81万亿元，月净增17317.67亿元 [16] - 债市整体杠杆率106.81%，环比下降0.83个百分点 [17] 基金投顾表现 - 8月股票型投顾产品平均收益8.80%，纯债型产品收益0.14% [21] - 106个基金投顾产品进行调仓，增加电子和有色金属配置 [22][24] - 纯债型投顾增加利率债配置，减少货币资产 [23] - QDII型产品增配全球权益基金1.2%，减配美股类基金1.4% [26] 医药行业深度 - 小分子GLP-1RA具有成本低、使用方便等优势 [28] - 礼来Orforglipron已完成降糖与肥胖的全球III期临床 [28][30] - 恒瑞医药HRS-7535、华东医药HDM1002片进入国内III期临床 [31] - 药代动力学特征是影响疗效的重要因素，多家企业探索新剂型 [32] 机械行业前景 - 无人化和智能化装备将在大阅兵中首次展示 [35] - 机器狗能适应复杂地形，应用场景涵盖B端到C端 [36] - 2024年中国民用机器狗市场规模约7.55亿元，2030年预计突破50亿元 [38] - 国产机器狗厂商在性能和供应链方面实现全面反超 [38] 公司业绩表现 - 老凤祥2025Q2营收158.35亿元同比增长10.5%，珠宝首饰业务增长16.2% [42][43] - 联邦制药2025H1净利润18.94亿元同比增长27.02%，胰岛素系列收入增长74.5% [47][48] - 巨星农牧2025H1生猪出栏190.95万头同比增长74.47% [51][52] - 中国神华2025H1归母净利润246.4亿元，中期分红每股0.98元 [56][58] - 汇量科技2025H1营收9.4亿美元同比增长47%，净利润0.32亿美元同比增长340% [60] - 恺英网络2025H1净利率36.8%同比提升5.2个百分点 [67] - 兆驰股份2025Q2营收40.6亿元，LED产业链利润贡献占比超60% [86][87] - 建发股份2025H1房地产合同销售金额829.38亿元同比增长11.67% [93]

投资评级 - 维持"买入"评级 对应25-27年PE为16/15/14倍 [2][8] 核心观点 - Q2营收同比+10.51%至158.35亿元 净利润同比+0.88%至6.07亿元 显示销售增速修复 [8] - 通过IP联动推进品牌年轻化转型 与阿里鱼合作开发《圣斗士星矢》联名产品 并探索AI智能眼镜新品 [8] - 渠道拓展初见成效 Q2净增加9家营销网点 扭转下滑趋势 截至H1总数达5550家 [8] - H1每股派发红利0.33元 总金额1.73亿元 体现股东回报承诺 [8] 财务表现 - 25H1营收333.56亿元同比-16.52% 归母净利润12.20亿元同比-13.07% [8] - Q2毛利率8.26%同比-2.45pct H1毛利率8.68%同比-0.53pct [8] - 金银珠宝业务毛利25.70亿元同比-22.36% 毛利率7.72%同比-0.60pct [8] - 期间费用率管控良好 H1为2.19%同比-0.08pct Q2为2.18%同比-0.56pct [8] 业务动态 - H1珠宝首饰收入282.02亿元同比-17.53% 黄金交易收入49.49亿元同比-9.72% [8] - 推出"盛唐风华""凤舞九天"等主题新品 强化产品创新 [8] - 投资收益-6070万元 主因处置交易性金融资产亏损4707万元 [8] - 行业呈现分化 H1黄金首饰消费量200吨同比-26% 金条金币消费量264吨同比+23.69% [8]

金饰价格上涨表现 - 周生生金饰品克价达1041元 较昨日1025元/克上涨16元 [1] - 老凤祥金饰品克价报1036元 较昨日1027元/克上涨9元 [1] - 周大福金饰品克价报1037元 较昨日1027元/克上涨10元 [1] - 周大福首饰金价连续13天上涨 每克累计上涨35元 [3] 价格上涨驱动因素 - 国际金价持续走高带动国内黄金饰品价格同步上扬 [3] - 人民币汇率波动影响国内黄金定价 [3] - 全球经济不确定性增加使黄金作为避险资产受投资者青睐 [9] 市场需求表现 - 金饰价格上涨未明显抑制消费者购买热情 [9] - 婚庆刚需和投资需求仍支撑市场交易 [9] 价格趋势展望 - 短期内金价或维持震荡上行趋势 [12] - 需密切关注国际金价走势和汇率变动 [12]

国内金饰价格上涨行情 - 多家品牌金饰价格持续上涨 周生生达1041元/克 老凤祥达1036元/克 周大福达1037元/克 [1][4] - 单日涨幅显著 周生生较昨日上涨16元/克 老凤祥上涨9元/克 周大福上涨10元/克 [4] - 周大福出现连续13天上涨 自8月21日起累计每克上涨35元 [4] 黄金品类价差结构 - 足金饰品工艺品类价格最高达1037元/克 投资黄金类为919元/克 [2] - 黄金增值服务金价913元/克 黄金回收服务金价774元/克 [2] 价格上涨驱动因素 - 国际金价持续走高带动国内黄金饰品价格同步上扬 [4] - 人民币汇率波动影响国内黄金定价机制 [4] - 全球经济不确定性增加使黄金作为避险资产受投资者青睐 [7] 市场需求表现 - 金饰价格上涨未明显抑制消费者购买热情 [7] - 婚庆刚需和投资需求持续支撑市场交易活动 [7] 未来趋势展望 - 短期内金价或维持震荡上行趋势 [8] - 需密切关注国际金价走势和汇率变动对定价的影响 [8]

**黄金珠宝行业及公司关键要点总结** **一 行业整体表现与趋势** * 2024年黄金珠宝行业增速相比前一年虽有回落但依然可观 7月份增长约8% 8月份增长达到15%[3] * 2025年金价波动对终端销售产生显著影响 二季度业绩受金价上涨影响 但七八月份市场情绪回升 三季度数据超预期[5][13] * 婚庆需求总体呈下降趋势 结婚人数减少 同时消费习惯从“三金五金加钻石”组合基本全部转变为黄金饰品[21][22] * 基于七八月份良好的终端表现 预期四季度行业将保持稳定增长态势 整体保持平稳甚至稳中有升 但运营能力弱的代理商会逐步被淘汰[23][24] * 金价上涨导致客单件数减少 但消费者总预算基本保持不变 总金额并未随金价上涨而增加[20] **二 主要品牌动态与表现** * **七夕及7-8月销售表现** * 2025年七夕期间 老凤祥和中国黄金等传统品牌销售额显著增长 部分门店达20万元以上 高流水门店可达五六十万元 但潮宏基和周大福提升不明显[2][4] * 2025年7月至8月 黄金类产品普遍增长15% 中国黄金和老凤祥增长约10% 周大福略有下降5-8% 潮宏基表现稳健[2][6] * **各品牌发展策略与潜力** * 潮宏基展现出很大发展潜力 得益于其精细化的数据管控及差异化库存管理策略[15] 其单店年销售额从早期约500万元上升到1000万至1200万元[19] 公司计划在苏北地区开设新店[2][7] * 老凤祥由于其区域保护政策 在价格体系管控方面具有优势[7] * 周大福加盟商众多导致价格体系管控较弱 高毛利产品比例增加 单店平效下降 但其故宫系列和传喜系列新品对老店销售有帮助[5][16] * 中国黄金和老凤祥网点饱和 在华东地区网点数基本持平[11] * **其他品牌情况** * 莱绅通灵以镶嵌为主但近年增加黄金产品 设计和款式出色使单店体量有所增加并处于上升阶段[24] * 曼卡龙大部分业务集中在浙江 产品研发表现良好 但在江苏市场网点数量有限且以中岛门店为主 单店销售额相对较低[24][25] * 资深加盟商通常不会选择新锐小体量的新品牌[26] **三 区域市场与渠道特点** * **下沉市场与区域差异** * 潮宏基在下沉市场有优势 产品时尚且客单价较低 符合90后 00后等年轻消费者需求[2][8] 但在经济发达的苏南地区单店流水更高 苏北地区市场空间很大[7][8] * 标价类产品在上海和苏南地区接受度较高 但在经济欠佳地区消费者更注重克重 容易引发价格战[17] 传统品牌如中国黄金和老凤祥 其标价类产品占比基本是一半一半 周大福的标价类产品比例逐步上升 有些品类甚至超过50%至60%[18] * **门店开关与加盟情况** * 2025年上半年华东地区黄金珠宝店铺呈现开关并存状态 品牌会实时调整不盈利门店 加盟商倾向于接手已有门店而非新开设[10] * 黄公鸡有加盟商准备开新店 但总部会进行筛选[11] **四 公司运营与管理特点** * 潮宏基在数据管控方面表现出色 能进行单品管理 通过数据分析全国排名前50的畅销款式 合理配置货品和库存 避免滞销 依赖大数据和软件系统而非仅靠加盟商经验[2][9] * 品牌的成功不仅取决于品牌本身 还与代理商的内部管理密切相关 同样的品牌在不同代理商手中运营效果差异显著[24] * 部分加盟商转向投资小百货零售业（如名创优品） 因其投资体量较小（一个珠宝店初始投资约需1500万元） 回报周期短[14]

投资评级 - 维持增持评级 [2] 核心观点 - 公司切入银发科技赛道并发布首款AI智能眼镜 该产品搭载豆包大模型 具备实时语音导航 实时翻译 智能辅助阅读和情感对话等功能 主要面向老年群体解决出行认路难 语言障碍和信息获取等痛点 [7] - 公司把握银发经济趋势 通过兼顾年轻消费群体审美与长者实用需求 打造时尚产品并研发长者适用产品 旨在开辟第二增长曲线 [7] - 预计2025-2027年营业收入分别为512亿元 546亿元和577亿元 归母净利润分别为16.6亿元 18.2亿元和20.0亿元 对应PE分别为15.0倍 13.7倍和12.4倍 [7] 财务预测 - 营业收入预计从2024年567.93亿元下降至2025年512.27亿元（-9.8%） 随后增长至2026年545.57亿元（+6.5%）和2027年577.21亿元（+5.8%） [6][7] - 归母净利润预计从2024年19.50亿元下降至2025年16.60亿元（-14.9%） 随后增长至2026年18.23亿元（+9.8%）和2027年20.02亿元（+9.8%） [6][7] - EPS预计从2024年3.73元下降至2025年3.17元 随后增长至2026年3.48元和2027年3.83元 [6] - ROE预计从2024年15.6%下降至2025年11.9% 并维持在2026年11.7%和2027年11.5% [6] - 毛利率预计从2024年8.9%略降至2025年8.4% 随后回升至2026年8.5%和2027年8.6% [7] 估值指标 - 以2025年8月29日收盘价47.30元计算 2025-2027年PE分别为15.0倍 13.7倍和12.4倍 PB分别为1.8倍 1.6倍和1.4倍 [6][7]

黄金饰品价格 - 9月1日各大珠宝品牌黄金足金饰品每克价格集体超过1020元 [1] - 周大福和潮宏基足金饰品价格均为每克1027元 较前一日均上涨每克12元 [1] - 周生生足金饰品每克1025元 老庙足金饰品每克1023元 老凤祥足金每克1025元 [1]

投资评级与目标价 - 维持"买入"评级 [1][5] - 目标价63元人民币 对应2025年20倍PE [4][5][7] 核心业绩表现 - 1H25收入333.6亿元 同比-16.5% 归母净利润12.2亿元 同比-13.1% [1] - 2Q25收入158.3亿元 同比+10.5% 环比-9.6% 归母净利润6.1亿元 同比+0.9% 环比-0.9% [1] - 上半年收入和利润下滑主要受高金价影响 黄金首饰消费受抑制 [1] - 公司拟每股派发现金红利0.33元 对应上半年分红比例14.15% [1] 业务板块分析 - 1H25珠宝首饰类产品收入282.0亿元 同比-17.5% 2Q25同比增速转正至+16.2% [2] - 1H25黄金交易类产品收入49.5亿元 同比-9.7% [2] - 笔类销售收入0.82亿元 同比-22.4% 工艺品销售收入0.20亿元 同比+38.3% [2] - 公司推出"盛唐风华"、"凤舞九天"等主题新品 增加工艺金条品类 [2] - 2Q25净增加9家营销网点 扭转下滑趋势 [2] 盈利能力与费用 - 1H25综合毛利率8.7% 同比-0.5pct 主因低毛利率金条销售占比提升及让利经销商 [3] - 1H25期间费用率2.2% 同比-0.1pct 销售费用率1.3% 管理费用率0.6% 研发费用率0.03% 财务费用率0.3% [3] - 1H25其他收益3.5亿元 主要系财政补贴增加 [3] - 投资收益及公允价值变动收益合计-0.57亿元 [3] - 1H25归母净利率3.7% 同比+0.2pct 扣非净利率3.2% 同比-0.5pct [3] 行业背景与公司策略 - 上半年中国黄金首饰消费量同比-26.0%至200吨 金条及金币消费量同比+23.7%至264吨 [2] - 公司计划下半年新开网点194家 叠加基数走低 业绩进一步改善可期 [1] 盈利预测与估值 - 维持2025-2027年归母净利润预测16.5亿元、18.5亿元、20.6亿元 [4] - 同比增速分别为-15.5%、+12.6%、+11.3% [4] - 参考可比公司2025年Wind一致预期PE均值20倍 [4] - 当前股价47.30元 市值247.43亿元 [7] 财务指标预测 - 2025-2027年预计营业收入501.00亿元、549.75亿元、605.28亿元 [10] - 2025-2027年预计EPS 3.15元、3.54元、3.94元 [10] - 2025-2027年预计ROE 13.43%、13.70%、13.81% [10] - 2025-2027年预计PE 15.02倍、13.35倍、12.00倍 [10]

黄金价格走势 - 9月1日主要珠宝品牌足金饰品价格集体突破每克1020元 [1] - 周大福和潮宏基足金价格均为每克1027元 较前一日上涨12元/克 [1] - 周生生和老凤祥足金价格为每克1025元 老庙价格为每克1023元 [1] 品牌价格对比 - 周大福与潮宏基价格并列最高 达每克1027元 [1] - 周生生与老凤祥价格持平 均为每克1025元 [1] - 老庙价格相对较低 为每克1023元 [1] 市场整体表现 - 所有提及品牌足金价格均超过1020元/克门槛 [1] - 行业出现集体上涨趋势 涨幅显著 [1]

黄金价格走势 - 2025年9月1日各大珠宝品牌黄金足金饰品每克价格集体超过1020元 [3] - 周大福足金饰品价格达每克1027元 较前一日上涨12元 [3] - 潮宏基足金饰品价格达每克1027元 较前一日上涨12元 [3] - 周生生足金饰品价格达每克1025元 老庙足金每克1023元 老凤祥足金每克1025元 [3] 品牌价格对比 - 周大福与潮宏基价格并列最高 均为每克1027元 [3] - 周生生与老凤祥价格持平 均为每克1025元 [3] - 老庙黄金价格相对最低 为每克1023元 [3] 价格变动特征 - 头部品牌单日涨幅达每克12元 涨幅显著 [3] - 全行业品牌金价均突破每克1020元关键点位 [3] - 各品牌价差保持在4元以内 市场竞争激烈 [3]