黄金价格表现 - 现货黄金价格首次升至3560美元/盎司上方创历史新高 年内累计涨幅逾35% [1] - 国际金价连续七个交易日上涨 [1] - 国内黄金首饰价格突破1050元/克 周生生达1056元/克 周大福和六福珠宝达1053元/克 [2] - 深圳水贝市场黄金首饰价格从8月30日796元/克涨至818元/克 单日涨幅达2.76% [3] - 现货白银价格突破每盎司40美元 创2011年以来新高 [4] 交易所政策调整 - 上海黄金交易所自9月5日起上调多个黄金延期合约保证金水平从13%至14% 涨跌停板限制从12%调整至13% [1] - 白银延期合约保证金水平从16%调整至17% 涨跌停板限制从15%调整至16% [1] 市场参与方表现 - 美股黄金股开盘上涨 哈莫尼黄金涨逾5% 盎格鲁黄金涨逾3% [1] - 消费者对高金价接受度提升 回收量未明显增加 显示市场看好未来走势 [4] - 白银饰品及投资产品需求增长 部分商家转向银饰业务 [4] 行业发展趋势 - 世界黄金协会推出"黄金权益池"数字化业务模式 允许买卖实物黄金部分所有权 预计明年第一季度试点 [5] - 新数字化模式将使黄金可作为抵押品在生态系统内以数字方式传递 [5] - 下半年中国金饰消费可能承压 但季节性改善和政策刺激可能提供支撑 [4] 价格驱动因素 - 美联储9月降息概率达87.4% 鸽派言论强化降息预期 [4] - 特朗普与美联储争端推动避险资金从美元转向黄金 [4] - 宏观经济环境高度不确定 地缘政治风险可能进一步推高金价 [5] - 上半年美元计价金价涨幅26% 跑赢多数主流资产类别 [5]

黄金价格表现 - 沪金2510合约9月1日收盘上涨2.08%至800.56元/克，重回800元/克上方 [4] - 多个品牌金饰价格重回千元高位，周大福、潮宏基等品牌足金饰品9月2日报价1037元/克，菜百足金报价1005元/克 [4] 行业消费趋势 - 2025年上半年全国黄金消费量同比下降3.54%，黄金首饰消费量降幅达26% [5] - 限额以上单位金银珠宝类零售额保持11.3%同比增长 [5] - 消费端更青睐轻克重、设计感强、附加值高的首饰产品，金条需求旺盛但利润较低 [5] - 各大品牌集中布局"古法黄金"赛道并打造IP跨界产品，同质化竞争加剧 [5] 企业业绩分化 - 老凤祥上半年营收同比下降16.52%至334亿元，归母净利润下降13.07%至约12亿元 [7] - 周大生上半年营收同比下降43.92%至45.97亿元，素金类产品营收大幅下降50.94% [7] - 周六福上半年营收31.5亿元同比增长5.2%，净利润4.15亿元增长11.9% [7] - 潮宏基上半年营收41.02亿元同比增长19.54%，归母净利润3.31亿元增长44.34% [7] - 菜百股份上半年营收152.48亿元同比增长38.75%，归母净利润4.59亿元增长14.75% [7] - 老铺黄金上半年营收123.54亿元同比增长251%，净利润22.68亿元增长285.8% [8] 渠道结构调整 - 老凤祥加盟店从2024年5641家减至2025年6月末5362家 [9] - 周大生上半年净减少290家门店，加盟撤店率达9.16% [9] - 周六福门店总量降至3857家，报告期内净减少278家加盟店 [9] - 周生生2024年净关店74家，2025年上半年再净减75家 [9] - 潮宏基逆势扩张，截至6月底珠宝总店数达1540家，较年初净增72家加盟店 [10] 加盟模式挑战 - 周大生上半年加盟业务收入24.25亿元同比下降59.12%，关店影响收入2.46亿元 [10] - 周六福加盟模式收入同比下滑17%，营收占比降至39% [10] - 黑猫投诉平台显示老凤祥、周六福、周大生各有数千条投诉，涉及加盟店"隐瞒克重""诱导消费"等问题 [11] 产品竞争格局 - 老铺黄金拥有41家门店，上半年单个商场平均销售业绩达4.59亿元 [8] - 周大福"传福系列"和"故宫系列"2025财年销售额均达约40亿港元 [12] - 老铺黄金2025年上半年研发投入2451万元，占123.54亿元营收比重较低，远低于同期14.64亿元销售开支 [12] - 老铺黄金消费者与五大国际奢侈品牌消费者平均重合率达77.3% [13] - 老铺黄金采用奢侈品牌定价策略，每年进行两到三次调价 [13]

黄金价格表现 - 现货黄金首次升至3560美元/盎司上方再创历史新高 年内累计上涨超过35% [1] - 国际金价已连续七个交易日上涨 [1] - 美股黄金股开盘上涨 哈莫尼黄金涨逾5% 盎格鲁黄金涨逾3% [1] - 国内黄金首饰价格突破1050元/克 周生生报1056元/克 周大福和六福珠宝报1053元/克 [6] - 深圳水贝市场金饰价格涨至818元/克 较8月30日的796元上涨 [7] 交易所政策调整 - 上海黄金交易所调整黄金白银延期合约交易保证金和涨跌停板比例 [3] - Au(T+D)等黄金合约保证金从13%调整为14% 涨跌幅限制从12%调整为13% [4] - Ag(T+D)白银合约保证金从16%调整为17% 涨跌幅限制从15%调整为16% [4][8] - 要求会员加强风险防范 提示投资者控制仓位确保市场稳定 [5] 市场供需情况 - 消费者对高金价接受度提升 回收量未明显增加显示看好未来走势 [9] - 深圳水贝市场铂金和白银销售柜台增加 银条银元宝产品受欢迎 [9] - 世界黄金协会指出下半年中国金饰消费可能继续承压 因消费者信心不足和金价高企 [9] 价格上涨驱动因素 - 美联储主席鲍威尔鸽派言论强化9月降息预期 降息概率达87.4% [10] - 特朗普与美联储争端驱使避险资金从美元转向黄金 [10] - 上半年美元计价金价涨幅26% 跑赢多数主流资产 [10] - 宏观经济环境高度不明朗 地缘政治局势可能进一步推升金价 [10] 行业创新动态 - 世界黄金协会计划推出数字黄金"黄金权益池"(PGI)业务模式 [10] - 新模式允许买卖独立账户中实物黄金的部分所有权 [11] - 将于明年第一季度在伦敦进行试点 旨在建立标准化数字层 [11] - 目标使黄金能够作为抵押品在生态系统中数字传递 [11]

金价表现 - 沪金2510合约9月1日收盘上涨2.08%至800.56元/克，重回800元/克上方 [1] - 多个品牌金饰价格重回千元高位，周大福、潮宏基等品牌足金饰品9月2日报价1037元/克，菜百足金报价1005元/克 [1] - 金价延续强势上涨态势，高价位环境对黄金首饰消费产生明显抑制 [2] 行业消费趋势 - 2025年上半年全国黄金消费量同比下降3.54%，黄金首饰消费量降幅达26% [2] - 限额以上单位金银珠宝类零售额保持11.3%同比增长 [2] - 消费端更为冷静审慎，轻克重、设计感强、附加值高的首饰产品受青睐，金条需求旺盛但利润较低 [1] - 消费动机和产品结构发生深刻转变，黄金产品仍占据绝对主导地位 [2] 企业业绩分化 - 老铺黄金2025年上半年营收123.54亿元同比增长251%，净利润22.68亿元增长285.8%，拥有41家门店，单商场平均销售业绩达4.59亿元 [3] - 周六福上半年营收31.5亿元增长5.2%，净利润4.15亿元增长11.9% [3] - 潮宏基上半年营收41.02亿元增长19.54%，净利润3.31亿元增长44.34% [3] - 菜百股份上半年营收152.48亿元增长38.75%，净利润4.59亿元增长14.75% [3] - 老凤祥上半年营收334亿元下降16.52%，净利润12亿元下降13.07% [2] - 周大生上半年营收45.97亿元下降43.92%，净利润5.94亿元微降1.27%，素金类产品营收下降50.94% [2] 渠道结构调整 - 行业渠道重构，加盟店模式成为双刃剑 [6] - 老凤祥加盟店从5641家减至5362家，总门店5550家 [6] - 周大生净减少290家门店，总门店4718家，加盟撤店率9.16% [6] - 周六福门店总量降至3857家，净减少278家 [5][6] - 周生生2024年净关店74家，2025年上半年再净减75家 [6] - 潮宏基逆势扩张，总店数达1540家，加盟店1340家净增72家 [7] 加盟模式影响 - 周大生上半年加盟业务收入24.25亿元下降59.12%，关店收入影响额2.46亿元占营收5.35% [7] - 周六福加盟模式收入下滑17%，营收占比降至39% [7] - 潮宏基加盟收入增长36.2%，直营收入仅增4.8% [7] - 多家品牌面临数千条投诉，涉及加盟店"隐瞒克重""诱导消费""售后服务差"等问题 [8] 产品竞争格局 - 各大品牌纷纷挤入"古法黄金"赛道，打造IP跨界产品，同质化竞争加剧 [1][8] - 周大福"传福系列"和"故宫系列"销售额均达约40亿港元 [9] - 老铺黄金2025年上半年研发投入2451万元，远低于14.64亿元的销售分销开支 [9] - 老铺黄金消费者与五大国际奢侈品牌消费者平均重合率达77.3% [9] - 老铺黄金采用奢侈品牌定价策略，每年进行两到三次调价 [9] 市场风险与挑战 - 老铺黄金股价从7月初1108港元历史峰值回调至9月2日746港元，总市值约1288亿港元 [4] - 古法黄金工艺壁垒有限易被模仿，竞品增加和工艺同质化使消费者热情维持时间存疑 [3] - 菜百股份净利润增长部分来源于银行理财及权益工具投资收益，扣非后归母净利润仅微增2.57% [3] - 周六福加盟模式仍显疲软，金价上涨抑制克重黄金销售 [3]

黄金品牌二次元IP联名战略 - 黄金品牌在七夕等传统节日转向与热门二次元IP联名营销 吸引年轻消费者 如老庙黄金与《天官赐福》联名推出金钞 老凤祥与阿童木、圣斗士星矢联名 周大福与《黑神话：悟空》及CLOT合作 [1][5][6] - 品牌通过BilibiliWorld、ChinaJoy等二次元展会直接触达Z世代人群 周大福在BilibiliWorld展示多款IP联名产品 老庙设置打卡位精准触达古风爱好者 [1][5] - 联名产品形式多样 包括金钞、转运珠、手绳、摆件等 老凤祥推出1KG阿童木摆件和88g金像 周大福与《吉伊卡哇》打造创意金饰 [5][6] "痛金"产品特性与市场表现 - "痛金"指融入二次元IP元素的黄金饰品 源于"痛文化" 核心是ACG爱好者将动漫角色带入现实生活 [5] - 产品溢价显著 老庙黄金《天官赐福》0.2克金钞售价520元 折合单价约2600元/克 是普通足金价格的2-3倍 [1][11] - 部分产品具备收藏增值属性 老凤祥100克黄金高达发售价8.98万元 二手平台涨至10万元左右 [9] - 周大福x黑神话联名系列销售额破1.5亿元 传福系列和故宫系列销售额达40亿港元 成为业绩增长支柱 [7] 行业消费趋势转变 - 黄金消费从婚嫁保值需求转向情感表达和"悦己"需求 年轻消费者更看重文化内涵和社交属性 [7][8] - 2025年上半年中国黄金首饰消费量199.83吨 同比下降26.00% 但轻克重、设计感强、高附加值产品仍受青睐 [7] - IP联名成为品牌拉新重要方式 周大福通过《黑神话》打入男性未开发市场 老凤祥因金价上涨导致2024年上半年营收利润双降 [7] 产品局限性与行业挑战 - "痛金"因IP授权费和情怀价值导致高溢价 且受工艺限制难以完美呈现二次元IP细节和色彩 市场垂直小众 [11] - 存在IP联名"翻车"风险 老庙黄金新品被指抄袭STAYREAL旗下IP角色 公司发布致歉信并补偿消费者 [12]

黄金品牌IP联名策略 - 多家黄金品牌与热门二次元IP联名推出金饰产品 包括老庙黄金与《天官赐福》联名金钞 老凤祥与阿童木、高达、圣斗士星矢联名金饰 周大福与《黑神话：悟空》、CLOT、Chiikawa联名系列 [2][6][7] - 周大福x黑神话联名系列销售额突破1.5亿元 传福系列和故宫系列实现40亿港元销售额 成为业绩增长主要支柱 [2][9] - 品牌通过BilibiliWorld、ChinaJoy等展会直接触达Z世代群体 老庙黄金在展会设置打卡位精准触达古风爱好者 [2][6] 痛金产品特性与市场表现 - 痛金产品指融合二次元IP元素的黄金饰品 包括金钞、转运珠、手绳等形态 单价显著高于普通足金 老庙黄金0.2克金钞售价520元 折合单价2600元/克 达普通金价2-3倍 [2][6][16] - 产品溢价源于IP授权费用和情怀价值 但受工艺限制难以完美呈现IP细节 市场垂直小众且非谷子经济主导品类 [16] - 二手市场显现收藏价值 老凤祥100克黄金高达发售价8.98万元 二手平台涨至10万元左右 [12][14] 消费需求转变与行业影响 - 黄金消费从婚嫁保值需求转向情感悦己需求 年轻消费者注重产品文化内涵和社交属性 愿为情绪价值支付高溢价 [9][11][16] - 2025年上半年国内黄金首饰消费量199.83吨 同比下降26% 但轻克重、强设计感、高附加值产品仍受青睐 [9] - IP联名成为品牌拉新重要方式 周大福通过《黑神话》系列成功吸引男性顾客 打入未开发市场领域 [9] 行业风险与争议事件 - IP联名存在设计争议风险 老庙黄金新品被指抄袭STAYREAL旗下IP角色 公司发布致歉信并公布补偿方案 [16][17] - 部分消费者质疑痛金理财属性 认为高溢价缺乏投资价值 但粉丝群体仍愿为情感体验买单 [2][16]

核心观点 - 机构调研热度环比回升，机械设备、医药生物和汽车行业关注度增加 [6][7] - 债券市场托管量环比多增17448.92亿元，商业银行成为增持主力 [13][14][16] - 基金投顾产品8月业绩表现分化，股票型产品平均收益8.80% [21] - 小分子GLP-1RA赛道发展前景广阔，礼来Orforglipron领跑全球 [28][30] - 机器狗（四足机器人）应用场景丰富，有望先于人形机器人放量 [36][37] 行业表现 - 银行板块昨日涨幅居前达1.954%，公用事业和家用电器分别上涨0.987%和0.914% [1] - 通信行业跌幅最大为-5.725%，计算机和电子行业分别下跌-4.062%和-3.852% [2] 机构调研动态 - 全A被调研总次数持续回升，医药生物、机械设备、电子行业关注度最高 [6][7] - 周度调研关注度较高的个股包括云南铜业、爱迪特、美盈森等 [9] - 月度调研关注度较高的个股包括华明装备、云南铜业、上海沿浦等 [9] - 爱迪特出海围绕大客户战略，东方钽业拟扩大产能满足市场需求 [10] 固定收益市场 - 7月末债券托管总量173.03万亿元，月净增17448.92亿元 [13][14] - 利率债贡献主要增量，月净增15134.14亿元 [15] - 商业银行托管量91.81万亿元，月净增17317.67亿元 [16] - 债市整体杠杆率106.81%，环比下降0.83个百分点 [17] 基金投顾表现 - 8月股票型投顾产品平均收益8.80%，纯债型产品收益0.14% [21] - 106个基金投顾产品进行调仓，增加电子和有色金属配置 [22][24] - 纯债型投顾增加利率债配置，减少货币资产 [23] - QDII型产品增配全球权益基金1.2%，减配美股类基金1.4% [26] 医药行业深度 - 小分子GLP-1RA具有成本低、使用方便等优势 [28] - 礼来Orforglipron已完成降糖与肥胖的全球III期临床 [28][30] - 恒瑞医药HRS-7535、华东医药HDM1002片进入国内III期临床 [31] - 药代动力学特征是影响疗效的重要因素，多家企业探索新剂型 [32] 机械行业前景 - 无人化和智能化装备将在大阅兵中首次展示 [35] - 机器狗能适应复杂地形，应用场景涵盖B端到C端 [36] - 2024年中国民用机器狗市场规模约7.55亿元，2030年预计突破50亿元 [38] - 国产机器狗厂商在性能和供应链方面实现全面反超 [38] 公司业绩表现 - 老凤祥2025Q2营收158.35亿元同比增长10.5%，珠宝首饰业务增长16.2% [42][43] - 联邦制药2025H1净利润18.94亿元同比增长27.02%，胰岛素系列收入增长74.5% [47][48] - 巨星农牧2025H1生猪出栏190.95万头同比增长74.47% [51][52] - 中国神华2025H1归母净利润246.4亿元，中期分红每股0.98元 [56][58] - 汇量科技2025H1营收9.4亿美元同比增长47%，净利润0.32亿美元同比增长340% [60] - 恺英网络2025H1净利率36.8%同比提升5.2个百分点 [67] - 兆驰股份2025Q2营收40.6亿元，LED产业链利润贡献占比超60% [86][87] - 建发股份2025H1房地产合同销售金额829.38亿元同比增长11.67% [93]

投资评级 - 维持"买入"评级 对应25-27年PE为16/15/14倍 [2][8] 核心观点 - Q2营收同比+10.51%至158.35亿元 净利润同比+0.88%至6.07亿元 显示销售增速修复 [8] - 通过IP联动推进品牌年轻化转型 与阿里鱼合作开发《圣斗士星矢》联名产品 并探索AI智能眼镜新品 [8] - 渠道拓展初见成效 Q2净增加9家营销网点 扭转下滑趋势 截至H1总数达5550家 [8] - H1每股派发红利0.33元 总金额1.73亿元 体现股东回报承诺 [8] 财务表现 - 25H1营收333.56亿元同比-16.52% 归母净利润12.20亿元同比-13.07% [8] - Q2毛利率8.26%同比-2.45pct H1毛利率8.68%同比-0.53pct [8] - 金银珠宝业务毛利25.70亿元同比-22.36% 毛利率7.72%同比-0.60pct [8] - 期间费用率管控良好 H1为2.19%同比-0.08pct Q2为2.18%同比-0.56pct [8] 业务动态 - H1珠宝首饰收入282.02亿元同比-17.53% 黄金交易收入49.49亿元同比-9.72% [8] - 推出"盛唐风华""凤舞九天"等主题新品 强化产品创新 [8] - 投资收益-6070万元 主因处置交易性金融资产亏损4707万元 [8] - 行业呈现分化 H1黄金首饰消费量200吨同比-26% 金条金币消费量264吨同比+23.69% [8]

金饰价格上涨表现 - 周生生金饰品克价达1041元 较昨日1025元/克上涨16元 [1] - 老凤祥金饰品克价报1036元 较昨日1027元/克上涨9元 [1] - 周大福金饰品克价报1037元 较昨日1027元/克上涨10元 [1] - 周大福首饰金价连续13天上涨 每克累计上涨35元 [3] 价格上涨驱动因素 - 国际金价持续走高带动国内黄金饰品价格同步上扬 [3] - 人民币汇率波动影响国内黄金定价 [3] - 全球经济不确定性增加使黄金作为避险资产受投资者青睐 [9] 市场需求表现 - 金饰价格上涨未明显抑制消费者购买热情 [9] - 婚庆刚需和投资需求仍支撑市场交易 [9] 价格趋势展望 - 短期内金价或维持震荡上行趋势 [12] - 需密切关注国际金价走势和汇率变动 [12]

国内金饰价格上涨行情 - 多家品牌金饰价格持续上涨 周生生达1041元/克 老凤祥达1036元/克 周大福达1037元/克 [1][4] - 单日涨幅显著 周生生较昨日上涨16元/克 老凤祥上涨9元/克 周大福上涨10元/克 [4] - 周大福出现连续13天上涨 自8月21日起累计每克上涨35元 [4] 黄金品类价差结构 - 足金饰品工艺品类价格最高达1037元/克 投资黄金类为919元/克 [2] - 黄金增值服务金价913元/克 黄金回收服务金价774元/克 [2] 价格上涨驱动因素 - 国际金价持续走高带动国内黄金饰品价格同步上扬 [4] - 人民币汇率波动影响国内黄金定价机制 [4] - 全球经济不确定性增加使黄金作为避险资产受投资者青睐 [7] 市场需求表现 - 金饰价格上涨未明显抑制消费者购买热情 [7] - 婚庆刚需和投资需求持续支撑市场交易活动 [7] 未来趋势展望 - 短期内金价或维持震荡上行趋势 [8] - 需密切关注国际金价走势和汇率变动对定价的影响 [8]