公司股权结构 - 山西煤炭进出口集团有限公司持有山煤国际股份1,148,006,282股，占公司总股本的57.91% [2] - 山煤集团本次解除质押股份280,000,000股 [2] - 本次股份质押解除后，山煤集团持有公司股份质押数量为0股 [2]

证券代码：600546 证券简称:山煤国际 公告编号：临 2025-044 号 特此公告。 本公司董事会及全体董事保证本公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈 述或者重大遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性承担法律责任。 重要内容提示: 山西煤炭进出口集团有限公司（以下简称"山煤集团"）持有山煤国际能 源集团股份有限公司（以下简称"公司"）股份 1,148,006,282 股,占公司总股本 的 57.91%。山煤集团本次解除质押股份 280,000,000 股，本次股份质押解除后， 山煤集团持有公司股份质押数量 0 股。 公司控股股东山煤集团在中国证券登记结算有限责任公司上海分公司开立 了"山西煤炭进出口集团有限公司-2022 年面向专业投资者非公开发行可交换公 司债券（第一期）质押专户"，为山煤集团 2022 年面向专业投资者非公开发行可 交换公司债券（第一期）（以下简称"本期可交换债券"）换股和本息偿付提供担 保。鉴于山煤集团已于 2025 年 9 月 29 日完成本期可交换债券的本息兑付及摘牌 工作，山煤集团近日向中国证券登记结算有限责任公司上海分公司申请办理质押 专户中 280,000,000 股山 ...

行业投资评级 - 行业评级为领先大市-A（上调）[1] 核心观点 - 看好煤炭板块四季度投资机会，9月煤价平稳[1] - 四季度业绩或好于三季度，板块具备配置价值，当前估值较低，具备补涨动力[7] - 四季度迎峰度冬需求可期，预计均价将环比修复[7] - 国内供应增量预期有限，煤价向下有支撑[7] - 优选弹性品种，关注晋控煤业、山煤国际、华阳股份、潞安环能、山西焦煤[7][8] 供给分析 - 2025年1-9月原煤累计产量35.70亿吨，同比增长2.0%，同比增速边际下滑[4] - 9月当月原煤产量4.12亿吨，同比下降1.8%，环比增长5.38%[4] - 国内原煤产量收缩，反内卷政策落地后产量相对受控[6] 需求分析 - 2025年1-9月固定资产投资同比下降0.5%，其中制造业投资增长4.0%，基建投资增长1.1%，房地产投资下降13.9%[4] - 2025年1-9月火电累计增速-1.2%，焦炭累计增速3.5%，生铁累计增速-1.1%，水泥累计增速-5.2%[4] - 9月当月火电增速-5.4%，焦炭增速8.0%，生铁增速-2.4%，水泥增速-8.6%[4] 进口分析 - 2025年1-9月煤炭进口量累计3.46亿吨，同比下降11.1%[5] - 9月当月进口量4600万吨，同比下降3.34%，环比增长7.64%[5] - 国内供应收缩带动煤价上涨，拉动了煤炭进口需求，9月进口煤环比继续提升[6] 价格分析 - 9月煤炭价格稳中有升，焦炭价格小幅下降[6] - 9月各品种环比增幅动力煤＞炼焦煤＞焦炭[6] - 动力煤价格表现相对更加稳定，炼焦煤价格波动幅度更大[6]

板块整体表现 - 煤炭开采板块在10月21日整体下跌1.16%，表现弱于大盘，当日上证指数上涨1.36%，深证成指上涨2.06% [1] - 板块内个股表现分化，领跌个股为兖矿能源，下跌3.10% [1][2] 领涨个股表现 - 大有能源涨停，涨幅为10.06%，收盘价7.99元，成交额9.11亿元，成交量114.59万手 [1] - 江钨装备上涨3.51%，收盘价7.66元，成交额2.18亿元 [1] - 新集能源上涨2.44%，收盘价7.15元，成交额8.57亿元 [1] - 永泰能源上涨1.80%，收盘价1.70元，成交额17.22亿元，成交量1020.32万手为板块最高 [1] 领跌个股表现 - 兖矿能源领跌板块，下跌3.10%，收盘价15.01元，成交额16.31亿元 [2] - 中煤能源下跌2.99%，收盘价13.28元，成交额10.12亿元 [2] - 晋控煤业下跌2.95%，收盘价15.80元，成交额7.34亿元 [2] - 山煤国际下跌2.08%，收盘价11.31元，成交额6.83亿元 [2] 板块资金流向 - 煤炭开采板块整体呈现主力资金净流出10.1亿元，而游资资金净流入4.83亿元，散户资金净流入5.28亿元 [2] - 中煤能源主力资金净流出5209.09万元，主力净占比-5.15%，但游资净流入6034.31万元 [3] - 新集能源获得主力资金净流入3196.98万元，主力净占比3.73% [3] - 江钨装备主力资金净流入2550.50万元，主力净占比高达11.72% [3]

行业投资评级 - 报告对煤炭行业投资评级为“看好” [3] 核心观点 - 安监趋严与冬季取暖旺季需求叠加，预计动力煤价格仍具上行动力 [3] - 焦煤价格随着“金九银十”需求回升预计将持续上涨 [3] - 重点推荐低估值弹性标的山西焦煤、淮北矿业、潞安环能、兖矿能源 [3] - 看好旺季需求回升带动动力煤价格持续反弹，推荐稳定经营高分红高股息标的中国神华、陕西煤业、中煤能源 [3] - 建议关注动力煤弹性标的晋控煤业、华阳股份、特变电工、山煤国际 [3] 近期行业政策及动态 - 山东能源西北矿业杨家坪矿井及选煤厂建设项目开工，井田面积142平方公里，总煤炭资源储量12.6亿吨，设计可采储量4.6亿吨，设计生产能力500万吨/年 [8] - 东北地区首个煤制天然气项目大唐阜新项目一期工程实现全线贯通，项目每年能够转化750万吨劣质煤，产出13.3亿立方米的天然气，能量转化效率高达57.59% [8] - 齐齐哈尔国际煤炭进口储备基地开建，规划建设一次性仓储能力达400万吨的煤炭仓库，建成后年可吞吐煤炭1000万吨左右 [8] - 山西省地震局在晋城市玉溪煤矿建成一套集微震与形变监测于一体的矿山微震监测与风险预警系统 [8] - 陕西省启动煤炭开采疏干水专项整治行动，计划利用半年时间开展相关工作 [8] 煤炭价格表现 - 截至10月17日，秦皇岛港口Q4500、Q5000、Q5500动力煤现货价分别收报578、657、748元/吨，较10月11日分别上涨36、41、39元/吨 [3] - 截至10月17日，山西安泽低硫主焦出厂价1560元/吨，较上周上涨30元/吨 [3] - 产地动力煤价格环比上涨：大同南郊5500大卡弱粘煤坑口价报收585元/吨，环比上涨20元/吨；内蒙古鄂尔多斯5200大卡原煤坑口价报收470元/吨，环比上涨35元/吨；榆林5800大卡动力煤坑口价报收600元/吨，环比上涨40元/吨 [9] - 环渤海地区动力煤价格指数报收680元/吨，环比上涨3元/吨；秦皇岛港发热量5500大卡动力煤综合交易价报收685元/吨，环比上涨4元/吨 [9] - 产地炼焦煤价格环比持平：山西古交2号焦煤车板价报收1485元/吨；河南平顶山焦煤车板价报收1580元/吨；安徽淮北焦煤车板含税价报收1580元/吨；六盘水主焦煤车板价报收1400元/吨 [12] - 阳泉发热量大于7000大卡喷吹煤车板含税价环比上涨30元/吨，报收920元/吨；长治6000大卡喷吹煤车板含税价环比上涨30元/吨，报收980元/吨 [15] 供需与库存 - 供给端收紧：环渤海四港区本周日均调入量149.14万吨，环比上周下降27.27万吨，下降15.46%，同比下降16.85% [3] - 需求端回升：环渤海四港区本周日均调出量171.03万吨，环比上周上升34.13万吨，增幅24.93%，同比上升0.72% [3] - 环渤海四港口库存2382万吨，环比上周减少176万吨，降幅6.86%，同比下降3.01% [3] - 523家样本矿山本周精煤库存205万吨，环比上周增长10万吨，升幅5%，同比低25.8% [3] - 截至10月17日，六大发电集团库存量1388万吨，环比下降34.7万吨，跌幅2.44%；本周平均日耗84万吨/天，环比下降0.77万吨/天，降幅0.91%；可用天数17天，环比上周下降0.2天 [4] 运输与相关市场 - 国内沿海运费上涨：截至10月17日，国内主要航线平均海运费报收43.05元/吨，环比上周上涨9.67元/吨，升幅28.96% [4] - 国际油价下跌：截至10月17日，布伦特原油期货结算价61.29美元/桶，环比上周下降1.44美元/桶，降幅2.3% [4] - 国际油价与国际煤价比值为2.42，环比下降0.05点，降幅2.10%；国际油价与国内煤价比值为2.40，环比下降0.22，降幅8.39% [16] 重点公司估值 - 报告列出了包括中国神华、陕西煤业、兖矿能源、中煤能源等在内的17家重点煤炭公司的估值数据，包含股价、总市值、EPS预测及PE、PB估值 [32]

投资评级与核心观点 - 报告对煤炭行业投资评级为“看好”，并予以维持 [1] - 核心观点认为动力煤和炼焦煤价格已处于拐点右侧，供需基本面有望持续改善，板块具备周期弹性和稳健红利的双重属性，当前为布局时点 [6][7][8] 价格走势与关键数据 - 截至10月17日，秦港Q5500动力煤平仓价为748元/吨，环比上涨43元/吨，涨幅6.1% [6][20] - 截至10月17日，京唐港主焦煤报价为1710元/吨，从七月初的1230元底部反弹；焦煤期货从6月初的719元反弹至1179元，累计涨幅达63.9% [6] - 本周（截至报告发布）煤炭指数大涨4.17%，跑赢沪深300指数6.39个百分点 [24] - 煤炭板块当前市盈率PE为15倍，市净率PB为1.4倍，分别位列A股全行业倒数第四和倒数第五位 [28] 动力煤市场分析 - 动力煤价格反弹被归因于大宗商品双轨制下的现货价格向长协价格修复，报告设定了动力煤价格修复的多个目标位：第二目标价（地方国企长协实际成交价）约为700元，第三目标价（煤电盈利均分位置）约为750元，第四目标价（电厂盈亏平衡线）约为860元 [7][16] - 供需层面，供给端受“查超产”政策推动产量收缩，需求端则受益于供暖季开启和非电煤“金九银十”旺季预期 [7][8] - 产业链数据显示，晋陕蒙产地价格普遍上涨，环渤海港口库存周环比下降175.5万吨至2382万吨，跌幅6.86%，沿海八省电厂日耗微涨0.68%至208.1万吨，库存微跌0.58% [20][33][34][65] 炼焦煤市场分析 - 炼焦煤作为市场化煤种，其目标价可通过其与动力煤价格的比值（京唐港主焦煤与秦港动力煤现货比值约为2.4倍）进行推算，对应动力煤各目标价的炼焦煤目标价分别为1608元、1680元、1800元和2064元 [7][16] - 焦煤期货存在贴水，报告预期其将向现货价格修复 [7] - 产业链数据显示，独立焦化厂炼焦煤库存周环比上涨34万吨至853万吨，涨幅4.13%；主要钢厂日均铁水产量微跌0.24%至240.9万吨 [23][118][124] 投资建议与个股布局 - 投资建议基于周期弹性和稳健红利双逻辑，提出四条布局主线 [8][17] - 主线一（周期逻辑）：推荐动力煤标的晋控煤业、兖矿能源，以及冶金煤标的平煤股份、淮北矿业、潞安环能 [8][17] - 主线二（红利逻辑）：推荐中国神华、中煤能源（分红潜力）、陕西煤业，报告中提到2025年中期有6家上市煤企实施分红，合计规模241.3亿元 [8][17] - 主线三（多元化/铝弹性）：推荐神火股份、电投能源 [8][17] - 主线四（成长逻辑）：推荐新集能源、广汇能源 [8][17] 其他市场动态 - 无烟煤价格方面，晋城Q6200无烟末煤坑口价周环比上涨60元/吨至790元/吨，涨幅8.22%；阳泉Q6500无烟末煤车板价周环比上涨30元/吨至740元/吨，涨幅4.23% [136] - 报告提及行业相关动态，包括中煤能源发布中期分红公告，以及商务部监测显示上周全国煤炭价格继续上涨 [140]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为“推荐”，且为维持评级 [2] 报告核心观点 - 煤炭行业在供需两端共同发力下，港口煤价大幅上涨，核心驱动因素包括铁路检修导致的供给偏紧，以及北冷南暖天气差异带来的需求支撑 [2][4] - 行业供应端约束逻辑未变，头部企业呈现“高盈利、高现金流、高壁垒、高分红、高安全边际”特征，在宏观不确定性下，其高股息和现金奶牛属性投资价值凸显 [7] - 多家煤炭央国企启动增持与资产注入计划，彰显发展信心，增厚企业成长性与稳定性 [7] - 建议把握低位煤炭板块的价值属性，重点关注稳健型、动力煤弹性及焦煤弹性标的 [7] 动力煤市场总结 - **价格表现**：截至10月17日，北方港口动力煤价格报748元/吨，周环比大幅上升39元/吨；山西、内蒙古、陕西坑口煤价分别环比上升50.00、45.00、46.00元/吨 [4][13][14] - **供给端**：生产端，截至10月15日，三西地区样本煤矿产能利用率环比小幅上升0.31个百分点至90.75% [4][13][19]；运输端，大秦线日均发运量周环比减少10.81万吨，处于低位，呼铁局日均批车数周环比增加5列 [4][13]；进口煤到岸成本因国内煤价及国际海运费上涨而持续抬升 [4][13] - **需求与库存**：需求端，沿海八省电厂日耗周环比上升1.4万吨至208.1万吨，内地17省电厂日耗周环比下降31.2万吨至310.7万吨 [4][13][22]；非电需求中，铁水产量周环比下降0.59万吨至240.89万吨，但仍处高位，化工耗煤环比下降3.49% [4][13]；库存端，10月16日沿海+内陆25省电厂库存12738.8万吨，同比降低192.2万吨 [4][13]；北方港口库存周环比下降169.50万吨至2380万吨 [4][13][26] - **市场展望**：受铁路检修及查超产政策影响，供给持续偏紧，冬储补库需求形成支撑，煤价有望保持震荡偏强态势 [4][13] 炼焦煤市场总结 - **价格表现**：截至10月17日，港口主焦煤价格报1,710.00元/吨，周环比上升80.00元/吨 [5][38][39] - **供给端**：10月8日至10月15日，样本煤矿产能利用率环比提升2.05个百分点至85.8% [5][38]；甘其毛都口岸平均通关量为1,089车，周环比下降17车 [5][38] - **需求与库存**：需求端，铁水产量维持高位（240.89万吨），多数焦企按需采买，部分企业适当补库 [5][38]；库存端，焦煤生产企业库存周环比下降17.46万吨 [5][38] - **市场展望**：供给温和复苏，需求维持高位，供需温和改善，预计煤价短期维持震荡趋势 [5][38] 焦炭市场总结 - **供需与库存**：供给端，焦企产能利用率环比下降0.26个百分点至74.85% [6][49]；需求端，铁水产量维持高位，钢厂按需采购 [6][49]；库存端，独立焦化厂焦炭库存周环比下降 [6][49] - **市场展望**：目前焦炭供需矛盾不大，预计价格维持震荡走势 [6][49] 无烟煤市场总结 - **价格表现**：无烟煤价格环比持平，截至10月17日，无烟煤（阳泉产，小块）出矿价为880元/吨 [66] - **市场情况**：部分区域煤矿产量受限，市场供应略收紧；需求端采购意愿偏低 [66] 重点关注公司 - 报告列出15家重点公司及其盈利预测，包括中国神华、陕西煤业、兖矿能源等，并给出投资评级（如买入、增持）[8][76] - 投资逻辑围绕公司特性展开，例如中国神华（长协煤占比高，业绩稳健高分红）、陕西煤业（资源禀赋优异）、兖矿能源（海外资产规模大，弹性高）等 [75]

股东会基本情况 - 会议于2025年10月17日在太原市小店区晋阳街162号三层会议室召开 [1] - 会议由董事兼总经理付中华主持，召集和召开程序符合相关法律法规及公司章程规定 [1] - 公司在任10名董事全部出席，董事会秘书及全体高级管理人员均出席或列席会议 [1] 议案审议结果 - 议案一《关于修订〈公司章程〉部分条款的议案》审议通过 [1] - 议案二《关于修订〈董事会议事规则〉的议案》审议通过 [1] - 两项议案均为特别决议议案，均获得参加表决股东所持表决权三分之二以上赞成票通过 [1] 律师见证情况 - 本次股东会由北京市金杜律师事务所刘宁律师、王婷律师见证 [2] - 律师认为会议召集、召开程序、出席人员资格、表决程序及结果均合法有效 [2]

股价表现与市值 - 截至2025年10月17日收盘，公司股价报收于10.96元，较上周10.33元上涨6.1% [1] - 本周股价最高达11.65元（10月17日盘中），最低为10.01元（10月13日盘中） [1] - 公司当前最新总市值为217.28亿元，在煤炭开采板块市值排名13/30，在A股两市市值排名844/5158 [1] 公司治理与股东会 - 公司于2025年10月17日召开2025年第三次临时股东会，出席会议股东及代理人共631人，代表有表决权股份1,164,045,905股，占公司有表决权股份总数的58.7174% [1][3] - 股东会审议通过《关于修订部分<公司章程>条款的议案》和《关于修订<董事会议事规则>的议案》，两项议案均获得出席股东所持表决权三分之二以上同意 [1][3] - 北京市金杜律师事务所对会议进行见证，认为会议的召集、召开程序、出席人员资格、表决程序及表决结果符合相关法律法规及公司章程规定 [1][3] 公司章程核心内容 - 公司章程明确公司为永久存续股份有限公司，注册资本为1,982,456,140元，注册地址位于山西省太原市小店区晋阳街162号 [2] - 公司董事会由11名董事组成，其中包括4名独立董事，并设立股东会、董事会、监事会及党委、纪委 [2] - 公司利润分配优先采用现金分红方式，在特定情形下可收购本公司股份用于员工持股计划或股权激励 [2]

报告行业投资评级 - 行业评级为“推荐” [5] 报告核心观点 - 供给收缩逐步印证且政策持续加码，晋陕蒙442家煤矿周度产量2677万吨，同比-4.1%，环比-1.0%，连续四周同环比下滑 [1][9] - 煤价在淡季加速上涨超出预期，主因供给端收缩，预计年底煤价或回到900元/吨以上 [2][10] - 供需改善下高现货比例标的弹性更充足，山西省因已完成超产治理受本轮“限超产”影响最小，建议关注山西标的 [2][10][15] - 国际局势不确定性增强，煤炭板块稳定高股息价值提升，高长协龙头企业防御价值凸显 [11] 本周市场行情回顾 - 截至10月17日当周，中信煤炭板块周涨幅4.3%，跑赢沪深300指数（周跌幅2.2%）和上证指数（周跌幅1.5%） [16][18] - 子板块中动力煤涨幅最大，周涨幅6.6%；炼焦煤子板块周跌幅0.4% [18][19] - 个股方面，大有能源周涨幅最大，达53.13%；金能科技周跌幅最大，为-7.32% [21][22][23] 行业动态与供给数据 - 2025年1-9月全国煤炭进口总量34588.5万吨，同比下降11.1%；9月进口量4600.3万吨，同比下降3.3%，环比增长7.7% [25] - 2025年7月以来全国原煤产量单月同比降幅均超过3%，内蒙古超产核查落地预计后续供给减量 [1][9] - 应急管理部将于11月开启安全生产考核巡查，陕西省要求10月底前对重大隐患动态清零 [1][9][36] - 大秦铁路10月7日至26日秋季检修，本周日均运量88.4万吨，周环比下降17.6% [12] 价格数据追踪 - 港口煤价加速上涨，截至10月17日秦皇岛港Q5500动力煤市场价报收740元/吨，周环比上涨37元/吨（5.26%） [11][74] - 产地煤价普遍上涨：山西大同Q5500周环比上涨50元/吨至625元/吨；陕西榆林Q5800周环比上涨46元/吨至613元/吨；内蒙古鄂尔多斯Q5500周环比上涨51元/吨至555元/吨 [11] - 焦煤价格走强，京唐港主焦煤价格周环比上涨80元/吨至1710元/吨 [14][72] - 国际煤价方面，澳大利亚峰景矿硬焦煤现货价报收204美元/吨，周环比下跌0.49% [75] 库存与需求指标 - 北方港口库存2195万吨，周环比减少161万吨（-6.8%），同比减少58.6万吨（-2.6%） [12] - 秦皇岛港库存545万吨，周环比下降14.98% [82][83] - 电厂日耗周均值537.7万吨，周环比上升25.9万吨；可用天数24.6天，周环比增加1.3天 [13] - 化工行业周耗煤705.37万吨，同比增长7.2%，周环比下降3.5% [13] 重点公司运营数据 - 陕西煤业9月煤炭产量1456万吨，同比增长5.34%；1-9月累计产量13038万吨，同比增长2.04% [42] - 中国神华9月商品煤产量27.6百万吨，同比增加0.7%；1-9月累计产量250.9百万吨，同比减少0.4% [47] - 中煤能源9月商品煤产量1159万吨，同比下降2.6%；1-9月累计产量1.02亿吨，同比下降0.7% [45] - 潞安环能9月原煤产量525万吨，同比增加6.06%；1-9月累计产量4255万吨，同比增加0.19% [44] 投资建议与标的 - 推荐高现货比例弹性标的潞安环能 [3][15] - 推荐业绩稳健、成长型标的晋控煤业、华阳股份 [3][15] - 推荐产量恢复性增长标的山煤国际 [3][15] - 推荐行业龙头中国神华、中煤能源、陕西煤业 [3][15] - 推荐受益核电增长的强α稀缺天然铀标的中广核矿业 [3][15]