董事会会议召开情况 - 公司于2025年5月14日以通讯会议方式召开第八届董事会第四十一次会议 [1] - 会议通知于2025年5月11日通过电话和电子邮件向全体董事发出 [1] - 公司董事9人全部参加会议 [1] - 会议召集、召开及表决程序符合相关法律法规和公司章程规定 [1] 董事会会议审议情况 - 审议通过《关于公司董事、高级管理人员工作变动的议案》 [1] - 董事、首席科学家、副总经理陈历俊申请辞去董事和副总经理职务 [1] - 陈历俊保留首席科学家职务 [1] - 陈历俊未来将专注于科研创新和质量安全相关工作 [1] 人事变动影响 - 陈历俊辞职不会导致董事会人数低于法定最低人数 [2] - 辞职不会影响董事会正常运作和公司经营管理工作 [2] - 董事会对陈历俊任职期间的贡献表示感谢 [2] 表决结果 - 议案表决结果为8票同意，1票回避，0票反对，0票弃权 [2]

会议信息 - 公司于2025年5月14日召开第八届董事会第四十一次会议[2] - 会议通知于2025年5月11日发出[2] - 公司9名董事均参加会议[2] 人事变动 - 审议通过董事、高管工作变动议案[3] - 董事陈历俊辞董事、副总经理，留首席科学家[3] - 表决结果8票同意，1票回避，0票反对弃权[4]

财务表现 - 24FY公司实现收入70.12亿元，同比-10.7%，归母净利润0.55亿元，同比-77.4%，扣非归母净利润0.30亿元，同比+934.2% [1] - 24Q4公司实现收入16.20亿元，同比-4.5%，归母净利润-0.49亿元，同比-518.2%，扣非归母净利润-0.41亿元，同比-83.2% [1] - 25Q1公司实现收入16.47亿元，同比-19.5%，归母净利润0.88亿元，同比+20.9%，扣非净利润0.83亿元，同比+22.6% [1] - 24年公司拟向全体股东每10股派0.12元（含税），共计分派现金红利0.18亿元，分红率为33.0% [1] 产品表现 - 24FY液态奶/固态奶/冰淇淋及其他收入分别为44.11/9.63/14.99亿元，同比-8.8%/+3.5%/-11.7% [2] - 24Q4液态奶/固态奶/冰淇淋及其他收入分别为10.52/2.88/2.18亿元，同比-12.9%/+31.9%/-6.5% [2] - 25Q1液态奶/固态奶/冰淇淋及其他收入分别为10.24/2.13/3.60亿元，同比-15.2%/-13.3%/-35.9% [2] 销售模式与地区分布 - 24FY直营/经销商/其他收入分别为22.43/38.40/7.90亿元，同比-18.4%/-5.8%/-8.2% [3] - 24Q4直营/经销商/其他收入分别为5.92/9.19/4.71亿元，同比-26.0%/+38.7%/-73.7% [3] - 25Q1直营/经销商/其他收入分别为5.95/7.92/2.09亿元，同比-7.2%/-31.7%/-1.3% [3] - 24FY北京地区/北京地区以外收入分别为34.36/34.37亿元，同比-28.8%/+20.2% [3] - 25Q1北京地区/北京地区以外收入分别为7.79/8.18亿元，同比-40.3%/+15.5% [3] 毛利率与费用 - 24FY/24Q4/25Q1公司整体毛利率分别为22.9%/19.8%/24.4%，同比-0.2/-1.0/+0.5pct [5] - 24FY/24Q4/25Q1销售费用率分别为17.3%/15.9%/17.9%，同比+1.1/+3.3/+0.8pct [5] - 24FY/24Q4/25Q1管理费用率分别为3.8%/4.7%/4.1%，同比-0.2/-0.7/+1.0pct [5] 战略与业务发展 - 24年公司实施SKU精减，淘汰20%低效产品，聚焦高端单品与核心产品增长 [5] - 公司通过关厂、整合产能降低物流成本，提升效率 [5] - 24年公司完成对三元梅园66%股权收购，三元梅园全面盈利 [9] - 公司完成旗下冰淇淋业务主体艾莱发喜剩余股权吸收 [9] - 公司加速突破传统产业链，积极拓展茶饮、咖啡及餐饮等关联市场 [9] 市场与渠道 - 24年三元低温产品在胖东来系统销售额同比+341% [4] - 低温鲜奶市场全国渗透率由18年3月的28%攀升至24年3月的39% [8] - 24年公司在北京市场液态奶份额稳居首位 [8] - 公司全面优化客户结构，健全分销体系，深耕京津冀渠道并拓展兴趣电商等新业态 [8]

财务表现 - 2024年公司总资产88.34亿元 总营收70.12亿元同比下降10.73% 扣非归母净利润2982万元同比增长934.19% [1] - 2025年一季度总营收16.47亿元同比下降19.45% 归母净利润8782.18万元同比增长20.85% 扣非归母净利润8289.62万元同比增长22.57% [1] 低温鲜奶市场发展 - 全国低温鲜奶渗透率从2018年3月的28%提升至2024年3月的39% [1] - 公司在华北市场建立领先优势 北京液态奶份额稳居首位 依托京津冀冷链网络实现高效配送 [1] - 低温鲜奶对冷链体系和服务质量要求高 高复购率推动供应链、品牌价值等竞争优势积累 [2] 战略布局与产品优化 - "新鲜"战略从北京向全国扩散 低温产品在胖东来系统销售额同比增长341% [2] - 推出极致有机系列、72℃鲜牛乳等全品类产品 完成对三元梅园66%股权收购 门店超百家并实现全面盈利 [2] - 2024年启动SKU精减策略 淘汰近20%低效SKU 构建"金字塔型"产品体系 发力高端单品 [3] - 关闭低效工厂整合产能 提升设备利用率降低物流成本 研发投入向功能型乳品倾斜 [3] 品牌重塑与渠道建设 - 2025年将扩大低温鲜酸品类布局 培育战略大单品 加强"新鲜"能力体系建设 [3] - 对极致品牌全面焕新 重塑定位及产品矩阵 构建液态奶低温和常温双强布局 [3] - 聚焦主力市场和主营业务 强化供应链优势 打造差异化明星大单品 [4] - 儿童产品采用卡通包装 高端产品采用简约设计 提升视觉辨识度和品质感 [4]

营收与利润 - 2024年营业收入70.12亿元，同比减少10.73%，主要因市场需求变化和首农畜牧不再纳入合并范围 [2] - 液态奶收入44.11亿元（-8.84%），固态奶收入9.63亿元（+3.50%），冰淇淋及其他收入14.99亿元（-11.65%） [2] - 归母净利润5481.18万元，同比减少77.44%，主因2023年股权转让收益缺失 [3] - 扣非净利润2982.15万元，同比减少87.72%，反映核心业务盈利能力仍需提升 [4] 每股收益 - 基本每股收益0.036元/股（-77.50%），与净利润下滑趋势一致 [5] - 扣非每股收益0.020元/股（+900%），显示核心业务盈利实质性改善 [6] 费用结构 - 销售费用12.10亿元（-4.67%），仓储费及营销费用减少 [7][9] - 管理费用2.67亿元（-14.58%），因首农畜牧剥离减少职工薪酬 [7][10] - 财务费用8415.48万元（+250.84%），因香港三元债转股利息收入减少 [7][11] - 研发费用1.19亿元（-15.56%），占营收比例1.69% [7][13] 研发团队 - 研发人员49人（占总人数0.83%），其中博士7人、硕士24人 [14] - 30-40岁研发人员27人，为团队中坚力量 [14] 现金流 - 经营活动现金流净额3.59亿元（+153.52%），受益于业务结构调整 [15] - 投资活动现金流净额-9326.53万元（-122.98%），因支付联营企业增资款 [16] - 筹资活动现金流净额-5.38亿元，反映资金筹集压力 [17] 管理层薪酬 - 总经理薪酬209.54万元，与运营效率挂钩 [22] - 副总经理薪酬209.24万元，分管业务表现相关 [23] - 财务总监薪酬105.51万元，需强化财务管控 [24] 行业挑战 - 乳制品行业整合加速，区域市场竞争加剧 [18] - 原料奶及包材价格波动影响成本控制 [19] - 食品安全标准持续升级，质量控制体系需强化 [20]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [2][7] 报告的核心观点 - 公司2024年改革逐步推进，2025年有望持续提质增效，战略从收入导向转向利润导向，内部进行一系列改革调整，随着改革推进，主业净利润有提升空间 [1][7] - 基本维持盈利预测，新增2027年预测，预计2025 - 2027年归母净利润分别为0.89亿、1.29亿、1.56亿，同比增长63.1%、44.3%、20.9%，最新收盘价对应PE分别为75x、52x、43x [7] 报告内容总结 财务数据及盈利预测 - 2024 - 2027E营业总收入分别为70.12亿、71.27亿、73.49亿、75.64亿，同比增长率分别为 - 10.7%、1.6%、3.1%、2.9% [6] - 2024 - 2027E归母净利润分别为0.55亿、0.89亿、1.29亿、1.56亿，同比增长率分别为 - 77.4%、63.1%、44.3%、20.9% [6] - 2024 - 2027E每股收益分别为0.04元/股、0.06元/股、0.09元/股、0.10元/股 [6] - 2024 - 2027E毛利率分别为22.9%、23.7%、24.1%、24.1% [6] - 2024 - 2027E ROE分别为1.1%、1.8%、2.5%、3.0% [6] - 2024、2025E、2026E、2027E市盈率分别为123、75、52、43 [6] 事件点评 - 2024年营业总收入70.12亿，同比下降10.7%，归母净利润0.55亿，同比下降77.44%，扣非归母净利润0.3亿，同比增长934.19%；2025Q1营业总收入16.47亿，同比下降19.5%，归母净利润0.88亿，同比增长20.9%，业绩符合预期 [7] - 2024年液态奶/固态奶/冰淇凌及其他业务收入分别为44.1亿、9.6亿、15.0亿，同比 - 8.8%、+3.5%、 - 11.65%；销量分别同比 - 4.76%、+27.71%、 - 12.06%，ASP分别同比 - 2.9%、 - 17.9%、+1.5% [7] - 2024年北京/外埠地区收入分别为34.36亿、34.37亿，同比 - 28.79%、+20.19% [7] - 2024年公司整体毛利率22.93%，同比下降0.19pct，销售/管理/财务费用率分别为17.25%、3.81%、1.2%，分别同比 + 1.1、 - 0.17、+0.89pct；投资收益2.66亿，同比增长11%，其中北京麦当劳投资收益2.34亿，同比下降17%；扣非净利率0.43%，同比提升0.4pct [7] - 2025Q1归母净利率同比提升1.78pct到5.33%，毛利率同比提升0.46pct到24.36%，销售/管理/研发费用率分别同比 + 0.8、+1.0、+0.39pct到17.92%、4.11%、0.7%；投资收益0.92亿，同比增长12% [7] 财务摘要 - 展示了2023A - 2027E营业总收入、营业成本、税金及附加等多项财务指标数据 [9]

审计相关 - 致同审计三元股份2024年12月31日财务报告内控有效性[4] - 致同认为公司该日在重大方面保持有效内控[10] 事务所信息 - 致同经营场所位于北京朝阳区建国门外大街22号[21] - 致同2011年12月13日获批执业，编号11010156[22] - 致同可供业务金额为5250万元[21]

业绩数据 - 2024年度销售奶制品收入为687,318.05万元，占营业收入比例98.01%[12] - 2024年度公司销售费用为120,977.12万元，其中营销类费用24,410.80万元，占销售费用的20.18%[16] - 期末合并资产总计88.34亿元，较上年年末下降5.47%[1][29] - 期末合并流动资产合计22.68亿元，较上年年末下降17.86%[1] - 期末合并非流动资产合计65.65亿元，较上年年末下降0.30%[1] - 期末合并负债合计37.76亿元，较上年年末下降6.29%[29] - 期末合并流动负债合计25.26亿元，较上年年末下降32.26%[29] - 期末合并非流动负债合计12.50亿元，较上年年末增长315.24%[29] - 期末合并股东权益合计50.58亿元，较上年年末下降4.84%[29] - 期末公司资产总计77.53亿元，较上年年末增长0.61%[1][29] - 期末公司流动资产合计13.15亿元，较上年年末下降10.66%[1] - 期末公司非流动资产合计64.38亿元，较上年年末增长3.27%[1] - 本期合并营业成本为54.0470662088亿元，上期为60.3952672026亿元[1] - 本期合并税金及附加为4432.718746万元，上期为5236.323169万元[1] - 本期合并销售费用为12.0977119813亿元，上期为12.6903148265亿元[1] - 本期合并净利润为5565.229136万元，上期为22023.976356万元[1] - 归属于母公司股东的本期净利润为5481.175304万元，上期为24292.372545万元[1] - 本期其他综合收益的税后净额为 - 13288.427917万元，上期为3490.00359万元[1] - 本期综合收益总额为 - 7723.198781万元，上期为22372.976715万元[1] - 基本每股收益本期为0.036，上期为0.160[1] - 稀释每股收益本期为0.036，上期为0.160[1] - 同一控制下企业合并，本期被合并方净利润为18841.05元，上期为 - 796830.69元[1] - 经营活动现金流入小计本期合并为76.88亿元，上期为86.82亿元，公司本期为54.61亿元，上期为56.14亿元[33] - 经营活动现金流出小计本期合并为73.29亿元，上期为85.41亿元，公司本期为52.09亿元，上期为59.02亿元[33] - 经营活动产生的现金流量净额本期合并为3.59亿元，上期为1.42亿元，公司本期为2.52亿元，上期为 - 2.87亿元[33] - 投资活动现金流入小计本期合并为1.34亿元，上期为6.11亿元，公司本期为1.78亿元，上期为7.66亿元[33] - 投资活动现金流出小计本期合并为2.28亿元，上期为2.05亿元，公司本期为2.29亿元，上期为1.51亿元[33] - 投资活动产生的现金流量净额本期合并为 - 0.93亿元，上期为4.06亿元，公司本期为 - 0.51亿元，上期为6.15亿元[33] - 筹资活动现金流入小计本期合并为7.87亿元，上期为20.81亿元，公司本期为7.54亿元，上期为9.84亿元[33] - 筹资活动现金流出小计本期合并为13.25亿元，上期为23.98亿元，公司本期为10.64亿元，上期为12.04亿元[33] - 筹资活动产生的现金流量净额本期合并为 - 5.38亿元，上期为 - 3.17亿元，公司本期为 - 3.11亿元，上期为 - 2.21亿元[33] 股权结构 - 公司初始注册资本2952万美元，1998年增至5627万美元，外方北企食品占95%，中方三元集团占5%[40] - 2001年公司股份总数4.85亿股，股本总额48500万元[41] - 2003年公司向社会公众发行15000万股，股本总额变为63500万元，发起人股份占76.38%，社会公众股份占23.62%[42] - 2006年股改，流通股股东每10股获4.2股，共获6300万股，三元集团持股占比17.28%，北企食品占比47.85%[43] - 2007 - 2008年北企食品累计出售3805万股，2007年三元集团出售25218244股[44][45] - 2009年公司定向发行25000万股，变更后注册资本885000000元，北企食品持股占比41.33%，首都农业集团占比26.5%[45] - 2013年首都农业集团减持4871534股，北企食品减持38999500股[46] - 2015年公司非公开发行612557426股，首都农业集团实际持有公司57.61%股权[47] - 2016 - 2022年北企食品、上海平闰分别减持43647651股、30340000股，2022 - 2024年公司激励相关变动后总股本150917.6043万股，首农食品集团实际持有54.27%股权[48] 会计政策与准则 - 公司自2024年1月1日起执行《企业数据资源相关会计处理暂行规定》，采用未来适用法，无数据资源，未产生重大影响[187][188] - 公司自2024年1月1日起执行解释第17号并调整可比期间信息，未对公司财务状况和经营成果产生重大影响[191][192] - 公司自2024年1月1日起执行供应商融资安排披露规定，首次执行无需披露可比期间相关信息和部分期初信息，未对公司财务状况和经营成果产生重大影响[194][195] - 公司自解释第18号印发之日起执行相关规定，未对公司财务状况和经营成果产生重大影响[198][199] 审计相关 - 审计认为财务报表在所有重大方面按企业会计准则编制，公允反映公司2024年财务状况、经营成果和现金流量[7] - 收入确认因可能被操纵及存在潜在错报风险，被识别为关键审计事项[12] - 营销类费用因金额大、方案多易出错，被识别为关键审计事项[16]

主要会计数据和财务指标 - 基本每股收益0.036元 同比下滑77.5% 低于2023年的0.16元和2022年的0.027元 [1] - 每股净资产3.28元 同比减少3.24% 连续两年维持在3.2-3.4元区间 [1] - 营业收入70.12亿元 同比下降10.73% 较2022年79.51亿元呈现持续下滑趋势 [1] - 净利润0.55亿元 同比大幅缩水77.37% 较2023年2.43亿元和2022年0.4亿元波动明显 [1] - 净资产收益率1.09% 同比下滑77.2个百分点 显著低于2023年4.78%和2022年0.69% [1] 股东结构变化 - 前十大流通股东合计持股75.78% 较上期减少865.58万股 显示股权集中度微降 [1] - 香港中央结算有限公司增持100.2万股至730.92万股 占比0.49% [2] - 中垦国邦减持368万股至637万股 持股比例降至0.43% [2] - 新进股东曹钢持股370万股占比0.25% 郭彦超退出前十大股东 [2] - 北京首农等三大股东合计持股69.34% 保持控股地位且持股数量未变 [2] 利润分配方案 - 拟实施每10股派发现金红利0.12元(含税) 分红总额约1796万元 [3]

会议召开情况 - 2024年召开2次股东大会和15次董事会，独立董事均出席[3] - 2024年召开4次提名、6次审计等各类委员会会议[4] 审计与薪酬 - 2024年续聘致同会计师事务所为审计机构[7] - 审议2023年度高管薪酬，确定2024年薪酬标准及考核方案[8] 利润分配 - 2024年通过2023年度利润分配预案，派现7394.96万元[8] 人员提名 - 2024年提名第八届董事会董事及独立董事候选人[9] 未来展望 - 2025年独立董事继续参与决策，促公司发展[11]