并购重组 - 宝钢股份拟以51.39亿元现金收购马钢有限35.42%股权，并以38.61亿元现金增资马钢有限，预计投资90亿元，交易完成后将持有马钢有限49%股权 [1] 业绩披露 - 长盈精密2024年营业收入169.34亿元，同比增长23.40%，归母净利润7.72亿元，同比增长800.24% [2] - 华策影视2024年营业收入19.39亿元，同比下降14.48%，归母净利润2.43亿元，同比下降36.41% [3] - 中泰股份2024年营业收入27.17亿元，同比下降10.86%，归母净亏损7796.01万元，上年同期归母净利润3.5亿元 [4] - 德力股份2024年营业收入18.58亿元，同比增长39.86%，归母净亏损1.73亿元，上年同期归母净亏损8550.94万元 [5] 回购增持 - 海程邦达拟以4000万 - 8000万元回购股份，回购价不超17元/股，用于股权激励或员工持股计划，资金来自自有和/或自筹资金 [6] - 华鲁恒升拟以2亿 - 3亿元回购股份用于注销并减少注册资本，回购价不超32.38元/股 [7] - 英科再生拟以自有及专项贷款资金4000万 - 8000万元回购股份，用于员工持股和/或股权激励，回购价不超41.44元/股 [8] 风险事项 - 皇氏集团及相关当事人4月17日收到广西证监局《行政处罚事先告知书》，拟责令改正、警告，并处400万元罚款，相关当事人也将被警告并处罚 [9] - 久之洋4月17日收深交所监管函，2022 - 2023年与控股股东关联交易未按规定审议及披露 [10] - 国芳集团发布异动公告，近期股价涨幅高、交易频繁，击鼓传花效应明显，存在非理性炒作风险 [11]

回购计划 - 拟回购资金总额2 - 3亿元[4][7][14] - 回购价格上限32.38元/股[3][7][14][15][17] - 预计回购股份617.67 - 926.50万股，占比0.29% - 0.44%[8][14] - 回购期限为股东大会通过后不超12个月[3][7][12] - 回购方式为集中竞价交易[3][7][11] - 回购用途为注销并减资[4][7][8][9][14] - 资金来源为自有或自筹[4][7][16] 财务数据 - 截至2024年12月31日，总资产466.58亿元，净资产310.18亿元，流动资产73.74亿元[18] - 拟回购资金上限占总资产、净资产、流动资产比例分别为0.64%、0.97%、4.07%[18] 相关安排 - 2025年4月17日董事会通过回购议案[6] - 2025年4月8日收到董事长提议回购函[21] - 董事会提请股东大会授权办理回购事宜[25][26] 风险提示 - 回购预案存在未通过、股价超上限等风险[27] - 可能因监管新规调整或无法实施[28] 人员情况 - 董监高、控股股东等6个月内未买卖，回购期暂无增减持计划[19] - 董监高、实际控制人未来3、6个月无减持计划[20] - 提议人提议前6个月无买卖，回购期暂无增减持计划[22]

会议信息 - 公司第九届董事会2025年第2次临时会议于4月17日通讯举行[1] - 会议通知4月14日通讯下发[1] - 应参会董事11名，实际参会11名[1] 议案审议 - 审议通过以集中竞价交易回购部分股份方案[1] - 议案表决11票同意，0票弃权，0票反对[1]

公司动态 - 公司拟2亿元 - 3亿元回购股份用于注销并减少公司注册资本 [1] - 回购价格不超过32.38元/股 [1]

报告公司投资评级 - 维持买入评级，目标价22.11元 [4][7] 报告的核心观点 - 目前公司主要产品景气仍在持续磨底，根据产品价格及价差情况对公司营收和利润进行调整，预测公司2025 - 2027年EPS分别为2.01、2.16、2.41元（原25年预测为2.60元） [4] - 公司2024年年报显示全年业绩增长，单四季度业绩环比改善；化肥夯实盈利基本盘，新材料项目贡献增长，后续新材料项目落地后整体盈利规模有望继续稳步增长 [11] 相关目录总结 公司主要财务信息 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|27,260|34,226|35,960|40,608|41,734| |同比增长 (%)|-9.9%|25.6%|5.1%|12.9%|2.8%| |营业利润(百万元)|4,428|5,008|5,942|6,357|7,018| |同比增长 (%)|-41.8%|13.1%|18.6%|7.0%|10.4%| |归属母公司净利润(百万元)|3,576|3,903|4,266|4,589|5,121| |同比增长 (%)|-43.1%|9.1%|9.3%|7.6%|11.6%| |每股收益（元）|1.68|1.84|2.01|2.16|2.41| |毛利率(%)|20.9%|18.7%|21.3%|20.2%|21.2%| |净利率(%)|13.1%|11.4%|11.9%|11.3%|12.3%| |净资产收益率(%)|12.8%|13.0%|13.3%|13.3%|13.8%| |市盈率|12.4|11.4|10.4|9.7|8.7| |市净率|1.5|1.4|1.3|1.2|1.2| [6] 公司表现情况 - 1周绝对表现 -2.67%，相对表现 -5.7%；1月绝对表现 -4.98%，相对表现1.14%；3月绝对表现 -0.38%，相对表现0.54%；12月绝对表现 -23.44%，相对表现 -29.42%；沪深300对应期间表现分别为3.03%、 -6.12%、 -0.92%、5.98% [8] 可比公司估值（截至2025/4/15） |公司|最新价格(元)|每股收益（元）（2024E）|每股收益（元）（2025E）|每股收益（元）（2026E）|市盈率（2024E）|市盈率（2025E）|市盈率（2026E）| |----|----|----|----|----|----|----|----| |万华化学|56.26|4.15|5.67|6.77|13.55|9.93|8.32| |荣盛石化|8.06|0.13|0.38|0.59|60.74|21.10|13.59| |扬农化工|49.55|2.96|3.52|4.12|16.76|14.08|12.02| |宝丰能源|15.09|0.86|1.62|1.86|17.46|9.30|8.10| |鲁西化工|11.23|1.01|1.15|1.30|11.14|9.75|8.63| |调整后平均| - | - | - | - |15.93|11.25|9.65| [12] 财务报表预测与比率分析 - 资产负债表、利润表、现金流量表展示了2023A - 2027E各项目数据，如存货、固定资产、营业收入、净利润等 [14] - 主要财务比率涵盖成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力、每股指标、估值比率等方面数据，如营业收入增长率、毛利率、资产负债率等 [14]

报告公司投资评级 - 维持买入评级，目标价22.11元 [4][7] 报告的核心观点 - 目前公司主要产品景气仍在持续磨底，根据产品价格及价差情况对公司营收和利润进行调整，预测公司2025 - 2027年EPS分别为2.01、2.16、2.41元（原25年预测为2.60元） [4] - 公司2024年年报显示全年业绩增长，单四季度业绩环比改善，目前化工行业在景气底部，产品利润承压，但Q4尿素和己二酸项目投产使季度业绩环比改善 [11] - 2024年化肥及新材料板块贡献主要利润，展望2025年，尿素价格表现强劲、价差扩大，夯实盈利基本盘，有机胺板块盈利有望改善，优势产品价格回暖、原材料价格走弱使价差有望持续改善，新材料项目落地后盈利规模有望增长 [11] 公司主要财务信息总结 营收与利润 - 2023 - 2027年预测营业收入分别为272.6亿、342.3亿、359.6亿、406.1亿、417.3亿元，同比增长分别为 - 9.9%、25.6%、5.1%、12.9%、2.8% [6] - 2023 - 2027年预测营业利润分别为44.3亿、50.1亿、59.4亿、63.6亿、70.2亿元，同比增长分别为 - 41.8%、13.1%、18.6%、7.0%、10.4% [6] - 2023 - 2027年预测归属母公司净利润分别为35.8亿、39.0亿、42.7亿、45.9亿、51.2亿元，同比增长分别为 - 43.1%、9.1%、9.3%、7.6%、11.6% [6] 盈利指标 - 2023 - 2027年预测毛利率分别为20.9%、18.7%、21.3%、20.2%、21.2%，净利率分别为13.1%、11.4%、11.9%、11.3%、12.3% [6] - 2023 - 2027年预测净资产收益率分别为12.8%、13.0%、13.3%、13.3%、13.8% [6] 估值指标 - 2023 - 2027年预测市盈率分别为12.4、11.4、10.4、9.7、8.7，市净率分别为1.5、1.4、1.3、1.2、1.2 [6] 可比公司估值总结 - 截至2025年4月15日，万华化学、荣盛石化、扬农化工、宝丰能源、鲁西化工调整后平均2024 - 2026年市盈率分别为15.93、11.25、9.65 [12] 财务报表预测与比率分析总结 资产负债表 - 2023 - 2027年预测存货分别为14.93亿、13.19亿、16.5亿、18.89亿、19.17亿元，流动资产合计分别为79.23亿、73.74亿、92亿、154.94亿、219.43亿元 [14] - 2023 - 2027年预测固定资产分别为289.41亿、300.56亿、367.96亿、344.78亿、321.06亿元，非流动资产合计分别为361.29亿、392.83亿、419.35亿、395.24亿、370.56亿元 [14] - 2023 - 2027年预测流动负债合计分别为57.88亿、55.26亿、56.07亿、61.42亿、62.14亿元，非流动负债合计分别为78.26亿、83.05亿、96.56亿、98.38亿、100.2亿元 [14] 利润表 - 2023 - 2027年预测营业收入分别为272.6亿、342.3亿、359.6亿、406.1亿、417.3亿元，营业成本分别为215.76亿、278.21亿、283.02亿、324亿、328.82亿元 [14] - 2023 - 2027年预测销售费用分别为6000万、8900万、8700万、9200万、9500万元，净利润分别为36.22亿、41.78亿、50.56亿、54.09亿、59.71亿元 [14] 现金流量表 - 2023 - 2027年预测经营活动现金流分别为47.15亿、49.68亿、78.73亿、89.14亿、95.02亿元，投资活动现金流分别为 - 72.8亿、 - 50.75亿、 - 54.27亿、 - 7.51亿、 - 7.51亿元 [14] - 2023 - 2027年预测筹资活动现金流分别为26.58亿、 - 3.88亿、 - 10.68亿、 - 24.68亿、 - 24.16亿元，现金净增加额分别为1.01亿、 - 4.76亿、13.78亿、56.95亿、63.34亿元 [14] 主要财务比率 - 2023 - 2027年预测成长能力方面，营业收入同比增长分别为 - 9.9%、25.6%、5.1%、12.9%、2.8%，营业利润同比增长分别为 - 41.8%、13.1%、18.6%、7.0%、10.4% [14] - 2023 - 2027年预测获利能力方面，毛利率分别为20.9%、18.7%、21.3%、20.2%、21.2%，净利率分别为13.1%、11.4%、11.9%、11.3%、12.3% [14] - 2023 - 2027年预测偿债能力方面，资产负债率分别为30.9%、29.6%、29.8%、29.0%、27.5%，净负债率分别为19.0%、24.4%、22.3%、6.4%、0.0% [14] - 2023 - 2027年预测营运能力方面，应收账款周转率分别为570.8、476.1、419.3、451.0、431.0，存货周转率分别为15.9、19.4、18.7、17.9、16.9 [14]

华鲁恒升情况 - 4月15日华鲁恒升连续4个交易日下跌，区间累计跌幅-3.17% [1] - 华鲁恒升2002年6月在上海证券交易所挂牌上市 [1] 中泰星元灵活配置混合A基金情况 - 中泰星元灵活配置混合A为华鲁恒升前十大股东，去年四季度增持 [1] - 今年以来收益率-1.27%，同类排名1310（总2307） [1] - 近1周阶段涨幅0.28%，同类平均4.29%，沪深300 3.03%，同类排名3 [2] - 近1月阶段涨幅-1.45%，同类平均-5.57%，沪深300 -6.12% [2] - 近3月阶段涨幅1.24%，同类平均1.00%，沪深300 -0.92% [2] 基金经理姜诚情况 - 姜诚为中泰星元灵活配置混合A基金经理，清华大学金融学学士，上海财经大学金融学硕士 [3][4] - 曾在国泰君安、安信基金任职，2016年4月加入中泰证券（上海）资管 [3][4] - 累计任职时间8年又11天，任职起始日期2014 - 08 - 08 [4] - 现任中泰证券（上海）资产管理有限公司副总经理兼权益公募投资部总经理 [3][4] - 管理多只基金，如中泰星元价值优选、中泰玉衡价值优选等 [3] - 管理过的部分基金：中泰元和价值精选混合C规模2.15亿元，任职回报2.00%；中泰元和价值精选混合A规模7.99亿元，任职回报3.15%；中泰双利债券A规模5.94亿元，任职回报2.75% [4] 中泰证券（上海）资管情况 - 成立于2014年8月，董事长为黄文卿，总经理为徐建东 [4] - 共有3名股东，中泰证券股份有限公司持股60%、深圳派特纳投资企业（有限合伙）持股24%、深圳前海山小投资企业（有限合伙）持股16% [4]

纪要涉及的行业或者公司 未明确提及具体公司名称，但从内容可知是一家化工企业，业务涉及煤炭采购、化工产品生产等，在德州、京、宾州等地有相关项目和装置 [2][3][12] 纪要提到的核心观点和论据 1. **项目与资质**：公司利用经济低谷期争取特殊资质以提高资源获取能力，相关项目在策划中，但因技术突破和资质要求存在不确定性 [1] 2. **煤炭与成本**：煤炭价格下降明显，有利于降低公司成本，化工产品价格已至底部，下降空间有限，煤炭价格下跌对公司盈利有改善作用 [2] 3. **股权基地**：2021 年股权基地 2040 年为最后一年，部分指标达到公司设定目标，另一指标需等年报批完看同行业分配值，5 月才能确定是否达到解锁条件，未来股权基地实施情况需与上级监管部门沟通，近期政策管控变严 [4][5] 4. **产品转产**：公司将远程装置转产为投资和节目经理系列，从原料供应能力和生产模式看，目前模式较好，但原料研发需加大投入，因市场严重过剩且去产能不易，未来市场较难预测 [6][7] 5. **新技术关注**：公司关注《紧民先安法》解安技术和战争发生方法相关技术，但未确定是否实施或采用，电竞业有优势但技术有局限 [7][8] 6. **环保政策影响**：环保部新政策将化工产品纳入碳排放交易税，公司有减碳工艺可能比同行有优势，或加速行业老旧产能淘汰 [9] 7. **成本下降空间**：公司技术方面为降本做好准备，24 年零售产品价格降约 18 亿，原料价格降 3 亿多，未来每年有 1 - 2 个月的降本空间，但未设定具体目标 [11] 8. **产能规模与目标**：未明确宾州三台气化炉合成气产能规模目标及与德州的提升情况 [12] 9. **落后产能淘汰**：国家要求淘汰固定房落后产能，但各省进度因经济情况而异，随着经济好转，预计两三年内全部淘汰 [13] 10. **资本开支与分红**：未来两年若两个在建项目手续完成，明年项目投资开支约 50 亿，分红率保持在净利润的 30%左右 [15] 11. **尿素价格走势**：尿素价格较强，受日产下降和出口预期等因素影响，预计随着春耕和出口放开，5 月价格能保持稳定 [15] 12. **项目进展**：PTO（AMP 一级化项目）整体设备安装完毕，正在调试，第一套装置下个月进入投料实测阶段，第二套稍晚一两个月 [16] 13. **生产基地战略**：公司从 2013 - 2014 年放弃在煤炭积蓄地建化工装置的想法，战略转向沿江沿海选择生产基地，依靠市场和合适的煤炭供应商保证生产 [17] 14. **产品开工率与方案**：去年甲二酸和 DMF 开工率偏低，2025 年产业设计需进一步了解，市场处于底部，产品下降空间有限，随着行业沟通增加，产品负荷可能逐步提升，简派计划需等国家标准出台后制定 [19][21][22] 15. **原料外购与外售**：甲醛以外购为主，北部有一千多吨外购量，AR 有部分外售，北部和京东分别有一二十万吨和二十万吨左右 [23] 16. **出口情况**：通过协会和国家法律委沟通得知，4 月后出口可能有序放开，不会一下子放开 [24] 17. **盈利贡献业务**：报表中其他项目利润增加近 9 亿，主要是江苏延安销售较多，2024 年延安营运能力不错，产品盈利提升，DMZ 行业处于顶部，盈利情况较好 [25][26][27] 其他重要但是可能被忽略的内容 1. 公司关注周边县近一百万吨煤炭指标，但因企业进入破产清算程序，需等程序进展和成本构成情况再决定是否开拓 [3] 2. 公司去年通过蒸汽、剂改、能耗等降了较多成本，技术改造效果明显 [11] 3. 公司今年二航航检查花费约六百多万寸，后续计划未明确 [20] 4. 研究报告中检查计划涉及五千多万到六千万的经济效率提升，具体增效措施需进一步论证 [24][25]

文章核心观点 公司开展贯彻中央八项规定精神学习教育，围绕干事创业展开研讨，以优良企业文化推动“十四五”规划收官和企业发展 [1] 赓续优良传统　推进改革发展 - 公司从小氮肥发展而来，身处充分竞争行业，坚持从实际出发，统筹质与量增长，在发展中解决问题 [2] - 1991年改产尿素装置时传承积淀果敢坚韧等企业传统，形成学无止境等企业作风 [2] - 2002年主体上市完成示范工程后，确立打造现代化工企业愿景，概括出新恒升精神 [2] - 党的十八大后，公司培育形成求真务实等核心价值观 [3] 聚焦干事创业　做精做强主业 - 公司锻造出以干事创业为要义的发展文化等，核心要义是加快发展，主题主线是干事创业 [4] - “十四五”以来，公司投资260多亿元实施10余个项目，实现新能源新材料联动发展 [4] - 公司四大板块协同高效，多个产品产能跃居行业首位 [4] - 公司聚焦提质增盈，强化运营管理，保持较高盈利水平，多项指标行业领先 [4] - 近5年公司主要运营和人工效能指标名列前茅，连续多年跻身中国上市企业500强等 [4] 突出共建共享　依靠职工办企业 - 公司形成秉承传统等文化意识和情同手足等团队品格 [5] - 公司项目成功靠员工热忱、钻研、求精和忠诚，如荆州基地建设开车团队表现 [5][6] - 公司将“以人为本、共建共享、共同发展”作为依靠职工办企业的遵循，构建命运共同体 [6]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][4][6] 报告的核心观点 - 公司发布2024年年报，全年营业总收入342.26亿元，同比增长25.55%，归母净利润39.03亿元，同比增长9.14%，扣非归母净利润38.70亿元，同比增长4.49%，第四季度营收90.46亿元，同比增长14.31%，归母净利润8.54亿元，同比增长31.61%，经营业绩稳中有进，行业竞争力持续巩固，在建项目协同推进，发展空间广阔，维持“买入”评级 [4] - 基于化工行业受产能过剩、需求偏弱、同质竞争加剧等因素影响，景气度偏弱，调整盈利预测，预计2025 - 2027年公司EPS分别为1.90元、2.18元和2.37元，当前股价对应的PE为11.1倍、9.6倍、8.8倍 [6] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 股票代码600426.SH，市场价格20.99元，板块评级“强于大市” [1] - 发行股数2123.22百万股，流通股2119.18百万股，总市值44566.39百万元，3个月日均交易额403.66百万元，主要股东山东华鲁恒升集团有限公司持股32.08% [2][3] 股价表现 - 今年至今、1个月、3个月、12个月绝对涨幅分别为 - 0.5%、 - 4.5%、5.6%、 - 21.8%，相对上证综指涨幅分别为0.2%、 - 0.4%、3.4%、 - 28.5% [2] 财务数据摘要 |项目|2023年|2024年|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |主营收入（百万元）|27260|34226|33619|37279|37494| |增长率（%）|-9.9|25.6|-1.8|10.9|0.6| |EBITDA（百万元）|6550|7876|8369|9404|10202| |归母净利润（百万元）|3576|3903|4027|4631|5041| |增长率（%）|-43.1|9.1|3.2|15.0|8.9| |最新股本摊薄每股收益（元）|1.68|1.84|1.90|2.18|2.37| |原股本摊薄每股收益（元）|/|/|2.71|3.07|/| |调整幅度（%）|/|/|-29.89|-28.95|/| |市盈率（倍）|12.5|11.4|11.1|9.6|8.8| |市净率（倍）|1.5|1.4|1.3|1.2|1.1| |EV/EBITDA（倍）|10.8|7.8|6.7|5.6|4.8| |每股股息（元）|0.6|0.3|0.6|0.7|0.8| |股息率（%）|2.2|1.4|2.9|3.4|3.7| [8] 经营亮点 - 经营业绩稳中有进，财务指标稳健向好，2024年化工行业景气度低，公司销售毛利率18.71%，同比降低2.14pct，销售净利率12.21%，同比降低1.08pct，期间费用率3.81%，同比降低0.01pct，净资产收益率（摊薄）12.58%，同比提升0.20pct，经营活动现金流净额49.68亿元，同比增长5.36%，资产负债率29.64%，同比降低1.26pct [9] - 新投产能有序释放，业务规模快速提升，2023年11月荆州子公司一期项目建成投产，2024年新能源新材料/有机胺/肥料/醋酸板块销量分别为255.22/58.74/471.15/155.04万吨，同比分别增长17.12%/12.62%/44.54%/116.72%，营收分别为164.33/25.11/72.97/40.70亿元，同比分别 + 6.19%/ - 6.12%/ + 28.55%/ + 98.34% [9] - 两地项目协同推进，未来持续成长可期，2024年荆州基地蜜胺树脂单体材料原料及产品优化提升项目投产，尿素产能52万吨/年，德州基地尼龙66高端新材料项目己二酸装置和酰胺原料优化升级项目进入试生产阶段，20万吨/年二元酸项目有序推进，建成投产后年均营收分别为16.74/6.24亿元，截至2024年年末，在建工程合计余额48.31亿元，同比增加50.95% [9] 2024年年报及第四季度详细财务数据 - 2024年年报营业总收入342.26亿元，同比增长25.55%，营业总成本293.27亿元，同比增长28.58%，营业利润50.08亿元，同比增长13.09%，利润总额50.15亿元，同比增长17.14%，净利润41.78亿元，同比增长15.34%，归属母公司净利润39.03亿元，同比增长9.14% [10] - 2024年第四季度营业总收入90.46亿元，同比增长14.31%，营业总成本81.05亿元，同比增长18.48%，营业利润10.46亿元，同比增长1.37%，利润总额10.47亿元，同比增长19.07%，净利润8.98亿元，同比增长28.82%，归属母公司净利润8.54亿元，同比增长31.61% [11]