公司基本信息 - 公司成立于1990年06月07日，住所为重庆市江北区金沙门路32号[1] - 公司类型为股份有限公司（上市、国有控股），统一社会信用代码为91500000203291872B[3] - 公司注册资本为陆拾陆亿肆仟伍佰壹拾万零玖仟壹佰贰拾肆元整[1] 公司动态 - 2025年9月26日召开临时股东会，审议通过修订章程及议事规则议案[1] - 近日完成《公司章程》备案并取得换发《营业执照》[1] - 公告发布于2025年11月22日[2]

会议信息 - 2025年第三季度业绩说明会12月1日14:00 - 15:00召开[2][4] - 地点为上海证券交易所上证路演中心[2][4] - 方式为上证路演中心网络互动[2][3][4] 投资者参与 - 11月24日至11月28日16:00前可预征集提问[2][6] - 12月1日14:00 - 15:00可在线参与[6] 其他信息 - 参加人员有董事长姜栋林等[5] - 联系人是公司党委办公室[7] - 联系电话023 - 63786433[7] - 联系邮箱dshb@swsc.com.cn[2][6][7] - 会后可通过上证路演中心查看情况及内容[7]

板块整体表现 - 11月21日重庆国企改革板块整体下跌2.76% [1] - 当日上证指数下跌2.45%至3834.89点，深证成指下跌3.41%至12538.07点 [1] - 板块内领跌个股为渝三峡A，跌幅达6.04% [2] 个股价格与成交 - 在统计的个股中，仅上海三毛录得上涨，涨幅0.49%，收盘价14.35元 [1] - 渝开发成交额最高，达1.89亿元，股价下跌3.87% [1][2] - 西南证券成交量最大，为51.83万手，股价下跌3.48% [1][2] - 登康口腔收盘价最高，为34.85元，股价下跌3.19% [1][2] 资金流向分析 - 当日板块主力资金净流出1.91亿元，游资资金净流入7252.12万元，散户资金净流入1.19亿元 [2] - 川仪股份主力资金净流入最高，达1577.58万元，主力净占比7.79% [3] - 重庆港主力资金净流出最多，为1546.28万元，主力净占比-15.99% [3] - 重庆水务获得最高游资净流入，金额为1127.93万元，游资净占比13.94% [3]

行业发展趋势 - 通过风机大型化、叶片轻量化、规模化开发等方式实现海上风电降本增效，中国海上风电发展提速 [1] - 绿氢氨醇已成为国内备受瞩目的未来产业 [1] 公司经营状况 - 新签合同逐步开始体现，利润有望加速释放 [1] - 公司最新股价为7.57元 [1]

核心人事变动 - 国盛证券研究所三位核心人员已提交离职申请，包括联席所长郑震湘、所长助理兼医药首席张金洋、计算机首席刘高畅[2] - 郑震湘从业超15年，曾8次入选新财富最佳分析师，下一站或将离开卖方进入买方任职[3] - 张金洋从事医药投资研究10年，曾于2019-2021年荣获新财富医药行业最佳分析师第3名，即将出任国联民生证券研究所副所长[4] - 刘高畅曾是最年轻的计算机行业首席，在2021-2023年连续三年蝉联新财富计算机行业第一名，下一站将加盟东方财富证券研究所[5] 公司历史与行业背景 - 国盛证券研究所在杨涛带领下，不到一年实现机构席位全面覆盖，九个月内跻身机构打分排名前五[6] - 2024年7月公募费率改革启动，研究佣金总池子大幅缩水，对中小券商研究所影响明显[6] - 国盛证券研究所2025年上半年分仓佣金收入为0.95亿元，同比下降28.35%[6] - 公司分仓佣金较2021年同期的近2.2亿元已腰斩[6]

公司业务与优势 - 公司拥有上下游协同布局的产业链结构 [1] - 公司在油气储量方面处于行业领先地位 [1] - 公司的新材料业务正在放量增长 [1] 产品市场表现 - 天然气销量保持稳步增长态势 [1] - 天然气销量增速表现较为平稳 [1] - 当前原油价格面临一定压力 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 上周债券ETF市场净流入资金再缩量，预计受股市上涨盘面压制；国债类ETF净流入再度领先；可转债类ETF份额赎回或与底层资产转股有关；资金面偏松环境下债券ETF净值小幅抬升；30年国债ETF净流入再居前，转债类净值领涨 [2][5] 根据相关目录分别进行总结 各类债券ETF资金净流入情况 - 上周债券ETF市场净流入资金再缩量，利率债类、信用债类、可转债类ETF净流入资金分别为12.08亿元、 -3.66亿元、 -13.95亿元，市场合计净流入 -5.53亿元，本月累计净流入50.45亿元，本年累计净流入4264.69亿元 [2][5] - 截至2025年11月14日，债券ETF基金规模7062.90亿元，较前周收盘 +0.02%，较年初 +292.88%，在全市场ETF规模中占比12.32%，环比前周末 +4bp [5] - 国债类ETF（ +11.01亿元）、短融ETF（ +6.82亿元）、公司债类ETF（ +4.17亿元）净流入金额排名前三，基准做市信用债ETF、可转债类ETF、科创债ETF净流入资金为负 [5] 各类债券ETF份额走势 - 截至2025年11月14日收盘，国债类、政金债类、地方债类、信用债类和可转债类份额较2025年11月7日收盘分别变化8.94百万份、 -0.22百万份、1.11百万份、21.39百万份、 -102.70百万份，债券类ETF合计变化 -71.48百万份 [16] - 可转债类ETF连续多周份额大幅流出，或与股市走强资金转股动机强烈，底层可转债被赎回转股有关 [2][16] 主要债券ETF份额及净值走势 - 截至2025年11月14日收盘，30年国债ETF、政金债券ETF、5年地债ETF、城投债ETF、可转债ETF份额较2025年11月7日收盘分别变化8.66百万份、0.39百万份、无变化、28.90百万份、 -89.70百万份 [19] - 近期央行重启国债买卖叠加上周央行逆回购净投放资金为正，偏松资金环境拉动债券ETF净值轻微抬升，截至2025年11月14日收盘，上述ETF净值较2025年11月7日收盘分别变化0.11%、0.08%、0.06%、0.02%、0.53% [23] 基准做市信用债ETF份额及净值走势 - 截至2025年11月14日收盘，8只基准做市信用债ETF中部分产品赎回份额明显增加，如上证公司债ETF、公司债ETF易方达等较2025年11月7日收盘分别变化 -4.82百万份、 -1.80百万份等 [26] - 净值表现分化，多数产品出现回落，截至2025年11月14日收盘，8只产品净值较2025年11月7日收盘分别变化0.02%、0.01%、无变化、无变化、 -0.02%、 -0.04%、 -0.03%、 -0.04% [27] 科创债ETF份额及净值走势 - 现存24只科创债ETF上周份额净流入为 -1.70百万份，份额较前周 -0.07%，整体与前周基本持平 [30][31] - 截至2025年11月14日收盘，份额排名前三的为科创债ETF嘉实、科创债ETF鹏华、科创债ETF招商；上周份额净流入排名前三的为科创债ETF招商、科创债ETF国泰、科创债ETF鹏华；净流出排名前三的为科创债ETF广发、科创债ETF博时、科创债ETF天弘 [31] - 截至2025年11月14日收盘，24只科创债ETF净值排名前三的为科创债ETF万家、科创债ETF华泰柏瑞、科创债ETF大成；第一批、第二批科创债ETF净值平均数较前周收盘分别 +0.01%、 +0.01%，与前周基本持平 [30] 单只债券ETF市场表现情况 - 上周可转债ETF、上证可转债ETF净值涨幅居前，分别 +0.53%、 +0.33% [35] - 30年国债ETF、城投债ETF、公司债ETF升水率领先，分别为0.03%、0.03%、0.02%；基准做市信用债类、科创债类ETF贴水率普遍更高 [35] - 规模变动上，30年国债ETF（ +10.37亿元）、短融ETF（ +6.82亿元）、科创债ETF嘉实（ +4.19亿元）净流入金额排名前三，可转债ETF上周净流出 -12.28亿元 [35]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 货币政策支持性原则不变或继续维持流动性呵护态度，措辞转变或意味着央行下阶段重心从“防空转”向“稳融资”与“促需求”倾斜，且新增提法或为债券市场下行腾挪空间；10月同比转弱的金融数据印证货币政策维持支持性的必要性 [4] - 11 - 12月市场或主要呈现为窄幅震荡下行，年内流动性宽松无虞，市场对总量宽松的预期可能边际升温，提振年末债市“做多”情绪，但在显著升温前难形成“合力”推动债市打开下行空间，保守预计30年期与10年期国债（老券）收益率下限分别位于1.9%和1.7%附近 [2][95] 根据相关目录分别进行总结 重要事项 - 央行副行长表示要约束金融行业“内卷式竞争”，保持合理盈利空间，推动金融市场发展，构建可持续金融生态 [7] - 11月6M期买断式逆回购净投放5000亿元，以保持银行体系流动性充裕 [7] - 10月信贷数据同比转弱，2025年1 - 10月社会融资规模增量累计为30.9万亿元，比上年同期多3.83万亿元，各分项有不同变化 [10] - 三季度货政报告出炉，经济形势方面指出外部不稳定不确定性因素多，世界经济增长动能不足；政策基调强调构建相关体系，做好逆周期和跨周期调节；货币政策提出实施适度宽松政策，保持社会融资条件宽松；信贷政策强调加强利率政策执行和监督，降低银行负债成本 [14] 货币市场 公开市场操作及资金利率走势 - 2025年11月10 - 14日，央行通过7天逆回购操作共投放资金11220亿元，期间到期4958亿元，合计净投放资金为6262亿元；11月17 - 21日，预计基础货币到期回笼资金规模为12420亿元 [19] - 上周资金面因税期波动，政策利率7天公开市场逆回购利率为1.40%；截至11月14日收盘，R001、R007、DR001、DR007较11月7日收盘有不同变化，利率中枢较上周也有变化 [25] 存单利率走势及回购成交情况 - 一级发行方面，上周同业存单发行规模为7102.20亿元，到期规模为7518.40亿元，净融资规模为 - 416.20亿元；城商行发行规模最大，净融资规模728.50亿元；发行利率较前一周有所提高 [30][32][34] - 二级市场方面，各期限同业存单收益率整体继续上行，AAA级不同期限同业存单收益率有不同变化，1Y - 3M利差所处分位数水平为52.95% [36] 债券市场 一级市场 - 上周主要系贴现国债和长期及超长期国债发行增加供给，利率债发行96只，实际发行总额7268.66亿元，净融资额4035.31亿元；1 - 11月地方政府债净融资节奏整体快于国债 [38] - 上周国债发行6只，实际发行总额3093.20亿元，净融资额2443.20亿元；地方债发行73只，实际发行总额2850.66亿元，净融资额2560.01亿元；政金债发行17只，实际发行总额1324.80亿元，净融资额 - 967.90亿元 [45] - 截至11月14日，2025年特殊再融资债发行规模已达2.11万亿元，发行期限以长期及超长期为主，分地区来看，江苏、四川等地区发行规模靠前 [48] 二级市场 - 上周利率在资金面干扰下整体呈震荡态势，各期限国债和国开债收益率有不同变化，10Y - 1Y国债和10Y - 1Y国开债到期收益率曲线有变化，10年期国开债隐含税率小幅降低 [51] - 上周10年国债活跃券和10年国开债活跃券日均换手率有不同变化，活跃券流动性溢价整体平稳，10年国开债活跃券与次活跃券平均利差约为 - 6BP [54][57] - 10 - 1年国债期限利差小幅压缩至40.36BP，30 - 1年国债期限利差收窄，上周利率曲线整体变化较小，10 - 1年国债期限利差或仍有走扩空间 [61] - 上周长期国地利差整体收窄，超长期国地利差整体走扩，10年和30年地方债 - 国债收益率品种利差有不同变化 [63] 机构行为跟踪 - 上周杠杆交易规模呈回落态势，平均值约为7.44万亿元，银行间质押式回购单日交易量20日移动平均值为7.55万亿元 [72] - 现券市场成交规模方面，国有行买入力度减弱，农商行处于买卖临界点，保险和基金承接力量转弱且对久期偏好分化；各机构对政府债券和政金债净买入情况不同 [77] - 主要交易盘加仓成本整体位于1.825%下方（基金除外），农商行、券商、基金和其他产品加仓成本分别约为1.823%、1.822%、1.831%和1.824% [78] - 9月银行间市场所有机构杠杆率约为118.68%，较8月上升约0.06个百分点，商业银行、证券公司和其他机构杠杆率分别约为109.85%、192.23%和133.25% [67] 高频数据跟踪 - 上周螺纹钢期货结算价格环比下跌0.55%，线材期货结算价格环比持平，阴极铜期货结算价格环比上涨1.27%，水泥价格指数环比上涨0.03%，南华玻璃指数环比下跌5.41% [88] - 上周CCFI指数环比上涨3.39%，BDI指数环比下跌1.28%；猪肉批发价环比下跌0.93%，蔬菜批发价环比下跌0.35%；布伦特原油期货结算价格和WTI原油期货结算价格分别环比下跌0.97%和1.77%；美元兑人民币中间价录得7.08 [88][93] 后市展望 - 货币政策支持性原则不变，或继续维持流动性呵护态度，央行措辞转变意味着重心倾斜，新增提法为债市下行腾挪空间，10月金融数据印证货币政策维持支持性的必要性 [94] - 11 - 12月市场或将主要呈现为窄幅震荡下行，年内流动性宽松无虞，市场对总量宽松预期可能边际升温，但在显著升温前难推动债市打开下行空间，保守预计30年期与10年期国债（老券）收益率下限分别位于1.9%和1.7%附近 [95]

当前抗抑郁药市场挑战 - 主流药物普遍面临起效慢（通常需要1-4周见到改善、4-8周达到预期治疗目标）、有效率有限（40%-65%）、长期用药耐受性不足及患者依从性低等挑战 [1] - 理论上仍有1/3的患者经多步序贯治疗后无法达到缓解 且急性期前4周因自杀风险等因素可能导致患者主动停药 [1] - 现有药物存在胃肠道反应、中枢神经系统反应、抗胆碱能反应、心血管系统反应及性功能障碍等多种不良反应 部分发生率较高 [2] 抗抑郁药市场格局 - 上一年度中国抗抑郁药样本医院销售额超80亿元 其中SSRIs类占比最大达43.44%（35.8亿元） SNRI类次之占比17.18%（14.2亿元） [3] - 中成药和褪黑素受体激动剂分别占比10.04%（8.3亿元）和9.59%（7.9亿元） [3] - 样本放大销售额排名前五的抗抑郁药依次为草酸艾司西酞普兰、阿戈美拉汀、舒肝解郁胶囊、盐酸舍曲林、盐酸曲唑酮 [3] 国产抗抑郁药研发进展 - 本土创新药研发已进入收获期 绿叶制药托鲁地文拉法辛（若欣林）为目前唯一上市的本土创新药 入医保后2025年迎来起量阶段 [4] - 超二十款创新药/微创新药获批临床 进展前列的单胺递质类抗抑郁药包括吉贝尔JJH201501（III期）、石药阿姆西汀（III期）等 [4] - 进展前列的GABAA PAM（如迈诺威MI078、康弘药业KH607）、NMDA拮抗剂（如恩华药业、贝特药业）及信立泰的复方制剂氘右美沙芬安非他酮均已进入临床II期 [4] 未来发展方向 - 未来精准化治疗与个体化用药是核心发展方向 包括对不同亚型/伴不同特征的精确化治疗以及对儿童、老年人等特殊患者的精确化治疗 [1] - 未来中短期仿制药因价格优势仍将占据可观市场份额 而创新药则在安全性改善、疗效提升下使患者获益 新药进入医保/入院后将实现加速起量 [3]

公司业务与战略 - 加盟模式驱动公司网络扩张 门店结构持续优化 [1] - 公司对经营品类进行动态调整 高毛利业务展现出较强韧性 [1] - 公司实施降本增效措施并取得显著成果 行业龙头集中度持续提升 [1]