报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [7][9] 报告的核心观点 - 根据最新季报及审慎原则调整2025 - 2026年公司EPS分别为1.10元、1.57元（原值为1.50元、1.80元），新增预测2027年EPS为1.83元 对应PE（以2025年4月22日收盘价计算）分别为14.15倍、9.90倍和8.52倍 油价下跌时下游石化企业有库存跌价损失，需求带动底部上涨时下游价差扩大 公司作为民营大炼化龙头，产业链全、有一体化成本优势，有望受益炼化新一轮景气周期 看好公司分红持续增强的龙头属性 [7] 根据相关目录分别进行总结 公司经营业绩 - 2024年营业总收入2364.01亿元，同比+0.65%；归母净利润70.44亿元，同比+2.01%，扣非归母净利润52.09亿元，同比 - 13.14% 2025年第一季度营收570.24亿元，同比 - 2.34%，环比 - 2.56%；归母净利润20.51亿元，同比 - 4.13%，环比+5.78%，扣非归母净利润12.39亿元，同比 - 31.88%，环比+112.89% [9] 成本优势 - 2024年原油价格前高后低、宽幅震荡，布伦特原油均价80美元/桶，同比下降2.8%；WTI原油均价76美元/桶，同比下降2.3% 煤炭供需宽松，价格震荡下行 公司采购原油/煤炭均价分别同比+0.16%/-14.69%，成本有效降低 预计2025年原油价格中枢同比下行，煤炭继续供需宽松，“油煤化”综合成本优势凸显 [9] 产品情况 - 2024年，160万吨/年高性能树脂及新材料项目、恒力化纤年产40万吨高性能特种工业丝智能化生产项目、苏州汾湖基地12条线功能性薄膜生产线全面投产 聚酯新材料板块产品销量达564.17万吨，同比+38%；板块营业收入达417.66亿元，同比+22%；板块毛利率达14.11%，同比+3.71pct 南通基地另外12条线功能性薄膜项目和锂电隔膜项目稳步推进，预计2025年逐线投产，康辉新材有望成全球产能规模最大和工艺技术最领先的功能性膜材料企业 [9] 现金流与分红 - 2024年和2025年一季度经营活动现金流量净额分别达227.33亿元和77.46亿元 2024年股利支付率44.97%，分红金额31.68亿元 随着本轮资本开支高峰渐进尾声，预计2025年资本开支或进一步减少，后续经营重心将突出精细化成本管控下的“优化运营、降低负债和强化分红”，打造价值“成长 + 回报”型上市企业 [9] 财务预测 - 给出2024 - 2027年资产负债表、利润表、现金流量表预测值，包括货币资金、应收票据及账款、营业收入、营业成本等多项指标 还给出成长能力、盈利能力、估值倍数等主要财务比率预测，如营收增长率、毛利率、净利率、P/E、P/S等 [10]

报告公司投资评级 - 维持对恒力石化“买入”评级 [1][9] 报告的核心观点 - 恒力石化2024年Q4业绩韧性凸显，2025年Q1业绩同比小幅下跌，新增产能逐渐投产，持续打造高附加值新材料产业链，且持续实施高分红政策，新产能逐步投产仍具备较高成长性，维持2025 - 2026年盈利预测并新增2027年盈利预测 [5][6][7][8][9] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 总股本70.39亿股，总市值1096.7亿元，一年最低/最高股价为12.13/17.23元，近3月换手率为10.78% [1] 收益表现 - 1M、3M、1Y相对收益分别为3.89%、8.22%、 - 2.97%，绝对收益分别为0.58%、6.98%、4.22% [4] 事件与业绩情况 - 2024年公司实现营业收入2363亿元，同比+0.6%；归母净利润70.44亿元，同比+2%。Q4单季度营业收入585亿元，同比 - 5%，环比 - 10%；归母净利润19.39亿元，同比+61%，环比+78% [5] - 2025年Q1公司实现营业收入570亿元，同比 - 2.3%，环比 - 2.6%；归母净利润20.51亿元，同比 - 4.1%，环比+5.8% [5] 业绩点评 - 2024年Q4布伦特原油均价74美元/桶，同比 - 11%，环比 - 6%；炼油、涤丝FDY价差同比扩大，PX景气度下滑显著，公司业绩仍大幅增长，韧性凸显 [5] - 2025年Q1布伦特原油均价75美元/桶，同比 - 8%，环比+1%；炼油价差持续改善，PX延续景气下行，公司业绩同比小幅下跌 [6] 产能情况 - 截至2024年末，大连长兴岛产业园160万吨/年高性能树脂及新材料项目、恒力化纤年产40万吨高性能特种工业丝智能化生产项目、苏州汾湖基地12条线功能性薄膜生产线全面投产，南通基地相关项目稳步推进预计2025年逐线投产 [7] 分红政策 - 2024年拟每股派发现金红利0.45元，预计派发现金红利约31.7亿元，占2024年归母净利润比例约44.97%，2022 - 2024年累计现金分红总额约90亿元 [8] 盈利预测与估值 - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为92.28/105.38/116.06亿元，对应EPS分别为1.31/1.50/1.65元 [9] 财务报表与盈利预测 - 包含利润表、现金流量表、资产负债表中2023 - 2027年相关财务指标预测 [13][14] 主要指标 - 涵盖盈利能力、偿债能力、费用率、每股指标、估值指标等2023 - 2027年相关数据 [15][16]

纪要涉及的公司 恒力石化及其母公司恒力集团 纪要提到的核心观点和论据 经营情况 - 2024 年营收 2363 亿元，归母净利润 70.44 亿元同比增 2%，经营性现金流 227 亿元，现金分红 31.68 亿元占归母净利润 45% [2] - 2025 年一季度营收 570 亿元，归母净利润 20.5 亿元，经营性现金流 77.5 亿元，保持复苏态势 [1][2] - 2024 年上游炼化和乙烯盈利 43.4 亿元，中游 PTA 盈利 2.4 亿元，下游聚酯新材料盈利 15.3 亿元；2025 年一季度主要盈利源于炼化乙烯和 PTA，下游聚酯新材料盈利同比下滑 [2][14] - 在建工程规模从 2024 年 Q1 的 566 亿降至 380 亿，预计 2025 年降至 100 亿左右，资产负债率从 78%降至 76.5% [1][2][7] 行业趋势 - 2023 年起行业逐步复苏，原煤价格从 1000 元/吨降至 600 元/吨，原油价格回归理性 [1][4] - 国内需求自 2023 年呈弱复苏且季节性波动大，2025 年国家增量政策推动需求恢复 [4] - 2025 年上半年上游芳烃链 PX 高景气，下游长丝价格修复；7 月后芳烃和聚酯产业链下行 [4] - 2025 年四季度因油价下跌计提 11 亿多减值损失，一季度经营环比改善 [1][4] 核心竞争优势 - 综合成本优势：石油与煤炭深度融合及精细化工配套设施，煤价降 100 元/吨可节约 16 - 17 亿成本 [1][5] - 产品结构优势：芳烃强、烯烃弱格局下灵活调整产品结构 [1][5] - 经营机制优势：恒力集团加大资源投入、优化产品类别、技术改造增产高附加值产品，合理控制成本和库存 [1][6] 分红及负债率目标 - 2016 - 2024 年累计现金分红 255.7 亿元，占历年累计归母净利润 41.5%，坚持长周期、高比例分红政策 [3][9][10] - 2025 年资本开支结束，优先降低短期高成本融资，维持稳定分红，预计负债率下降速度加快 [3][7] 市场影响因素 - 关税增加使进口轻质原料成本上升，对恒力石化盈利有积极影响，供需格局改善 [8] - 关税战使丙烷进口原料及聚烯烃生产成本增加，但聚烯烃市场未明显好转 [11] - 涤纶长丝下游开机率下降，工业丝业绩良好、价差稳定 [12][13] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 2024 年税金及附加约 64 亿元，比前一年减少约 30 亿元，大部分减少来自消费税 [17] - 恒力石化税收返还涉及非主营业务，大连市欠约 60 亿元将陆续返还，享受 6.5%税收优惠政策 [18] - 消费税征收趋严，恒力石化依法合规纳税，波动与产品结构调整有关，不直接影响利润 [19] - 四季度现金流低可能因预收款或超卖，前期销售大结算时减少 [20] - 存货跌价准备按审计师规则测算，油价下行致终端产品价格倒挂时计提，油价回升可冲回部分损失 [21] - 恒力炼化厂配套 500 万吨煤化工项目在煤价下跌后盈利良好，煤制氢是重要环节 [22][23] - 煤价下行使无自供煤企业原料成本优势增强 [24] - 二季度成本边际改善可能不如一季度明显，当前市场环境复杂，不宜过多预判二季度情况 [25][26]

财务表现 - 公司2025Q1实现营业收入570.24亿元，同比减少2.34% [1] - 归母净利润20.51亿元，同比减少4.13% [1] - 扣非归母净利润12.39亿元，同比减少31.88% [1] 炼油业务 - 2025Q1成品油表观消费量9282万吨，同比减少4.38% [2] - 柴油/汽油/航煤裂解价差均值分别为1001元/1523元/1434元/吨，同比变化-3.01%/+5.15%/-14.02% [2] - PX-原油价差均值2354元/吨，同比收窄25.99% [2] - 公司拥有2000万吨/年原油加工能力和520万吨/年PX产能 [2] 化工业务 - 2025Q1聚烯烃-原油价差均值3267元/吨，同比走阔14.32% [2] - PTA-PX价差均值256元/吨，同比收窄20.27% [2] - 公司拥有150万吨/年乙烯装置和1660万吨/年PTA产能 [2] 成本优势 - 2025Q1煤炭价格均值724元/吨，同比下降19.71%，环比下降12.28% [3] - 公司500万吨/年煤化工产能及配套供热、发电设施受益于低价煤炭 [3] 业绩展望 - 预计2025-2027年归母净利润74亿元/83亿元/93亿元 [4] - 对应EPS分别为1.05元/1.17元/1.31元 [4] - 对应PE为14.9X/13.3X/11.9X [4]

机构评级概况 - 今日共发布265条机构买入型评级记录 涉及188只个股 [1] - 银轮股份和妙可蓝多关注度最高 均获得6次机构买入型评级 [1] - 18只个股获得机构首次关注评级 包括长电科技和德业股份等 [1] - 2只个股评级被调高 分别为登康口腔和健帆生物 [1] 目标价与上涨空间 - 84条评级记录给出未来目标价 5只个股上涨空间超50% [1] - 海康威视上涨空间最高达54.16% 东方证券给予目标价43.92元 [1] - 容百科技和欣旺达上涨空间分别为53.18%和51.17% [1] 市场表现 - 机构买入评级个股今日平均下跌0.45% 表现弱于沪指 [2] - 75只个股上涨 星湖科技和中油资本出现涨停 [2] - 利民股份 TCL智家 国检集团涨幅居前 分别为6.78% 6.33% 5.44% [2] - 英维克 光线传媒 海兴电力跌幅较大 分别为9.99% 9.23% 8.36% [2] 业绩表现 - 185只个股已公布年度业绩 思特威净利润同比增长2662.76%至3.93亿元 [2] - 佩蒂股份和士兰微净利润同比分别增长1742.81%和714.40% [2] 行业分布 - 电子行业最受青睐 19只个股上榜包括海光信息和长电科技 [2] - 基础化工行业17只个股上榜 电力设备行业14只个股上榜 [2] 重点个股数据 - 银轮股份获6次评级 动态市盈率25.90倍 今日下跌2.57% [2] - 妙可蓝多获6次评级 动态市盈率41.11倍 今日下跌3.68% [2] - 海光信息获5次评级 今日下跌1.05% [2] - 宁德时代获2次评级 动态市盈率18.19倍 今日上涨1.71% [4]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [9][12] 报告的核心观点 - 2025年第一季度恒力石化营业收入570.24亿元，同比下降2.34%，环比下降2.54%；归母净利润20.51亿元，同比下降4.13%，环比上升5.78%；扣非归母净利润12.39亿元，同比下降31.88%，环比上升112.75% [2][6] - 一季度煤炭价格大幅下降，成品油景气度显著改善，原材料采购成本显著优化，PX景气度有望企稳向好 [12] - 恒力石化是行业内独具“油、煤、化”深度融合的大化工企业，节省了大量成本 [12] - 公司降低资本开支，提高分红比率，加强股东回报，后续分红率有望持续提升 [12] - 精细化工及新材料等项目陆续投产，将提升康辉新材料竞争力 [12] - 预计公司2025 - 2027年的归母净利润分别为71.2亿元、83.7亿元和95.1亿元，对应2025年4月21日收盘价PE分别为15.5X、13.2X和11.6X [12] 根据相关目录分别进行总结 公司基础数据 - 2025年4月21日收盘价为15.64元，总股本703,910万股，流通A股703,910万股，每股净资产9.01元，近12月最高/最低价为17.23/12.13元 [10] 市场表现对比图（近12个月） - 展示了恒力石化、化工、沪深300指数的表现 [11] 相关研究 - 包括《油价下滑影响三季度业绩，炼化景气度有望改善》《业绩保持稳定，高分红比率下股息率凸显》《业绩显著改善，高分红比率下股息率凸显》等 [12] 财务报表及预测指标 - 给出了2024A - 2027E的利润表、资产负债表、现金流量表及基本指标等数据，如2025E营业总收入2555.76亿元，归母净利润71.22亿元等 [18]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [9][12] 报告的核心观点 - 2024年公司实现营业收入2362.73亿元，同比增长0.63%；归母净利润70.44亿元，同比增长2.01%；扣非归母净利润52.09亿元，同比下降13.14% [2][6] - 2024年第四季度营业收入585.10亿元，同比下降5.14%，环比下降10.30%；归母净利润19.39亿元，同比增长61.03%，环比增长78.39%；扣非归母净利润5.82亿元，同比下降42.91%，环比下降46.30% [2][6] - 不考虑未来股本变动，预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为71.2亿元、83.7亿元和95.1亿元，对应2025年4月21日收盘价PE分别为15.5X、13.2X和11.6X [12] 根据相关目录分别进行总结 四季度芳烃及成品油景气度下滑 - 2024年四季度国内经济疲软，工矿基建等行业开工率下滑，休渔期影响船用油需求，柴油需求转淡；汽油需求受新能源汽车替代率攀升等因素影响，改善有限 [12] - 海外成品油市场旺季不旺，芳烃盈利性显著下滑；未来PX供给增量有限，下游需求稳步增长，PX景气度有望企稳向好 [12] - 公司具备年产520万吨PX、180万吨纯苯等高端化工产品与国六以上高标汽油、柴油和航空煤油等成品油产品 [12] 行业内独具“油、煤、化”深度融合的大化工企业 - 业内首次将2000万吨炼化、500万吨煤化工、150万吨乙烯和1200万吨PTA四大产能集群布置在同一产业园区，节省中间运行与物流运输成本 [12] - 公司在园区内自备国内最大的煤制氢装置，每年低成本自供25万吨纯氢原料；建造合计520MW的高功率自备电厂，提供廉价电力和各级蒸汽；自营2个30万吨级原油码头、600万吨自备原油罐区及各类公用工程设施，降低生产与运行成本 [12] 降低资本开支，提高分红比率，加强股东回报 - 公司自重组上市以来保持较高比例现金分红，2023年现金分红金额占合并报表中归母净利润为56.07% [12] - 《未来五年股东回报规划（2020 - 2024年）》规定资产负债率＜70%，每年现金分红不少于当年可分配利润的50% [12] - 2024年下半年开始公司基本结束本轮投资建设与资本开支高峰期，后续经营重心突出精细化成本管控下的“优化运营、降低负债和强化分红”，负债率下降，分红率有望提升 [12] 精细化工及新材料等项目陆续投产 - 公司苏州汾湖基地12条线功能性薄膜生产线全面投产，可年产高端功能性聚酯薄膜47万吨，提升康辉新材料在中高端功能性薄膜领域竞争力 [12] - 南通基地另外12条线功能性薄膜项目和锂电隔膜项目稳步推进，预计2025年逐线投产；汾湖和南通基地项目建成将助力康辉新材成为全球产能规模最大和工艺技术最领先的功能性膜材料企业 [12] 财务报表及预测指标 - 利润表方面，2024 - 2027年营业总收入预计从2364.01亿元增长至2653.24亿元，毛利从23.42亿元增长至27.19亿元等 [18] - 资产负债表方面，2024 - 2027年资产总计预计先升后降，负债合计呈下降趋势，资产负债率从76.8%降至68.3% [18] - 现金流量表方面，2024 - 2027年经营活动现金流净额预计从227.33亿元增长至251.15亿元，投资活动现金流净额为负且绝对值逐渐减小，筹资活动现金流净额有正有负 [18] - 基本指标方面，2024 - 2027年每股收益从1.00元增长至1.35元，市盈率从15.63降至11.58，净资产收益率保持在10%以上 [18]

报告公司投资评级 - 投资评级下调为“增持”，目标价为17.55元 [5][8] 报告的核心观点 - 恒力石化25Q1业绩超出前瞻预期，主要因非经常性损益大幅增加，但短期油价下跌或面临存货跌价损失及产业链去库压力，下调评级 [1] - 考虑炼化及聚酯产业链景气修复缓慢，下调公司25 - 27年归母净利润预测 [5] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 25Q1实现营业总收入570.5亿元，同环比-2.3%/-2.6%，归母净利润20.5亿元，同环比-4.1%/+5.8%（扣非后同环比-31.9%/+112.8%） [1] 各产品营收、销量及价格情况 - 25Q1炼化产品/PTA/新材料产品分别实现营收281/180/93亿元，同比变动+7%/-6%/-5%，销量分别为543/411/134万吨，同比变动+10%/+12%/+15%，销售均价分别5182/4389/6963元/吨，同比变动-3%/-17%/-17% [2] 成本及费用情况 - 1 - 3月煤炭/原油/PX采购均价为604/4056/6220元/吨，同比变动-18%/-4%/-15% [2] - Q1综合毛利率同环比-0.6/+2.2pct至10.6%，期间费用率同环比-0.3/+1.1pct至4.5% [2] 非经常性损益情况 - 非经常性损益同比增4.9亿元至8.1亿元，系政府补助及金融资产公允价值变动收益增加 [2] 油价及产品价差情况 - 4月17日WTI/Brent期货价格收于64.7/68.0美元/桶，25年以来油价整体下行 [3] - Q2以来国内成品油/HDPE/PP平均价差1378/1244/656元/吨，较Q1均值-4/+386/-22元/吨 [3] - 4月18日PX/PTA/涤纶POY报价6800/4330/6325元/吨，PX - 石脑油/PTA - PX/涤纶POY价差-410/-110/1176元/吨，Q2以来产业链价格及利润水平整体收窄 [3] 项目投产情况 - 160万吨/年高性能树脂及新材料、恒力化纤40万吨/年特种工业丝、汾湖基地12条线功能性薄膜项目于24年投产，南通基地12条线功能性薄膜和锂电隔膜项目预计25H1投产 [4] 实控人增持情况 - 公司实际控制人计划自4月9日起12个月内增持股份5 - 10亿元，不设价格区间 [4] 盈利预测调整情况 - 下调公司25 - 27年归母净利润至85/108/119亿元（前值94/114/126亿元，下调幅度为10%/5%/5%），对应EPS为1.21/1.53/1.70元 [5] 估值情况 - 参考可比公司25年Wind一致预期平均14xPE，考虑公司炼化一体化优势，给予公司25年14.5xPE，对应目标价17.55元（前值19.43元，对应25年14.5xPE） [5] 经营预测指标与估值 | 会计年度 | 2023 | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入 (人民币百万) | 234,866 | 236,401 | 236,207 | 241,047 | 246,410 | | +/-% | 5.62 | 0.65 | (0.08) | 2.05 | 2.22 | | 归属母公司净利润 (人民币百万) | 6,905 | 7,044 | 8,526 | 10,763 | 11,948 | | +/-% | 197.83 | 2.01 | 21.04 | 26.24 | 11.01 | | EPS (人民币，最新摊薄) | 0.98 | 1.00 | 1.21 | 1.53 | 1.70 | | ROE (%) | 11.51 | 11.12 | 12.44 | 14.47 | 14.62 | | PE (倍) | 15.94 | 15.63 | 12.91 | 10.23 | 9.21 | | PB (倍) | 1.84 | 1.74 | 1.60 | 1.48 | 1.35 | | EV EBITDA (倍) | 10.86 | 10.56 | 9.51 | 7.89 | 7.27 | [7] 可比公司估值表 | 公司名称 | 股票代码 | 4月21日股价（元/股） | 4月21日市值（亿元） | 2025E EPS（元） | 2026E EPS（元） | 2027E EPS（元） | 2025E P/E（x） | 2026E P/E（x） | 2027E P/E（x） | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 桐昆股份 | 601233 CH | 10.26 | 247 | 0.97 | 1.34 | - | 11 | 8 | - | | 荣盛石化 | 002493 CH | 8.05 | 815 | 0.38 | 0.59 | - | 21 | 14 | - | | 万华化学 | 002493 CH | 54.26 | 1704 | 5.17 | 6.17 | 6.00 | 10 | 9 | 9 | | 平均 | | | | | | | 14 | 10 | 9 | [13] 盈利预测前后对比表 | | 现预测（调整后） | | | 原预测（调整前） | | | 变化幅度（pct）/% | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | 2025E | 2026E | 2027E | 2025E | 2026E | 2027E | 2025E | 2026E | 2027E | | 纯苯单价（万元/吨） | 0.67 | 0.67 | 0.67 | 0.69 | 0.69 | 0.69 | -2.9% | -2.9% | -2.9% | | PX单价（万元/吨） | 0.71 | 0.71 | 0.71 | 0.74 | 0.74 | 0.74 | -4.1% | -4.1% | -4.1% | | 民用长丝单价（万元/吨） | 0.69 | 0.70 | 0.71 | 0.70 | 0.71 | 0.71 | -1.4% | -1.4% | 0.0% | | 聚脂薄膜单价（万元/吨） | 0.95 | 0.96 | 0.97 | 0.98 | 0.99 | 1.00 | -3.1% | -3.0% | -3.0% | | PTA单价（万元/吨） | 0.44 | 0.44 | 0.44 | 0.47 | 0.46 | 0.46 | -6.4% | -4.3% | -4.3% | | 炼化一体化毛利率 | 32.4% | 34.0% | 34.5% | 33.3% | 34.9% | 35.4% | -0.9pct | -0.9pct | -0.9pct | | 营业收入（百万元）） | 236,207 | 241,047 | 246,410 | 240,280 | 244,524 | 249,892 | -1.7% | -1.4% | -1.4% | | 归母净利润（百万元） | 8,526 | 10,763 | 11,948 | 9,434 | 11,375 | 12,582 | -9.6% | -5.4% | -5.0% | [14] 盈利预测（资产负债表、利润表、现金流量表等） | 项目 | 会计年度 (人民币百万) | 2023 | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 资产负债表 | 流动资产 | 66,083 | 73,270 | 80,467 | 75,310 | 80,942 | | | 现金 | 20,469 | 30,837 | 27,767 | 31,823 | 26,955 | | | 应收账款 | 538.42 | 579.03 | 470.78 | 600.54 | 494.61 | | | 其他应收账款 | 809.21 | 441.30 | 808.18 | 466.90 | 836.55 | | | 预付账款 | 1,736 | 2,432 | 1,732 | 2,517 | 1,827 | | | 存货 | 31,268 | 24,251 | 34,917 | 25,124 | 36,057 | | | 其他流动资产 | 11,263 | 14,729 | 14,772 | 14,778 | 14,772 | | | 非流动资产 | 194,516 | 199,813 | 204,892 | 208,039 | 210,051 | | | 长期投资 | 646.00 | 745.87 | 945.74 | 1,146 | 1,345 | | | 固定投资 | 129,987 | 147,008 | 168,007 | 179,308 | 185,447 | | | 无形资产 | 9,035 | 9,147 | 9,511 | 9,718 | 9,989 | | | 其他非流动资产 | 54,848 | 42,912 | 26,428 | 17,868 | 13,270 | | | 资产总计 | 260,599 | 273,083 | 285,360 | 283,349 | 290,993 | | | 流动负债 | 123,862 | 130,879 | 140,512 | 138,221 | 147,576 | | | 短期借款 | 66,995 | 79,042 | 80,000 | 80,000 | 80,000 | | | 应付账款 | 15,599 | 9,490 | 14,905 | 9,849 | 15,374 | | | 其他流动负债 | 41,268 | 42,348 | 45,607 | 48,371 | 52,202 | | | 非流动负债 | 76,739 | 78,786 | 76,038 | 70,439 | 61,707 | | | 长期借款 | 70,621 | 72,289 | 69,542 | 63,942 | 55,210 | | | 其他非流动负债 | 6,118 | 6,497 | 6,497 | 6,497 | 6,497 | | | 负债合计 | 200,600 | 209,665 | 216,550 | 208,660 | 209,284 | | | 少数股东权益 | 6.16 | 18.39 | 52.63 | 95.85 | 95.85 | | | 股本 | 7,039 | 7,039 | 7,039 | 7,039 | 7,039 | | | 资本公积 | 18,764 | 18,845 | 18,845 | 18,845 | 18,845 | | | 留存公积 | 34,090 | 37,262 | 40,875 | 46,734 | 53,755 | | | 归属母公司股东权益 | 59,992 | 63,399 | 68,757 | 74,593 | 81,614 | | | 负债和股东权益 | 260,599 | 273,083 | 285,360 | 283,349 | 290,993 | | 利润表 | 营业收入 | 234,866 | 236,401 | 236,207 | 241,047 | 246,410 | | | 营业成本 | 208,384 | 212,983 | 207,091 | 210,144 | 214,132 | | | 营业税金及附加 | 9,201 | 6,424 | 7,322 | 7,231 | 7,392 | | | 营业费用 | 293.47 | 326.43 | 354.31 | 337.47 | 320.33 | | | 管理费用 | 1,997 | 2,205 | 2,126 | 2,049 | 2,094 | | | 财务费用 | 5,365 | 5,234 | 7,209 | 6,958 | 6,864 | | | 资产减值损失 | (593.69) | (1,502) | (1,063) | (723.14) | (739.23) | | | 公允价值变动收益 |

核心财务表现 - 2025年一季度营业总收入570.24亿元 同比下降2.34% 环比下降2.54% [1] - 归母净利润20.51亿元 同比下降4.13% 但环比增长5.78% [1] - 扣非归母净利润12.39亿元 同比下降31.88% 但环比大幅增长112.75% [1] - 基本每股收益0.29元 同比下降3.33% 环比增长3.57% [1] - 经营现金流净额77.46亿元 显示优异现金流创造能力 [2] 经营与市场环境 - 布伦特平均油价75美元/桶 同比下降8% 环比增长1% [2] - 炼化产品 PTA 新材料产品价格同比分别下降2.5% 16.6% 16.5% [2] - 炼化产品 PTA 新材料产品产销率分别为91% 98% 87% 同比提升8 13 7个百分点 [2] - 行业处于供需淡季 宏观需求复苏转弱 下游新材料产品价格价差承压 [2] 行业竞争格局 - 国务院要求2025年底原油一次加工能力控制在10亿吨以内 淘汰200万吨/年及以下常减压装置 [3] - 生产成本较高 装置老旧的小型炼厂或逐步被淘汰 行业集中度提升 [3] - 公司拥有2000万吨先进炼油产能 在成本控制 原料协同 一体化耦合等方面优势突出 [3] - 公司自备国内最大煤制氢装置 年低成本自供25万吨纯氢原料 [3] - 拥有520MW高功率自备电厂 自营2个30万吨级原油码头 600万吨自备原油罐区 [3] 产能与项目进展 - 2024年160万吨/年高性能树脂及新材料项目 40万吨/年高性能特种工业丝项目 12条线功能性薄膜生产线全面建成投产 [4] - 年产80万吨功能性聚酯薄膜 功能性塑料项目 年产60万吨功能性聚酯薄膜 功能性薄膜及30亿平方米锂电隔膜等项目逐步推进中 [4] - 高端化工品产能陆续落地 化工板块业绩贡献可观 [4] 盈利预测 - 预测2025-2027年归母净利润分别为81.12亿元 90.90亿元 102.87亿元 同比增速15.2% 12.0% 13.2% [4] - 2025-2027年EPS（摊薄）分别为1.15元/股 1.29元/股 1.46元/股 [4] - 按2025年4月21日收盘价对应PE分别为13.57倍 12.11倍 10.70倍 [4]

2024年业绩表现 - 公司2024年实现营业总收入2364亿元 同比增长0.65% 归母净利润70.44亿元 同比增长2.01% [1] - 四季度单季营业总收入585亿元 同比下降5.12% 环比下降10.29% 但归母净利润19亿元 同比大幅增长61.03% 环比增长78.39% [1] - 公司拟每股派息0.45元（含税） 股利支付率约45% [1] 行业环境与价差变化 - 2024年原油价格下行带动化工品价格指数整体下行 成品油受需求拖累景气欠佳价差下行 乙烯石脑油价差有所修复 纯苯和PX芳烃景气下滑程度较大 [1] - 2025年以来成品油-原油价差略有上行 乙烯-石脑油价差上涨6%以上 PX-石脑油价差大幅上行50%以上 [2] - 成本端布伦特原油价格下行10%左右 动力煤/无烟煤/烟煤价格年内均有下行 [2] 产能建设与资本开支 - 公司160万吨/年高性能树脂及新材料项目、40万吨/年高性能特种工业丝智能化生产项目及汾湖基地12条功能性薄膜生产线已全面投产 [2] - 在建工程包括80万吨/年功能性聚酯薄膜及塑料项目（试生产）、60万吨/年功能性聚酯薄膜及锂电隔膜材料项目（部分试生产）及新材料产业园二期项目（部分试生产） 预计年内逐渐转固 [2] - 公司资本开支高峰期已过 未来分红预期较强 [2] 业绩驱动因素 - 公司业绩增长得益于较好的成本优势 税收返还也产生积极贡献 [1] - 在成本下行和价差改善背景下 炼厂有望受益 但需注意短期库存跌价影响 [2] - 成品油市场整顿导致地炼开工率持续下行 长流程民营炼厂底部景气改善预期加强 [2] 未来业绩展望 - 预计2025-2027年归母净利润分别为80.66亿元、96.99亿元和124.13亿元 [3] - 公司已过强资本开支时段 未来可关注分红潜力 [3]