小金属板块整体市场表现 - 11月3日小金属板块整体下跌2.19%，表现显著弱于大盘，当日上证指数上涨0.55%，深证成指上涨0.19% [1] - 板块内个股表现分化，华锡有色领跌，跌幅达6.14%，而中矿资源领涨，涨幅为2.42% [1][2] 领跌个股表现 - 华锡有色收盘价为30.13元，单日跌幅为6.14%，成交量为19.46万手，成交额为5.81亿元 [2] - 中国稀土收盘价为49.94元，单日跌幅为5.24%，成交量为52.81万手，成交额为26.40亿元 [2] - 广晟有色收盘价为52.23元，单日跌幅为4.92%，成交量为13.67万手，成交额为7.12亿元 [2] - 北方稀土收盘价为48.90元，单日跌幅为3.76%，成交量为138.86万手，成交额高达67.88亿元 [2] 领涨个股表现 - 中矿资源收盘价为57.61元，单日上涨2.42%，成交量为29.17万手，成交额为16.79亿元 [1] - 华阳新材收盘价为6.29元，单日上涨1.29%，成交量为9.47万手，成交额为5908.65万元 [1] - 宝钛股份收盘价为32.29元，单日上涨0.78%，成交量为7.61万手，成交额为2.45亿元 [1] 板块资金流向 - 小金属板块整体呈现主力资金净流出，净流出金额为19.46亿元 [2] - 游资资金呈现净流入，净流入金额为8724.65万元 [2] - 散户资金呈现净流入，净流入金额为18.59亿元 [2] 个股资金流向详情 - 厦门钨业获得主力资金净流入1732.01万元，主力净占比1.11%，但游资净流出1800.36万元 [3] - 贵研铂业获得主力资金净流入917.59万元，主力净占比2.54%，但游资净流出1240.31万元 [3] - 宝钛股份获得主力资金净流入533.24万元，同时游资净流入547.40万元 [3] - 华锡有色虽股价领跌，但获得游资净流入3316.26万元，游资净占比达6.45% [3]

行业与公司 * 纪要主要涉及有色金属行业，包括铜、稀土、碳酸锂、钴、镍、电解铝等细分领域 [1] * 提及的公司包括中国稀土、广晟有色、北方稀土、包钢、国城矿业、大中矿业、盛新锂能、雅化集团、永新材料、天华新能、川能动力、赣锋锂业、天齐锂业、中矿资源、盐湖股份、华友钴业、格林美、立秦股份、中伟股份等 [10][12][13][15][16] 核心观点与论据 铜市场 * 供应紧张：多家矿企下调产量指引，第三季度同比产量下滑10.4万吨，预计最终可能达15万吨左右 [3] 自由港复产若不及预期将导致2026年供应进一步紧张，明年新增增量仅约30万吨 [4] * 供应紧张原因：自然崩落法存在长尾风险，低品位矿山寿命到期导致供应收缩，需要更高价格刺激大规模地下矿开发 [5] * 需求强劲：电力设备需求持续强劲，由美国用电量同比增长4%驱动，非单纯抢出口 [6] 尽管家电和3C产品抢出口回落，但整体"金九银十"成色不错 [6] * 价格展望：预计2026年"金三银四"前，铜价有机会突破14,000~15,000美元 [7] 稀土行业 * 需求端：稀土出口管制放松带来海外补库行情，预计可复刻2025年第三季度出口大增情况 [9] 7月至9月磁材出口量创历史新高 [9] * 供给端：国内对进口矿冶炼实施高级别管控，不合规冶炼厂面临整合或关停，预计重稀土冶炼30%、轻稀土冶炼10%将受影响 [10] 进口离子矿加工费大涨是共改效果显现的先头指标 [10] * 市场预期：供需基本面推动上行，首推中国稀土、广晟有色等龙头企业 [10] 碳酸锂（锂市场） * 供需转变：若2026年储能出货量按80%增速预期，碳酸锂可能从边际过剩转为紧缺，过剩量从今年约20万吨收窄至10万吨出头 [11] * 需求强劲：宁德时代停产后持续去库两个月，从周度去库1,000吨到近期储能订单爆发后的3,000吨 [11] 预计2026年月度储能订单约70GWh [11] * 供给滞后：过去锂价低迷导致资本开支计划取消，矿端未做好反应准备 [12] * 价格展望：需求爆发可能带动锂价进入上升通道，有机会再现21-22年的单边上涨行情 [12] 看好有量价提升逻辑的标的如国城矿业、盛新锂能等 [12] 钴市场 * 价格看好：尽管价格在40万元左右有所回落，但预计将继续上涨至50万元甚至更高 [14] * 供应紧张：刚果金配额制执行不顺利，出口报关缓慢，2025年内可出口数量受影响，2026年一季度前原材料将非常紧张 [14] 预计2026年行业短缺2-3万吨原材料 [14] * 市场格局：嘉能可对价格掌控力强，海外钴价每天上涨，很多钴盐厂已减产或停产 [14] 格林美在印尼的产能布局（含7,000吨湿法钴）将受益 [15] 镍市场 * 关注点：重点关注2026年1-2月印尼披露的RKA B配额量，印尼占全球镍供应60% [16] * 价格展望：若配额低于预期，镍价可能小幅上涨，当前15,000美元/吨成本支撑强劲，下跌空间有限 [16] 电解铝板块 * 供应扰动：美国世纪铝业因设备故障将在2026年停产20万吨，莫桑比克SAO32电解铝厂（50万吨产能）可能因电力合同问题停产 [17] 全球电力资源稀缺，中国即将达到产能天花板，海外供给增量有限 [17] * 需求乐观：中国铝材出口占比接近40%，对2026年外需展望乐观，受美国降息、欧洲财政宽松等政策带动 [18] * 市场预期：供应扰动增加，需求端良好，将支撑电解铝价格 [18] 其他重要内容 * 金属市场整体行情强劲，预计将迎来全面牛市，涵盖有色和黑色金属 [2] * 小金属如锑也显示出良好的投资机会 [8] * 部分标的如永新材料、天华新能等2025年涨幅较少，2026年有增量机会且存在补涨行情 [13] 传统龙头如赣锋锂业等也会随市场情绪好转而上涨 [13]

小金属板块市场表现 - 11月3日小金属板块整体震荡走弱 [1] - 华锡有色股价下跌9.1% [1] - 盛屯矿业股价下跌7.45% [1] - 华钰矿业股价下跌6.66% [1] - 株冶集团、北方铜业、广晟有色股价跌幅均超过6% [1]

行业投资评级 - 行业投资评级为标配（维持）[2] 核心观点 - 能源金属持续回暖，贵金属板块高位震荡 [2] - 全球降息周期打开宏观宽松空间，工业金属价格正逐步回升 [6] - 稀土行业回归基本面逻辑，钨板块在核聚变及PCB微钻领域需求提振下转暖 [6] - 碳酸锂价格处于筑底回升阶段，能源存储及固态电池领域为行业打开新增长空间 [6] 行情回顾 - 截至2025年10月30日，申万有色金属行业近两周上涨3.70%，跑赢沪深300指数1.72个百分点，在申万31个行业中排名第4名 [3] - 近两周有色金属行业子板块中，能源金属板块上涨8.72%，小金属板块上涨5.72%，工业金属板块上涨4.97%，金属新材料板块上涨1.40%，贵金属板块下跌9.37% [3] - 本月截至10月30日，有色金属行业上涨7.18%，跑赢沪深300指数5.69个百分点，在申万31个行业中排名第2名 [13] - 年初截至10月30日，有色金属行业上涨79.55%，跑赢沪深300指数59.85个百分点，在申万31个行业中排名第1名 [13] - 近两周涨幅前十的个股中，中钨高新、常铝股份和铜冠铜箔涨幅排名前三，涨幅分别达51.84%、41.40%和36.88% [22] 有色金属行业行情分析及主要产品价格 - **贵金属**：截至10月30日，COMEX黄金价格收于4038.30美元/盎司，较10月初上涨145.7美元；COMEX白银价格收于48.73美元/盎司，较10月初上涨1.31美元；上海黄金交易所黄金Au（T+D）价格收于907.28元/克，较10月初下降4.1元 [37] - **工业金属**：截至10月30日，LME铜价收于10930美元/吨，LME铝价收于2870美元/吨，LME铅价收于2022美元/吨，LME锌价收于3044.50美元/吨，LME镍价收于15250美元/吨，LME锡价收于35720美元/吨 [26] - **能源金属**：截至10月13日，电池级碳酸锂价格收于7.38万元/吨，较前一周持平；工业级碳酸锂价格收于7.15万元/吨，较前一周持平；氢氧化锂现货价格收于7.38万元/吨，较前一周回落0.01万元 [41] - **小金属**：截至10月30日，稀土价格指数收于205.16，较10月初下跌12.19；氧化镨钕平均价收于537元/公斤，较10月初下跌27元；氧化镝平均价收于1560元/公斤，较10月初下跌50元；氧化铽平均价收于6575元/公斤，较10月初下跌440元 [44]；仲钨酸铵价格收于43.50万元/吨，较10月初上涨4.25万元；白钨精矿价格收于29.45万元/吨，较10月初上涨2.8万元 [49] 行业新闻 - 美联储将基准利率下调25个基点至3.75%～4.00%，为连续第二次会议降息，符合市场预期，也是自2024年9月以来第五次降息 [51] - 世界黄金协会数据显示，三季度全球央行净购金量总计220吨，环比增长28%，同比增长10%；三季度全球黄金需求总量达1313吨，创单季度黄金需求最高纪录 [53][54][55] - 中国有色金属工业协会表示，中国已构建完整的锂产品供应体系，碳酸锂、氢氧化锂等基础锂盐产量连续多年位居全球第一 [56] 公司公告 - 北方稀土前三季度净利润15.41亿元，同比增长280.27%，主要稀土产品销量增加 [57] - 中国稀土前三季度净利润1.92亿元，同比增长194.67%，业绩增长得益于稀土产品价格回升及销售结构优化 [58] - 正海磁材第三季度净利润1.15亿元，同比增长189.72%，主要系稀土价格上涨及销量增加所致 [59] - 厦门钨业第三季度净利润8.1亿元，同比增长109.85%，受钨矿、稀土矿和钴原材料价格同比大幅上涨影响 [60] - 广晟有色前三季度净利润1.28亿元，同比扭亏为盈，主要因稀土市场行情整体上涨 [61][62] - 盛和资源前三季度净利润7.88亿元，同比增长748.07%，主要稀土产品价格有较大幅度上升 [63] - 天齐锂业前三季度净利润1.80亿元，同比扭亏为盈，联营公司SQM业绩预期大幅增长带动投资收益上升 [64] - 赣锋锂业第三季度净利润5.57亿元，同比增长364.02%，销售规模扩大推动收入上升 [65] - 山东黄金前三季度净利润39.56亿元，同比增长91.51%，受益于黄金价格上涨和销售量增加 [66] 投资建议 - 工业金属领域建议关注西部矿业（601168）、洛阳钼业（603993） [6][68] - 小金属领域建议关注厦门钨业（600549） [6][68]

稀土行业指数表现 - 稀土指数在10月31日盘中出现明显调整 [1] 主要成分股市场表现 - 中国稀土股价下跌4.57% [1] - 广晟有色股价下跌4.37% [1] - 北方稀土股价下跌4.13% [1] - 华宏科技股价下跌3.88% [1] - 盛和资源股价下跌3.20% [1]

稀土永磁产业链三季度业绩综述 - 上游稀土资源企业因产品价格强势上涨而利润丰沛，业绩含金量更高 [1] - 中游磁材龙头企业在成本与市场双重压力下，凭借多元策略展现强劲增长韧性 [1] - 存货周转率下行和现金流紧绷等指标警示行业韧性背后暗藏隐忧 [1] 上游稀土资源企业业绩表现 - 前三季度稀土产品价格强劲上涨，9月30日氧化镨钕均价为561.5元/千克，较年初上涨41% [2] - 第三季度广晟有色、盛和资源、北方稀土扣非净利润分别同比大涨240.56%、166.31%和85.91% [2] - 中国稀土是主要稀土企业中唯一出现扣非净利润下滑的公司，第三季度同比下降27.44% [2] - 盛和资源、广晟有色第三季度扣非净利润占前三季度总额比例分别为超五成和超四成，北方稀土该比例约为34.2% [2] - 上游资源企业净现比普遍高于下游磁材板块，显示更强的议价能力和更充沛的现金流 [2] 上游企业业绩增长驱动因素 - 北方稀土冶炼分离、稀土金属、稀土功能材料3类产品产销量均创同期历史新高 [3] - 广晟有色因稀土市场行情整体上涨，前三季度同比扭亏为盈、利润增加 [3] - 盛和资源主要稀土产品价格上升，公司加强管理赋能及成本管控，销售毛利率及净利润增加 [3] 中游磁材企业业绩表现 - 第三季度磁材龙头企业展现出强劲盈利韧性，多数企业扣非净利润实现高增长 [4] - 宁波韵升、金力永磁、正海磁材、银河磁体和天和磁材第三季度扣非净利润增速分别高达621.23%、254.98%、165.39%、73.53%和70.79% [4] - 宁波韵升、天和磁材第三季度扣非净利润占前三季度总额比重均超过64%，正海磁材、金力永磁、银河磁体、英思特占比均超过四成 [6] 磁材企业增长策略与市场表现 - 金力永磁新建产能稳步释放，新能源汽车及汽车零部件领域销售收入达26.15亿元，销量同比增长23.46% [4] - 金力永磁节能变频空调领域销售收入14.46亿元，销量同比增长18.48% [4] - 金力永磁前三季度实现境外销售收入9.42亿元，占营业收入17.54%，对美国出口销售收入占营收总额6.58%，同比增长43.92% [4] - 宁波韵升持续深化在新能源汽车等领域优势，其钕铁硼永磁材料在国内新能源乘用车市场占有率约为23% [5] - 宁波韵升把握人形机器人、低空飞行器等新兴领域市场机遇，配合客户推进产品开发 [5] 磁材行业运营指标与挑战 - 多数企业存货周转天数同比明显拉长，金力永磁、宁波韵升、天和磁材、英思特等企业存货周转天数均比2024年数值更大 [6] - 正海磁材、安泰科技的存货周转率好于同行，银河磁体的毛利率、净现比、加权平均净资产收益率等财务数据较为领先 [6] - 部分企业净现比远低于1甚至为负，现金流面临较大压力 [6] - 磁材企业第三季度业绩改善与磁材产品出口趋于正常化有关，7月磁材企业出口已逐步恢复 [5]

电子行业：AI驱动增长 - AI带动电子行业巨头工业富联前三季度营收6039.31亿元，同比增长38.4%，归母净利润224.87亿元，同比增长48.52% [2] - 光模块领域公司业绩高速增长，中际旭创前三季度营收250.05亿元，同比增长44.43%，归母净利润71.32亿元，同比增长90.05%；新易盛营收165.05亿元，同比增长221.7%，归母净利润63.27亿元，同比增长284.37% [2] - PCB领域公司业绩显著提升，生益电子前三季度归母净利润11.15亿元，同比增长497.61% [2] - PCB设备公司东威科技第三季度归母净利润4286.42万元，同比增长236.93%，受益于AI相关领域发展，订单金额将创历史新高 [3] 有色金属行业：量价齐升 - 稀土行业公司业绩大幅增长，盛和资源前三季度归母净利润同比增长748.07%，主要因稀土产品价格大幅上升及成本管控 [4] - 多家金属上市公司业绩亮眼，紫金矿业前三季度营收约2542亿元，同比增长10.33%，归母净利润378.64亿元，同比增长55.45% [4] - 白银有色第三季度单季营业收入280.84亿元，同比增长70.72%，显示主营业务复苏势头 [4] 储能行业：需求旺盛 - 2025年前三季度全球锂电储能装机超170GWh，同比增长68%，市场保持快速发展 [5] - 阳光电源前三季度营收664.02亿元，同比增长32.95%，归母净利润118.81亿元，同比增长56.34%，储能发货同比增长70%，海外发货占比达83% [6] - 科陆电子前三季度归母净利润2.32亿元，同比增长251.1%，公司正深耕成熟市场并攻坚潜力市场以完善海外布局 [6] - 上游原材料企业受益于储能需求，湖南裕能前三季度营收和归母净利润同比增速分别为46.27%和31.51%，储能端产品占比提升 [6]

电子行业：AI驱动增长 - 工业富联前三季度营收6039.31亿元，同比增长38.4%，归母净利润224.87亿元，同比增长48.52%，增长主要受益于AI算力需求旺盛及AI智能终端新品带动[1] - 光模块领域，中际旭创前三季度营收250.05亿元，同比增长44.43%，归母净利润71.32亿元，同比增长90.05%；新易盛营收165.05亿元，同比增长221.7%，归母净利润63.27亿元，同比增长284.37%，行业景气度高，预计明后年持续高速增长[2] - PCB领域，生益电子前三季度归母净利润11.15亿元，同比增长497.61%；设备商东威科技前三季度归母净利润8536.73万元，同比增长24.8%，其中第三季度归母净利润4286.42万元，同比增长236.93%，受益于PCB东南亚投资潮及AI相关领域发展，订单金额将创历史新高[2] 有色金属行业：量价齐升 - 稀土行业公司业绩显著增长，盛和资源前三季度归母净利润同比增长748.07%，北方稀土、中国稀土、广晟有色增速均超100%，主要因稀土产品价格大幅上升及成本管控优化[3] - 白银有色前三季度营收726.43亿元，同比增长5.21%，其中第三季度单季营收280.84亿元，同比增长70.72%，显示主营业务复苏势头[3] - 紫金矿业前三季度营收约2542亿元，同比增长10.33%，归母净利润378.64亿元，同比增长55.45%，公司通过技改扩产和运营优化释放产能，把握金属价格上行窗口[3] 储能行业：需求旺盛 - 2025年前三季度全球锂电储能装机超170GWh，同比增长68%，市场保持快速发展势头[3] - 阳光电源前三季度营收664.02亿元，同比增长32.95%，归母净利润118.81亿元，同比增长56.34%，主要盈利来自光伏逆变器和储能业务，前三季度储能发货同比增长70%，海外发货占比从63%攀升至83%[4] - 科陆电子前三季度营收35.86亿元，同比增长23.42%，归母净利润2.32亿元，同比增长251.1%，公司深耕美洲、欧洲成熟市场，并攻坚亚太、中东非潜力市场，完善海外布局[4] - 上游原材料企业受益，湖南裕能前三季度营收及归母净利润同比增速分别为46.27%和31.51%，应用于储能端的产品占比提升[5]

公司动态 - 广晟有色于2025年10月30日以通讯方式召开第九届2025年第八次董事会会议 [1] - 会议审议了关于续聘大华会计师事务所为公司2025年年度审计机构的议案 [1] - 2025年1至6月份公司营业收入构成为商业占比59.32%及工业占比40.68% [1] 行业现象 - 多地电力市场出现负电价现象 [2] - 尽管卖电不挣钱但电厂不愿停机 [2]

上游稀土资源企业业绩表现 - 前三季度稀土产品价格强势上涨，9月30日氧化镨钕均价为561.5元/千克，较年初上涨41% [2] - 主要稀土资源企业第三季度扣非净利润同比大幅增长，广晟有色、盛和资源、北方稀土增幅分别为240.56%、166.31%和85.91% [1][2] - 中国稀土是主要企业中唯一业绩下滑者，第三季度扣非净利润同比下降27.44% [1][2] - 第三季度对上游企业利润贡献显著，盛和资源、广晟有色的第三季度扣非净利润占前三季度总额比例分别超五成和超四成，北方稀土该比例约为34.2% [2] - 上游企业净现比普遍高于下游磁材板块，显示其更强的议价能力和更充沛的现金流 [2] - 业绩增长主要归因于主要产品价格或销量的增长，北方稀土三类产品产销量创同期历史新高，广晟有色因市场行情上涨扭亏为盈 [3][4] 中游稀土磁材企业业绩表现 - 主要磁材企业第三季度扣非净利润实现高增长，宁波韵升、金力永磁、正海磁材、银河磁体、天和磁材增幅分别为621.23%、254.98%、165.39%、73.53%和70.79% [1][5] - 企业通过释放新产能、优化产品结构及开拓新兴市场等多元化策略驱动业绩上扬 [5] - 金力永磁新建产能稳步释放，新能源汽车及汽车零部件、节能变频空调领域销售收入分别达26.15亿元和14.46亿元，对应产品销量同比增长23.46%和18.48% [5] - 宁波韵升业绩增长归因于毛利率提升，其钕铁硼永磁材料在国内新能源乘用车市场占有率约为23%，并积极布局人形机器人、低空飞行器等新兴领域 [6] - 第三季度单季业绩突出，宁波韵升、天和磁材第三季度扣非净利润占前三季度比重均超过64%，正海磁材、金力永磁等企业该占比均超过四成 [6] - 磁材企业业绩改善部分原因在于出口趋于正常化，7月磁材企业出口已逐步恢复 [6] 行业运营指标与隐忧 - 多数磁材企业存货周转天数同比明显拉长，金力永磁、宁波韵升、天和磁材等企业的存货周转天数均比2024年数值更大 [7] - 部分企业净现比远低于1甚至为负，现金流面临较大压力 [7] - 正海磁材、安泰科技的存货周转率好于同行，银河磁体的毛利率、净现比、加权平均净资产收益率等财务数据较为领先 [7]