公司概况 - 财务公司于2005年5月10日成立，8月开业，注册资本金65亿元人民币（含750万美元）[1] - 财务公司设立11个部门，含4个业务部门和7个职能部门[2] 业绩总结 - 截至2024年12月，资产总额478.60亿元，所有者权益89.49亿元，吸收存款384.16亿元[12] - 2024年实现营业收入11.39亿元，利润总额9.44亿元，净利润7.18亿元[12] 风险管控 - 以强化风险控制力和合规管控为主线，制订内部管理制度和流程[4] - 修订完善管理制度和操作流程，形成健全规章制度体系[5] - 按季度对信贷资产计提准备金，对表外承兑业务也计提准备[8] - 坚持稳健投资，对投资业务逐日监控，设严格交易对手准入标准[9] 指标数据 - 年末资本充足率13.05%（年初13.88%，监管要求≥10.5%）[13] - 年末流动性比例34.09%（年初36.49%，监管要求≥25%）[13] - 年末月均贷款比例63.59%（年初62.84%，监管要求≤70%）[13] - 年末投资比率45.35%（年初59.14%，监管要求≤70%）[13] - 年末担保比率7.04%（年初2.39%，监管要求≤100%）[13] - 年末贷款拨备率2.52%（年初2.33%，监管要求≥1.5%）[13] - 年末单一客户贷款集中度74.30%（年初41.88%）[13] 公司业务 - 截至2024年12月31日，公司合并口径在财务公司存款余额9.55亿元，贷款余额31.29亿元[14] - 公司在财务公司日最高存款余额不超100亿元、贷款余额不超100亿元[14] - 公司认为与财务公司间金融业务不存在重大风险问题[15]

人员与客户数据 - 截止2023年12月31日，天职国际合伙人89人，注册会计师1165人，签过证券服务业务审计报告的414人[3] - 2023年度天职国际上市公司审计客户263家[4] 业绩数据 - 2023年度天职国际收入总额31.97亿元，审计业务收入26.41亿元，证券业务收入12.87亿元[4] - 2023年度天职国际上市公司审计收费总额3.19亿元[4] 风险与处罚 - 天职国际已计提的职业风险基金和购买的职业保险累计赔偿限额不低于20000万元[5] - 天职国际近三年因执业行为受行政处罚1次等[6] - 天职国际从业人员近三年因执业行为受行政处罚1次等，涉及37人[6] 审计情况 - 天职国际对公司2024年度财报及内控有效性审计[8] - 天职国际认为公司财务报表编制合规，反映2024年经营与财务状况[8] - 天职国际认为公司保持有效财务报告内控，出具标准无保留意见审计报告[8] - 公司认为天职国际2024年年报审计表现良好[10]

业绩数据 - 公司相关数据有2000、1867，对应比例为93.35%、96.67%[107] - 綁歏❜僒稡雦❜僒綁歏歏ꆀ鵛为3.65%[100] - 綁歏❜僒⽑Ⰼ溁⼓綁歏❜僒歏ꆀ紨为3.35➉⼪檲傞[100] - 公司某数据为1990，占比56.86%和92.97%[177] - 灇〄➃プ䚪侨鴪为907➃，占比3%[184][185] 其他数据 - 某价格为6美元/单位[153] - 公司“雲嫱⢾”比例为86.81%[172] - 紩盗椚“雲嫱⢾”比例为9.49%[172] - 넞紩盗椚“雲嫱⢾”比例为3.70%[172] - 炞㡦嫳⚌为15➃[185] - 劥猰嫳⚌为371➃[185] - 灇〄➃プ䚪侨鴪另一数值为453➃[185]

业绩数据 - 2024年预计关联交易金额553,489.87万元，实际发生196,651.56万元[10] - 2024年煤炭采购预计90,000.00万元，实际发生21,336.65万元[10] - 2024年煤炭海运承运服务预计3,600.00万元，实际发生818.30万元[10] - 2024年物资集采配送服务预计437,472.00万元，实际发生161,945.96万元[10] - 2025年预计关联交易金额426,184.64万元，年初至披露日已发生7,453.41万元，2024年实际196,444.94万元[12] - 2025年煤炭采购预计47,102.97万元，2024年实际21,336.65万元[11] - 2025年物资集采配送服务预计345,240.00万元，2024年实际161,945.96万元[12] - 2025年煤炭海运承运服务预计2,580.00万元，2024年实际818.30万元[11] - 2025年水电/新能源技术服务预计8,700.00万元，2024年实际5,920.68万元[11] - 2025年火电技术服务预计1,507.00万元，2024年实际622.51万元[11] 业务计划 - 2025年合山公司发电量计划31.88亿千瓦时，预计原煤消耗约153.7万吨[3][4] - 2025年合山公司拟采购约103.7万吨低硫分高热值下水/进口煤掺烧[3] - 2025年合山公司拟签63.7万吨煤炭采购服务协议，预计金额47,102.97万元[3] - 2025年合山公司拟签60万吨煤炭海运承运服务协议，预计金额2,580万元[4] - 2025年公司全资子公司合山公司与大唐国际燃料贸易有限公司采购63.7万吨动力煤[47] - 2025年合山公司与中远大唐航运签60万吨内贸动力煤海运承运服务，预计金额2580万元[51][52] 公司信息 - 大唐国际燃料贸易有限公司注册资本5,000万元，中国大唐集团海外控股有限公司持股51%，中国大唐集团能源投资有限责任公司持股49%[14] - 中远大唐航运股份有限公司注册资本10,000万元，中远海运散货运输有限公司持股55%，大唐国际发电股份有限公司持股45%[15] - 湖南大唐先一科技有限公司注册资本7,500万元，由中国大唐集团有限公司100%持股[16] - 中国大唐集团数字科技有限公司注册资本100,000万元[17] - 中国大唐集团有限公司持有中国大唐集团旗下某公司100%股份[18] - 中国大唐集团科学技术研究总院有限公司中南电力试验研究院有多项技术研发业务[20] - 大唐东北电力试验研究院有限公司注册资本5000万元，股东为中国大唐集团科学技术研究总院有限公司[22] - 中国大唐集团科技创新有限公司注册资本10亿元，中国大唐集团有限公司持股51% [26] - 中国大唐集团科技创新有限公司中大唐国际发电股份有限公司持股12% [26] - 中国大唐集团科技创新有限公司中广西桂冠电力股份有限公司持股12% [26] - 中国大唐集团科技创新有限公司中东方电气集团科学技术研究院有限公司持股10% [26] - 中国大唐集团科技创新有限公司中中国大唐集团新能源股份有限公司持股10% [26] - 中国大唐集团科技创新有限公司中大唐环境产业集团股份有限公司持股5% [26] - 北京唐浩电力工程技术研究有限公司注册资本3000万元，主要股东持股100%[27] - 大唐贵州能源服务有限公司注册资本2000万元，主要股东持股100%[28] - 大唐四川电力检修运营有限公司注册资本1910万元[29] - 大唐龙感湖清洁能源有限公司注册资本22250万元[31] - 中国大唐集团技术经济研究院有限责任公司注册资本28290.1万元，主要股东持股100%[32] - 大唐可再生能源试验研究院有限公司注册资本10000万元，主要股东持股100%[33] - 北京中唐电工程咨询有限公司注册资本3000万元，主要股东持股100%[35] - 中国水利电力物资集团有限公司注册资本102728.33万元，主要股东持股100%[36] - 中国大唐集团有限公司持有桂冠电力51.55%股权[39] 财务数据 - 大唐国际燃料贸易有限公司总资产138,932.45万元，净资产24,253.20万元，主营业务收入137,701.04万元，净利润8,440.68万元[37] - 中远大唐航运股份有限公司总资产37,416.41万元，净资产10,315.77万元，主营业务收入90,749.05万元，净利润497.04万元[37] - 湖南大唐先一科技有限公司总资产95,215.09万元，净资产26,738.92万元，主营业务收入49,180.55万元，净利润4,118.36万元[37] - 中国大唐集团数字科技有限公司总资产17,773.54万元，净资产3,393.43万元，主营业务收入12,030.40万元，净利润1,753.43万元[38] - 中国大唐集团科学技术研究总院有限公司总资产230,099.38万元，净资产136,259.13万元，主营业务收入122,793.46万元，净利润15,080万元[38] - 中国水利电力物资集团有限公司总资产2,804,594.97万元，净资产439,305.62万元，主营业务收入185,136.22万元，净利润104,173.32万元[38] 价格与结算 - 中长期合同煤炭按交易当月价格指数经双方价格确认单确定，收取经营加价不大于2元/吨；进口煤价格按竞价结果经双方价格确认单确定，收取经营加价不大于6元/吨[49] - 风电项目发展建设项目可研等技术咨询服务价格为13.8元/千瓦，光伏项目为9.6元/千瓦[78] - 风电项目前期立项测风方案复核等服务价格为6元/千瓦，光伏项目光资源复核等服务价格为3.2元/千瓦[81][82] - 物资集采配送服务合同价格为供应商中标价+集采配送费（最高不超过中标出厂价6%）[88] - 财务及业务一体化与共享服务系统运行维护服务结算方式为“年度结算、年度一次支付”，系统上线服务验收后一次性支付[57] - 数字化技术服务结算方式涉及项目进度结算及支付、运维年度结算及支付两类[60] - 技术监督、科技创新等技术服务结算方式为“季度支付、年度结算”[64] - 新能源技术服务结算方式为“年度支付、年度结算”[67] - 风电场安全环保监督及后勤服务按月度结算[70] - 机组检修和大坝监测服务按实际竣工工程量结算[73] 交易评价 - 关联交易基于安全生产和正常经营需要，可平抑煤价、稳定供应、控制成本[91] - 与关联方合作体现专业化、集约化原则，对公司经营发展有积极影响[95] - 独立董事认为关联交易定价公允，不损害公司及股东利益[96] - 2025年度日常关联交易是市场化选择，行为规范[96] - 关联交易预计发生额达公司2024年经审计归母净资产的5%以上[97] - 本次关联交易需提交股东大会审议，关联方中国大唐集团有限公司回避表决[97]

新能源发电项目投资 - 公司计划投资5 24亿元建设凤山平乐风电场 装机容量100MW [1] - 项目资金来源为资本金20% 银行贷款80% [1] - 项目建设期约12个月 建成后自持营运 [1] 项目运营与收益 - 所发电量由广西电网全额消纳 [1] - 预计运营期项目全投资财务内部收益率(税前)在6%以上 [1] - 项目盈利能力较好 [1]

财务表现 - 2024年实现营业收入95.98亿元，同比增长18.63% [1] - 归属于上市公司股东的净利润22.83亿元，同比增长86.26% [1] 利润分配 - 以2024年末股本78.82亿为基数，实施每10股派现金红利1.2元(含税)，分红总额9.46亿元 [1] - 本年度不实施送股及资本公积转增股本 [1] - 2024年度公司累计分红总金额为16.16亿元，占2024年合并报表实现归属于上市公司股东净利润的70.77% [1]

业绩数据 - 2024年全年累计发电364.24亿千瓦时，同比增长27.77%[22] - 2024年实现利润总额30.88亿元，同比增长95.48%[23] - 2024年净利润26.36亿元，同比增长88.22%[23] - 2024年每股收益0.2775元，同比增加91.64%[23] - 2024年末资产总额502.08亿元，负债总额282.67亿元，净资产219.41亿元，资产负债率56.30%[23] - 2024年完成营业收入95.98亿元，同比增加18.63%；归属于上市公司股东的净利润22.83亿元，同比增加86.26%[57] 会议与制度 - 2024年董事会召开会议7次，审议通过议案48项[24] - 2024年董事会专门委员会召开会议16次，审议通过议案45项[24] - 2024年独立董事专门会议召开2次，审议议案3项[24] - 2024年董事会修订3项制度，制定2项制度[25] 内控与合规 - 2024年公司内控缺陷整改率达100%，十年来首次实现千万元以上较大法律纠纷案件清零[28] 融资与分红 - 2024年成功发行各类债券合计21亿元[31] - 2024年度累计分红总金额预计为16.16亿元，占2024年合并报表归属上市公司股东净利润的70.77%[33] 市值表现 - 2024年7月公司市值高企662亿元，年终收盘536亿元，较年初净涨100亿元，增幅22.7%[36] 2025年展望 - 2025年是上市25周年，也是“十四五”收官和“十五五”谋篇布局关键年[2] - 2025年董事会将加强建设，完善中国特色现代企业治理[43] - 2025年董事会将抢抓战略机遇，推动公司高质量发展[45] - 2025年董事会将抓实电力生产经营，筑牢可持续发展根基[46] - 2025年董事会将提升市值管理水平，增强投资者回报力度[47] 业务数据 - 2024年末装机容量1390.13万千瓦[57] - 2024年水电发电量305.83亿千瓦时，同比增长44.94%；火电26.56亿千瓦时，同比下降47.02%；风电20.58亿千瓦时，同比增长11.79%；光伏11.27亿千瓦时，同比增长104.17%[80] - 2024年火电利润 - 9,825万元，同比减亏5,130万元；水电利润292,413万元，同比增加160,795万元；风电利润17,441万元，同比减少13,912万元；光伏利润5,155万元，同比减少3,488万元[82][83][84] 成本与费用 - 2024年燃料费87,008万元，同比减少83,644万元，降幅49.01%[92] - 2024年财务费用53,591万元，比去年同期减少3,363万元[93] 现金流 - 2024年经营活动现金净流量560,660万元，较上年增加152,755万元；投资活动现金净流量 - 394,908万元，较上年减少31,594万元；筹资活动现金净流量 - 137,860万元，较上年减少105,569万元[100][102][104] 2025年预算 - 2025年预算营业收入104.07亿元，主营业务成本57.06亿元，利润总额34.34亿元，财务费用6.10亿元[107] - 2025年资本性指标预算中，大型基建项目57.54亿元，技改、环保项目5.01亿元等[108] 项目投资 - 2025年拟安排大中型基本建设投资计划控制指标575,433万元[138] - 2025年在建及收尾大中型基本建设项目31个，年度投资计划控制指标371,159万元[139] - 2025年计划新开工项目投资计划控制指标204,274万元[139] - 2025年拟安排技改环保、科技、数字化项目投资合计约63,609万元[143] 新能源项目 - 2024 - 2025年六次董事会审议通过项目的投资额合计83.14亿元，与2025年度投资计划总额63.90亿元合并计算总额为147.04亿元，超公司2024年经审计净资产的50%，需提交股东大会审议[150][151] 乡村振兴 - 2024年实际拨付乡村振兴帮扶资金3,407万元，安排帮扶项目53个；2025年计划4,100万元，安排帮扶项目68个[153] 关联交易 - 公司预计2025年日常关联交易涉及金额426,184.64万元，分为11类[155] 股东情况 - 广西投资集团有限公司为公司二股东，持股22.31%[160]

公司债券发行 - 公司2025年2月17日和3月5日通过发行不超60亿元公司债券议案[2] - 近日收到证监会批复，同意发行不超60亿公司债券[2] - 按报送募集说明书发行，注册有效期24个月可分期发行[2] - 发行前发生重大事项需报告处理[3] - 董事会在授权范围内办理相关事宜并披露信息[4][5]

业绩总结 - 2025年一季度累计发电量74.49亿千瓦时，同比增4.78%[1][4] - 2025年一季度水电发电量63.15亿千瓦时，同比增23.90%[1][2] - 2025年一季度火电发电量2.96亿千瓦时，同比降75.25%[1][2] - 2025年一季度风电发电量5.51亿千瓦时，同比降17.02%[1][2] - 2025年一季度光伏发电量2.87亿千瓦时，同比增88.82%[1][2] 过往数据 - 2024年一季度累计发电量71.09亿千瓦时[4] - 2024年一季度水电发电量50.97亿千瓦时[2] - 2024年一季度火电发电量11.96亿千瓦时[2] - 2024年一季度风电发电量6.64亿千瓦时[2] - 2024年一季度光伏发电量1.52亿千瓦时[2]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“增持”评级 [2][7][56] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司为大唐集团在广西红水河流域唯一水电运作平台，截至1H2024，在役装机容量1330万千瓦，水电装机占比77%，广西水电装机占广西统调水电装机三分之二 [7][12] - 广西水电电价相对稳定，来水显著修复支撑枯期电量，除龙滩水电站部分电量外送，其他水电机组电量就地消纳，红水河电站采取批复电价 [7][28] - 龙滩二期土建工作就绪，八渡松塔建设进度有望提速，龙滩二期8 - 9号机有望2025年内投产，八渡力争“十四五”开工，松塔可研阶段勘察设计完成近70% [7][35] - ROE水平比肩大水电，充沛现金流支撑高比例分红，2017 - 2023年ROE平均值13.70%，2017 - 3Q2024平均净现比2.26，承诺2024年股利支付率不低于70% [7] - 预计公司2024 - 2026年实现营业收入95.76/112.20/120.83亿元，归母净利润23.23/26.49/28.16亿元，对应PE分别为21.00/18.42/17.33倍 [7][55] 各部分总结 大唐旗下水电上市平台，广西区内水电龙头 - 公司是大唐集团在广西红水河流域唯一水电运作平台，现为广西红水河流域梯级电站主要运营主体，成立于1992年，2000年上市 [10][12] - 自建与资产重组并行，截至1H2024，在役装机容量1330万千瓦，水电装机1024万千瓦，占比77%，广西水电装机占广西统调水电装机三分之二 [12] - 控股股东为大唐集团，持股51.55%，实际控制人为国务院国资委，股权结构集中，长江电力近两年来持续增持 [13] - 2023年红水河流域来水偏枯，公司发电量和利润下滑，2024年来水修复，发电量同比增加27.77%，水电发电量同比增加44.94%，预计归母净利润同比增长82.90% - 91.06% [16] - 水电为业绩贡献主体，2019 - 1H2024水电业务收入平均占比74%，利润总额平均占比101.17%，新能源板块装机容量增长，2023年贡献利润总额4亿元 [21] 红水河梯级电站运营主体，ROE水平比肩大水电 来水修复提升业绩预期，新增风电有望贡献利润增量 - 公司控股管理南盘江红水河规划十级电站中的六座，合计装机容量占红水河流域总装机的74%，占广西水电装机总量的55.25%，占公司水电总装机的83% [24] - 大部分水电电量就地消纳，电价水平相对稳定，除龙滩部分电量外送，其他水电机组电量就地消纳，红水河电站采取批复电价 [28] - 上游电站蓄水良好，红水河来水持续改善，2025年1 - 2月龙滩入库流量同比增加92%，预计一季度水电发电量有较好表现 [29] - 龙滩二期土建工作就绪，八渡松塔进度有望提速，龙滩二期8 - 9号机有望2025年投产，八渡力争“十四五”开工，松塔可研阶段勘察设计完成近70% [35] - 新能源年增量不低于百万千瓦，区内风电资源较优，预计2024 - 2025年平均新增风电装机100万千瓦，公司存量广西风电项目发电小时数高于广西和全国平均 [36] ROE水平比肩大水电标的，充裕现金流支撑高比例分红 - 收购龙滩抬升ROE中枢，ROE水平比肩水电龙头，2015年收购龙滩使ROE中枢显著抬升，2017 - 2023年平均ROE仅次于长江电力 [39] - 经营现金流充沛，盈利质量较高，近年来经营现金流净额多在40 - 60亿之间波动，2017 - 3Q2024平均净现比为2.26 [42] - 充沛现金流支持高分红，股息率高于行业平均，2017 - 2023年平均现金分红比例为91.38%，承诺2024年股利支付率不低于70% [44] - 融资成本稳步下降，债务融资仍有空间，截至2024年三季度末资产负债率50.19%，1H2024综合融资成本率降至2.6%，前三季度财务费用率低至5.58% [47] 盈利预测与投资建议 盈利预测 - 水电板块：预计2025、2026年水电利用小时同比增长5%、1%，上网电价保持相对稳定，2024/2025/2026年实现收入68.91/72.52/73.13亿元，毛利率分别为56.24%/58.15%/58.44% [49] - 火电板块：预计2025年火电上网电量略有下降，上网电价同比下降，毛利率降低，到厂标煤单价2024/2025/2026年同比 - 6.4%/-8.7%/持平，2024/2025/2026年实现收入10.88/10.65/10.96亿元，毛利率分别为 - 8.22%/-21.61%/-18.14% [50] - 新能源板块：假设2024/2025/2026年风电新增装机为100/100/80万千瓦，光伏新增装机为30/10/10万千瓦，新能源市场交易电价逐年下降，毛利率降低，风电业务2024/2025/2026年实现收入9.97/23.27/30.61亿元，毛利率分别为46.00%/34.15%/32.50%，光伏发电业务2024/2025/2026年实现收入4.00/3.77/4.12亿元，毛利率为54.18%/46.38%/46.34% [52] - 预计公司2024/2025/2026年实现营业收入95.76/112.20/120.83亿元，同比增速 + 18.36%/+17.17%/+7.68%，毛利率分别为47.32%/44.79%/44.12%；预计实现归母净利润23.23/26.49/28.16亿元，同比增速89.48%/14.03%/6.32% [55] 投资建议 - 选取长江电力、华能水电等为可比公司，以2025年3月12日收盘价与股本为基准，公司2024/2025/2026年PE分别为21.00/18.42/17.33倍，考虑股息率及分红水平高于同业平均，首次覆盖，给予“增持”评级 [56]