行业核心数据 - 2025年10月中国水力发电量产量为1351亿千瓦时，同比增长28.2% [1] - 2025年1-10月中国水力发电量累计产量为11311.2亿千瓦时，累计增长1.6% [1] 相关上市公司 - 新闻提及的水电行业相关上市公司包括：长江电力（600900）、华能水电（600025）、国投电力（600886）、川投能源（600674）、桂冠电力（600236）、黔源电力（002039）、湖北能源（000883）、闽东电力（000993）、乐山电力（600644）、郴电国际（600969） [1] 行业研究报告参考 - 相关报告参考为智研咨询发布的《2026-2032年中国水电行业发展现状调查及市场分析预测报告》 [1]

报告行业投资评级 - 行业评级为“买入” [2] 报告核心观点 - 核心观点：风光贡献全部发电增量，关注板块低配高股息 [1] - 报告认为，11月风光发电贡献了全部发电增量，发电结构向风光转型趋势明确，同时火电板块因低估值、高股息及潜在的预期差而具备投资机会，板块整体公募持仓处于十年次低水平，攻防兼备 [8] 根据相关目录分别总结 一、火电发电量增幅转负，水风光电量高增 - 2025年11月，全国规上发电量为7792亿千瓦时，同比增长2.7%，增速环比下滑 [16] - 1-11月累计发电量达8.86万亿千瓦时，同比增长2.4% [16] - 11月火电发电量同比下降4.2%，主要受水风光电量高增挤压 [8][16] - 11月水电、风电、光伏发电量同比分别增长17.1%、22.0%、23.4% [8][16] - 从发电增量结构看，11月风光发电贡献了当月发电量增量的113%，1-11月累计贡献占比为86% [8][24] 二、本周回顾：各地新能源电价竞价结果公布 - 近期多地公布了2026年新能源机制电价竞价结果 [28] - 重庆：风电机制电价为0.3961元/千瓦时，光伏为0.3963元/千瓦时 [28] - 江西：风电机制电价为0.365元/千瓦时，光伏为0.379元/千瓦时 [28] - 新疆：风电机制电价为0.21元/千瓦时，光伏为0.15元/千瓦时 [29] 三、行业高频数据跟踪 （一）近期海内外煤价相对平稳，北方港口库存同比偏高 - 2025年12月19日，秦皇岛5500大卡动力煤市场价格为703元/吨，较月初降幅超100元/吨，同比偏低67元/吨 [8][32] - 同期，广州港印尼烟煤Q5500价格为775元/吨，国内外煤价价差有所收窄 [33] - 截至12月19日，北方主要港口（秦皇岛、曹妃甸等）合计煤炭库存为1710.2万吨，库存同比偏高 [40] （二）天然气：海内外气价同比偏高，近期价格开始回落 - 2025年12月19日，国内LNG到岸价为9.52美元/百万英热，较2025年初下降39.0% [54] - 同期，国内LNG出厂价为4030元/吨，较年初下降10.9% [54] - 美国NYMEX天然气期货价格为4.03美元/百万英热，较年初上升10.11% [61] 四、行业个股重点公告及板块行情跟踪 （一）个股动态跟踪 - **吉电股份**：全资子公司拟投资建设广西邕宁那楼二期100MW风电项目，动态总投资5.64亿元 [65] - **长源电力**：汉川四期2×100万千瓦扩建项目7号机组正式投入商业运营 [65] - **福能股份**：发行可转债募集资金38.02亿元，用于热电联产及抽水蓄能项目 [65] （二）板块行情跟踪：估值处2010年以来中低位，关注估值重塑机遇 - 截至2025年12月19日，公用事业指数（GFGY）相对沪深300指数上涨16.58个百分点 [66] - 近三年（截至报告期）公用事业指数涨幅为40.61%，处于各申万行业中上游；2025年初以来涨幅为4.04%，处于下游 [66][76] - 当前板块PE-TTM为17.61倍，位于2010年以来约32.8%分位水平；PB为1.65倍，位于约18.2%分位水平，估值处于中低位 [66] （三）板块及个股行情跟踪 - **A股**：本周（2025/12/15-19）燃气、绿电子板块分别上涨0.65%、0.29%；火电、水电、核电下跌 [79] - **H股**：本周港股火电板块上涨0.09%，燃气、绿电板块下跌 [79] 投资机会与关注方向 - **火电**：建议关注三个轮次投资机会：1）年末至2026年1月的年度长协电价签订情况；2）煤价回落（秦皇岛Q5500煤价已快速下降）；3）2026年一季报业绩对市场化交易盈利能力的验证 [8] - 火电板块当前具备低估值（2025年预测PE普遍在8-9倍）与高股息（H股龙头股息率约7%，A股超5%）特征 [8] - 火电行业正从传统周期模式转向“公用事业化”，盈利稳定性与分红提升有望重塑其估值，测算部分火电公司在分红率提升等假设下具备30%-102%的合理价值空间 [8] - 报告建议关注标的包括： - **火电**：华能国际电力股份、华电国际电力股份、国电电力、申能股份、内蒙华电 [8] - **水电**：长江电力、桂冠电力 [8] - **绿电**：龙源电力H、福能股份 [8] - **其他**：九丰能源（关注煤制气落地） [8]

行业数据与趋势 - 2025年10月中国发电量产量为8002亿千瓦时，同比增长7.9% [1] - 2025年1-10月中国发电量累计产量为80625.5亿千瓦时，累计增长2.3% [1] 相关上市公司 - 新闻提及的上市电力公司包括华能国际、大唐发电、国电电力、华电国际、长江电力、国投电力、川投能源、桂冠电力、内蒙华电、浙能电力 [1] 相关研究报告 - 智研咨询发布了《2026-2032年中国能源行业市场研究分析及投资前景评估报告》 [1]

报告行业投资评级 - 看好 [3] 报告核心观点 - 电力行业方面，多地机制电价竞价结果接近上限，反映出政府给予的机制电量指标充足，但地区间因消纳能力、供需和政策导向不同导致电价差异显著，未来新能源项目收益率将分化，对电站精细化运营能力提出更高要求 [4][8][11] - 天然气行业方面，全球气价走势分化，美国因寒冷天气和出口需求旺盛导致气价创2023年以来新高，而欧洲和东北亚地区因供需平衡、需求偏弱及气温回升等因素，气价持续回落，国内天然气消费量短期承压但四季度起在低基数及成本回落背景下，城燃行业量利回升值得期待 [4][14][17][31][33] 根据相关目录分别总结 1. 电力：多地机制竞价结果公示，结果均接近上限 - 冀北电网风电机制电量103.70亿千瓦时，机制电价0.347元/千瓦时，光伏机制电量36.13亿千瓦时，机制电价0.352元/千瓦时，均接近其竞价上限0.372元/千瓦时 [8][9] - 宁夏统一竞价项目机制电量102.00亿千瓦时，机制电价0.2595元/千瓦时，为竞价区间上限 [8][9] - 辽宁风电机制电量80.22亿千瓦时，机制电价0.33元/千瓦时（上限），光伏机制电量1.4亿千瓦时，机制电价0.30元/千瓦时（接近上限） [8][9] - 河北南网风电机制电量142.02亿千瓦时，电价0.353元/千瓦时，光伏机制电量14.01亿千瓦时，电价0.3344元/千瓦时 [8][9] - 陕西风电机制电量62.70亿千瓦时，电价0.352元/千瓦时，光伏机制电量52.30亿千瓦时，电价0.35元/千瓦时，均接近竞价上限0.3545元/千瓦时 [8][9] - 福建海上光伏机制电量15.97亿千瓦时，机制电价0.388元/千瓦时，其他新能源机制电量6.61亿千瓦时，机制电价0.35元/千瓦时，均接近各自竞价上限 [8][9] - 机制电价差异反映各地消纳能力、机制电量供需和政策导向，如山东将86%机制电量配额倾斜给风电，导致其光伏机制电价仅0.225元/千瓦时，显著低于风电的0.319元/千瓦时 [10] - 近期竞价结果贴近上限的共性是政府给予的机制电量指标较高，例如河北南网与冀北电网共安排648.74亿度机制电量，上海机制电量指标22亿千瓦时但最终仅入围5.38亿千瓦时，导致以竞价上限0.4155元/千瓦时出清 [4][10][11] 2. 燃气：欧亚气价持续回落 美国气价再度走强 - 截至12月5日，美国Henry Hub现货价格为5.19美元/百万英热，周环比上涨12.91%，创2023年以来新高，主要因寒冷天气导致用暖需求激增，且用于出口的原料气需求处于历史高位 [4][14][17] - 同期，荷兰TTF现货价格为27.15欧元/兆瓦时，周环比下跌5.57%，英国NBP现货价格为67.80便士/色姆，周环比下跌9.96%，欧洲气价下跌因供需相对平衡且短期气温回升 [4][14][21] - 东北亚LNG现货价格为10.66美元/百万英热，周环比下跌2.20%，因需求偏弱且受欧洲气价走弱带动 [4][14] - 国内LNG全国出厂价4250元/吨，周环比下跌1.44%，LNG综合进口价格3141元/吨，周环比下跌8.17%，同比下跌26.30% [4][29] - 2025年10月全国天然气表观消费量331.9亿立方米，同比下降1.3%，主要受去年高基数及工业用气需求疲软拖累 [4][31] - 展望四季度，供暖期开启及去年暖冬导致的低基数效应，有望提升4Q25及1Q26城燃销气增速，同时国际油价中枢下降带动进口天然气成本回落，利好城燃行业量利回升 [4][31][33] 3. 投资分析意见 - 水电：秋汛偏丰利好今冬明春水电蓄能，水电进入资本开支下降阶段，降息周期中可通过债务结构优化降低利息支出，折旧到期和财务费用改善将提升利润空间，推荐长江电力、国投电力、川投能源和华能水电等大水电公司 [4][12] - 火电：火电盈利结构从“单一电量依赖”转向“电量收入+容量收入+辅助服务收入”的多元化模式，稳定的容量收入有效对冲电量电价波动风险，推荐煤电一体化的国电电力、内蒙华电，产业链布局的广州发展，以及大机组占比高的大唐发电、华能国际（A+H）、华电国际 [4][12] - 核电：核电燃料成本占比低且稳定，利用小时数高且稳定，2025年核准10台机组延续高增节奏，打开成长空间，建议关注中国核电、中国广核（A+H） [4][12] - 绿电：各地新能源入市规则陆续推出，增强存量项目收益率稳定性，绿证等环境价值释放长期增加回报，建议关注新天绿色能源、福能股份、龙源电力、华润电力、三峡能源 [4][12] - 电源装备：雅下工程开工推动需求长期释放，推荐东方电气及哈尔滨电气 [4] - 气电：广东容量电费提升将提振广东气电盈利稳定性，建议关注广州发展、深圳能源、深圳燃气、粤电力A [4] - 天然气：降本及居民气价改革利好城燃公司盈利能力回升，推荐优质港股城燃企业昆仑能源、新奥能源、香港中华煤气、港华智慧能源、华润燃气、中国燃气，同时推荐产业链一体化天然气贸易商新奥股份、新天绿色能源、深圳燃气 [4][33] - 环保：关注业绩稳健的高股息标的，推荐光大环境、洪城环境、海螺创业、永兴股份、瀚蓝环境、兴蓉环境、军信股份、粤海投资、绿色动力 [4] - 其他：热电联产+高股息推荐物产环能，可控核聚变低温环节推荐中泰股份、冰轮环境，氢能制氢环节建议关注华光环能 [4] 4. 公司及行业动态 - 广东深圳加快推进光伏项目以虚拟电厂模式参与电力交易，推动分布式光伏接入虚拟电厂平台并探索绿电与碳交易衔接 [43] - 广州发展收购中电建（禄丰）抽水蓄能公司35%股权（对价5325.35万元）及中电建（富民）抽水蓄能公司50%股权（对价5322.84万元） [43] - 内蒙华电拟发行股份及支付现金购买北方公司持有的正蓝旗风电70%股权与北方多伦75.51%股权，合计交易价格53.36亿元 [43] - 湖北能源1-11月累计发电量391.04亿千瓦时，其中新能源发电量同比增长26.83% [43] - 广州发展拟实施2025前三季度分红，每股派发现金红利0.10元（含税），共计派发3.51亿元 [43]

业绩与股东回报 - 公司2022至2024年每年每股派息0.2元（含税）[2] - 自2023年开始执行年中+年度分红策略 近三年平均分红比例约为82.83%[2] - 在来水偏枯年份提升分红比例以保障股东权益 体现经营现金流韧性[2] 装机容量与能源结构 - 截至2025年上半年在役装机容量1417.77万千瓦[3] - 水电装机1024.04万千瓦 火电装机133.00万千瓦 风电装机94.47万千瓦 光伏装机166.26万千瓦[3] - 发电业务分布于广西、四川、云南、贵州、湖北、山东、山西等多个省区[3] 新能源发展与建设 - 2024年累计获取新能源建设指标98.1万千瓦 核准155.92万千瓦 开工110万千瓦 投产87.97万千瓦[3] - 2024年投产容量创历史新高 助推装机规模实现百万千瓦级跃升[3] - 通过优化设计和框架采购 风电、光伏单位千瓦造价降至新低[3] 运营与资本运作 - 龙滩水电站等核心资产高效运营 单日发电量曾突破1亿千瓦时[3] - 资本运作精准发力 择优投资新能源项目为"十五五"发展积蓄动能[3]

核心观点 - 桂冠电力作为国内清洁能源领军企业，在“十四五”期间展现出增长韧性与发展质量，通过技术创新和稳健的资本运作，实现了业绩与分红的双优表现，并大力推动绿色清洁能源建设，开启高质量发展新征程 [1][2] 业绩与股东回报 - 公司经营业绩稳步攀升，受益于来水改善与精益管理 [1] - 2022至2024年，每年每股派息0.2元（含税），并自2023年开始执行年中+年度分红策略 [1] - 近三年分红比例平均约为82.83%，在来水偏枯年份提升分红比例以保障股东权益，体现经营现金流的韧性 [1] 装机容量与业务分布 - 截至2025年上半年，公司在役装机容量1417.77万千瓦 [1] - 水电装机1024.04万千瓦，火电装机133.00万千瓦，风电装机94.47万千瓦，光伏装机166.26万千瓦 [1] - 发电业务分布在广西、四川、云南、贵州、湖北、山东、山西等多个省区 [1] 新能源建设进展 - 2024年累计获取新能源建设指标98.1万千瓦，核准155.92万千瓦，开工110万千瓦，投产87.97万千瓦，投产容量创历史新高 [2] - 通过项目优化设计和框架采购模式，风电、光伏单位千瓦造价降至新低，实现质的提升和量的增长 [2] - 新能源建设助推公司装机规模实现百万千瓦级跃升 [2] 资本运作与核心资产 - 公司资本运作精准发力，择优投资新能源项目 [2] - 龙滩水电站等核心资产保持高效运营，单日发电量曾突破1亿千瓦时，为“十五五”发展积蓄动能 [2]

电力板块市场表现 - 12月2日，电力板块整体微涨0.03%，但跑赢当日大盘，上证指数下跌0.42%，深证成指下跌0.68% [1] - 板块内个股表现分化，涨幅居前的个股包括：闽东电力领涨3.68%，*ST玲达上涨3.43%，中闽能源上涨3.04% [1] - 跌幅居前的个股包括：天富能源下跌3.78%，上海电力下跌3.56%，川能动力下跌2.98% [2] 个股交易活跃度 - 成交额最高的个股为华电新能（代码600930），成交额达24.89亿元，同时其成交量也高达373.12万手 [1] - 梅雁吉祥（代码600868）成交量最为活跃，达588.10万手，成交额为23.01亿元 [2] - 上海电力（代码600021）成交额也较高，为22.68亿元，成交量为108.86万手 [2] 板块资金流向 - 当日电力板块整体呈现主力资金净流出，净流出额为7.57亿元，游资资金净流出8458.07万元，但散户资金净流入8.42亿元 [2] - 个股资金流向分化显著，华电新能获得主力资金净流入1.93亿元，主力净占比7.77%，长江电力获主力净流入1.24亿元，主力净占比5.85% [3] - 部分个股虽股价上涨，但主力资金呈净流出，例如黔源电力主力净流入758.29万元，但游资净流出1609.95万元，游资净占比达-19.00% [3]

公司公告核心内容 - 广西桂冠电力股份有限公司发布关于更换2025年度财务审计机构签字注册会计师的公告 [1][2][10] 变更背景与决议 - 公司已于2025年6月23日召开董事会、2025年7月9日召开临时股东大会，审议通过续聘天职国际会计师事务所为公司2025年度财务审计机构的议案 [1] - 公司近日收到天职国际关于更换签字会计师的告知函 [2] 变更具体情况 - 天职国际原指派李晓阳、梁杰为项目签字注册会计师 [2] - 因天职国际内部工作调整，签字注册会计师梁杰变更为蒋樟桦 [2] - 变更后，公司2025年度审计的签字注册会计师为李晓阳、蒋樟桦 [2] 新任会计师信息 - 新任签字注册会计师蒋樟桦于2016年开始从事上市公司审计，2025年成为注册会计师，2025年开始在天职国际执业 [3] - 蒋樟桦2025年开始为公司提供审计服务，近三年签署上市公司审计报告0家 [3] - 蒋樟桦近三年不存在因执业行为受到刑事处罚、行政处罚、监督管理措施或自律监管措施、纪律处分的情况 [4] - 蒋樟桦不存在可能影响独立性的情形 [5] 变更影响 - 本次变更过程中的相关工作已有序交接 [6] - 变更事项不会对公司2025年年度报告审计工作产生不利影响 [6]

审计相关决策 - 2025年6月23日董事会、7月9日股东大会审议通过续聘天职国际为2025年度财务审计机构[2] 签字会计师变更 - 原签字注册会计师梁杰拟变更为蒋樟桦[2] - 蒋樟桦2025年开始为公司提供审计服务，近三年签署上市公司审计报告0家[4] - 蒋樟桦无相关处罚处分及影响独立性情形，变更不影响2025年年度报告审计工作[5][6][7]

行业核心数据 - 2025年9月中国水力发电量产量为1589亿千瓦时，同比增长31.9% [1] - 2025年1-9月中国水力发电量累计产量为9970.5亿千瓦时，累计下降1.1% [1] 相关上市企业 - 行业主要上市企业包括长江电力（600900）、华能水电（600025）、国投电力（600886）、川投能源（600674）、桂冠电力（600236）等 [1] 行业研究报告来源 - 相关信息参考智研咨询发布的《2026-2032年中国水电行业发展现状调查及市场分析预测报告》 [1]