报告公司投资评级 - 买入（维持）[5] 报告的核心观点 - 来水改善使公司2024年和2025Q1业绩高增，火风光已实现全面入市，看好公司水电长期价值，机组扩建将带来增量，维持“买入”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 2025年5月14日，报告研究的具体公司收盘价6.36元，年内最高/最低8.40/5.90元，总市值50,131.92百万元，流通市值50,131.92百万元，总股本7,882.38百万股，资产负债率55.16%，每股净资产2.15元/股 [3] 事件 - 公司发布2024年度报告，全年营收95.98亿元，同比增长18.63%；归母净利润22.83亿元，同比增长86.26%；扣非后归母净利润24.28亿元，同比增长102.12%，处业绩预告中值 [7] - 公司发布2024年度利润分配方案，年末拟每股派息0.12元（含税），结合2024年中期每股派息0.085元（含税），2024年累计分红占公司归母净利润的70.77% [7] - 公司发布2025年一季报，一季度营收19.45亿元，同比下降8.7%；归母净利润5.43亿元，同比增长26.36%；扣非后归母净利润5.39亿元，同比增长28.64%，符合市场预期 [7] 经营情况 - 2024年公司利润总额30.88亿元，较上年增加15.08亿元；火电、水电、风电、光伏利润总额分别为-0.98、29.24、1.74、0.52亿元，较2023年分别变动+0.51、+16.08、-1.39、-0.35亿元；2024年计提资产减值、固定资产报废合计影响利润总额2.96亿元 [7] - 截至2024年底，公司控股装机1390万千瓦，其中水电、火电、风电、光伏分别为1024、133、87、146万千瓦；2024年新增装机88万千瓦，其中风电8万千瓦、光伏79万千瓦 [7] - 2024年公司发电量364亿千瓦时，同比增长28%；火电、水电、风电、光伏发电量分别为27、306、21、11亿千瓦时，分别同比变化-47%、+45%、+12%、+104% [7] - 2024年公司分电源含税上网电价方面，火电、水电、风电、光伏分别为0.59、0.26、0.55、0.36元/千瓦时，较2023年分别同比变化+14.9%、-1.3%、-5.4%、-14.2% [7] - 2025年一季度主要电厂所在流域来水同比增加，水电电量63亿千瓦时，同比增长23.9%；火电发电量2.96亿千瓦时，同比下降75%，主要系2025年广西火电上网电价难以覆盖燃煤成本，电厂无发电意愿，且省内新能源装机大幅增长 [7] 盈利预测与估值 - 预计公司2025 - 2027年归母净利润为26.13、26.99、27.57亿元，当前股价对应的PE分别为19、19、18倍，假设2025年分红70%，对应股息率为3.7% [7] 附录：财务预测摘要 - 给出2024 - 2027E年资产负债表、利润表、现金流量表相关数据，包括货币资金、应收票据及账款、营业收入、营业成本等项目 [8] - 给出2024 - 2027E年主要财务比率，如营收增长率、营业利润增长率、归母净利润增长率等，以及盈利能力指标如毛利率、净利率、ROE等，还有估值倍数如P/E、P/S、P/B等 [8]

业绩说明会安排 - 会议将于2025年5月22日15:30-16:30通过上证路演中心视频直播及网络互动方式召开 [2][5] - 投资者可在2025年5月15日至5月20日16:00前通过上证路演中心"提问预征集"栏目或公司邮箱ggep600236@163.com提交问题 [2][6] 参会人员 - 公司高管包括董事长赵大斌、独立董事潘斌、总会计师孙银钢、董事会秘书吴育双等将出席说明会 [4][5] - 业务部门负责人如投资发展部主任吴武、财务部主任卢文忠、市场营销及燃料管理部主任黄勇也将参与交流 [5] 会议内容 - 说明会重点围绕2024年度经营成果及财务指标展开，公司将在信息披露允许范围内回应投资者普遍关注的问题 [3][5] - 公司2024年度报告已于2025年4月25日披露于上海证券交易所网站 [2] 投资者参与方式 - 实时参与需在会议时段登录上证路演中心网站进行在线互动 [6] - 会后可通过上证路演中心查看说明会主要内容回顾 [6] 联系方式 - 咨询联系人许女士，电话0771-6118880，邮箱ggep600236@163.com [6]

报告与会议时间 - 公司于2025年4月25日发布2024年度报告[3] - 2024年度业绩说明会2025年5月22日15:30 - 16:30召开[3][4][6] 会议信息 - 业绩说明会在上证路演中心网站直播和互动[2][4][5][6] - 参加人员有董事长赵大斌、独立董事潘斌等[6] 投资者参与 - 2025年5月15 - 20日16:00前可预征集提问[2][6] - 可通过上证路演中心网站或公司邮箱预征集[2][6] - 2025年5月22日15:30 - 16:30可在线参与[6] 联系方式 - 联系人许女士，电话0771 - 6118880，邮箱ggep600236@163.com[8] 会后查看 - 说明会召开后可通过上证路演中心查看情况及内容[8]

财务表现 - 2024年营收95 98亿元 同比+18 63% 归母净利润22 83亿元 同比+86 26% 低于预期的24 65亿元 主要因火电盈利不及预期 [1] - 1Q25营收19 45亿元 同比-8 70% 归母净利润5 43亿元 同比+26 37% 低于预期的5 73-6 53亿元 主要因发电量低于预期 [1] - 2024年DPS为0 205元/股(含税) 分红比例70 77% 兑现了年初股利支付率不低于70%的承诺 [1] 发电量分析 - 2024年总发电量364 24亿千瓦时 同比+27 77% 其中水电发电量305 83亿千瓦时 同比+44 94% 火电发电量26 56亿千瓦时 同比-47 02% [1][2] - 水电平均利用小时数2987小时 恢复至2017-2023年平均水平的90% 预计2025年有望进一步提升 [1] - 1Q25水电发电量63 15亿千瓦时 同比+23 90% 火电发电量2 96亿千瓦时 同比-75 25% [2] 新能源发展 - 2024年新增新能源装机87 47万千瓦 其中光伏占比91% 带动光伏发电量同比+104 17% [2] 电价与盈利 - 1Q25广西市场化交易电价同比显著下降 但四川枯水期水电上网电价同比提升 推动水电盈利大幅增长 [2] - 火电板块盈利占比小 1Q25发电量下滑对公司整体盈利影响有限 [2] 盈利预测与估值 - 下调2025-2026年火电利用小时数预测50%/51% 相应下调归母净利润预测3%/3%至25 59/27 44亿元 [3] - 预计2027年归母净利润28 63亿元 对应EPS为0 32/0 35/0 36元 [3] - 基于24x 2025E PE(高于可比公司17 2x均值) 目标价上调至7 79元 [3]

财务表现 - 2024年公司实现营业收入95.98亿元，同比增长18.63%，归母净利润22.83亿元，同比增长86.26%，低于预期主要因火电电量不及预期及计提资产减值、固定资产报废影响合并利润2.96亿元 [1] - 2025年一季度营业收入19.45亿元，同比下降8.70%，归母净利润5.43亿元，同比增长26.37% [1] - 公司拟派发全年分红0.205元/股，占2024年归母净利润70.77%，按4月25日收盘价计算股息率为3.19% [1] 水电业务 - 2024年水电发电量305.83亿千瓦时，同比增长44.94%，主要因广西来水偏丰，而2023年水电发电量仅为211.01亿千瓦时系近十年最低 [2] - 水电上网电价259.68元/兆瓦时，同比微降3.45元/兆瓦时，水电毛利增长92.62%至36.58亿元 [2] - 主要水电子公司龙滩水电和大唐岩滩净利润分别同比增长201%和135%至13.46亿元和4.31亿元 [2] 火电业务 - 2024年火电发电量26.56亿千瓦时，同比下降47.02%，主要受水电发电量挤压 [2] - 2025年一季度火电发电量同比下降75.25%至2.96亿度，预计火电度电亏损面可能扩大 [3] 新能源业务 - 截至2024年底风电和光伏装机容量分别为87.25万千瓦和145.84万千瓦，同比新增8.08万千瓦和79.39万千瓦，新能源装机占比提升至16.8% [3] - 2024年风电和光伏发电量分别为20.58亿度和11.27亿度，同比增长11.79%和104.17%，带动风电和光伏毛利分别增长8.1%和23.3%至4.83亿元和1.25亿元 [3] - 公司近期公告建设100MW平乐风电项目，多个新能源发电项目在建 [3] 盈利预测 - 下调2025-2026年归母净利润预测至28.15亿元和29.36亿元（原值32.01亿元和34.59亿元），新增2027年预测30.81亿元 [4] - 当前股价对应2025-2027年PE分别为18倍、17倍和16倍 [4]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 公司发布2024年年报及2025年一季报，2024年业绩低于预期，主要受火电电量不及预期和计提资产减值等影响；2025年一季度营收降、归母净利润增；拟派发末期分红，股息率为3.19% [6] - 2024年广西来水偏丰，水电发电量高增挤压火电发电空间，总体带动公司全年电量快速成长，水电毛利高增 [6] - 1Q25水电电量继续高增，弥补火电量价压力，保障公司盈利稳步提升 [6] - 新能源装机快速增加，装机量高增带动发电量和毛利增长，在建项目有望带动公司业绩成长 [6] - 下调公司2025 - 2026年归母净利润预测，新增2027年预测，当前股价对应PE分别为18、17和16倍，维持“买入”评级 [6] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 2025年4月25日收盘价6.42元，一年内最高/最低8.40/5.90元，市净率3.0，息率3.19，流通A股市值50,605百万元，上证指数3,295.06，深证成指9,917.06 [1] 基础数据 - 2025年3月31日每股净资产2.15元，资产负债率55.16%，总股本/流通A股7,882/7,882百万，流通B股/H股无 [1] 财务数据及盈利预测 |项目|2024|2025Q1|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|9,598|1,945|9,930|10,340|10,682| |同比增长率（%）|18.6|-8.7|3.5|4.1|3.3| |归母净利润（百万元）|2,283|543|2,815|2,936|3,081| |同比增长率（%）|86.3|26.4|23.3|4.3|4.9| |每股收益（元/股）|0.28|0.07|0.36|0.37|0.39| |毛利率（%）|44.7|46.7|47.6|47.8|47.9| |ROE（%）|12.1|2.8|15.0|14.9|14.9| |市盈率|22|/|18|17|16| [5] 财务摘要 |项目（百万元，百万股）|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入|8,091|9,598|9,930|10,340|10,682| |减：营业成本|5,657|5,308|5,205|5,394|5,569| |减：税金及附加|119|150|155|161|167| |主营业务利润|2,315|4,140|4,570|4,785|4,946| |减：销售费用|0|0|0|0|0| |减：管理费用|354|362|373|410|409| |减：研发费用|3|4|4|4|4| |减：财务费用|570|536|517|491|464| |经营性利润|1,388|3,238|3,676|3,880|4,069| |加：信用减值损失（损失以“ - ”填列）|8|-9|0|0|0| |加：资产减值损失（损失以“ - ”填列）|0|-82|0|0|0| |加：投资收益及其他|161|166|163|173|183| |营业利润|1,557|3,314|3,840|4,052|4,251| |加：营业外净收入|23|-225|2|2|2| |利润总额|1,580|3,088|3,842|4,054|4,253| |减：所得税|179|452|568|599|628| |净利润|1,400|2,636|3,274|3,455|3,625| |少数股东损益|174|352|458|518|544| |归属于母公司所有者的净利润|1,226|2,283|2,815|2,936|3,081| [8]

股东大会信息 - 2024年年度股东大会2025年5月15日9点在广西南宁召开[3] - 网络投票2025年5月15日进行，有具体时段[4][5] - 本次股东大会审议13项议案[8][9] 议案相关 - 议案经董事会、监事会会议审议通过，4月25日披露[11] - 议案6和11对中小投资者单独计票[11] - 议案11关联股东回避表决，关联股东为大唐集团[11] 股东登记 - 股权登记日2025年5月8日，A股股东有权出席[17] - 异地股东2025年5月14日16:30前信函或传真登记[19] - 现场登记2025年5月14日有时间地点[19] 投票方式 - 公司委托上证信息提醒股东投票[13] - 会议有非累积和累积投票议案[24] - 累积投票制下投票数按股数和应选人数计算[27]

业绩总结 - 2024年度计提资产减值准备8229万元，报废固定资产净损失21363万元，减少利润总额29592万元[5] 分红情况 - 2024年末股本7882377802，每10股派现金红利1.20元，分红总额945885336.24元[8] 会议情况 - 第十届监事会第五次会议应出席5人，实际出席3人，委托出席2人[1] - 各议案均以5票赞成通过[1,2,5,7,8,9,11] 审议事项 - 《公司2024年度监事会工作报告》等多项报告和议案需提交股东大会审议[1,2,5,8,12]

会议由赵大斌董事长主持，会议应当出席董事 13 人，实际出席 10 人，委托出席 3 人。其中董事（非独立董事）邓慧敏因另有公务 未能亲自出席本次会议，书面委托董事宋文平代为出席并代为行使表 股票代码：600236 股票简称：桂冠电力 编号： 2025-009 广西桂冠电力股份有限公司 第十届董事会第十次会议决议公告 本公司董事会及全体董事保证本公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈述或者重大 遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性承担个别及连带责任。 重要内容提示： 董事邓慧敏因另有公务未能亲自出席本次会议，书面委托董事宋 文平代为出席并表决。 董事李香华因另有公务未能亲自出席本次会议，书面委托董事莫 宏胜代为出席并表决。 董事谢晓莹因另有公务未能亲自出席本次会议，书面委托董事莫 宏胜代为出席并表决。 广西桂冠电力股份有限公司(以下简称公司)第十届董事会第十 次会议于 2025 年 4 月 23 日上午 9:30 在广西南宁市民族大道 126 号 龙滩大厦 2601 会议室以现场表决方式召开。会议通知及文件于 2025 年 4 月 11 日以电子邮件方式发出。 1 决权。董事（非独立董事）李香华、谢晓莹，因 ...

业绩总结 - 2024年公司归母净利润22.83亿元[2] - 2024年末累计未分配利润48.42亿元[2] - 最近三个会计年度平均净利润22.39亿元[5] 分红情况 - 2024年度累计分红16.16亿元，占净利润70.77%[3] - 最近三个会计年度累计现金分红47.69亿元[4] - 最近三个会计年度现金分红比例212.94%[5] 利润分配 - 2024年度利润分配议案已通过审议[5][6] - 方案尚需提交2024年年度股东大会审议[3][4][5][7][8]