大唐旗下水电平台，盈利&分红优势兼具。公司控股股东为中国大唐集团，实控人为国务院国资委。公 司定位于大唐集团以广西区域为主的境内水电资源整合平台。截至24 年末，累计装机1390.13 万千瓦， 其中水电、火电、风电、光伏分别为1024.04、133、87.25、145.84 万千瓦。公司水电核心资产为位于红 水河流域的6 座梯级电站，占水电整体装机的83%。水电作为公司第一大收入和利润来源，正常年份收 入贡献度超70%、毛利贡献度超85%。尽管公司盈利能力随来水波动（20-24 年ROE 在 6.59%-17.98%），但横向对比来看多数年份仍处于可比公司中枢偏上位置；与此同时，公司现金流较为 充裕，支撑领先同行的分红比例，20-24 年均值高达81%，盈利&分红优势兼具。 水电：量增价稳与成本下行共振。1）电量：短期来看，25 年龙滩建库以来首次蓄满，而24 年水位分位 数最高仅达到84%左右，我们预计公司利用小时数仍有提升空间，25Q4、26Q1 电量展望积极。长期来 看，红水河流域水电站已基本开发完毕，未来增量或主要来自龙滩扩建，以及南盘江八渡、怒江松塔水 电站， 但上述项目目前均处于前期阶段， 若未 ...