市场扩张和并购 - 中国船舶拟换股吸收合并中国重工，2025年7月18日获证监会同意注册批复[2] 其他新策略 - 中国重工2025年8月14日申请主动终止上市，8月18日申请被受理，8月29日收到终止上市决定[2] - 中国重工A股股票2025年9月5日终止上市，不进入退市整理期交易[2] - 中国重工A股股票终止上市后，市值换股完成新增股份上市后体现[3][4] - 中国重工换股股东按2025年7月19日确定比例换股，股票应为整数[4]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][10] 核心财务表现 - 2025年上半年营业总收入403亿元，同比增长12% [2] - 2025年上半年归母净利润29亿元，同比增长109% [2] - 单Q2营业总收入245亿元，同比增长18% [2] - 单Q2归母净利润18亿元，同比增长80% [2] - 核心主业船舶造修与海工实现营收386亿元，同比增长13% [2] - 2025年上半年销售毛利率12.2%，同比提升4.0个百分点 [3] - 2025年上半年销售净利率8.3%，同比提升4.3个百分点 [3] - 核心主业船舶造修与海工毛利率11.7%，同比提升4.1个百分点 [3] - 期间费用率5.0%，同比下降0.3个百分点 [3] 订单与产能 - 截至2025年6月末累计手持民船订单2649万载重吨/2335亿元，同比增长12%/17% [2] - 高毛利率订单交付继续确认，业绩增长可持续 [2] 行业景气度分析 - 新造船价格指数186.2（2025年8月底），同比-1.5%，维持高位 [4] - 全球船厂在手订单量3.9亿载重吨，同比+11% [4] - 2025年1-7月全球新签订单5779万DWT，同比下滑54% [4] - 中国船厂新签订单3531万DWT，占比约61% [4] - 集装箱船/散货船/油轮新签订单分别为2781/1320/1206万载重吨，同比变动+23%/-66%/-73% [4] - 环保政策趋严和船龄增长支撑存量更新需求 [4] - 产能刚性支撑船价，造船业周期高点已过但远未结束 [4] 公司战略发展 - 南北船合并步入收官阶段，中国重工股票自8月13日起连续停牌 [4] - 中国船舶作为存续公司，将整合双方资源、消除同业竞争并发挥协同效应 [4] - 全球竞争力将进一步增强 [4] 财务预测 - 2025E营业总收入893.17亿元，同比增长13.66% [1] - 2026E营业总收入1014.14亿元，同比增长13.54% [1] - 2027E营业总收入1141.67亿元，同比增长12.57% [1] - 2025E归母净利润74.17亿元，同比增长105.23% [1] - 2026E归母净利润99.18亿元，同比增长33.72% [1] - 2027E归母净利润124.14亿元，同比增长25.16% [1] - 2025E每股收益1.66元，对应PE 22.54倍 [1] - 2026E每股收益2.22元，对应PE 16.86倍 [1] - 2027E每股收益2.78元，对应PE 13.47倍 [1]

板块整体表现 - 航海装备板块9月1日较上一交易日上涨1.84% [1] - 当日上证指数上涨0.46%至3875.53点 深证成指上涨1.05%至12828.95点 [1] - 板块主力资金净流入3.86亿元 游资资金净流出9749.12万元 散户资金净流出2.88亿元 [1] 个股价格表现 - 中国船舶领涨板块 收盘价38.92元 涨幅4.12% 成交量164.26万手 成交额62.58亿元 [1] - 中科海讯涨幅2.15%至55.10元 中船防务涨幅1.70%至29.98元 江龙船艇涨幅0.83%至14.58元 [1] - 亚星锚链微涨0.49%至10.28元 天海防务微涨0.14%至7.41元 海兰信基本持平涨0.05%至21.09元 [1] - 国瑞科技下跌0.10%至19.25元 中国海防下跌1.79%至35.14元 [1] 资金流向分布 - 中国船舶获主力资金净流入4.75亿元 占比7.59% 但遭游资净流出1.05亿元 散户净流出3.70亿元 [2] - 中船防务获主力净流入1969.05万元 占比2.62% 亚星锚链获主力净流入920.42万元 占比2.92% [2] - 海兰信遭主力资金净流出7600.21万元 占比6.37% 中国海防遭主力净流出2500.99万元 占比7.23% [2] - 天海防务主力净流出1411.96万元 但获散户净流入2348.81万元 占比3.38% [2]

停复牌 - 中芯国际筹划发行A股购买控股子公司中芯北方的少数股权 股票停牌 [1] - 华虹公司拟发行股份及支付现金方式购买华力微97.5%股权并募集配套资金 股票复牌 [2] - 泰凌微拟收购磐启微100%股权 双方同属低功耗无线物联网芯片设计领域 业务协同性高 股票复牌 [2] 并购重组 - 星宸科技拟以2.14亿元收购富芮坤53.3087%股权 补强连接、音频及低功耗能力 打造"感知+计算+连接"一体化SoC自研IP平台 [3] - 汇金股份拟现金收购库珀新能20%股权 预计构成重大资产重组 [3] 回购 - 贵州茅台控股股东拟增持30亿-33亿元公司股票 [4] - 恺英网络拟1亿元-2亿元回购股份 [4] 投资合作与经营状况 - 嘉元科技拟投资5亿元获取恩达通部分股权 涉及光模块行业 [5] - 智洋创新拟2000万元设立全资子公司智洋灵动 推动具身智能技术创新 [6] - 昀冢科技拟定增募资不超8.76亿元 投向芯片插入集成（CMI）元件技改扩建项目 [6] - 特变电工中标沙特电力公司超高压、高压电力变压器及电抗器本地化采购项目 [8] - 天宇股份子公司制剂产品首次获得美国FDA批准文号 [8] - 麦格米特积极参与英伟达Blackwell系列架构数据中心硬件系统创新设计与合作建设 [8] - 航天宏图与客户A签署卫星及地面系统采购合同 总价款9.9亿元 [8] - 海油工程中标卡塔尔能源公司"BH"项目两个标段 中标金额约40亿美元 [8] - 华新水泥筹划境外子公司分拆上市 [8] 业绩表现 - 赛力斯2025年上半年净利润29.41亿元 同比增长81.03% [8] - 比亚迪上半年净利润155.1亿元 同比增长13.79% [8] - 澜起科技上半年净利润11.59亿元 同比增长95.41% [8] - 盐湖股份上半年净利润25.15亿元 同比增长13.69% 4万吨/年锂盐项目预计9月底试车 [8] - 豪威集团上半年净利润20.28亿元 同比增长48.34% 已进入英伟达供应链 支持NVIDIA DRIVE AGXThor生态系统 [9] - 天齐锂业上半年净利润8441万元 同比扭亏为盈 [10] - 中国稀土上半年净利润1.62亿元 同比扭亏为盈 [10] - 百济神州上半年净利润4.5亿元 同比扭亏为盈 [10] - 国轩高科上半年净利润3.67亿元 同比增长35.22% 拟不超40亿元投建20GWh新型锂离子电池智造基地项目 [10] - 领益智造上半年净利润9.30亿元 同比增长35.94% [10] - 申万宏源上半年净利润42.84亿元 同比增长101% [10] - 中泰证券上半年净利润7.11亿元 同比增长77.26% [10] - 国泰海通上半年净利润157.37亿元 同比增长213.74% [10] - 中国船舶上半年净利润29.46亿元 同比增长108.59% [10] - 长江电力上半年净利润130.56亿元 同比增长14.86% [10] - TCL科技上半年净利润18.83亿元 同比增长89.26% [10] - ST华通上半年净利润26.56亿元 同比增长129% [10] - 闻泰科技上半年净利润4.74亿元 同比增长237.36% [10]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][6] 核心观点 - 中国船舶2025年上半年归母净利润29亿元，同比增长109%，第二季度归母净利润18亿元，同比增长80% [6] - 公司合并中国重工事项已获证监会批准，进入办理落实阶段，中国重工2025年上半年归母净利润17亿元，同比增长227% [6] - 造船利润伴随高价订单交付释放，手持订单持续增长，2025年上半年船舶造修及海洋工程业务收入387亿元，同比增长12%，毛利率11.7%，同比提升4个百分点 [6] - 美国301调查影响逐步消除，新造船价格及新签订单量已企稳回升，7月中国新签订单份额重回75% [6] - 与中国重工合并后产能可达全球总产能的33%（DWT口径）或18%（CGT口径） [6] - 关注中船集团解决公司与沪东中华/黄埔文冲同业竞争的进展，沪东中华手持订单金额约203亿美元，黄埔文冲约56亿美元 [6] 财务表现 - 2025年上半年营业总收入403.25亿元，同比增长12% [5] - 预计2025年全年营业总收入816.17亿元，同比增长3.9%，2026年914.07亿元，同比增长12%，2027年1150.80亿元，同比增长25.9% [5] - 预计2025年全年归母净利润70.29亿元，同比增长94.5%，2026年102.76亿元，同比增长46.2%，2027年146.15亿元，同比增长42.2% [5] - 预计毛利率从2024年的10.2%提升至2025年的15.5%，2026年18.3%，2027年20.5% [5] - 预计市盈率从2024年的46倍下降至2025年的24倍，2026年16倍，2027年11倍 [5] 业务进展 - 2025年上半年承接民品船舶订单59艘/544万载重吨/489亿元，其中中高端船舶占比超过90%，绿色船舶占比超过50% [6] - 修船业务承接130艘/11亿元，海工装备承接2艘/41万载重吨/30亿元 [6] - 截至2025年6月末，累计手持民品船舶订单333艘/2649万载重吨/2335亿元，金额口径较2024年末增长8% [6] - 当前PO（市值订单比）0.75倍，处于历史低位（历史范围0.5-4倍） [6]

核心财务表现 - 公司2025年中报营业总收入403.25亿元，同比增长11.96%，归母净利润29.46亿元，同比增长108.59% [1] - 第二季度单季度营业总收入244.67亿元，同比增长17.93%，归母净利润18.19亿元，同比增长79.88% [1] - 扣非净利润28.91亿元，同比增长141.23%，显示主营业务盈利大幅改善 [1] 盈利能力指标 - 毛利率从8.17%提升至12.21%，同比增幅49.37%，净利率从4.06%提升至8.32%，同比增幅104.94% [1] - 每股收益0.66元，同比增长108.54%，每股经营性现金流0.53元，同比转正并增长161.73% [1] - 三费占营收比从1.11%升至1.81%，但费用增长被收入增长有效覆盖 [1] 资产负债结构 - 货币资金617.66亿元，同比增长7.98%，现金资产状况健康 [1][2] - 应收账款从28.19亿元降至18.15亿元，同比下降35.61%，回款能力增强 [1] - 有息负债从185.62亿元降至141.24亿元，同比下降23.91%，负债结构优化 [1] 投资回报与历史对比 - 公司去年ROIC为3.32%，净利率4.91%，产品附加值不高 [1] - 近10年中位数ROIC为-0.03%，2016年最低达-6.48%，历史投资回报表现较差 [1] - 上市26年年报中亏损5次，长期财务表现一般 [1] 机构持仓与市场预期 - 国泰中证军工ETF持有2595.35万股为最大持仓基金，规模156.01亿元，近一年净值上涨57.42% [5] - 广发基金刘彬管理的广发成长精选混合A持有580万股，该基金经理擅长价值股和成长股挖掘 [3][4] - 证券研究员普遍预期2025年全年业绩73.47亿元，每股收益1.64元 [3] 现金流与偿债能力 - 货币资金/流动负债比例为73.5%，近3年经营性现金流均值/流动负债为9.29%，需关注现金流状况 [3] - 每股净资产11.79元，同比增长8.25%，资产积累稳步提升 [1] 业务驱动因素 - 公司业绩主要依靠研发驱动，需关注技术创新的实际转化效果 [2]

财务表现 - 公司2025上半年实现营业总收入403.25亿元 同比增长11.96% [1] - 归属母公司股东净利润29.46亿元 同比增长108.59% [1] - 基本每股收益为0.659元 [1]

公司终止上市及合并安排 - 中国重工因被中国船舶换股吸收合并而终止上市 股票将于2025年9月5日终止上市暨摘牌 不进入退市整理期交易 [2] - 中国重工A股股东持有股票按1:0.1339比例转换为中国船舶A股股票 [2] - 合并完成后中国船舶承继中国重工全部资产、负债、业务及权利义务 中国重工注销法人资格 [2] 财务违规及行政处罚 - 中国重工因未准确计提子公司存货减值导致2018年多计利润7181.24万元 2019年多计利润10711.29万元 2020年少计利润12200万元 [2] - 北京证监局对公司处以150万元罚款 对王良、姚祖辉分别处以60万元罚款并警告 [3] - 投资者在2019年4月28日至2023年7月12日期间买入且期末持有可依法索赔 [3] 公司基本情况 - 公司注册资本228.02亿元人民币 法定代表人王永良 实际控制人为国务院国资委 [3] - 主营业务涵盖海洋防务装备、海洋运输装备、深海装备、舰船配套及机电装备、战略新兴产业五大板块 [3] - 员工人数27681人 参股公司91家包括大连船舶重工集团等企业 [3][4] 近期财务表现 - 2022-2024年营业收入分别为441.55亿元、466.94亿元和554.36亿元 同比增速分别为11.67%、5.75%和18.70% [4] - 同期归母净利润分别为-22.12亿元、-7.82亿元和13.11亿元 同比增长率分别为-1106.06%、64.64%和266.60% [4] - 资产负债率从2022年55.49%升至2024年62.04% [4] 企业风险状况 - 天眼查显示公司自身风险314条 周边风险5906条 预警提醒风险725条 [4]

股东户数变化 - 截至2025年6月30日股东户数为27.88万户 较3月31日增加636户 增幅0.23% [1] - 户均持股数量由上期1.61万股降至1.6万股 户均持股市值52.21万元 [1] - 2025年3月31日股东户数较2024年12月31日增加24033户 增幅9.46% [2] 行业对比 - 航海装备行业平均股东户数为15.03万户 公司股东户数高于行业平均水平 [1] - 行业户均持股市值为24.16万元 公司户均持股市值52.21万元显著高于行业 [1] 股价表现与资金流向 - 2025年3月31日至6月30日区间股价上涨7.56% [1][2] - 同期主力资金净流出15.57亿元 游资资金净流出2.36亿元 散户资金净流入17.93亿元 [2] - 2024年第四季度股价下跌13.91% 股东户数激增58891户 增幅达30.17% [2] 历史数据趋势 - 2024年9月30日户均持股市值达95.7万元 为统计期间最高水平 [2] - 2024年9月至12月股东户数增加36024户 增幅22.63% [2] - 户均持股数从2024年9月的2.29万股持续下降至2025年6月的1.6万股 [2]

业绩表现 - 上半年净利润29.46亿元，同比增长109% [1] - 营业收入突破403亿元 [1] - 经营活动现金流净额从-38.14亿元增至+23.55亿元，主要因销售回款增加 [4] 增长驱动因素 - 高价民品船舶集中交付且建造成本管控得当，推动营业毛利显著提升 [3] - 中高端船舶订单占比超90%，绿色船舶占比超50% [3] - 联营企业利润贡献增加，权益法核算长期股权投资收益同比增长 [3] 订单与技术优势 - 手持民品船舶订单2334.87亿元，修船订单7.66亿元，海工装备订单36.99亿元，排产至2029年 [5] - 新接订单中LNG双燃料船、甲醇动力船等绿色船舶占全球70%市场份额 [6] - 上半年完成专利申请748项（发明专利711项），低温围护系统及AI结构自动拆建模技术突破 [8] - 军工业务毛利率25%-30%，LNG船单船毛利率超35%，技术溢价提升30% [8] 重组与规模效应 - 吸收合并中国重工后总资产将突破4000亿元，年营业收入超1300亿元 [7] - 手持订单全球占比提升至63%，成为全球最大船舶上市公司 [7] - 重组后预计年节约运营费用超20亿元 [10] 估值与市场表现 - 当前市盈率（TTM）32.48倍，市净率（LF）3.17倍，高于全球造船业均值25-28倍 [9] - 年内股价涨幅22%，当前股价37元附近 [1] - 机构目标价看高至41元，对应2025年市盈率22.9倍 [9]