行业投资评级 - 通信行业投资评级为“增持”（维持）[9] - 通信设备制造子行业投资评级为“增持”（维持）[9] 核心观点 - 商业航天板块迎来“政策面”、“业绩面”和“技术面”三重拐点，建议关注卫星互联网及其配套产业链的投资机遇[2][3][18] - 通信（申万）指数上周表现强劲，上涨11.55%，显著跑赢上证综指（上涨2.88%）和深证成指（上涨4.73%）[2][12] - 看好2025年通信行业的AI算力链、核心资产价值重估、新质生产力及自主可控赛道[4] 周专题：商业航天三重拐点 - **政策面**：“十五五”规划首次提出建设航天强国目标，标志着航天产业被提升至国家战略核心高度[13]；三大运营商均已获得卫星移动通信业务经营资质，可依法开展手机直连卫星等业务[13] - **业绩面**：中国星网2025年已完成第九次发射任务，累计发射卫星95颗，按计划需在2029年底前发射约1300颗卫星，并在2035年完成约1.3万颗卫星的整体部署[14]；上海垣信卫星“千帆星座”以“一箭18星”方式成功发射，在轨卫星数已达108颗[14] - **技术面**：国内民营火箭公司IPO步伐加快，星河动力于10月22日完成IPO上市辅导备案[15]；蓝箭航天朱雀三号遥一运载火箭顺利完成加注合练及静态点火试验，为首次入轨发射及一子级回收做准备[15]；多型可回收火箭（如天龙三号、朱雀三号、力箭二号等）正在验证，火箭回收实现在即[3][15] 产业链投资建议 - **火箭产业链**：关注液体火箭发动机、箭体结构件、火箭传感器等环节[3][18] - **卫星制造产业链**：关注恒星敏感器、通信载荷、相控阵天线T/R芯片、电源管理芯片、滤波器、射频连接器等环节[3][18] - **手机直连与地面终端**：关注地面终端、信关站、相控阵天线、手机直连卫星芯片等环节[3][18] 行业动态与运营商集采 - **5G/6G技术进展**：中国电信与中国联通成功打通业界首个跨运营商可溯源VoWiFi通话[19]；ITU成立6G信道模型起草组，北京邮电大学张建华教授担任组长[20]；中兴通讯与哥伦比亚运营商ETB达成全光网络深度战略合作，计划未来三年内联合部署覆盖波哥大等重点区域的全光接入网络[21] - **中国电信集采**：2025-2026年度一级干线光缆集采，中标候选人包括长飞光纤、中天科技、烽火通信、亨通光电；干线光缆接头盒中标候选人为通鼎宽带[22]；启动FTTR-B算力一体机集采，预估采购5000套，主设备最高投标限价为9900元人民币/台[24] - **中国移动集采**：2025年至2026年5G扩展型皮基站设备集采，规模为8000台，最高限价62,216万元（不含税）[23]；电信普遍服务4G FDD基站直采，采购900站，供应商包括中信科移动、诺基亚、爱立信、中兴通讯、华为[25] 重点公司观点 - **中兴通讯 (000063 CH)**：目标价70.90元，投资评级“买入”；看好其从“连接”转向“连接+算力”的战略，基本盘稳固且算力前瞻布局或将迎来收获期[49][50] - **中国电信 (601728 CH)**：目标价9.11元，投资评级“买入”；前三季度归母净利润同比增长5.0%至308亿元，看好其数字化业务在AI时代的发展前景[49][50] - **锐捷网络 (301165 CH)**：目标价102.51元，投资评级“买入”；前三季度净利润同比增长65%至6.8亿元，受益于互联网AI数据中心需求带动规模效应释放[49][50] - **新易盛 (300502 CH)**：目标价392.77元，投资评级“买入”；上半年归母净利润同比增加356%至39.42亿元，主要受益于全球400G、800G光模块需求高增长[49][50] - **亨通光电 (600487 CH)**：目标价26.29元，投资评级“买入”；持续加强能源与通信业务布局，开拓海底电缆、AI新型光纤等高景气赛道[49][50] - **华测导航 (300627 CH)**：目标价38.95元，投资评级“买入”；前三季度归母净利润同比增长26.41%，盈利能力持续增强，业务向精准农业、自动驾驶等新兴领域延伸[49][50] - **中国移动 (600941 CH)**：目标价126.20元，投资评级“买入”；前三季度归母净利润同比增长4.0%至1153.5亿元，数智化时代迎来更广阔发展机遇[49][50] - **中国联通 (600050 CH)**：目标价7.56元，投资评级“增持”；前三季度归母净利润同比增长5.20%，传统业务提质增效，AI发展增强云计算等数智业务增长动能[49][50]

中央纪委国家监委网站10月27日通报，中央纪委国家监委驻中国联通纪检监察组、山东省纪委监委消 息：中国联通北京市分公司原党委委员、副总经理郭建利涉嫌严重违纪违法，目前正接受中央纪委国家 监委驻中国联通纪检监察组纪律审查和山东省济宁市监察委员会监察调查。 ...

新京报讯据中央纪委国家监委驻中国联通纪检监察组、山东省纪委监委消息：中国联通北京市分公司原 党委委员、副总经理郭建利涉嫌严重违纪违法，目前正接受中央纪委国家监委驻中国联通纪检监察组纪 律审查和山东省济宁市监察委员会监察调查。 ...

公司人事变动 - 中国联通北京市分公司原党委委员、副总经理郭建利涉嫌严重违纪违法 [1] - 郭建利目前正接受中央纪委国家监委驻中国联通纪检监察组纪律审查和山东省济宁市监察委员会监察调查 [1]

报告行业投资评级 - 报告未明确给出整体行业投资评级 [1][2][3] 报告核心观点 - 国内外AI应用生态迎来新进展，OpenAI发布AI原生浏览器ChatGPT Atlas，旨在抢占流量入口并增强用户粘性 [3] - 华为发布HarmonyOS 6操作系统，AI为核心亮点，系统流畅度较鸿蒙5提升15%，多品类设备性能提升15%，续航增加35-51分钟 [3] - AI应用进程有望加速，建议关注AI应用产业链相关的Agent构建、办公、多模态等领域 [3] 市场周度回顾 - TMT板块整体跑赢沪深300指数（3.24%），通信（11.55%）、电子（8.49%）、传媒（4.30%）、计算机（3.58%）涨幅居前 [3] - 板块内涨幅靠前的三级子行业为通信网络设备及器件（17.85%）、印制电路板（14.05%）、数字芯片设计（10.51%） [3] - 电子行业涨幅前五个股为源杰科技（38.00%）、天承科技（30.99%）、易天股份（29.68%）、生益电子（29.35%）、普冉股份（26.88%） [12] - 计算机行业涨幅前五个股为科大国创（31.31%）、达华智能（27.07%）、佳华科技（22.69%）、维宏股份（17.96%）、航天智装（17.34%） [12] - 传媒行业涨幅前五个股为荣信文化（53.10%）、凡拓数创（22.57%）、游族网络（21.88%）、幸福蓝海（18.93%）、海看股份（12.89%） [13] - 通信行业涨幅前五个股为中际旭创（32.23%）、线上线下（28.98%）、仕佳光子（24.63%）、天孚通信（21.43%）、新易盛（17.91%） [13] 行业重要事件：AI模型侧 - 字节跳动Seed团队推出3D生成大模型Seed3D 1.0，实现从单张图像到高质量仿真级3D模型的端到端生成 [16] - 快手StreamLake推出AI编程产品矩阵，包括智能开发工具CodeFlicker、自研大模型KAT-Coder及平台快手万擎，KAT-Coder-AirV1版本免费开放 [16] - OpenAI借助超过100名前投行从业者训练AI构建财务模型，试图取代初级银行家工作 [16] - DeepSeek-AI团队发布论文提出视觉模态压缩长文本上下文新方法，模型参数量为3B [16] 行业重要事件：AI应用侧 - OpenAI收购为Mac构建AI用户界面的初创公司Software Applications [17] - 阿里夸克上线对话助手，集成深度搜索、AI写作等功能，成为国内首个将搜索与对话体验融为一体的AI产品 [17] - 阿里巴巴首款自研AI眼镜开启预售，88VIP会员到手价3699元，搭载双旗舰芯片并开发近眼导航、安全支付等功能 [17] - 荣耀推出1x3xN AI生态战略，通过HONOR AI Connect平台开放AI能力，覆盖教育办公、智能家居等多个产业集群 [17] - 英国政府与OpenAI合作扩大数据托管服务范围 [17] - 国家金融监督管理总局表示AI在金融领域应用仍处早期辅助阶段 [17] 行业重要事件：AI算力侧 - Anthropic与谷歌云达成价值数百亿美元合作协议，将享有最高100万颗TPU芯片使用权，获得超过1吉瓦算力容量支持 [19] - 多模态AI生成平台LiblibAI完成1.3亿美元B轮融资，为今年中国AI应用领域最大一笔融资 [20] - OpenAI合作伙伴Crusoe公司通过股权融资筹集13.8亿美元，估值超100亿美元，为OpenAI和甲骨文运营数据中心 [21] - 甲骨文数据中心项目拟发行380亿美元债券，规模创行业纪录 [21] - 国产GPU厂商沐曦股份科创板IPO获通过，拟融资39.04亿元 [21] - 美光科技将投资2000亿美元用于美国存储器制造 [21] - Meta与Blue Owl Capital达成价值270亿美元合资协议，为Hyperion数据中心开发提供资金 [21] 公司公告摘要 - 多家TMT公司前三季度业绩显著增长，包括金财互联（净利润同比增长1368%）、拓维信息（净利润同比增长852%）、千方科技（净利润同比增长1099%）等 [23][24] - 中国联通前三季度净利润同比增长5.2%，算力业务实现规模突破，拟分拆智网科技至创业板上市 [24] - 光迅科技1.6T光模块产品已具备批量交付能力，仕佳光子800G/1.6T光模块用MT-FA产品已实现批量出货 [24] - 协创数据拟不超40亿元采购服务器用于提供云算力服务，胜宏科技在AI算力卡、AI Data Center市场份额全球领先 [24]

投资评级与目标价格 - 报告对中国联通给予"增持"投资评级 [5][12] - 目标价格为7.83元，较当前价格5.55元存在约41%的潜在上行空间 [5][6][12] 核心财务表现与预测 - 2025年前三季度公司实现营业收入2,930亿元，同比增长1.0% [12] - 2025年前三季度扣非归母净利润达76.23亿元，同比增长10.9% [12] - 预测2025年全年营业总收入为4,026.38亿元，同比增长3.3%；归母净利润为96.94亿元，同比增长7.4% [4] - 预测每股收益2025E/2026E/2027E分别为0.31元、0.33元、0.35元 [4][12] - 净资产收益率呈现稳步提升趋势，预计从2024年的5.5%升至2027年的5.9% [4] 算网数智业务增长动能 - 产业互联网业务发展势头良好，联通云实现收入529亿元 [12] - 数据中心业务紧抓智算机遇，实现收入214亿元，同比增长8.9% [12] - 智算总规模超过35EFLOPs [12] - 5G虚拟专网累计服务客户超过2万个，深化5G、AI与工业互联网融合 [12] 联网通信基本盘稳固 - 移动用户规模达3.56亿户，净增1,248万户 [12] - 固网宽带用户达1.29亿户，净增679万户，净增规模创近年同期新高 [12] - 融合业务渗透率超过77%，融合套餐用户ARPU保持在百元以上 [12] - 物联网连接数突破7亿个，车联网连接数保持行业主导优势 [12] 资本开支与投资效率 - 2025年上半年资本开支为202亿元，同比下降15% [12] - 在控制总资本开支的同时，加大对算力网络等核心能力的投入 [12] - 前三季度研发费用同比增长5.9% [12] - 获得卫星移动通信业务经营许可，网络核心竞争力增强 [12] 估值与同业比较 - 当前市盈率为17.90倍（2025E），低于同业中国移动和中国电信的平均水平 [4][14] - 当前市净率为1.0倍，低于行业平均的1.53倍，报告基于1.4倍PB得出目标价 [7][12][14] - 当前股息率为2.85%，预测2025年将升至3.1% [6][13]

市场整体表现 - 沪指10月24日上涨0.71% [1] - 申万行业中，16个行业上涨，通信和电子行业涨幅领先，分别为4.73%和4.72% [1] - 石油石化和煤炭行业跌幅居前，分别为1.36%和1.29% [1] - 两市主力资金全天净流入219.58亿元 [1] 行业资金流向 - 11个行业主力资金净流入，电子行业净流入规模居首，达223.92亿元，该行业上涨4.72% [1] - 电力设备行业主力资金净流入37.07亿元，日涨幅2.20% [1] - 20个行业主力资金净流出，医药生物行业净流出规模最大，为24.85亿元 [1] - 食品饮料行业净流出17.53亿元，煤炭、传媒、商贸零售等行业亦有较多资金净流出 [1] 通信行业整体情况 - 通信行业上涨4.73%，位居今日涨幅榜首位 [1][2] - 通信行业主力资金净流入26.59亿元 [2] - 行业125只个股中，98只上涨，22只下跌，1只涨停 [2] 通信行业资金流入详情 - 通信行业资金净流入个股有64只，其中7只净流入资金超亿元 [2] - 中际旭创净流入资金居首，达12.56亿元，今日上涨12.05% [2] - 新易盛净流入资金8.01亿元，今日上涨7.25% [2] - 长芯博创净流入资金2.65亿元，今日上涨11.36% [2] 通信行业资金流出详情 - 通信行业资金净流出个股中，7只净流出超5000万元 [2] - 中国联通资金净流出居首，为1.69亿元，今日下跌0.18% [2][3] - 三维通信资金净流出1.60亿元，今日微涨0.08% [2][3] - 中国电信资金净流出1.07亿元，今日下跌0.43% [2][3]

eSIM业务发展现状 - 国内首款eSIM技术手机iPhone Air已正式发售 三大运营商均已开放eSIM业务办理 [1] - eSIM业务目前仍处于试运营阶段 因此部分运营商设置了相关限制条件 [5] 运营商政策差异 - 中国电信规定eSIM卡办理用户年龄需在18岁至60岁之间 有用户因超龄被拒 [3][5] - 中国联通要求用户年满16岁 中国移动要求用户年满18岁 两者均未设置年龄上限 [5] - 部分运营商eSIM服务不支持跨省转换 原号码必须回到号码归属地操作 [5] 业务办理流程 - 目前商用阶段暂不开放线上办理 用户需携带身份证件和设备前往预约的线下营业厅激活 [5] - 换机时需注销旧机eSIM并在新机上重新下载配置 若旧机丢失或损坏需去线下营业厅注销 [8] - 有网友通过声称SIM卡丢失并要求补办eSIM的方式 成功实现异地实体卡转eSIM [6] 技术限制与安全考量 - 国行iPhone Air在境内无法写入外国运营商eSIM卡 出国使用可能存在不便 [8] - eSIM的"空中写卡"特性存在被用于远程匿名开户、电信诈骗的风险 [8] - 2023年三大运营商曾暂停eSIM业务 直至2025年6月工信部才批复重启 但附加了严格条件包括必须线下实名激活、预装安全证书、禁用跨境写卡等 [8] 未来展望 - 未来随着远程实名认证技术成熟和运营商系统升级 eSIM办理和使用将更加便捷 [8] - 用户届时可在线完成实名认证和eSIM激活 随时随地办理入网、换号、补卡等业务 [8]

有色金属行业业绩 - 金力永磁前三季度营业收入53.73亿元，同比增长7.16%，净利润5.15亿元，同比增长161.81% [2] - 紫金矿业前三季度营业收入2542亿元，同比增长10.33%，净利润378.64亿元，同比增长55.45% [2] - 紫金矿业前三季度矿产金产量65吨，同比增长20%，其中第三季度单季产量24吨，环比增加7% [3] - 山东黄金预计前三季度归属于母公司所有者的净利润为38.0亿元至41.0亿元，同比增加83.9%到98.5% [3] - 招金矿业前三季度营业收入124.3亿元，归母净利润21.17亿元 [5] 保险行业业绩 - 中国财险预计前三季度净利润同比增加约40%到60%，去年同期为267.50亿元 [6] - 中国人寿预计前三季度归属于母公司股东的净利润约1567.85亿元到1776.89亿元，同比增长约50%到70% [7] - 新华保险预计前三季度归属于母公司股东的净利润为299.86亿元至341.22亿元，同比增长45%至65% [7] 通信行业业绩 - 中国移动前三季度营收7947亿元，同比增长0.4%，股东应占利润1154亿元，同比增长4% [9] - 中国电信前三季度营业收入3969.98亿元，同比增长0.6%，归属于上市公司股东的净利润307.73亿元，同比增长5.0% [9] - 中国联通前三季度营业收入2930亿元，同比增长1%，公司权益持有者应占盈利200亿元，同比提升5.1% [9] 零售行业业绩 - 高鑫零售截至2025年9月30日止六个月预计录得净亏损及归母净亏损约1.1亿元至1.4亿元，去年同期净利润1.86亿元、归母净利润2.06亿元 [11]

评级与目标价 - 摩根士丹利予以中国联通目标价9.5港元及"增持"评级 [1] 第三季度财务表现 - 第三季度服务收入为830亿元人民币 同比持平 符合预期 [1] - 第三季度EBITDA为254亿元人民币 同比持平 符合预期 [1] - 服务EBITDA利润率为30.5% [1] - 第三季度净利润为55亿元人民币 同比增长5.3% 符合预期 主要受惠于折旧成本下降 [1] 业务分部表现 - 联通云收入同比增长26%至153亿元人民币 [1] 公司战略行动 - 公司拟分拆智网科技到创业板上市 尚待监管机构批准 [1]