项目概况 - 由蜀道集团所属四川路桥承建的突尼斯比塞大大桥举行永久桩开钻仪式，标志着工程进入主体结构施工新阶段[1] - 大桥位于突尼斯最北端比塞大市郊区，横跨比塞大运河（宽800米，最大水深13米），总长度2070米，主桥最大跨径292.5米，桥面宽25米含双向4车道及人行边道[4] - 项目采用EPC总承包模式，合同金额14.2亿元人民币，工期38个月，2024年7月18日开工建设[4] 技术方案 - 大桥为多跨变截面钢桁架结合梁桥，施工方案包括桩基、主墩承台、墩柱和钢桁梁等部分[2] - 项目团队从质量控制、技术控制、安全环保控制和施工控制四个方面进行详细介绍[2] 社会经济效益 - 大桥建成后将解决当地唯一旧桥定时关闭导致的交通拥堵问题（高峰期车辆排队数公里），显著提升两岸通行效率[4][7] - 项目将推动地区互联互通，便利人员往来和货物流通，提升区域吸引力和开放性，对突尼斯社会经济发展具有重大意义[7] 国际合作 - 突尼斯住房装备部部长斯拉·祖阿里亲自操作旋挖钻机启动桩基钻孔作业，并赞扬中企团队的专业素养与高效执行力[2] - 项目由欧洲投资银行和非洲发展银行共同出资，体现中国建造技术实力并承载深化中突友谊的使命[4]

基金经理持仓调整 - 广发基金刘格菘管理的6只基金在2025年第二季度对重仓股进行了显著调整，减持了新能源汽车产业链和半导体设备类股票，如赛力斯、北方华创、中微公司等 [1][2] - 增持方向集中在新消费、互联网和军工产业，德业股份、协创数据、小米集团-W等个股加仓明显，其中协创数据加仓幅度达75.81%，德业股份加仓40% [1][3][8] - 港股配置方面，广发行业严选基金前四大重仓股为小米集团-W、泡泡玛特、香港交易所、腾讯控股，小米集团-W加仓幅度达25.66% [3] 基金业绩表现 - 刘格菘管理的6只基金在二季度业绩表现一般，广发多元新兴净值增长率最高为7.91%，广发双擎升级A、C份额净值增长率最低分别为0.63%和0.54% [4] - 广发科技先锋和广发创新升级两只基金在二季度录得负收益 [4] - 6只基金在二季度均出现净赎回，广发行业严选A份额净赎回约6.31亿份 [4] 市场环境与行业表现 - 二季度上证指数上涨3.26%，深证成指微跌0.37%，创业板指上涨2.34%，沪深300指数上涨1.25% [5] - 细分行业中，军工、银行、通信行业涨幅显著，食品饮料、家电、钢铁等表现偏弱 [5] - 市场经历了4月初美国加征关税的冲击后稳健上行，整体经济数据保持显著韧性和稳健增长 [4] 具体持仓变动数据 - 广发科技先锋基金减持北方华创17.69%，赛力斯9.14%，亿纬锂能4.16%，晶科能源10.77% [2][6] - 广发行业严选基金减持亿纬锂能26.71%，赛力斯17.57% [7] - 广发小盘成长基金减持赛力斯24.88%，圣邦股份44.58%，同时加仓德业股份40% [8] - 广发双擎升级基金减持赛力斯30.25%，圣邦股份13.99%，亿纬锂能26.26% [9]

公司经营情况 - 公司二季度中标总额375.59亿元，同比增长25%，上半年累计中标722.4亿元，同比增长22.2% [1] - 基建领域上半年累计中标617.4亿元，同比增长25.88%，房建领域累计中标104.12亿元，同比增长4.34%，其他业务累计中标0.89亿元，同比下降4.37% [2] - 公司以投资人身份中标8条高速公路项目，总投资超2600亿元，包括G0611郎木寺至川主寺段、G0611川主寺至汶川段等项目 [2] 行业动态 - 四川省2024年推出36个高速公路项目，总里程约4100公里，总投资约8400亿元 [2] - 四川省高速公路2035年预计总规模达2万公里，其中国家高速公路8500公里，省级高速公路1.15万公里 [3] - 2024年四川新建成高速公路507公里，通车总里程达10310公里，居全国第三位 [3] 项目推进与展望 - 公司2024年下半年中标投资人项目，预计Q3、Q4施工高峰期将加速订单转化 [3] - 四川省高速公路建设需求持续景气，中期维度内公司有望受益于区域需求增长 [3] 财务与估值 - 公司2025年分红比例提升至60%，按2025年业绩80亿估算，当前股息率超6% [4] - 预计公司2025-2027年业绩分别为82.9、92.5、104.0亿元，对应估值为9.03、8.09、7.19倍 [4]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [11][13] 报告的核心观点 - 公司聚焦基建主业，二季度订单加速增长，后续随着部分项目逐步签订施工合同，将持续推动订单增长；四川高速公路建设需求持续景气，公司下半年项目预计加速，订单转化有望提速；高股息下红利属性凸显，稳增长预期有望带动需求增长与估值提升，预计公司 2025 - 2027 年业绩分别为 82.9、92.5、104.0 亿元，对应当前市值估值为 9.03、8.09、7.19 倍 [13] 根据相关目录分别进行总结 订单情况 - 公司二季度中标总额 375.59 亿元，同比增长 25%，较 Q1 有所加速，上半年累计中标 722.4 亿元，同比增长 22.2%；基建领域上半年累计中标 617.4 亿元，同比增长 25.88%；房建领域上半年累计中标 104.12 亿元，同比增长 4.34%；其他业务上半年累计中标金额 0.89 亿元，同比小幅下降 4.37% [8][13] 潜在订单 - 2024 年下半年四川省推出多个高速公路项目，公司下属施工企业以参股方式中标 8 条高速公路项目，总投资合计超 2600 亿元，当前或尚未完全反映在订单中，后续将推动订单增长 [13] 行业需求 - 四川高速公路 2035 年预计总规模达约 2 万公里，建设需求持续景气；2024 年四川新建成高速公路 507 公里，通车总里程达 10310 公里，居全国第三位，若实现 2 万公里目标，中期维度省内高速公路建设需求将持续景气 [13] 项目推进 - 公司 2024 年下半年开始大量中标投资人项目，预计所中标项目将在下半年陆续完成开工前准备工作，在 Q3、Q4 施工高峰期有望加速订单转化 [13] 红利与估值 - 公司 2025 年分红比例提升至 60%，且 2025 - 2027 年均保持在最低 60%水平，若按 2025 年业绩实现 80 亿估算，对应当前股息率为 6 +%；预计公司 2025 - 2027 年实现业绩 82.9、92.5、104.0 亿元，对应当前市值估值为 9.03、8.09、7.19 倍 [13] 财务预测 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|107238|114062|123626|135262| |净利润（百万元）|7365|8464|9450|10622| |EPS（元）|0.83|0.95|1.06|1.19| |经营活动现金流净额（百万元）|3427|19323|9312|12579| |投资活动现金流净额（百万元）|-10162|-7271|-7291|-7319| |筹资活动现金流净额（百万元）|5511|-2977|-2629|-2635| |现金净流量（不含汇率变动影响，百万元）|-1224|9074|-609|2626| |市盈率|8.77|9.03|8.09|7.19| |市净率|1.33|1.33|1.14|0.99| |总资产收益率|3.0%|3.5%|3.5%|3.7%| |净资产收益率|15.1%|14.7%|14.1%|13.7%| |净利率|6.7%|7.3%|7.5%|7.7%| |资产负债率|78.9%|75.1%|73.8%|72.0%| |总资产周转率|0.45|0.48|0.50|0.50|[19]

报告行业投资评级 - 行业评级为强于大市（维持评级），上次评级为强于大市 [5] 报告的核心观点 - 6月基建投资延续托底，下半年财政发力或推动基建投资高增，建议从高景气细分赛道挖掘个股并重视低估值央国企大票的β机会 [1] - 地产数据筑底，交运数据持续回升，水泥需求趋稳关注价格反弹机会，玻璃关注供需节奏变化及补货持续性 [1][2][3][4] 分目录总结 基建投资情况 - 25年1 - 6月地产开发投资/狭义基建/广义基建/制造业同比分别为-11.2%/+4.6%/+8.9%/+7.5%，6月单月同比分别为-12.4%/+2%/+5.3%/+5.1%（增速环比-0.01/-3.1/-3.9/-2.7pct） [1] - 6月基建投资增速放缓或与5月基建类财政支出下滑以及天气扰动因素相关，交运数据回升明显，水电燃热投资增速仍在高位 [1] - 下半年超长期特别国债发行或支撑基建投资，新质生产力等方面有效投资加大，预计后续基建投资保持较高水平 [1] 地产与交运数据 - 1 - 6月地产销售面积同比-3.5%，单月同比-6.5%（增速环比-2pct）；新开工面积同比-20% ，单月同比-9.5%（增速环比+9.2pct）；施工面积同比-9.1%，单月同比+4.8%（增速环比-243.4pct）；竣工面积同比-14.8%，单月同比-2.1%（增速环比+17pct） [2] - 1 - 6月交通仓储邮政投资同比+5.6%，单月同比+9.5%（增速环比+5.2pct）；铁路运输投资同比+4.2%，单月同比+8.7%（增速环比+4.8pct）；道路运输投资同比+0.6%，单月同比+3.4%（增速环比+2.3pct） [2] - 1 - 6月水电燃热投资同比+22.8%，单月同比+17%（增速环比-8.2pct）；水利环境公共设施投资同比+3.5%，单月同比-5.2%（增速环比-8.9pct）；水利投资同比+15.4%，单月同比-8.4%（增速环比-25.7pct）；公共设施管理投资同比+1.7%，单月同比-3.4%（增速环比-4.4pct） [2] 水泥市场情况 - 25年1 - 6月水泥产量8.15亿吨，同比下滑4.3%，较1 - 5月份降幅扩大0.3pct；6月单月产量1.55亿吨，同比下降5.3%，降幅环比收窄2.8pct [3] - 1 - 6月份水泥出货率均值39%，同比下滑2pct；七月上旬市场需求趋稳，截至7月11日平均出货率43%，较6月中下旬基本持平，同比低4pct [3] - 上周水泥企业库存65.7%，同比高2.0pct，环比持平；截至7月11日全国水泥价格均价352元/吨，同比低43元/吨，较6月末下滑5元/吨 [3] - 上层重申反内卷后，价格协调机制有望发挥作用，关注后续旺季价格反弹机会 [3] 玻璃市场情况 - 25年1 - 6月平板玻璃产量48497万重量箱，同比下滑4.3%，较1 - 5月降幅小幅收窄0.6pct；6月单月产量8271万重箱，同比下滑4.5%，降幅环比收窄1.2pct [4] - 6月受淡季影响，市场刚需提货未见明显变化，场内观望情绪浓；截至7月10日生产商库存达5734万重箱，较6月份末小幅下降305万重量箱，年同比高60万重箱 [4] - 截至7月10日5mm浮法白玻63.2元/重箱，较6月末小幅提升0.4元/重箱；截至上周末管道气燃料/煤燃料/石油焦燃料玻璃企业利润分别为-3.7/4.7/-4.6元/重箱 [4] - 7月初部分价格零星提涨刺激下，中下游适当低价存货，带动市场成交增加，预计主流价格维稳，关注后续补货持续性 [4] 重点标的推荐 - 报告对四川路桥、海南华铁、鸿路钢构等多只股票给出买入或增持评级，并列出了2024A - 2027E的EPS和P/E数据 [15]

报告行业投资评级 - 看好 [2] 报告的核心观点 - 2025年上半年经济平稳增长，固投边际走弱，GDP同比增长5.3%，全国固定资产投资累计同比增长2.8%，增速较1 - 5月下降0.9pct，制造业投资同比增长7.5%，增速较1 - 5月下降1.0pct [1][3] - 基建投资边际走弱，交通类投资有所改善，2025年1 - 6月基础设施投资（全口径）同比增长8.9%，增速较1 - 5月下降1.5pct，交通运输、仓储和邮政业投资同比增长5.6%，增速较1 - 5月提高1.6pct [2][4] - 2025年1 - 6月地产投资保持低位，开工、竣工降幅收窄，房地产投资同比下降11.2%，较1 - 5月下降0.5pct；开工同比下降20.0%，较1 - 5月提高1.4pct；竣工同比下降14.8%，较1 - 5月提高2.5pct [2][7] - 当前行业总量偏弱，区域投资有望随国家战略布局深入而获得较大弹性 [15] 各部分总结 经济与固投情况 - 2025年上半年GDP同比增长5.3%，分季度看25Q1/Q2分别同比增长5.4%/5.2%，全国固定资产投资累计同比增长2.8%，增速较1 - 5月下降0.9pct，制造业投资同比增长7.5%，增速较1 - 5月下降1.0pct [1][3] 基建投资情况 - 2025年1 - 6月基础设施投资（全口径）同比增长8.9%，增速较1 - 5月下降1.5pct，基础设施投资（不含电力）同比增长4.6%，增速较1 - 5月下降1.0pct [2][4] - 细分结构中，交通运输、仓储和邮政业投资同比增长5.6%，增速较1 - 5月提高1.6pct；水利、环境和公共设施管理业投资同比增长3.5%，增速较1 - 5月下降3.7pct；电力、热力、燃气及水生产和供应业投资同比增长22.8%，增速较1 - 5月下降2.6pct [2][4] - 分区域看，东部地区投资同比下降0.8%，中部地区投资同比增长3.2%，西部地区投资同比增长4.8%，东北地区投资同比下降1.9% [2][4] - 年初至今地方政府化债节奏放缓，投资阶段承压，随着中央政策持续加码，地方政府投资意愿与能力有望双向修复，后续投资有望复苏 [2][4] 地产投资情况 - 2025年1 - 6月房地产投资同比下降11.2%，较1 - 5月下降0.5pct；开工同比下降20.0%，较1 - 5月提高1.4pct；竣工同比下降14.8%，较1 - 5月提高2.5pct [2][7] - 本轮周期中供给主体过度出清及补库存困难，后续投资将处于弱改善状态，投资修复节奏慢于以往周期，地产优化政策值得期待 [7] 投资分析意见 - 推荐低估值央企中国化学、中国能建、中国中铁、中国铁建，关注中国交建、中国中冶、东华科技 [15] - 推荐国企四川路桥、安徽建工，关注新疆交建 [15] - 推荐民营类企业志特新材、鸿路钢构，关注中岩大地、深圳瑞捷、华阳国际 [15] - 推荐国际工程企业中钢国际、中材国际 [15]

中期票据发行 - 2023年度第一期中期票据发行金额8亿元[1] - 票面利率3.17%[1] - 期限3年，起息日2023年7月12日，兑付日2026年7月12日[1] 付息情况 - 完成2023年度第一期中期票据2025年付息，金额2536万元[1]

报告公司投资评级 - 买入（维持），前次评级为买入 [6] 报告的核心观点 - 25Q2订单大增25%，在手订单充裕保障后续业绩稳健释放，省内交通基建需求旺盛，国家战略腹地建设驱动需求释放加速，高分红动力足，“类债”价值突出 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 订单与业绩 - 25Q2中标订单376亿元，同比大幅增长25%，较25Q1加速6pct，25H1累计新签订单722亿元，同比大幅增长22%，基建订单增长持续强劲 [1] - 24H2以来四川交通基建项目招投标显著提速，2600多亿潜在项目有望在25H2开始陆续转化为实际施工订单 [1] - 公司去年底在手订单2913亿元，加上25H1新签及潜在待转化订单，实际在手项目可超5000亿，后续业绩有望进入加速释放期 [1] 行业需求 - 四川规划到2035年高速公路网达2万公里，截至2024年已突破1万公里，未来10年省内高速公路有翻倍建设空间 [2] - 国家战略腹地建设紧迫性明显提升，四川高速公路项目若获国家专项补助资金，项目现金流、利润率有望得到保障，有望加快推进 [2] 盈利能力 - 蜀道集团持续通过投建一体模式为四川路桥提供高毛利订单，后续有望驱动公司盈利能力持续提升 [2] 分红情况 - 蜀道集团在手资金充裕，对四川路桥工程款支付能力强，公司现金流稳步恢复、在手现金持续充实，具备较强的大比例分红能力 [3] - 蜀道集团大比例持股，公司大比例分红后，主要分红资金可留在集团体内，助力构建“投资 - 分红 - 再投资”闭环 [3] - 结合充裕在手订单及2025 - 2027年最低现金分红率60%，公司后续业绩稳定性、分红能力、分红意愿均有较高保障，高分红驱动公司具备显著高股息投资吸引力 [3] 投资建议 - 预测公司2025 - 2027年归母净利润分别为80/90/100亿元，同增11.2%/12.3%/11.5%，当前PE分别为9.3/8.3/7.4倍，股息率分别为6.4%/7.2%/8.1% [3][5] - 若公司25年切换至当前上市头部建筑国企股息率4.5%，则合理市值1069亿，对应43%市值空间 [3] 财务指标 |财务指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入（百万元）|115,042|107,238|116,689|126,319|136,676| |增长率yoy（%）|-14.9|-6.8|8.8|8.3|8.2| |归母净利润（百万元）|9,004|7,210|8,016|9,000|10,032| |增长率yoy（%）|-19.7|-19.9|11.2|12.3|11.5| |EPS最新摊薄（元/股）|1.03|0.83|0.92|1.03|1.15| |净资产收益率（%）|20.0|15.1|15.4|16.0|16.3| |P/E（倍）|8.3|10.4|9.3|8.3|7.4| |P/B（倍）|1.7|1.6|1.4|1.3|1.2|[5] 股票信息 - 行业为基础建设，07月14日收盘价8.57元，总市值74,645.04百万元，总股本8,710.04百万股，自由流通股占比77.10%，30日日均成交量20.26百万股 [6]

业绩总结 - 2025年二季度基建中标65个，金额3128390万元，累计中标100个，金额6173954万元，同比增25.88%[1] - 二季度房建中标25个，金额619161万元，累计中标46个，金额1041174万元，同比增4.34%[1] - 二季度其他中标51个，金额8388万元，累计中标72个，金额8916万元，同比减4.37%[1] - 二季度合计中标141个，金额3755939万元，累计中标218个，金额7224044万元，同比增22.20%[1] 其他新策略 - 公司目前无已签订尚未执行的重大项目[3]

核心经营数据 - 2025年第二季度中标项目141个 金额375.59亿元人民币 [1] - 2025年累计中标项目218个 总金额722.40亿元人民币 [1] - 累计中标金额同比显著增长22.20% 达591.18亿元人民币 [1] 业务分类明细 - 基建项目涵盖公路/铁路/水利/航运/市政/养护/交安等基础设施领域 [1] - 房建项目主要包括产业园区/学校/住宅/老旧小区改造等类型 [1] - 其他项目含勘察设计/咨询/监理/招标代理等服务类业务 [1] 重大项目执行情况 - 当前无已签订但尚未执行的重大项目 [2]