三大航司业绩表现 - 国航、东航、南航2025年上半年预计扣非净亏损16亿元至24亿元，较去年同期大幅收窄，但与美国达美航空同期157亿元净利相比差距明显 [1] - 国航预计净亏损17亿元至22亿元，扣非后净亏损18亿元至24亿元，较2024年上半年净亏损27.82亿元显著改善 [2] - 东航预计净亏损12亿元至16亿元，扣非后净亏损16亿元至21亿元，较去年同期净亏损27.68亿元大幅减亏 [2] - 南航预计净亏损13.38亿元至17.56亿元，扣非后净亏损17.54亿元至23.80亿元，扣非亏损较上年同期的34.64亿元大幅收窄 [2] 海航控股表现亮眼 - 海航控股预计2025年上半年实现净利润4500万元至6500万元，同比扭亏为盈，展现出灵活调整运力和精细化管理的优势 [3] 行业复苏与挑战 - 2025年上半年民航旅客运输量达3.7亿人次，同比增长5.9%，较2019年增长15.4%，其中国内增长16.8%、国际增长28.4% [4] - 暑运期间（7月1日至8月31日）预计旅客运输量1.5亿人次，同比增长5.4%，执飞客运航班106.1万架次，同比增长3.9% [4] - 航油价格较2024年同期下降约10%，显著减轻航司成本压力 [4] - 7月1日-7月14日境内航线平均票价959元，同比降低7.1%，座收同比降低6.6%，呈现"旺丁不旺财"现象 [5] - 同期境外航线客运起降3.3万架次，同比增长12.8%，旅客吞吐量540.2万人次，同比增长11.1% [5] 三大航减亏措施 - 国航通过提升飞机利用率、实施"保价争量"营销策略和强化成本管控改善经营效益 [2] - 东航聚焦上海枢纽建设，新开和加密国际航线，推行"航空+文旅商展"立体营销，深化数字化转型和成本管理 [2] - 南航精准投放运力，强化客货销售，力求提质增效 [2] 行业专家观点 - 高铁对短途航线的冲击和票价收益不足是三大航亏损主因，客运量恢复但平均票价低迷 [3] - 航司全年扭亏需关注暑运表现、消费者出行意愿、天气因素及票价水平提升 [6] - 高铁网络挤压、地缘政治、全球经济不均衡、汇率波动和供应链中断为行业复苏带来挑战 [6]

核心观点 - 7月快递和航空有望受益“反内卷”，关注东南亚快递市场机会；中美关税扰动背景下，建议关注内需和高股息板块，看好经营稳健、风险可控且有望带来稳定收益的价值龙头 [1][5] 周度回顾 - 上周A股市场震荡上行，申万交运指数跑输沪深300指数0.75pct；交运子板块中快递物流以及航空机场板块表现较好 [12] - 个股涨幅前五为申通快递（+15.3%）、嘉诚国际（+8.8%）、圆通速递（+7.9%）、华夏航空（+7.6%）、原尚股份（+7.0%）；跌幅前五为渤海轮渡（-4.0%）、宁波海运（-4.0%）、三羊马（-3.5%）、海汽集团（-3.4%）、长江投资（-3.9%） [12][19][20] 分板块投资观点更新 航运板块 - 油运方面，7月原油进入淡季，成品油进入小旺季，运价走势分化，原油运价走软而成品油触底回升，预计年内景气度暑期见底，需求侧边际变化有望推动运价，继续推荐中远海能、招商轮船，关注招商南油 [1][21] - 集运方面，特朗普延长30天关税减免协议，美线本周企稳反弹，欧线疲软，短期需求取决于中美关税政策，中长期集运企业盈利能力承压，建议关注中远海控能否实现α机会 [1] - 散货方面，本周散运运价上行，因特朗普称将对铜实行50%关税引发抢运，散货运价中长期或维持高波动性，不乏上行机会，建议关注 [36] 航空板块 - 暑运旺季，上周整体和国内客运航班量环比提升，国际客运航班量也有提升，近期国际油价微幅低于去年同期；暑运以来呈现量涨价跌现状 [2][37] - 6月民航供给与需求同比增长稳健，三大航客运量同比增速分别为+1.9%、+3.9%、+6.1%，客座率维持修复态势；民营航司中春秋和吉祥国际航线客运量高速增长 [44] - 预计2025年民航客运量中高个位数增长，运力供给中低个位数增长，供需缺口缩小，航司盈利继续修复，推荐中国国航、东方航空、南方航空以及春秋航空 [45][47] 快递板块 - “反内卷”政策释放，快递行业无序竞争有望好转，四季度旺季价格和盈利表现值得期待 [3][54] - 极兔速递东南亚件量增速超预期，二季度包裹量达16.9亿件，同比增长65.9%，上半年达32.3亿件，同比增长57.9% [55] - 顺丰和中通有望引进无人物流车降本，顺丰降本效果或更明显；推荐顺丰控股、中通快递、圆通速递和申通快递，重点关注韵达股份 [3][64][66] 铁路公路板块 - 2025年5月全国铁路发送旅客4.06亿人次，同比增长12.6%，旅客周转量完成1373.51亿人公里，同比增长7.6%；4月铁路货运发送量4.40亿吨，同比增长0.7%，货运周转量3080.61亿吨公里，同比增长2.2% [74] - 2025年1 - 5月我国公路客运量48.13亿人次，同比下滑0.7%；公路货运量169.19亿吨，同比增长4.3% [74] 物流板块 - 德邦股份一季度业绩低于预期，总收入增速12%，归母净利润亏损6800万元；全年收入增速目标10%左右，利润争取正增长 [76] - 东航物流是航空货运领军者，竞争优势明显，积极应对中美关税政策调整，计划今年引进4架全货机，货量有望正增长，值得关注 [77][78] 投资建议 - 航运推荐中远海能、招商轮船，关注招商南油、中远海控；航空推荐中国国航、东方航空、南方航空、春秋航空；快递推荐顺丰控股、中通快递、圆通速递、申通快递，重点关注韵达股份；物流关注德邦股份、东航物流；此外还推荐京沪高铁 [1][2][3][5][80][81][82]

外航暂停中国航线现状 - 英国航空高管公开呼吁将英国纳入中国30天免签政策名单以提振中英航线需求[3][4] - 英国航空自2023年10月起暂停北京—伦敦航线但保留上海/香港航班并强调为"临时性暂停"[6][7][8] - 2023年多家外航采取类似策略：澳航暂停上海—悉尼航线、北欧航空停飞哥本哈根—上海航线、维珍航空取消上海—伦敦航线[13][14][15] 外航退出中国市场的原因 - 行业退出需向中国民航总局申请否则影响未来重返机会但实际决策取决于市场需求恢复程度[19][20][25] - 中国出入境客流恢复缓慢：2024年6月美/德/英/法入境恢复率仅45%-58%上海1-5月欧美客流恢复率为2019年的20%-36%[31][32] - 地缘政治加剧成本压力：俄乌战争导致绕飞俄罗斯空域中国航司因可经俄领空获得成本优势[35][36] 中国航司的替代性扩张 - 2023年11月外航撤离后国航/东航/海航欧洲航线座位数较2019年同期分别增长24%/52%/89%[41] - 东航2024年密集开通上海至日内瓦、米兰、哥本哈根等新航线每周三班[43][44] - 扩张伴随亏损：2025年Q1国航/东航/南航净亏损分别达20.44亿/9.95亿/7.47亿元[49] 行业竞争格局变化 - 外航指责中国航司受益于补贴政策导致票价不公平竞争如汉莎航空称面临更高税费和监管成本[51][52] - 中国航司通过低价策略抢占市场份额但长期盈利能力存疑可能引发行业内部过度竞争[53]

国产支线客机C909运营表现 - 投入中国南方航空运营满五周年 累计运送旅客超440万人次 [1] - 运营航线超230条 覆盖粤港澳大湾区 长江经济带及革命老区等多区域 [1] - 航司初步形成C909机型规模网络化运行格局 [1] 国产支线客机C909技术特性 - 我国首次按照国际通行适航标准自行研制的中短程新型涡扇支线客机 [1] - 具有自主知识产权 [1]

客运数据 - 2025年6月客运运力投入同比上升4.57%，国内、地区和国际分别同比上升1.41%、4.38%和14.60%[1] - 2025年6月旅客周转量同比上升6.69%，国内、地区和国际分别同比上升3.60%、9.38%和16.56%[1] - 2025年6月客座率为85.18%，同比上升1.69个百分点，国内、地区和国际分别同比上升1.81、3.77和1.41个百分点[1] - 2025年6月收入客公里合计25938.79百万，同比上升6.69%，2025年累计157986.19百万，同比上升8.46%[3] - 2025年6月载客人数合计13633.39千人，同比上升3.92%，2025年累计83279.82千人，同比上升4.83%[5] - 2025年6月可利用座公里合计30453.14百万，同比上升4.57%，2025年累计184837.28百万，同比上升5.48%[5] 货运数据 - 2025年6月货运运力投入同比上升7.04%，货邮周转量同比上升6.51%，货邮载运率为55.02%，同比下降0.27个百分点[1] - 2025年6月收入吨公里合计3132.58百万，同比上升6.76%，2025年累计18720.29百万，同比上升8.09%[3] - 2025年6月货运及邮运量合计164.53千吨，同比上升7.10%，2025年累计940.45千吨，同比上升5.98%[5] 机队情况 - 2025年6月公司引进4架飞机，退出1架飞机，截至6月底合计运营943架运输飞机[2]

客运运力投入 - 2025年6月集团客运运力投入按可利用座公里计同比上升4.57% [1] - 国内运力投入同比上升1.41% [1] - 地区运力投入同比上升4.38% [1] - 国际运力投入同比上升14.60% [1] 旅客周转量表现 - 2025年6月旅客周转量按收入客公里计同比上升6.69% [1] - 国内旅客周转量同比上升3.60% [1] - 地区旅客周转量同比上升9.38% [1] - 国际旅客周转量同比上升16.56% [1] 客座率变化 - 2025年6月整体客座率达到85.18% [1] - 整体客座率同比上升1.69个百分点 [1] - 国内客座率同比上升1.81个百分点 [1] - 地区客座率同比上升3.77个百分点 [1] - 国际客座率同比上升1.41个百分点 [1]

2025Q2业绩表现 - 三大航2025Q2归母净利同比大幅减亏 中国国航预计亏损1.6-3.4亿元(同比减亏10-15亿元) 中国东航预计亏损2.1-6.1亿元(同比减亏14-18亿元) 南方航空预计亏损5.9-8.1亿元(同比减亏10-14亿元)[2] - 行业2025Q2客流同比增长7% 机队周转与客座率提升改善单位非油成本压力[2] - 国内含油票价同比持平 航油出厂均价同比下降17% 燃油成本缩减全部转化为利润 5月实现行业性盈利[2] 暑运表现展望 - 2025年暑运国内客座率同比上升1-2% 国内裸票价持平 扣油票价保持上升趋势[3] - 7月下半月至8月国内预售票价同比上升 供需预期乐观因暑运加班严格受限且亲子游需求旺盛[3] - 基于2024年暑运低基数 预计2025年暑运客座率与票价双升 燃油成本缩减将高比例留存为利润[3] 反内卷政策影响 - 民航局部署整治"内卷式"竞争 将制定价格行为规则防止低于成本价恶性竞争[4] - 政策深化有望使航空业短期减少过度低价 中期改善收益管理 长期保障机队低速增长[4] - 2024年航司"客座率优先"策略提升周转率但票价低于2019年 反内卷措施加速行业盈利恢复[4] 行业长期逻辑 - 航空业具备长期成长逻辑 票价市场化与供给低增长驱动供需持续向好[1] - 需求稳健增长推动盈利中枢上升 旺季博弈风险逐步释放[1] - 2025年行业有望实现扭亏 维持增持评级[1]

三大航2025年上半年业绩分化 - 国航预计净亏损17亿—22亿元，同比减亏5.82亿—10.82亿元 [1][2][3] - 东航预计净亏损12亿—16亿元，同比减亏11.68亿—15.68亿元 [1][2][3] - 南航预计净亏损11.68亿—15.68亿元，同比增亏1.1亿—5.28亿元 [1][2][3] 业绩变动原因 - 国航和东航受益于国内民航客运市场稳健发展和国际航线大幅增长 [3] - 南航受国际航线恢复缓慢、区位劣势及高铁分流等因素影响 [1][10] - 票价下行明显，2025年上半年国内经济舱平均票价740元，同比下降6.9% [6] 运营数据表现 - 国航1-5月客运运力投入同比增长3.5%，旅客周转量增长5.5% [5] - 东航1-5月客运运力投入同比增长7.66%，旅客周转量增长12.7% [5] - 一季度航空货运市场"淡季不淡"，货邮运输量较2019年同期增长30%以上 [5] 行业竞争格局 - 高铁分流效应显著，民航高端旅客向高铁流动 [7] - 民航通过打折票吸引高铁普通旅客，2024年民航旅客量增长率高于高铁 [9] - 票价内卷严重，三大航2024年每客公里收益同比下降12%-13% [6] 南航面临的特殊挑战 - 国际航线恢复缓慢导致大量运力转投国内 [10] - 在京沪航线份额上处于劣势，缺乏北京首都—上海虹桥航班时刻 [12] - 广州临近香港导致往返香港航线竞争优势不足 [12] 行业发展趋势 - 扩张航线是三大航2025年重点工作，国航强调国际航线企稳重要性 [5] - 南航推出跨航司旅客自愿签转权益和"一刻登机"服务应对挑战 [13] - 暑运期间机票价格持续下降，收益管理和运力调配成为关键挑战 [1][13]

证券行业业绩表现 - 国泰海通预计2025年上半年归母净利润152.83亿元-159.57亿元，同比增长205%-218%，主要因吸收合并海通证券产生负商誉及财富管理业务收入增长[1] - 申万宏源预计上半年归母净利润41亿元-45亿元，同比增长92.66%-111.46%，受益于投资交易、财富管理等业务收入增长[6][7] - 中金公司预计上半年归母净利润34.53亿元-39.66亿元，同比增长55%-78%，投行、股票及财富管理业务收入增加[8] - 中信建投预计上半年归母净利润44.30亿元-45.73亿元，同比增长55%-60%，自营、经纪及投行业务收入增长[9] - 东方证券预计上半年归母净利润32.50亿元-36.00亿元，同比增长54%-71%，财富管理及机构业务收入增长[38] 航空运输业经营状况 - 南方航空预计上半年净亏损13.38亿元-17.56亿元，受旅客结构变化及国际环境影响[2] - 中国东航预计上半年净亏损12亿元-16亿元，因国内市场竞争激烈及国际环境复杂[3] - 中国国航预计上半年净亏损17亿元-22亿元，受高铁冲击及国际环境不确定性影响[4] - 海航控股预计上半年净利润4500万元-6500万元，实现扭亏，受益于民航市场回暖及汇兑收益[5] 新能源与材料行业 - 山东黄金预计上半年归母净利润25.5亿元-30.5亿元，同比增长84.3%-120.5%，受益于金价上涨及生产效率提升[10] - 洛阳钼业预计上半年归母净利润82亿元-91亿元，同比增长51.37%-67.98%，铜钴产品量价齐升[13] - 隆基绿能预计上半年净亏损24亿元-28亿元，同比减亏，组件销量增长但价格跌破成本线[14] - 通威股份预计上半年净亏损49亿元-52亿元，光伏行业供需失衡导致产品价格低迷[15] 消费与零售行业 - 永辉超市预计上半年净亏损2.4亿元，因门店调改及供应链改革短期影响[22] - 酒鬼酒预计上半年净利润800万元-1200万元，同比下降90.08%-93.39%，白酒行业深度调整[57] - 水井坊预计上半年净利润1.05亿元，同比下降56.52%，商务宴请需求承压[73] - 良品铺子预计上半年净亏损7500万元-1.05亿元，产品结构调整及门店优化影响[75] 科技与制造业 - 新易盛预计上半年归母净利润37亿元-42亿元，同比增长327.68%-385.47%，受益于AI算力投资增长[34][35] - 华勤技术预计上半年归母净利润18.7亿元-19.0亿元，同比增长44.8%-47.2%，智能产品平台战略见效[37] - 闻泰科技预计上半年归母净利润3.9亿元-5.85亿元，同比增长178%-317%，半导体业务回暖[68] - 大族激光预计上半年归母净利润4.5亿元-5亿元，同比下降59.18%-63.26%，消费电子市场回暖[72] 房地产与建筑行业 - 保利发展预计上半年归母净利润27.35亿元，同比下降63.15%，房地产项目结转规模下降[11][12] - 金地集团预计上半年净亏损34亿元-42亿元，可结转面积减少及计提资产减值[61][62] - 信达地产预计上半年净亏损35亿元-39亿元，交付规模减少及计提减值[67] 并购重组动态 - 金浦钛业拟通过重大资产置换及发行股份购买利德东方100%股权[39] - 苏州规划拟发行股份及支付现金购买北京东进航空科技100%股权[40] - 中化装备筹划发行股份购买益阳橡胶及蓝星化工机械100%股权[41] 其他行业亮点 - 游族网络预计上半年归母净利润4000万元-6000万元，同比增长768.75%-1203.13%，游戏业务表现强劲[65] - 万达电影预计上半年归母净利润5亿元-5.6亿元，同比增长340.96%-393.87%，春节档影片带动业绩[66] - 赤峰黄金预计上半年归母净利润10.8亿元-11.3亿元，同比增长52.01%-59.04%，金价上涨推动[78] - 完美世界预计上半年归母净利润4.8亿元-5.2亿元，扭亏为盈，《诛仙世界》游戏贡献增量[84]

行业趋势 - AI算力需求持续增长带动光模块龙头新易盛上半年净利润预计大增327.68%-385.47%至37亿-42亿元 [1][2] - 数据中心基础设施需求上升推动城地香江扭亏为盈 预计上半年净利润2800万-4200万元 [8] - 光伏行业竞争加剧导致隆基绿能、通威股份等企业亏损扩大 其中隆基预计亏损24亿-28亿元 [40][53] 公司业绩 - 新易盛受益于高速率产品需求增加 预计上半年净利润37亿-42亿元 [2] - 星辉娱乐拟1.3亿欧元出售西班牙人俱乐部99.66%股权 交易含现金及股份支付 [3] - *ST宇顺计划33.5亿元现金收购三家公司 布局数据中心及液晶显示业务 [4] - 盐津铺子股东拟减持2.04%股份 涉及张学文等三名股东 [5] - 立昂微预计上半年净亏损1.21亿元 营业收入16.66亿元 [6] 并购重组 - 金浦钛业筹划收购南京利德东方100%股权 涉及重大资产重组 [9] - 苏州规划拟收购北京东进航空科技100%股权 股票复牌 [12] - 中化装备计划收购益阳橡机和北化机100%股权 股票停牌不超过10个交易日 [24] 股东变动 - 安恒信息股东阿里创投减持306.11万股 持股比例降至5.1969% [10] - 杭钢股份股东诚通金控拟减持不超过2%股份 [28] 业务转型 - 永辉超市关闭227家亏损门店 上半年预计亏损2.4亿元 [20] - 横店影视拓展短剧业务 预计净利润同比增长103.55%-160.09% [45] 扭亏为盈 - 云南锗业预计上半年净利润1600万-2300万元 同比扭亏 [21] - 鹏欣资源预计净利润1亿-1.5亿元 同比扭亏 [14] - 莱绅通灵黄金业务收入增长超30% 预计净利润5900万元 [65] 业绩下滑 - 洽洽食品预计上半年净利润同比下降71.05%-76.25% [46] - 酒鬼酒净利润预计下降90.08%-93.39% 营业收入降43% [22] - 水井坊净利润预计下降56.52% 营业收入降12.84% [47] 高增长领域 - 中科电气预计上半年净利润增长235%-335%至2.32亿-3.01亿元 [15] - 生益电子净利润预计增长432.01%-471.45%至5.11亿-5.49亿元 [72] - 神农集团生猪出栏量增40.93% 净利润预计增长175.12%-238.85% [60] 重大亏损 - 渤海租赁因商誉减值预计上半年亏损18亿-24亿元 [9] - 绿地控股预计亏损30亿-35亿元 房地产交付规模减少 [18] - 金地集团预计亏损34亿-42亿元 [33] - 信达地产预计亏损35亿-39亿元 [39]