涉及的行业与公司 * 行业：航空运输业 * 公司：中国南方航空股份有限公司 (南方航空) [1] 核心观点与论据 **1 近期运营表现：国内恢复中存压，国际表现亮眼** * 国内航线客座率恢复至去年同期的90% [2] * 2025年11月整体经营情况良好，飞机利用率恢复至去年同期约90%水平 [3] * 元旦假期订票率低于预期3-5个百分点 [2][4] * 国际航线表现优于国内 [2] * 2025年前三季度客座率虽高但票价表现不佳 [2][12] **2 航线与运力调整：日本航线收缩，东南亚市场承接运力** * 日本航线运力同比消减20%，客座率约80%，同比下降4-5个百分点，单位收入下降约1个百分点 [6] * 撤出的运力部分投放至东南亚市场，东南亚运力同比增长17%，环比增长4个百分点 [2][6] **3 国际航线需求驱动：免签政策与外派人口是主要动力** * 国际航线需求增长得益于俄乌战争重塑国际格局、免签政策及企业外派人口增加 [2][7] * 2025年前三季度入境外国人约2900万，其中免签入境2000万，占国际航班外籍乘客比例达40% [7] * 国内每百名乘客中的外国人从1.9人增至3人 [2][7] * “不出海就出局”政策带来约200万外派人口，增加国际旅客需求 [7] * 免签政策效果自2025年下半年开始明显显现 [8] * 国际航线高增长预计至少可持续至2026年 [2][9] **4 机队与效率：利用率未完全恢复，结构持续优化** * 2025年11月窄体机利用率9.2小时，较2019年同期9.6小时有差距 [2][9] * 2025年11月宽体机利用率9.8小时，较2019年同期11小时有差距，部分归因于发动机检修及北美市场恢复缓慢 [2][9][10] * 公司计划在“十四五”期间调整宽窄体机队结构，处理效率较低的飞机 [10] * 当前宽体机占比约11% [10] * 国际航线恢复约90%，北美市场恢复进度较慢 [10] **5 运力规划：增速受外部因素影响，机龄结构受关注** * “十五”期间计划保持机队年均5%的增速 [2][11] * “十四五”期间受疫情和供应链影响，机队平均增速仅为2.3% [2][11] * 截至2025年10月末，飞机数量为959架，计划到2025年12月末达到971架 [11] * 2026年计划引进59架飞机，退出38架，年底预计达到992架 [11] * 维持适当机龄有助于降低运营压力 [2][11] * 机队规划需配合民航局2035年人均乘机次数达到1次的目标 [2][11] **6 市场需求与票价困境：公商务需求疲软，行业提价困难** * 公商务需求未见明显回暖 [2][12] * 因私出行旅客对价格敏感度高 [2][12] * 航空公司提价难度大，主要因为航司数量多、共飞航线参与者多、服务同质化程度高且价格透明 [2][13] * 高客座率、低票价可能成为新常态 [2][14] * 航空公司需通过加强预售和销售管控、提供差异化产品来平衡客座率与票价 [5][14] **7 外部政策与竞争环境：反内卷、高铁竞争与航旅融合** * “反内卷”政策强调员工合理休假，可能通过增加春假、秋假等带动差旅需求 [5][15] * 期待民航局在资源分配和共飞航线管控方面做出调整以减少内卷 [5][15] * 高铁对1200公里以下航线构成显著竞争 [5][16] * 南方航空通过延长平均行距至1700公里来应对高铁冲击 [5][16] * 公司与文旅部门合作推出“机加酒”等航旅融合产品 [18] * 地方政府旅游补贴使公司间接受益于整体需求提升 [5][18] 其他重要内容 * 公司根据市场需求安排飞机维修，以便在春运或暑期旺季投入更好运力 [9] * “十四五”前期以窄体机引进为主，中后期适量增加宽体机引进 [10] * 四川、浙江等地试点春秋假对局部市场当期需求有拉动作用，若更多地区推行将带来新市场增量 [11] * 高铁在培育潜在航空消费群体，并通过产品互售与组合实现竞争与合作并存 [16][17]

《中国民航报》、中国民航网 记者钱擘 通讯员韩筱、梅莹、潘水花 报道：南航上海分公司日前在 CZ6077"上海浦东—胡志明市"航班上开展"木棉暖冬"传统节气主题航班活动，让冬至传统特色与节气 文化在万米高空传递。 此次航班客舱内，布置了浓厚的节气氛围，主题贴纸错落点缀舱内各处，将冬至的传统韵味与南航的木 棉元素巧妙融合；乘务员身着雅致的冬装旗袍，举手投足间尽显中式美学，成为客舱内靓丽的风景线。 （本文图片均由南航上海分公司提供） 此次主题航班活动，也是南航上海分公司以"航空+传统文化"模式打造特色服务的又一次生动实践。 （编辑：许浩存 校对：陈虹莹 审核：程凌） 为丰富旅客的空中出行体验，此次主题航班精心策划了一系列特色互动活动："数九许愿卡"环节，乘务 组邀请旅客写下冬日期许；"冬至知识问答"环节，乘务组围绕节气由来、民俗传统等趣味问答，传递传 统文化知识；航班餐食也选择了水饺，让旅客品味节气美食的独特魅力；此外，航班特别增设"八段 锦"养生操体验环节，帮助旅客们舒缓旅途疲惫。 ...

航空股市场表现 - 截至发稿，航空股普遍下跌，中国国航跌2.75%报6.73港元，东方航空跌2.51%报5.04港元，南方航空跌2.49%报5.49港元，国泰航空跌1.01%报12.75港元 [1] 行业运营动态 - 航班管家资料显示，明年1月往返中国及日本的航班约有2,195班已取消，整体取消率达40.4% [1] - 有46条中日航线在未来两周内原定班次均已全部取消 [1] - 业界估计退票高峰仍会持续至12月底 [1] 票价与需求分析 - 12月国内含油票价同比转负，环比保持正常季节性规律，同比转负或源于2024年同期收益管理改善导致基数提升 [1] - 近期圣诞及元旦假期预售趋势良好 [1] - 预计2025年第四季度仍将大幅减亏，全年将扭亏 [1] - 预计元旦后公商出行仍将保持活跃，航司预期乐观 [1] - 2026年春节拼假效应较弱，节前节后客流集中或有利航司收益管理 [1]

行业趋势：年末民航出行旺季启动与国际航线扩张 - 元旦假期临近，民航年末出行旺季拉开帷幕，多家航空公司为提前布局旅游市场，自12月初以来已先后新开多条国际航线 [1][2] - 全球范围内可抵达城市数量较去年同期增加149个，年内国际机票预订量同比增长25% [2] - 部分旅客利用“请3休8”的假期安排计划前往埃及、西班牙、新西兰等目的地，相关航线机票预订量实现翻倍增长 [2] 公司动态：主要航空公司新开国际航线情况 - 深圳航空于12月22日新开深圳—墨尔本航线，首航机票预订率超95% [1] - 南方航空新开广州—马德里航线、广州—达尔文航线 [2] - 海南航空新开口岸—胡志明市航线 [2] - 东方航空新开上海—奥克兰—布宜诺斯艾利斯航线 [2] 市场表现：深圳机场客运数据与网络拓展 - 今年前11个月，深圳机场口岸通关量突破600万人次，超过去年全年总量550万人次，创历史同期新高 [1] - 深圳机场前11个月出境内地居民同比增长18.3%，入境外国人同比增长44.9% [1] - 随着深圳—墨尔本航线开通，深圳机场国际及地区客运通航点已突破60个 [1]

航运市场动态 - 原油运价高位下跌，12月18日中国进口原油综合指数（CTFI）报2280.86点，较12月11日下跌1.9% [3] - VLCC市场中东航线12月下旬货盘基本收尾，市场观望情绪较浓，整体可用运力充足 [3] - 欧线运价小幅回落，12月19日上海港出口至欧洲基本港市场运价为1533美元/TEU，较上期下跌0.3% [3] - 美线运价继续上涨，12月19日上海港出口至美西和美东基本港市场运价分别为1992美元/FEU和2846美元/FEU，分别较上期上涨11.9%、7.3% [3] - 行业高频数据显示，内贸集运运价指数与干散货运价均出现下降 [4] 航空与低空经济进展 - 全球首款6吨级倾转旋翼飞行器镧影R6000完成首次试飞 [2][3] - 南方航空与阿里云联合发布行业首个航空安全大模型“天盾”1.0版，基于千问多模态大模型打造，聚焦飞行训练、航班预警、故障检修三大核心场景 [2][3] - 2025年12月第二周国际日均执飞航班1823.57次，环比增长0.91%，同比下降7.64% [4] - 波罗的海空运价格指数环比上升，但同比下降 [4] 物流与快递行业数据 - 2025年前11个月国内快递业务量累计1807.4亿件，同比增长14.9%，实现业务收入13550.6亿元，同比增长7.1% [3] - 2025年11月单月快递业务量同比上升5.00%，但快递业务收入同比减少3.70% [4] - 12月8日至12月14日，全国高速公路货车通行5434.5万辆，环比下降2% [4] 交通新业态与政策 - 海南自由贸易港于12月18日正式启动全岛封关，全岛8个对外开放口岸及10个“二线口岸”监管设施启用 [2][3] - 2025年第三季度，联想PC电脑出货量达1940万台，同比上升17.30%，市场份额环比上升0.4个百分点 [4] 投资建议关注方向 - 建议关注设备与制造业工业品出口链条，相关公司包括中远海特、招商轮船、华贸物流、东航物流、中国外运 [5] - 建议关注雅鲁藏布江下游水电站建设带动的交通运输需求增加主题机会，相关公司包括四川成渝、重庆港、富临运业 [5] - 建议关注低空经济赛道趋势性投资机遇，相关公司包括中信海直 [6] - 建议关注公路铁路板块投资机会，相关公司包括赣粤高速、京沪高铁、招商公路、皖通高速、中原高速、宁沪高速、山东高速 [7] - 建议关注邮轮及水上轮渡主题性投资机会，相关公司包括渤海轮渡、海峡股份 [7] - 建议关注电商快递投资机会，相关公司包括顺丰控股、极兔速递、韵达股份、中通快递、申通快递 [8] - 建议关注航空行业投资机会，相关公司包括中国国航、南方航空、春秋航空、东方航空、吉祥航空、华夏航空、海航控股 [8]

公司股价与交易表现 - 12月22日盘中，公司股价下跌2.08%，报7.54元/股，总市值1366.32亿元，成交额1.98亿元，换手率0.19% [1] - 当日主力资金净流出960.06万元，特大单净卖出907.01万元，大单净流出52.04万元 [1] - 公司股价今年以来上涨16.18%，近5日、近20日、近60日分别上涨8.18%、8.49%、25.46% [1] 公司基本面与财务数据 - 公司主营业务收入构成为：客运及客运相关服务86.42%，货运及邮运10.52%，其他(补充)3.06% [1] - 截至2025年9月30日，公司股东户数为13.33万户，较上期减少4.76% [2] - 2025年1-9月，公司实现营业收入1376.65亿元，同比增长2.23%，归母净利润23.07亿元，同比增长17.40% [2] 公司股东与分红情况 - 公司A股上市后累计派现66.29亿元，但近三年累计派现0.00元 [3] - 截至2025年9月30日，香港中央结算有限公司为第四大流通股东，持股5.86亿股，较上期增加432.48万股 [3] - 中国证券金融股份有限公司为第五大流通股东，持股3.20亿股，持股数量未变 [3] - 华泰柏瑞沪深300ETF为第九大流通股东，持股9197.38万股，较上期减少434.39万股 [3] - 工银可转债债券为新进第十大流通股东，持股8564.59万股，易方达沪深300ETF退出十大流通股东之列 [3] 公司背景与行业属性 - 公司成立于1995年3月25日，于2003年7月25日上市，主营业务涉及国内和国际航空客、货、邮、行李运输及通用航空业务 [1] - 公司所属申万行业为交通运输-航空机场-航空运输，所属概念板块包括民用航空、证金汇金、央企改革、H股、MSCI中国等 [1]

报告行业投资评级 - 强于大市 [2] 报告的核心观点 - 原油运价高位下跌，远洋航线运价互有涨跌 [3] - 全球首款6吨级倾转旋翼飞行器完成首次试飞，南方航空接入千问打造“天盾”大模型 [3] - 海南自由贸易港全岛封关启动，2025年前11个月国内快递业务量同比增长14.9% [3] 根据相关目录分别进行总结 本周行业热点事件点评 - **原油运价高位下跌，远洋航线运价互有涨跌**：12月18日，中国进口原油综合指数（CTFI）报2280.86点，较12月11日下跌1.9% [3][14]。VLCC市场中东航线12月下旬货盘基本收尾，市场观望情绪较浓，整体可用运力充足 [3][14]。欧线运价小幅回落，12月19日上海港出口至欧洲基本港市场运价为1533美元/TEU，较上期下跌0.3% [3][15]。美线运价继续上涨，同期上海港出口至美西和美东基本港市场运价分别为1992美元/FEU和2846美元/FEU，分别较上期上涨11.9%、7.3% [3][15] - **全球首款6吨级倾转旋翼飞行器完成首次试飞**：深圳联合飞机科技有限公司自主研发的全球首款6吨级倾转旋翼飞行器“镧影R6000”在四川德阳什邡完成科研试飞 [3][15]。该机型最大起飞重量6吨、商载2吨，巡航速度550公里/小时，航程超4000公里，标志着我国倾转旋翼飞行器技术实现关键性突破 [16] - **南方航空接入千问打造“天盾”大模型**：南方航空与阿里云联合发布行业首个航空安全大模型“天盾”1.0版，核心聚焦飞行训练、航班预警、故障检修三大航空安全核心场景 [3][15][17] - **海南自由贸易港全岛封关启动**：12月18日，海南自由贸易港正式启动全岛封关，全岛8个对外开放口岸及10个“二线口岸”监管设施启用 [3][21]。封关首日，洋浦港、三亚凤凰国际机场等口岸集中进口“零关税”货物，总货值超5亿元 [22] - **2025年前11个月国内快递业务量同比增长14.9%**：国家邮政局数据显示，2025年前11个月国内快递业务量累计1807.4亿件，同比增长14.9%，实现业务收入13550.6亿元，同比增长7.1% [3][24]。异地快递是绝对主力，前11个月累计业务量1624.4亿件，同比增长16.3%，占全部快递业务量的89.9% [24] 行业高频动态数据跟踪 - **航空物流**：截至2025年12月16日，波罗的海空运价格指数报价2581.00点，同比-0.8%，环比+2.4%；上海出境空运价格指数报价6369.00点，同比+11.3%，环比+3.4% [26]。2025年11月，国际/港澳台地区执飞货运航班15115架次，同比+14.88% [27] - **航运港口**：2025年12月19日，上海出口集装箱运价指数（SCFI）报收1552.92点，周环比+3.08% [35]。同期，波罗的海干散货指数（BDI）报收2023点，周环比-8.25%，同比+107.27% [39]。2025年1-10月，全国港口完成货物吞吐量151.35亿吨，同比增长4.3%；完成集装箱吞吐量29421万标箱，同比增长6.4% [40] - **快递物流**：2025年11月，快递业务量180.60亿件，同比增加5.00%；快递业务收入1376.50亿元，同比减少3.70% [46]。主要公司业务量：顺丰控股15.34亿票（同比+20.13%），韵达股份22.75亿票（同比-1.90%），申通快递25.02亿票（同比+14.67%），圆通速递28.86亿票（同比+13.58%） [51]。2025年11月快递业品牌集中度指数CR8为86.90，同比增长2.00% [73] - **航空出行**：2025年12月第二周（13日至19日），国际日均执飞航班1823.57次，环比+0.91%，同比+7.64% [78]。国内飞机日利用率平均为7.52小时/天，较上周日均上升0.04小时/天 [78]。2025年11月，主要航司可用座公里（ASK）已超2019年同期水平，如南航、国航、东航分别恢复至2019年同期的254.02%、377.98%、244.92% [92] - **公路铁路**：12月8日—12月14日，全国高速公路货车通行5434.5万辆，环比下降2% [4][98]。同期，国家铁路运输货物7993.5万吨，环比下降0.32% [99] - **交通新业态**：2025年第三季度，联想PC电脑出货量达1940万台，同比上升17.30%，市场份额环比上升0.4个百分点至25.5% [4][109] 交通运输行业上市公司表现情况 - **市场概况**：截至12月19日，A股交运上市公司为127家；行业总市值为33，823.71亿元，占总市值比例为2.88% [114]。市值排名前五为：京沪高铁（2553.92亿元）、中远海控（2281.37亿元）、顺丰控股（1892.66亿元）、中国国航（1433.35亿元）、上港集团（1296.77亿元） [114] - **市场表现**：本周（12月15日-19日），交通运输行业指数上涨2.04%，跑赢上证综指（+0.03%）和沪深300（-0.28%） [115]。子板块中，航空机场板块表现最佳，上涨6.68% [115]。年初至今，交通运输指数累计上涨0.47%，其中航空机场板块累计上涨8.60% [115] - **估值水平**：截至2025年12月19日，交通运输行业市盈率（TTM）为15.14倍，略高于上证A股的14.07倍 [119]。在市场28个一级行业中，交通运输行业估值处于偏下水平 [122]。子行业中，公交板块估值最高，为71.71倍；航运港口板块估值最低，为10.99倍 [131] 投资建议 报告建议关注以下七个方面的投资机会 [5][132]： 1. **设备与制造业工业品出口链条**：推荐中远海特、招商轮船、华贸物流，建议关注东航物流、中国外运 2. **低空经济赛道趋势性投资机遇**：建议关注中信海直 3. **雅鲁藏布江下游水电站建设带动的交通运输需求增加主题机会**：建议关注四川成渝、重庆港、富临运业 4. **公路铁路板块投资机会**：建议关注赣粤高速、京沪高铁、招商公路、皖通高速、中原高速、宁沪高速、山东高速 5. **邮轮及水上轮渡主题性投资机会**：建议关注渤海轮渡、海峡股份 6. **电商快递投资机会**：推荐顺丰控股、极兔速递、韵达股份，建议关注中通快递、申通快递 7. **航空行业投资机会**：建议关注中国国航、南方航空、春秋航空、东方航空、吉祥航空、华夏航空、海航控股

行业投资评级 - 投资评级为“看好”，并维持此评级 [15] 报告核心观点 - 报告对交通运输行业2025年第四季度基本面进行前瞻，核心观点为“客运景气复苏，货运提质增效” [1][6] - 各子行业呈现分化态势：航空需求边际改善并大幅减亏，机场流量爬坡盈利改善，快递行业降速提质且“反内卷”驱动盈利改善，物流供应链业绩底部企稳且跨境物流景气修复，海运中油轮和散货船延续改善而集运承压，港口散杂货改善集装箱有韧性，高速公路增长有限盈利稳定，铁路客运增速加快货运增速放缓 [2] 各子行业总结 航空 - 2025年第四季度行业供需关系边际改善，国内商务需求触底维稳，干线盈利修复，国际航班延续高度景气 [6][23] - 尽管中日突发航班取消事件冲击短期盈利，且油价微幅反弹（预计航油价格同比上涨1.3%），但人民币略有升值（环比上升0.7%）带来汇兑正贡献 [23][26] - 预计2025年第四季度行业整体盈利有望大幅减亏 [6][23] - 主要航空公司运营数据预测向好：中国国航ASK（可用座位公里）同比增5.0%，RPK（收入客公里）同比增9.0%，客座率提升3.0个百分点；春秋航空ASK同比增15.0%，RPK同比增19.0%，客座率提升3.1个百分点 [25] 机场 - 2025年第四季度国内机场运量进一步释放，国际航班高位爬坡，收入逐步改善，收益持续修复 [7][26] - 预计上海机场和白云机场业绩获益于内需运量增长以及国际持续爬坡，盈利有望环比改善 [7][28] - 具体运营数据预测：上海机场起降架次同比增7.6%至14.1万，旅客吞吐量同比增13.9%至2179.6万人；白云机场起降架次同比增9.0%至14.6万，旅客吞吐量同比增12.3%至2249.2万人 [27] - 国际市场恢复强劲：截至12月19日，2025年第四季度国际航班量恢复比例达99.9%，客运量恢复比例达113.1%，国际客座率达81.0%，同比2024年同期增加3.0个百分点 [26][28] 快递快运 - 2025年第四季度，电商税收落地叠加物流成本增加，电商行业降速提质，快递业务量增速显著放缓 [8][27] - “反内卷”政策驱动快递公司单价改善，电商快递单票利润环比有望显著提升 [8][29] - 预计2025年第四季度快递行业业务量在539.9亿件左右，同比增速介于3%至8%之间，单价约为7.44元/件，同比降幅介于5%至10%之间 [30] - 直营快递（如顺丰控股）通过调优价格策略、提升高价值业务比重，预计第四季度净利润同比转正 [8][29] - 零担快运市场需求承压，德邦股份因经营整固、资源投入加大，预计第四季度业绩持续承压，归属净利润预测为-1.0亿元，同比大幅下滑 [8][30][47] 物流 - 2025年第四季度，国内“反内卷”政策发力，PPI环比改善，但货量需求相对疲弱，预计大宗供应链龙头业绩环比略有下降 [9][31] - 跨境物流景气修复：主营“一带一路”市场的嘉友国际，受益于焦煤价格环比改善及蒙煤贸易量增长（甘其毛都口岸累计通车量预测同比增26.5%至8.3万车），第四季度业绩有望同比大幅提升（归属净利润预测4.0亿元，同比增113%） [9][31][47] - 对美关税后延，对美出口维持平稳，预计货代利润表现韧性 [9] - 跨境空运价格旺季表现强劲（航空货运平均指数同比微增0.7%），航司运力引进驱动运量快增，预计东航物流等公司第四季度业绩实现稳健增长（归属净利润预测7.0亿元，同比增13%） [9][31][47] 海运 - 2025年第四季度三大船型盈利持续分化 [10][32] - **集装箱运输**：受传统淡季主导及去年红海事件高基数影响，运价同比显著下降，CCFI指数（前置1个月）为1360点，同比下跌40.3%，预计远洋船东盈利同比下跌，但内贸集运受益于外租船业务及传统旺季，盈利仍有韧性 [10][32][35] - **油品运输**：景气强兑现，受益于南美及OPEC增产提振货量，以及印度增加合规原油进口，运价同比大幅上涨，VLCC-TCE运价均值（前置一个月）为8.5万美元/天，同比上涨145.2%，预计头部公司（如中远海能）盈利同比显著上涨（归属净利润预测24.1亿元，同比增288%） [10][35][36][47] - **干散货运输**：景气延续修复，BDI指数均值（前置一个月）为2097点，同比上涨21.8%，预计船东盈利同比改善明显 [10][35][36] - 成本端，第四季度油价同比下滑（高硫油同比-20.4%，低硫油同比-21.2%），对以程租为主的船东成本有改善 [35][36] 港口 - 2025年第四季度，散杂货受益于原油、铁矿石补库，进口同比增长（10-11月原油进口量同比+6.5%，金属矿石进口量同比+9.3%），预计相关港口盈利延续改善 [11][38] - 集装箱方面，受益于对东盟、欧盟等出口增长及中美贸易摩擦缓和，吞吐量仍有韧性，预计集装箱港口盈利稳定 [11][38] - 整体预测：2025年第四季度港口货物吞吐量达47.7亿吨，同比增长3.1%；集装箱吞吐量达9076.5万TEU，同比增长8.8% [39] 高速公路 - 2025年第四季度，货车流量同比小幅改善（高速公路货车周度平均通行量同比增加1.0%），客车景气相对稳健（10-11月公路客运周转量累计同比小幅下滑1.6%），预计整体流量保持稳定，行业盈利同比有望微增 [12][40] - 以宁沪高速（沪宁高速段）为例，预测日均车流量同比增长介于0%至5%之间，日均收入同比增长亦介于0%至5%之间 [41] 铁路 - 2025年第四季度，铁路客运增速加快，全国铁路旅客运输量同比增长9.6%，客运周转量同比增长约8.2% [13][41] - 铁路货运增速放缓，全国铁路货运量同比增长0.9%，货运周转量同比增长3.6% [13][41] - 具体公司：京沪高铁受益于出行需求增长，预计净利润增速相较第三季度进一步回升（归属净利润预测31.0亿元，同比增13%）；广深铁路受益于高铁转型，业绩同比有所改善 [13][42][43][47] - 大秦铁路因拓展非煤业务和全程物流导致成本增加，预计第四季度发运量同比下滑1.4%至10427万吨，利润仍存压力（归属净利润预测-0.4亿元） [13][42][44][47]

报告行业投资评级 - 报告未明确给出对交通运输行业的整体投资评级，但针对多个子板块及具体公司给出了积极观点和“重点关注”或“看好”的表述 [1][3][12][15][16] 报告的核心观点 - 继续看好“扩内需”及“反内卷”政策背景下航空板块的中长期景气度，在油汇环境友好的环境下航司盈利有望不断改善 [1][2][12] - 基于周期视角，在制裁趋严、OPEC+增产逐步反馈到出口的背景下，航运（尤其是油运）行业周期逻辑渐明，可关注板块回调中的布局机会 [1][3][15] - 看好快递行业两条投资主线：一是出海线，受益于海外电商GMV爆发式增长；二是反内卷线，行业增速放缓背景下，头部快递公司凭借管理能力和网络实力，份额与利润有望同步提升，迎来双击 [4][16][17] 根据相关目录分别进行总结 一、周观点及行情回顾 1.1 周观点 - **航空**：航旅纵横大数据显示，截至12月17日，元旦假期国内航线机票预订量超176万张，同比增长约46%；出入境航线机票预订量超62万张，同比增长约18% [11][12]。同时，布伦特原油价格于12月16日收于58.84美元/桶，为5月来首次 [1][11]。运力供给维持低增速、需求持续恢复，供需缺口缩小叠加油价中枢下移、人民币走强及政策呵护，静待票价持续修复 [2][12] - **航运**： - **油运**：VLCC中东航线12月下旬货盘基本收尾，运价回落但维持高位，12月19日中东湾至宁波27万吨级船运价（CT1）为10.75万美元/天，西非至宁波26万吨级船运价（CT2）为10.92万美元/天 [13][44]。需关注美国对委内瑞拉油轮行动的影响，若其出口受冲击可能利好合规市场需求 [3][13] - **干散货**：本周干散货各船型运输指数继续回落，BDI于12月19日收于2023点，较12月3日的2845点下跌 [3][14][40]。2026年行业供给增速温和，重点关注西芒杜铁矿石投产带来的运距拉长逻辑 [3][15] - **其他**：LNG运输加注船市场有望走出独立景气周期，船舶涂料领域也值得关注 [3][15] - **快递**：行业增速因基数增大和价格拉涨等因素持续放缓，11月行业件量同比增长5.0%，收入同比下降3.7%；12月前两周快递揽收量同比增长2.4% [4][17]。通达系内部分化加大，顺丰/圆通/申通/韵达11月件量分别同比+20.1%/+13.6%/+14.7%/-4.2% [4][17]。反内卷背景下，头部快递公司单票收入同比增速均加快，且环比增加 [4][17] 1.2 行情回顾 - **本周行情**：本周（报告期）交通运输板块行业指数上涨2.04%，跑赢上证指数2.01个百分点（上证指数上涨0.03%）[1][18]。子板块中，航空运输、跨境物流、公交涨幅居前，分别为6.84%、3.10%、2.82%；仅公路货运板块下跌1.76% [1][18] - **年初至今行情**：年初至今交通运输板块行业指数上涨0.47%，跑输上证指数15.60个百分点（上证指数上涨16.07%）[21]。子板块中，公路货运、航空运输、航运涨幅居前，分别为51.13%、11.29%、8.76%；铁路运输、高速公路、港口跌幅居前 [21] 二、出行 2.1 航空 - 除了元旦预订数据，报告还列举了多项行业动态：海航航空集团迎来国资新股东；多家航司11月国际ASK实现同比双位数增长；广州白云机场年旅客吞吐量首次突破8000万人次；海南自贸港全岛封关启动，封关首日三亚免税销售额达1.18亿元；国航控股子公司深航拟进行160亿元股权融资；东航启用全球首台交付航空公司的C919全动飞行模拟机 [11] - 持续跟踪需求修复及入境游情况，关注公商务出行需求及国际航班恢复情况 [2][12] 三、航运港口 - **干散货**：详细列出了主要航线运价，12月19日，澳大利亚丹皮尔至青岛航线运价为10.247美元/吨，巴西图巴朗至青岛航线运价为23.925美元/吨；印尼萨马林达至中国广州航线运价为6.838美元/吨，巴西桑托斯至中国北方港口粮食航线运价为34.35美元/吨 [14][40] - **集运**：各航线运价整体稳定或小幅上涨，后续重点依旧是红海复航进展 [15][48] 四、物流 - **行业运营数据**：2025年11月，快递业务量同比增长5.0%，社会消费品零售额同比增长1.3% [62]。1-11月实物商品网上零售额累计同比增长5.7% [62] - **公司运营数据**： - **业务量**：11月，顺丰/圆通/申通/韵达快递业务量分别为15.34/28.86/25.02/21.75亿件 [65] - **业务收入**：11月，顺丰/圆通/申通/韵达快递业务收入分别为206.60/64.74/60.28/46.98亿元 [65] - **单票收入**：11月，顺丰/圆通/申通/韵达快递单票收入分别为13.47/2.24/2.41/2.16元/件 [65] - **市场份额**：11月，顺丰/圆通/申通/韵达市场份额分别为8.5%/16.0%/13.9%/12.0%，其中圆通、申通份额同环比均提升 [17][66] - **大宗商品与蒙煤运输**：2025年10月中国大宗商品价格总指数为162.68点，月环比下降1.7% [73]。12月15日-18日，甘其毛都口岸日均通车量为1559车/日，较前一周增长11.8%，同比增长209.7% [80] 报告关注的重点公司 - **航空板块**：华夏航空、中国东航H/A、中国国航H/A、南方航空H/A、春秋航空、吉祥航空 [12] - **航运港口板块**：招商轮船、中远海能H/A（油运）；海通发展、太平洋航运（干散货）；中集安瑞科（LNG运输）；中远海运国际（船舶涂料） [3][15] - **物流快递板块**：极兔速递（出海线）；中通快递、圆通速递、申通快递（反内卷线）[4][16]；顺丰控股在重点标的表格中被给予“买入”评级，并预测2025-2027年EPS分别为2.15元、2.51元、2.89元 [7]

报告行业投资评级 * 报告未明确给出整体交通运输行业的投资评级 但报告在多个子板块中给出了具体的投资建议和公司推荐 [2][3][4] 报告的核心观点 * 交通运输行业各子板块表现分化 航空板块表现突出 快递板块景气度出现拐点 航运板块集运下行趋缓 油运稳健 公路铁路板块具备配置性价比 [1][2][4][5][6] * 快递行业在“反内卷”背景下 部分产粮区已提价 行业价格竞争格局有望优化 头部企业市场份额提升 [2] * 航空业中期受供给增速放缓影响 供需结构优化将推动票价提升 航司利润弹性有望释放 [4] * 航运板块中 集运受春节前出货及长协谈判支撑 但红海复航可能对长航线运价形成压力 油运和干散货运输则分别处于旺季尾声和需求减弱阶段 [5][22] * 公路板块因主要运营主体股息率高于十年期国债收益率而具备配置性价比 [6] 根据相关目录分别进行总结 一、本周交运板块行情回顾 * 本周（12月13日至12月19日）交运指数上涨2.0% 同期沪深300指数下跌0.3% 跑赢大盘2.3个百分点 在29个行业中排名第6 [1][13] * 子板块中 航空板块涨幅最大达6.5% 快递板块涨幅最小为0.2% [1][13] * 个股方面 三羊马周涨幅达30.8% 华夏航空上涨13.6% 中国东航上涨12.5% 南方航空上涨11.3% [18] 二、行业基本面状况跟踪 2.1 航运港口 * **外贸集运**：本周中国出口集装箱运价指数CCFI为1124.73点 环比上涨0.6% 同比下跌24.6% 上海出口集装箱运价指数SCFI为1552.92点 环比上涨3.1% 同比下跌35.0% 其中东南亚航线运价指数环比上涨6.0% [5][23] * **内贸集运**：上周中国内贸集装箱运价指数PDCI为1342点 环比上涨2.6% 同比下跌5.0% 华南指数环比大幅上涨19.6% [5][31] * **油运**：本周原油运输指数BDTI收于1399.6点 环比上涨1.2% 同比大幅上涨51.9% 成品油运输指数BCTI收于754.4点 环比上涨0.9% 同比上涨18.9% [5][38] * **干散货运输**：本周BDI指数为2122.4点 环比下跌12.9% 同比大幅上涨107.3% 其中好望角型船指数BCI同比上涨205.1% [5][41] * **港口**：2025年11月沿海港口货物吞吐量为10.04亿吨 同比增长5.85% 其中外贸货物吞吐量为4.87亿吨 同比增长8.25% [49] * **行业事件**：马士基一艘集装箱船于12月18日至19日完成穿越曼德海峡进入红海 这是近2年来其集装箱船首次恢复红海航行 [5] 2.2 航空机场 * **运营数据**：本周全国日均执飞航班14421班 同比增长2.34% 其中国际地区线日均1878班 为2019年同期的85.11% [4] * **航司表现**：2025年11月 主要上市航司RPK（收入客公里）较2019年同期均实现增长 其中国航增长32% 东航增长20% 南航增长15% 春秋航空增长37% 吉祥航空增长38% [60] * **成本端**：本周布伦特原油期货结算价为60.47美元/桶 环比下跌1.06% 同比下跌17.38% 2025年12月国内航空煤油出厂价为6105元/吨 环比上涨7.4% 同比上涨3.8% [4][71] * **汇率**：本周美元兑人民币中间价为7.0550 环比下跌0.1% 2025年第四季度人民币兑美元汇率环比升值1.1% [4][74] * **机场**：2025年10月 主要上市机场旅客吞吐量较2019年同期 上海浦东机场增长17% 白云机场增长18% 深圳机场增长29% 首都机场下降26% [80] 2.3 铁路公路 * **铁路**：2025年11月 全国铁路货运量4.6亿吨 同比增长1.16% 大秦线当月完成货运量3722万吨 同比增长1.75% [6][85] * **公路**：2025年11月 全国公路货运量38.76亿吨 同比增长3.57% 上周全国高速公路累计货车通行5434.5万辆 环比下降2.00% 同比下降2.10% [6][90] * **板块观点**：全国主要公路运营主体股息率高于当前1.8308%的十年期国债收益率 板块配置具备性价比 [6][90] 2.4 快递物流 * **行业数据**：2025年11月 快递业务量完成180.6亿件 同比增长5.0% 快递业务收入完成1376.5亿元 同比下降3.7% 快递单票收入为7.50元 同比增长0.2% [2][96] * **公司数据**：2025年11月 顺丰、韵达、圆通、申通快递业务量同比分别增长20.1%、下降4.2%、增长13.6%、增长14.7% 市场份额分别为8.5%、12.0%、16.0%、13.9% [100] * **近期动态**：上周邮政快递累计揽收量约41.32亿件 环比增长3.9% 同比增长9.5% [2][104] * **危化品物流**：本周中国化工产品价格指数CCPI为3847点 同比下降11.5% 上周液体化学品内贸海运价格为169元/吨 环比上涨0.75% [3][106]