投资评级 - 报告对浙能电力维持"买入"评级 [4] 核心观点 - 公司为浙江省龙头火电运营商，受益于煤价中枢下行，具有盈利修复较高弹性和高增长空间 [4] - 公司自身财务状况良好，具有高分红高股息优势 [4] - 煤价下行叠加电量增长，对冲电价回落，三季度公司盈利维持修复趋势 [2] - 公司控费效果卓有成效，高股息价值稳固，现金流表现亮眼 [3] 业绩表现 - 2025年前三季度公司实现营业收入588.14亿元，同比减少11.29%；归母净利润62.3亿元，同比减少6.96% [1] - Q3单季实现营业收入233.42亿元，同比减少10.68%；归母净利润27.18亿元，同比减少1.87% [1] - 营收下滑主要系售电单价较上年同期降低及合并抵消后的中来股份光伏产品对外销售收入下降 [1] 电量与电价分析 - 2025年前三季度完成发电量1352.34亿千瓦时，上网电量1281.53亿千瓦时，同比分别上涨4.68%和4.80% [2] - 火电、风电、光伏分别完成发电量1340.95、0.11、11.29亿千瓦时，同比分别+4.0%、-3.2%、+305.6% [2] - 单三季度发电量增长明显，完成发电量563.86亿千瓦时，上网电量534.55亿千瓦时，同比分别上涨4.97%和5.12% [2] - 2025年度浙江中长期电力交易加权均价412.39元/兆瓦时，较2024年度交易均价降低约50元/兆瓦时，公司电价整体承压 [2] 成本与费用控制 - 环渤海港动力煤（5500k）三季度均价下降至669.38元/吨，同比降低6.23%，环比降低0.39% [2] - 2025年前三季度销售、管理、研发与财务费用分别为1.10/15.13/1.99/7.45亿元，同比去年分别-25.93%、-7.86%、-37.34%以及-12.83% [3] - 控费效果卓有成效，增厚公司盈利 [3] 投资收益与现金流 - 2025年前三季度投资收益29.57亿元，较去年同比-21.39%，主要系公司联营以及合营企业的投资收益降低 [3] - 2025前三季度公司经营性现金流量净额109.59亿元，同比提升11.3% [3] - 公司于10月17日向全体股东按每10股派发现金股利0.5元（含税），派发现金红利6.7亿元，占半年度归母净利润比例为19.1% [3] 股息与估值预测 - 公司近十年平均股利支付率54.4%，假设公司2025年股利支付率55%，归母净利润72.03亿元，预计2025年公司股息率5.5% [3] - 预计公司2025-2027年营业收入分别为867.97/903.09/919.55亿元，同比-1.4%/+4.0%/+1.8% [4] - 预计归母净利分别为72.03/78.98/84.85亿元，对应EPS分别为0.54/0.59/0.63元/股，对应PE分别为10.0/9.1/8.5倍 [4] 公司基本信息 - 股票代码600023.SH，行业为电力 [5] - 10月29日收盘价5.35元，总市值71,736.72百万元，总股本13,408.73百万股 [5] - 前次评级为买入 [5]

宏观与政策 - 美联储10月议息会议如期降息25bp，并宣布12月1日结束缩表，但鲍威尔表态偏鹰派，导致市场对12月降息的预期下降，报告预计12月降息仍是基准情形，但市场定价的2026年降息预期或难以兑现[2] - 人民币汇率走出“独立行情”，今年以来兑美元升值2.8%，7月后美元指数反弹2%，但同期人民币名义有效汇率攀升2.2%，其中人民币兑日元从低点累积升值近12%[2] - 10月以来美国政府关门持续，但10月美国PMI整体上行，经济景气度维持扩张，ADP周度数据显示美国就业新增就业低位回升，9月CPI受住房分项拖累意外放缓[3] - “十五五”规划建议全文公布，全文2万多字，由15个部分构成，分领域部署“十五五”时期的战略任务和重大举措，明确产业发展、科技创新、国内市场等重点领域的思路和重点工作[8] - 中美经贸会谈形成初步共识，市场风险偏好提升，美联储或如期降息，国内“十五五”规划出台，新旧动能转换进入右侧[7] 固定收益与债券市场 - 10月地缘博弈出现变数，贸易摩擦扰动不断，央行宣布重启购债，国债期货普遍上涨，月底央行宣布重启国债买卖，再次激发做多情绪[5] - 境外银行债中普通银行债存续体量最大，AT1、AT2属于次级债，收益率更高，可关注中短久期普通债和次级债收益率下行的机会，中资银行境外债票息高于境内，可关注配置机会[14] - 香港类城投主体展现出更市场化的运营机制和更稳健的盈利能力，多数并不依赖政府补贴，且目前尚有一定利差，具备投资性价比[16] - 摩根大通启动为期十年、规模1.5万亿美元的“安全与韧性倡议”，聚焦美国关键产业的技术自主与供应链重构，首个项目为与加拿大矿业公司共同投资关键矿物锑的开发[6] 金融行业 - 券商板块仓位环比下行0.02pct至0.62%，仍处于历史较低水平，市场交易活跃，融资余额连创新高，但券商相对滞涨，估值具备较大修复空间[9] - 保险板块基金仓位环比下降0.32pct至0.78%，银行股偏股型基金仓位环比下降3.02pct至1.85%，各类银行均不同程度被减持，银行配置性价比有所提升[9] - 招商银行前三季度归母净利润同比微增0.5%，中收增速由负转正，资产质量稳健[36] - 中金公司Q3实现营收79.33亿元，同比增长74.78%，归母净利22.36亿元，同比增长254.93%，资产负债表持续扩张、杠杆率环比快速提升，投资业务驱动整体增长[41] 电力设备与新能源 - “十五五”规划提出大力发展新型储能，加快智能电网建设，储能、风电、电网板块公司有望持续受益，推荐储能龙头阳光电源、宁德时代，风电龙头三一重能、金风科技，电网龙头思源电气等[10] - 美国卡梅科宣布与美国政府签署800亿美元协议，为西屋在美国建造核反应堆安排融资，总投资额至少800亿美元，预计为美国数据中心供电，测算对应约10GW AP1000反应堆装机或6GW SMR装机[11] 房地产与建筑 - “十五五”规划建议推动房地产高质量发展，政策推动行业从量向质切换，重在完善商品房基础制度、完善供给体系、提升住房品质，产品力或将成为房企核心竞争力[13] - 招商积余Q3毛利率同比改善，市拓发力推动1-3Q新签年度合同额恢复同比增长[27] - 中钢国际在手订单饱满，截至25Q3末共417亿元，约为24年营收的2.4倍，海外市场延续较好景气，项目利润率、现金流优于国内[50] 科技与高端制造 - 英伟达在华盛顿GTC大会中释放预测，未来五个季度内，Blackwell与Rubin GPU累计订单将达5000亿美元，推动股价上涨约5%[53] - 华峰测控Q3实现营收4.05亿元，同比增长67.21%，归母净利1.91亿元，同比增长89.99%，看好自研ASIC提升高端SoC测试机8600测试性能，进一步打开订单与收入增长空间[17] - 聚辰股份Q3实现营收3.58亿元，同比增长40.70%，归母净利润1.15亿元，同比增长67.69%，受益于DDR5 SPD、汽车级EEPROM等产品持续快速增长[52] - 中兴通讯9M25实现收入1005.2亿元，同比增12%，归母净利润53.2亿元，同比降33%，3Q25归母净利润同比降88%，主因高毛利率运营商业务收入同比下滑[43] - 创世纪25Q3收入13.84亿元，同比增长14%，归母净利润1.15亿元，同比增长164.4%，看好3C行业复苏及通用与新兴领域突破[54] 消费与必选消费 - 贵州茅台25Q3总营收398.1亿元，同比微增0.4%，归母净利192.2亿元，同比增0.5%，Q3受外部需求影响降速，报表端有所纾压[19] - 老凤祥3Q25收入146.5亿元，同比增长16.0%，净利润下滑主要受到新品推广和品宣带来的销售费用增加影响，2025年以来推出新品近400款，并恢复净开店[24] - 安琪酵母25Q3营收38.9亿元，同比增4.0%，归母净利润3.2亿元，同比增21.0%，海外业务收入同比增17.7%，财务费用同比增加5573万元[42] - 西麦食品25Q3营收5.5亿元，同比增18.9%，归母净利0.5亿元，同比增21.0%，成本红利持续释放，扣非净利率同比提升3.3pct[40] - 光线传媒25年前三季度总营收36.16亿元，同比增150.81%，归母净利润23.36亿元，同比增406.78%，Q3增长主因《哪吒2》新媒体版权、衍生品等贡献[55] 资源与周期行业 - 陕西煤业Q3实现营收401.00亿元，归母净利50.75亿元，环比增长79.08%，业绩改善主要系煤炭价格回暖，公司作为动力煤龙头红利价值有望体现[18] - 赣锋锂业Q3实现营收62.49亿元，同比增44.10%，归母净利5.57亿元，同比增364.02%，锂价上涨带动业绩环比高增[48] - 中国石化前三季度实现归母净利润299.8亿元，同比下降32.2%，Q3归母净利85.0亿元，同环比变化-0.5%/+3.4%，低于预期主因成品油与炼化产品旺季景气不及预期[28] - 昊华科技Q3实现营收45.41亿元，同比增22.33%，归母净利5.87亿元，同比增84.30%，氟碳化学品景气延续改善[29] - 华鲁恒升Q3实现归母净利润8.05亿元，同比降2.4%/环比降6.6%，高于预期主因新投产草酸、BDO等产品带来利润增量[30] 公用事业与环保 - 浙能电力3Q25实现归母净利27.18亿元，环比增长11.50%，控股火电度电净利润进一步扩张至4.8分，同比/环比增长0.2/0.7分，股息率达6.39%[26] - 中国核电Q3实现营收206.62亿元，同比增5.7%，归母净利23.36亿元，同比降23.5%，业绩低于预期主因新能源增收不增利及上年类REITs发行稀释归母净利[27] - 节能风电Q3实现营收9.66亿元，同比降17%，归母净利1.20亿元，同比降61%，低于预期主因陆上风电发电量下滑及市场化电价压力拖累[49]

标普中国A股红利机会指数成份股表现 - 指数成份股中，依依股份年内涨幅最高，达到101.18% [1] - 天山铝业年内涨幅为79.73%，神火股份年内涨幅为53.35% [1] - 思维列控股息率最高，为10.51%，济川药业股息率为8.40% [1] - 南山铝业单日涨幅最高，为10.12%，川恒股份单日涨幅为10.00% [1] - 浙能电力年内涨幅最低，为0.61%，济川药业年内下跌7.94% [1] 行业分布特征 - 榜单包含多家能源及原材料公司，如神火股份、云天化、川恒股份、九丰能源 [1] - 工业制造领域公司表现突出，如天山铝业、南山铝业、金杯电工、中国外运 [1] - 消费品公司亦占据部分席位，如水星家纺、顾家家居、依依股份 [1] - 公用事业板块有浙能电力入选，其股息率达6.36% [1] 技术指标信号 - 部分股票出现MACD金叉技术形态，显示短期涨势良好 [3]

公司业绩表现 - 浙能电力前三季度实现营业收入588.14亿元，同比减少11.29% [1] - 浙能电力前三季度实现归属上市公司股东的净利润62.30亿元，同比减少6.96% [1] - 子公司中来股份前三季度实现营业收入38.98亿元，同比下降14.21% [1] - 子公司中来股份前三季度净利润亏损3.98亿元，同比下降31.06% [1] 业绩变动原因 - 业绩变化主要受售电单价较上年同期降低影响 [1] - 业绩变化受合并报表内的中来股份光伏产品对外销售收入下降等因素影响 [1] 公司业务背景 - 浙能电力是浙江省内规模最大的发电企业 [1] - 公司主要从事火电、气电、核电、热电联产、综合能源等业务 [1] - 公司管理及控股发电企业主要集中在浙江省内 [1] - 公司于2023年取得中来股份控制权 [1] - 中来股份主营光伏辅材、高效电池及组件、光伏应用业务 [1]

公司业绩表现 - 公司前三季度实现营业收入588.14亿元，同比减少11.29% [2] - 公司前三季度实现归属上市公司股东的净利润62.30亿元，同比减少6.96% [2] - 控股子公司中来股份前三季度实现营业收入38.98亿元，同比下降14.21% [2] - 控股子公司中来股份前三季度净利润亏损3.98亿元，同比下降31.06% [2] 业绩变动原因 - 业绩变动主要受售电单价较上年同期降低影响 [2] - 合并报表内的中来股份光伏产品对外销售收入下降亦为影响因素 [2] 公司业务概况 - 公司是浙江省内规模最大的发电企业 [2] - 公司主要从事火电、气电、核电、热电联产、综合能源等业务 [2] - 公司管理及控股发电企业主要集中在浙江省内 [2] - 公司于2023年取得中来股份控制权 [2] - 中来股份主营光伏辅材、高效电池及组件、光伏应用业务 [2]

公司运营与治理 - 公司于2025年10月29日以通讯方式召开第五届第十三次董事会会议 [1] - 会议审议了包括《关于审议公司2025年第三季度报告的议案》在内的文件 [1] 业务收入构成 - 2024年公司营业收入中电力和热力生产和供应业占比88.45% [1] - 其他业务收入占比6.5% [1] - 光伏制造业务收入占比5.04% [1] 公司市值 - 截至发稿时公司市值为717亿元 [1]

财务表现 - 2025年前三季度营业总收入为588.14亿元，同比下降11.29% [1] - 2025年前三季度归属母公司股东净利润为62.3亿元，同比下降6.96% [1] - 2025年前三季度基本每股收益为0.46元 [1]

公司财务表现 - 第三季度营业收入为233.42亿元，同比下降10.68% [2] - 第三季度归属于上市公司股东的净利润为27.18亿元，同比下降1.87% [2] - 第三季度基本每股收益为0.2元 [2] - 前三季度累计营业收入为588.14亿元，同比下降11.29% [2] - 前三季度累计归属于上市公司股东的净利润为62.3亿元，同比下降6.96% [2] - 前三季度基本每股收益为0.46元 [2]

会议情况 - 公司第五届董事会第十三次会议于2025年10月29日通讯召开[3] - 应出席董事8人，实际出席8人[3] 审议事项 - 审议通过《关于审议公司2025年第三季度报告的议案》，8票同意[4] - 审议通过《关于修订<关联交易管理制度><信息披露事务管理制度>的议案》，8票同意[4]

收入和利润（同比环比） - 第三季度营业收入为233.42亿元，同比下降10.68%[4] - 年初至报告期末营业收入为588.14亿元，同比下降11.29%[4] - 2025年前三季度营业总收入588.14亿元，同比下降11.3%[20] - 第三季度归属于上市公司股东的净利润为27.18亿元，同比下降1.87%[4] - 年初至报告期末归属于上市公司股东的净利润为62.30亿元，同比下降6.96%[4] - 2025年前三季度净利润70.34亿元，同比下降11.7%[21] - 2025年前三季度营业利润80.03亿元，同比下降12.1%[21] - 综合收益总额为68.73亿元，较上年同期的90.01亿元下降23.6%[22] - 归属于母公司所有者的综合收益总额为60.82亿元，较上年同期的77.28亿元下降21.3%[22] - 第三季度基本每股收益为0.20元/股，同比下降4.76%[4] - 基本每股收益为0.46元/股，较上年同期的0.50元/股下降8.0%[22] 成本和费用（同比环比） - 2025年前三季度营业成本511.51亿元，同比下降11.9%[21] - 2025年前三季度投资收益29.57亿元，同比下降21.4%[21] 现金流量表现 - 年初至报告期末经营活动产生的现金流量净额为109.59亿元，同比增加11.31%[4] - 经营活动产生的现金流量净额为109.59亿元，同比增长11.3%[25] - 销售商品、提供劳务收到的现金为675.39亿元，较上年同期的731.50亿元下降7.7%[24] - 购买商品、接受劳务支付的现金为501.04亿元，较上年同期的565.93亿元下降11.5%[25] - 收到的税费返还为4.41亿元，较上年同期的2.25亿元增长96.4%[25] - 投资活动产生的现金流量净额为负41.47亿元，投资活动现金流出为74.68亿元[25] - 筹资活动产生的现金流量净额为负29.82亿元，较上年同期的负59.41亿元有显著改善[25][26] - 期末现金及现金等价物余额为199.83亿元，较期初的161.37亿元增长23.8%[26] 资产和负债变动 - 公司货币资金为20,149,222,574.52元，较期初16,232,092,771.66元增长24.13%[16] - 应收账款为10,533,049,167.64元，较期初11,773,585,190.67元下降10.54%[16] - 存货为4,262,738,999.51元，较期初5,885,378,092.23元下降27.57%[16] - 长期股权投资为38,713,928,558.83元，较期初36,823,767,120.90元增长5.13%[16] - 预付款项为1,370,138,404.96元，较期初861,577,040.16元增长59.03%[16] - 流动资产合计为39,610,961,966.31元，较期初38,312,946,955.41元增长3.39%[16] - 报告期末总资产为1591.82亿元，较上年度末增长3.29%[4] - 2025年9月30日总资产1591.82亿元，较年初增长3.3%[17][18] - 2025年9月30日短期借款110.35亿元，较年初增长2.4%[17] - 2025年9月30日固定资产540.19亿元，较年初增长1.1%[17] 所有者权益变动 - 报告期末归属于上市公司股东的所有者权益为750.67亿元，较上年度末增长2.36%[4] - 2025年9月30日所有者权益892.51亿元，较年初增长2.8%[18] - 2025年9月30日归属于母公司所有者权益750.67亿元，较年初增长2.4%[18] 管理层讨论和指引 - 营业收入下降主要系售电单价降低及光伏产品对外销售收入下降[10] - 报告期末预付款项同比增加59.03%，主要系预付燃料款增加[10] 股权投资活动 - 公司收购浙江浙能碳资产管理有限公司55%股权，交易对价为13,036,848.42元[14] - 被收购的碳资产管理公司股东权益评估值为25,561,255.26元[14] 股权结构信息 - 报告期末普通股股东总数为155,022户[12] - 控股股东浙江省能源集团有限公司持股9,312,667,001股，占总股本69.45%[12]