公司核电投资收益情况 - 2024年上半年核电投资收益达到2023年全年投资收益的约49% [1] - 公司建议关于核电项目收益的具体情况向项目控股方中国核电咨询 [1] 核电项目运营模式 - 公司目前取得投资收益的投产核电项目均由中国核电控股 [1]

投资评级 - 首次覆盖，给予公司“增持”投资评级 [4][10] 核心观点 - 浙能电力作为浙江省能源集团电力主业资产整体运营平台，其参股核电资产能有效平滑火电业绩波动，且公司具有稳定的高分红记录 [4][9] - 尽管2025年前三季度营收和利润同比下滑，但公司通过成本管控缓解了盈利压力，并且正在积极进行产能扩张和向新兴业务转型 [4][5][6][7] - 基于盈利预测，公司当前估值水平具有吸引力，预计未来几年净利润将稳步增长 [10] 财务业绩表现 - 2025年第三季度，公司实现营业收入233.42亿元，同比减少10.68%；归母净利润27.18亿元，同比减少1.87% [4] - 2025年前三季度，公司实现营业收入588.14亿元，同比减少11.29%；归母净利润62.30亿元，同比减少6.96% [4] - 2025年前三季度，公司经营活动产生的现金流量净额为109.59亿元，同比增长11.31%；加权平均净资产收益率为8.34%，较2024年同期减少1.23个百分点 [4] 发电运营与收入分析 - 2025年前三季度，公司控股发电企业完成发电量1352.34亿千瓦时，上网电量1281.53亿千瓦时，分别同比增长4.7%、4.8% [5] - 火电发电量占比极高，达1340.95亿千瓦时，占总发电量的99.2% [5] - 营收下滑主要归因于售电单价下降及子公司中来股份的光伏产品收入减少 [5] 成本费用管控 - 2025年前三季度，公司财务费用同比减少12.84%至7.45亿元；研发费用同比减少37.34%至1.99亿元 [6] - 销售费用同比减少25.93%至1.1亿元；管理费用同比减少7.86%至15.13亿元 [6] - 公司通过压降可控成本等手段有效对冲市场电价波动压力 [6] 产能布局与业务转型 - 截至2024年末，公司管理机组总装机容量3749.99万千瓦，其中燃煤机组占比87.67%，燃气机组占比10.87% [7] - 2025年，镇海燃气4号、嘉兴9号机组等项目并网投产，为浙江省新增装机容量163.8万千瓦 [7] - 公司深度布局核电领域，参股多家核电公司，并投资核聚变领域；2025年建成长兴电厂火储联调项目，虚拟电厂聚合容量扩大至175MW [7][8] 投资收益与股东回报 - 公司参股核电公司带来显著投资收益，2024年度实现投资收益41.46亿元，2025年前三季度实现投资收益29.57亿元 [9] - 公司自2013年上市以来，已累计现金分红304.73亿元；2024年度每股分红0.29元，现金分红总额38.89亿元，年度分红数额创上市以来新高，股利支付率为50.15% [9] - 截至2025年11月10日收盘，公司2024年度每股分红对应的股息率为5.4% [9] 盈利预测与估值 - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为72.15亿元、75.46亿元和79.42亿元 [10] - 对应每股收益分别为0.54元、0.56元和0.59元/股 [10] - 按2025年11月10日5.36元/股的收盘价计算，对应市盈率分别为9.96倍、9.52倍和9.05倍 [10]

市场整体表现 - 上证综指报3942.98点，位于年线之上，当日跌幅为-0.30% [1] - A股市场总成交额达到10638.25亿元 [1] - 当日有61只A股价格突破了年线 [1] 突破年线个股表现 - 迪尔化工、福石控股、美瑞新材乖离率居前，分别为12.02%、11.06%、9.48% [1] - 中粮科工、兆讯传媒、天味食品等个股乖离率较小，刚站上年线 [1] - 迪尔化工今日涨幅最大，为17.97%，换手率为15.25% [1] - 美瑞新材涨幅达19.99%，换手率为17.16% [1] - 洲际油气涨幅为10.13%，换手率为7.77% [1] 个股具体数据 - 天津普林今日涨幅7.92%，乖离率5.81% [1] - 雅本化学今日涨幅6.20%，乖离率5.62% [1] - 万事利今日涨幅6.42%，乖离率5.59% [1] - 智度股份涨幅1.86%，乖离率1.61% [2] - 中信尼雅涨幅4.05%，乖离率1.41% [2] - 锦波生物涨幅3.59%，乖离率1.11% [2]

行业投资评级 - 报告对公用事业行业的投资评级为“看好”，并维持该评级 [4] 核心观点 - 火电板块2025年第三季度业绩持续高增，盈利及现金流大幅改善，但预计第四季度业绩可能环比下滑，全年仍将保持同比增长 [7] - 公用事业基金持仓水平在2025年第三季度末环比大幅下降至1.15%，显示投资者预期已至较低水平，板块逆势展现防御属性，低位资产值得关注 [7] - 在低利率及政策鼓励长期资金入市背景下，红利资产仍为长期配置方向，公用事业板块在红利资产中景气度具备比较优势 [7] - 为服务高比例新能源消纳，电力市场化价格改革需进一步推进，未来电力市场将逐步给予电力商品各项属性充分定价 [7] 行业动态跟踪：火电业绩与持仓 - 2025年第三季度SW火电毛利率达18.9%，高于2002年以来历史均值17.8%，同比提升3.6个百分点，环比提升0.8个百分点 [7][10] - 2025年第三季度火电样本公司营业收入合计3144亿元，同比下降2.1%；归母净利润合计247亿元，同比增长38.3%；经营现金流1036亿元，同比增长23.9% [7][10] - 24家样本公司中，华能国际、华电国际等18家公司业绩同比改善，浙能电力、内蒙华电等6家公司业绩环比恶化 [7][10] - 2025年9-10月秦皇岛港Q5500动力煤均价为715元/吨，较2025年6-8月均价上涨68.6元/吨，涨幅10.6% [7][10] - 截至2025年第三季度末，公用事业行业占全部基金股票投资市值比例为1.15%，环比下降0.55个百分点，相对标准行业配置比例低配2.18个百分点 [7][14] 电价动态 - 2025年第四季度以来，山东省日前电力市场出清均价均值为379元/兆瓦时，同比上涨50元/兆瓦时，涨幅15.3% [16] - 2025年第四季度以来，广东省日前电力市场出清均价均值为333元/兆瓦时，同比上涨32元/兆瓦时，涨幅10.5% [16] - 2025年第四季度以来，山西省日前市场算术平均电价均值为485元/兆瓦时，同比上涨207元/兆瓦时，涨幅74.4% [16] 动力煤市场 - 截至2025年10月31日，秦皇岛港山西产Q5500动力末煤平仓价为770元/吨，周环比持平，同比下降9.3% [22] - 同期，内蒙古鄂尔多斯Q5500动力煤坑口价为581元/吨，周环比下降3.3%；广州港Q5500印尼煤含税库提价为770元/吨，周环比下降1.4% [22][24] - 印尼煤与秦皇岛港煤价差周环比收窄10.7元/吨；秦皇岛至广州的海运煤炭运价指数周环比上涨1.9% [24] - 截至2025年11月1日，秦皇岛港煤炭库存为590万吨，周环比增加6.7%；北方港煤炭库存为2218万吨，周环比下降3.9% [31] - 截至2025年10月28日，南方电厂煤炭库存为3373万吨，周环比增加1.9%；日耗煤量为183万吨，周环比下降2.9%，同比基本持平 [31] 水文情况 - 截至2025年11月1日，三峡水库水位为174米，同比上升3.6%；2025年10月26日至11月1日期间，三峡水库平均入库流量同比增加75.5%，平均出库流量同比增加118.8% [41] - 2025年第四季度以来，三峡平均出库流量为18780立方米/秒，同比大幅增长163% [41] 市场行情回顾 - 本周（2025年10月27日至31日）申万公用事业指数上涨0.6%，跑赢沪深300指数1.0个百分点，跑赢万得全A指数0.2个百分点 [47] - 子板块中，火电本周涨幅最大，达3.4%；年初至今，火电板块涨幅为21.5%，亦领先于其他子板块 [49][50] - 个股方面，A股上海电力本周上涨14.5%，涨幅居前；华能国际上涨7.7% [52] 细分板块投资建议 - 火电：行业盈利延续高增，伴随容量电价补偿比例提升及现货市场开展，商业模式改善，分红能力及意愿有望持续提升，相关标的包括国电电力、华电国际、华能国际 [7] - 水电：商业模式优秀，度电成本最低，短期来水压力缓解，建议布局优质流域大水电，相关标的包括长江电力、川投能源、国投电力、华能水电 [7] - 核电：长期装机成长确定性强，市场化电量电价下行风险已充分释放，相关标的为中国广核 [7] - 风光：碳中和预期下电量有高增长空间，静待行业盈利底部拐点，优选风电占比较高的公司，相关标的为龙源电力 [7]

公司基本情况 - 公司成立于1992年3月14日，于2013年12月19日在上海证券交易所上市，注册及办公地址位于浙江省杭州市 [1] - 公司是浙江省能源类国有控股大型上市公司，拥有较为完整的电力产业链，主营业务为火力发电，辅以热力产品及核电投资 [1] - 公司所属申万行业为公用事业-电力-火力发电，实际控制人为浙江省人民政府国有资产监督管理委员会 [1][4] 经营业绩表现 - 2025年三季度，公司营业收入达588.14亿元，在行业28家公司中排名第5，高于行业平均数323.49亿元和中位数164.21亿元 [2] - 当期净利润为70.34亿元，行业排名第5，高于行业平均数34.63亿元和中位数22.93亿元 [2] - 3Q25公司单季度实现营收233.42亿元，归母净利27.18亿元 [6] 财务指标分析 - 2025年三季度公司资产负债率为43.93%，低于行业平均的61.62%，显示偿债压力较小 [3] - 当期毛利率为13.03%，低于行业平均的18.24%，盈利能力有提升空间 [3] - 1-9M25公司控股火电上网电量同比增加4.1%，3Q25控股火电度电净利润扩张至4.8分 [6] 股东结构与市场关注 - 截至2025年9月30日，公司A股股东户数为15.5万，较上期增加10.58% [5] - 户均持有流通A股数量为8.65万，较上期减少9.56% [5] - 香港中央结算有限公司为第六大流通股东，持股1.09亿股，华泰柏瑞沪深300ETF为第十大流通股东，持股6857.28万股 [5] 业务亮点与机构观点 - 业务亮点包括浙江用电量增加和新机组投产带动发电量增长，以及前三季度成本降幅略高于收入 [5] - 公司在核聚变领域进行了前瞻性布局，并注重股东回报，股息率较高 [5] - 3Q25公司管理费用同比下降，对联营合营企业投资收益环比基本持平 [6] - 申万宏源与华泰证券均指出公司业绩符合预期，并维持"买入"评级，华泰证券给予目标价6.80元 [5][6] 管理层信息 - 董事长刘为民，1967年出生，硕士研究生，正高级工程师，现任公司董事长、总经理、党委书记 [4] - 其薪酬从2023年的86.13万元增加至2024年的97.3万元，增加了11.17万元 [4]

业绩数据 - 2025年前三季度营收同比降11.29%，净利润降6.96%[8] - 2025年前三季度亏损扩大至3.98亿元[8] - 截至2025年Q3末，资产负债率约44%[9] 业务数据 - 前三季度火电发电量占比99%[6] - 发电量同比增长4.68%[8] 市场与策略 - 完成收购浙能碳资产55%股权[7] - 8月起浙江电力现货市场正式运行[3] 数据披露 - 环境维度直接温室气体排放量15176.2万吨[9] - 危险废物处置率100%[9]

重磅研报核心观点 宏观：美联储议息会议 - 美联储10月降息25个基点并宣布12月结束缩表，但鲍威尔释放偏鹰信号，称12月不一定降息 [6] - 市场对12月降息预期大幅下调，利率期货隐含概率从超过90%降至不足70% [6] - 美联储货币政策立场正从紧缩转向中性，预计后续还有3-4次降息，12月是否行动取决于政府停摆结束及经济数据表现 [6] 策略研究：基金仓位解析 - 2025年三季度主动基金规模环比增幅达20%左右，权益仓位创2005年以来新高，主要受益于中证800指数约20%的涨幅及主动加仓 [8] - 基金持续“减仓主板，增配双创”，科创板仓位连续四个季度创新高，创业板仓位升至历史90%分位，主板仓位则连续四个季度刷新历史新低 [8] - 行业配置极度分化，电子行业仓位突破20%并继续拉升，前三大重仓行业集中度创历史新高；近三成行业配置水平降至10%及以下历史分位 [9] - TMT板块“抱团”特征显著，四个行业整体配置仓位突破40%，前二十大重仓股中TMT资产占据十二席 [10][11] 金融工程：主动权益基金季报分析 - 2025年三季度主动权益基金业绩大幅提升，98%产品实现正收益，收益率中位数达22.80%，343只基金季度收益率超50% [13] - 主动权益型基金规模单季度增长5739亿元至3.86万亿元，被动指数型基金规模达4.54万亿元，增长幅度更大 [14] - 公募主动权益基金股票仓位连续五个季度提升，加权仓位为89.31%（环比+1.24%）；港股持仓比例23.09%，环比下降1.57% [15] - 成长型基金主要加仓电子、有色金属、电力设备及新能源等行业；价值型基金主要加仓有色金属、煤炭、基础化工等行业 [16] 固定收益：存款活期化 - 存款活期化及成本下降缓解银行净息差压力，拓展货币政策空间，特别是贷款利率调降空间 [19] - 存款成本下行将降低银行对资产收益的要求，历史上与债券利率正相关，有望带动长端利率下降 [19] - 存款活期化降低银行负债久期，但资产端久期呈抬升趋势，增加银行久期错配压力 [19] 研究视点：行业与公司表现 通信与AI算力 - **新易盛**：2025年第三季度收入60.7亿元，同比增长152.5%，归母净利润23.8亿元，同比增长205.4% [24] - **工业富联**：2025年第三季度营收2431.7亿元，同比增长42.8%，归母净利润103.7亿元，同比增长62.0%；AI服务器需求旺盛，云服务商GPU AI服务器单季同比增长超5倍 [60][61] - **领益智造**：2025年第三季度营收139.65亿元，同比增长12.91%，归母净利润10.12亿元，同比增长39.28%，业绩创上市以来新高 [106] 煤炭行业 - **平煤股份**：2025年第三季度商品煤综合售价642元/吨，同比下降30.1%，归母净利润0.22亿元，同比下降96.64%；预计第四季度煤价上涨带动业绩修复 [35][36][37] - **华阳股份**：2025年第三季度吨煤售价431元/吨，同比下降21.5%，归母净利润3.42亿元，环比增长83.90%；七元煤矿预计第四季度试运转验收 [39][40] - **陕西煤业**：2025年第三季度归母净利润50.75亿元，环比增长79.08%，业绩超预期 [94] 消费与制造业 - **汤臣倍健**：新品加速推出，预计第四季度收入端在低基数下保持较高增长，2025-2027年归母净利润预计为7.9/9.2/10.3亿元 [52][53] - **美的集团**：B端业务快速增长，预计2025-2027年归母净利润450.95/496.13/541.41亿元，同比增长17.0%/10.0%/9.1% [78] - **老凤祥**：2025年第三季度营收146.5亿元，同比增长16%，但归母净利润同比下降41.6%至2.2亿元，受政府补贴减少影响 [103][104] 机械设备与电力设备 - **容知日新**：2025年前三季度归母净利润2690万元，同比增长890%，PHM蓝海市场空间广阔 [26][27] - **华宝新能**：2025年前三季度营收29.42亿元，同比增长37.9%，但归母净利润1.43亿元，同比下降10.6%，受关税影响短期承压 [29][30] - **伯特利**：2025年第三季度营收31.9亿元，环比增长26%，归母净利润3.7亿元，环比增长47%，盈利能力持续增强 [63][64] 公用事业与钢铁 - **浙能电力**：受益煤价下行，预计2025年归母净利润72.03亿元，股息率5.5%，高股息价值凸显 [79] - **柳钢股份**：2025年第三季度归母净利润2.92亿元，环比增加171.35%，盈利显著好转 [73] - **新钢股份**：2025年第三季度归母净利润2.49亿元，环比增加152.43%，产品结构持续改善 [84]

投资评级 - 报告对浙能电力的投资评级为"买入"，并予以维持 [2][7] 核心观点 - 公司2025年前三季度业绩符合预期，营业总收入588.14亿元，同比下降11.29%，归母净利润62.30亿元，同比下降6.96% [7] - 公司发电量实现同比增长，2025年前三季度完成发电量13,523,434.29万千瓦时，上网电量12,815,257.04万千瓦时，同比分别增长4.68%和4.80% [7] - 公司注重股东回报，股利支付率连续两年高达50%以上，2024年每股分红0.29元，对应股息率为5.42% [7] - 维持公司2025-2027年归母净利润预测为73.28亿元、77.69亿元、82.27亿元，当前股价对应市盈率分别为10倍、9倍、9倍 [7] 业绩表现 - 2025年前三季度营业总收入同比下降11.3%至58,814百万元，归母净利润同比下降7.0%至6,230百万元 [6] - 2024年全年营业总收入88,003百万元，同比下降8.3%，归母净利润7,753百万元，同比增长18.9% [6] - 2025年预测营业总收入86,123百万元，同比下降2.1%，预测归母净利润7,328百万元，同比下降5.5% [6] 运营与市场环境 - 发电量增长受益于浙江省全社会用电量增长，1-9月浙江全省全社会用电量5,456.11亿千瓦时，同比增长6.67%，全口径发电量4,058.28亿千瓦时，同比增长9.02% [7] - 新机组投产贡献发电量，六横二期3、4号机组于去年投产，嘉电四期9号机组于2025年6月投产 [7] - 2025年前三季度公司营业成本同比下降11.85%，成本降幅略高于收入降幅（11.29%） [7] 投资收益 - 2025年前三季度公司对联营合营企业投资收益为25.85亿元，同比下降24.05% [7] - 投资收益下滑主要受参股火电收益下降影响，参股电厂多为煤电一体化电厂，受电价下调影响较大 [7] - 公司在核聚变领域进行前瞻性布局，拟斥资7.5亿元参股中国聚变能源 [7] 财务预测与估值 - 预测2025-2027年每股收益分别为0.55元、0.58元、0.61元 [6] - 预测2025-2027年毛利率稳定在10.3%，净资产收益率分别为9.1%、8.8%、8.5% [6] - 公司当前市净率为1.0倍，每股净资产为5.60元 [2]

报告行业投资评级 - 报告未对公用事业行业整体给出明确的投资评级（如买入、增持等），但提供了重点公司的估值表及个别评级，例如对华润电力(00836.HK)给予“买入”评级，对华能国际(600011.SH)给予“增持”评级 [28][29] 报告核心观点 - 报告核心观点是构建一套专门针对公用事业行业央企的ESG评价体系，该体系紧扣国家“双碳”目标与行业公共服务属性，旨在评估企业在绿色安全、能源转型及社会责任担当方面的表现 [1][4] - 评价体系基于环境与社会议题并重的政策背景，认为公用事业行业的绿色转型成效关系到国家“双碳”目标实现，而其服务的普惠性与稳定性是重要的社会议题 [1][5] 公用事业行业ESG政策 - 政策环境强调环境与社会议题并重，近年国家发改委、能源局等部门密集发布了《“十四五”节能减排综合工作方案》、《能源碳达峰碳中和标准化提升行动计划》等文件 [1][5] - 主要政策导向包括：“大力发展新能源和清洁能源”、“推动煤电三改联动”、“提升城乡供水安全保障水平”以及“促进公共服务均等化，保障民生用能需求”等 [1][5] 公用事业行业ESG评价体系构建 - 评价体系包含4大类加分项和1类减分项，均为客观评价指标，共计18个一级指标和35个二级指标 [1][8] - **通用指标（满分7分）**：主要衡量ESG报告的真实性与规范化，包括报告编制依据（如GRI标准）、第三方鉴定、是否发布ESG专项报告三个一级指标 [1][8][9] - **环境指标（满分20分）**：以节能低碳、循环经济为原则，下设4个一级指标：排放与污染管理、生态与合规管理、资源利用与循环、气候与能源战略 [1][10][11][12][13][14] - **社会指标（满分27分）**：立足行业“公共服务提供者”定位，下设6个一级指标：社区贡献与发展、员工发展、创新与知识产权、供应链与企业责任、产品与客户权益、核心运营责任（如电力保供） [1][15][16][17][18] - **治理指标（满分24分）**：突出中国特色治理要求，下设5个一级指标：党建引领、行业改革（如电力市场改革）、合规风险管理、治理结构、信息披露透明度 [1][19][20][21][22] - **减分项**：针对“违法违规事件或处罚”设置，涵盖环境、社会、治理三个方面，违反一条扣3分 [1][23][24][25] 重点公司估值 - 报告列出了公用事业板块多家重点公司的估值数据，包括火电、新型能源、核电、水电、天然气等子板块 [28][29] - 例如，华润电力(00836.HK)2025年预测EPS为2.88港元，对应PE为6倍；国电电力(600795.SH)2025年预测EPS为0.41元，对应PE为13倍 [28]

行业投资评级 - 报告对公用事业行业给予“看好”的投资评级 [1] 核心观点 - 报告核心观点为构建公用事业行业央企ESG评价体系，强调“绿色安全+能源转型是核心，社会责任担当是基石” [1] - 公用事业行业ESG评价体系的建立基于环境与社会议题并重，其绿色转型成效直接关系到国家“双碳”目标的实现 [3] - 政策导向包括“大力发展新能源和清洁能源”、“推动煤电三改联动”、“大力推进智能配电网标准化”等 [3] 公用事业行业ESG政策 - 环境议题在公用事业行业ESG政策中占据基础性地位，因其是能源消耗和碳排放的主要部门 [9] - 社会议题构成重要部分，源于其产品与服务的公共必需品属性，服务的普惠性与稳定性是关键 [9] - 近年来国家发改委、国家能源局等部门密集发布了多项政策文件，对行业的绿色低碳转型和民生保障能力建设提出具体要求 [9] 公用事业行业ESG评价体系构建 - 评价体系设有4大类加分项和1类减分项，均为客观评价指标 [12] - 加分项包括“通用指标”、“环境指标”、“社会指标”和“治理指标”，下设18个一级指标和35个二级指标 [12] - 减分项为“违法违规事件或处罚”，对应1个一级指标和3个二级指标 [12] 通用指标 - “通用指标”主要衡量ESG报告的整体真实性与规范化，满分7分 [12] - 包含3个一级指标：报告编制依据（常用GRI标准）、第三方鉴定、是否发布ESG专项报告 [12] - 2024年公用事业行业ESG报告（包含单独披露与年报披露）披露比例达到72.0% [13] 环境指标 - “环境指标”以节能低碳、循环经济为原则，结合行业高能耗特点设置，满分20分 [14] - 下设4个一级指标：排放与污染管理、生态与合规管理、资源利用与循环、气候与能源战略 [14] - 指标设立依据包括《中央企业节约能源与生态环境保护监督管理办法》和《“十四五”循环经济发展规划》等政策 [15][16][17] 社会指标 - “社会指标”立足行业“公共服务提供者”的核心定位，突出社会稳定与民生保障，满分27分 [19] - 下设6个一级指标：社区贡献与发展、员工发展、创新与知识产权、供应链与企业责任、产品与客户权益、核心运营责任 [19] - 指标设立依据包括乡村振兴战略、劳动法、《中华人民共和国产品质量法》和《中华人民共和国数据安全法》等 [19][21][22] 治理指标 - “治理指标”是行业可持续发展的核心保障，突出中国特色治理要求，满分24分 [23] - 下设5个一级指标：党建引领、行业改革、合规风险管理、治理结构、信息披露透明度 [23] - 指标设立依据包括《提高央企控股上市公司质量工作方案》、《中央企业合规管理办法》和《中华人民共和国公司法》等 [23][25][26] 减分指标 - “减分指标”包含一个指标“违法违规事件或处罚”，下设环境、社会、治理3个二级指标 [28] - 评分规则为违反一条扣3分 [28] 重点公司估值 - 报告列出了公用事业重点公司的估值表，涵盖火电、新型能源、核电、水电、天然气等子板块 [34][35] - 例如，华润电力（00836.HK）2025年预测EPS为2.88，对应PE为6倍；国电电力（600795.SH）2025年预测EPS为0.41，对应PE为13倍 [34]