投资评级 - 维持"增持"评级 [4][7] 核心观点 - 公司享受浙江地区用电增速较高的优势 煤价下降带来煤电效益提升 两部制电价将进一步稳定煤电盈利能力 [7] - 参股核电企业 投资收益对业绩形成稳定支撑 [7] - 在建煤电项目包括嘉兴四期 台二二期 滨海四期等 投产后公司利润有望进一步增厚 [7] - 参股的苍南核电 金七门核电等未来投产后也将贡献利润增量 [7] - 维持公司2025-2027年归母净利润预期70.12 73.76 78.90亿元 同比增长-10% 5% 7% [7] - 当前股价对应PE分别为9.8x 9.3x 8.7x [7] 财务表现 - 2025年上半年实现营业收入354.72亿元 同比-11.68% [1][7] - 2025年上半年归母净利润35.12亿元 同比-10.57% [1][7] - 2Q25实现营业收入178.7亿元 同比-11.28% [7] - 2Q25归母净利润24.37亿元 同比+15.42% [7] - 上半年毛利率为10.83% 同比-0.2pct [7] - 上半年净利率为10.84% 同比-0.22pct [7] - 实现投资收益20.78亿元 同比-20.44% [7] - 对联合营企业的投资收益为17.1亿元 同比-23.9% [7] - 首次进行中期分红 拟派发现金红利0.05元/股 分红比例19.09% [7] 运营数据 - 2025年上半年浙江省用电量3232.66亿千瓦时 同比+7.06% [7] - 公司2025年上半年上网电量746.98亿千瓦时 同比+4.57% [7] - 火电上网电量740.80亿千瓦时 同比+3.9% [7] - 光伏上网电量6.12亿千瓦时 同比+387.1% [7] - 子公司嘉华发电实现净利润5.81亿元 同比增长58.6% [7] - 子公司中煤舟山实现净利润4.78亿元 同比增长574.4% [7] - 参股的淮浙煤电净利润4.09亿元 同比下滑48.3% [7] - 参股的宁海发电净利润3.05亿元 同比下滑41.8% [7] 财务预测 - 预计2025-2027年营业总收入893.59 910.94 940.49亿元 同比增长2% 2% 3% [3][12] - 预计2025-2027年归母净利润70.12 73.76 78.90亿元 同比增长-10% 5% 7% [3][12] - 预计2025-2027年每股收益0.52 0.55 0.59元 [8][12] - 预计2025-2027年毛利率10.0% 10.4% 10.7% [12] - 预计2025-2027年净利率7.8% 8.1% 8.4% [12] - 预计2025-2027年ROE 9.4% 9.4% 9.6% [12] 估值数据 - 当前股价5.14元 [4] - 总市值68.9亿元 [4] - 每股净资产5.5元 [4] - ROE（TTM）10.0% [4] - 资产负债率44.3% [4]

投资评级 - 维持"买入"评级 [4][7] 核心观点 - 煤价下行和电量提升对冲电价下滑压力 Q2单季归母净利润逆势同比增长15.42%至24.37亿元 [1][2] - 浙江省中长期电力交易均价同比下降约50元/兆瓦时至412.39元/兆瓦时 电价整体承压 [2] - 环渤海港动力煤Q2均价同比下跌24.7%至642元/吨 成本端显著改善 [2] - 预计2025-2027年归母净利润分别为68.38/78.95/84.81亿元 对应PE估值10.1/8.7/8.1倍 [4][6] 财务表现 - 2025H1营业收入354.72亿元同比下降11.68% 归母净利润35.12亿元同比下降10.57% [1] - Q2单季营业收入178.7亿元同比下降11.28% 但归母净利润同比增长15.42%至24.37亿元 [1] - 上半年基本每股收益0.26元同比下降10.34% [1] - 拟每10股派现0.5元 合计分红6.7亿元占归母净利润比例19.09% [3] 发电量数据 - 2025H1总发电量788.48亿千瓦时同比增4.48% 上网电量746.98亿千瓦时同比增4.57% [2] - 火电发电量782.24亿千瓦时同比增3.8% 光伏发电量6.18亿千瓦时同比大幅增长365.8% [2] - Q2单季总发电量402.58亿千瓦时同比增8.45% 其中光伏发电量4.14亿千瓦时同比增429.3% [2] 投资业务 - 2025H1投资收益20.78亿元同比减少5.34亿元 长期股权投资收益17.13亿元同比减少5.37亿元 [3] - 核电企业投资收益8.14亿元同比微降0.19亿元 [3] - 长期股权投资余额373.87亿元占总资产比例23.72% 持续增加火电及核电领域投资 [3] 业绩预测 - 预计2025-2027年营业收入分别为867.97/903.09/919.55亿元 同比增速-1.4%/+4.0%/+1.8% [4][6] - 预计2025-2027年EPS分别为0.51/0.59/0.63元/股 [4][6] - 预计2025年净资产收益率8.5% 2026-2027年分别提升至9.0%和8.9% [6]

财务表现 - 公司2025年中报营业总收入354.72亿元，同比下降11.68%，较去年同期减少46.93亿元 [1] - 归母净利润35.12亿元，同比下降10.57%，较去年同期减少4.15亿元 [1] - 摊薄每股收益0.26元，同比下降10.34%，较去年同期减少0.03元 [2] 现金流与运营效率 - 经营活动现金净流入55.29亿元，同比增长3.73%，较去年同期增加1.99亿元，实现连续三年上涨 [1] - 总资产周转率0.23次，同比下降15.45%，较去年同期减少0.04次 [2] - 存货周转率6.00次，同比上升14.21%，较去年同期增加0.75次 [2] 盈利能力指标 - 毛利率10.83%，较上季度上升3.76个百分点，但较去年同期下降0.20个百分点 [1] - ROE（净资产收益率）4.76%，较去年同期下降0.96个百分点 [1] 资本结构与股东情况 - 资产负债率44.32%，较上季度上升2.03个百分点，但较去年同期下降1.62个百分点 [1] - 股东户数14.02万户，前十大股东持股111.40亿股，占总股本比例83.08% [3] 行业排名 - 营业总收入在同业已披露公司中排名第7，归母净利润排名第9，经营活动现金流排名第12 [1] - 资产负债率排名第25，毛利率排名第73，ROE排名第30 [1] - 摊薄每股收益排名第26，总资产周转率排名第12，存货周转率排名第59 [2]

核心观点 - A股市场2025年半年报披露加速 近八成公司实现盈利 券商、半导体、医药等行业业绩表现突出 同时上市公司中期分红规模显著扩大 总额达3342亿元 反映市场对股东回报的重视程度提升 [1][3][4][7] 行业业绩表现 - 券商行业业绩亮眼 中国银河上半年营业收入137.47亿元同比增长37.71% 净利润64.88亿元同比增长47.86% 财通证券净利润10.83亿元同比增长16.85% [4] - 半导体企业中微公司营业收入49.61亿元同比增长43.88% 净利润7.06亿元同比增长36.62% [4] - 医药企业上海医药营业收入1415.93亿元同比增长1.56% 净利润44.59亿元同比增长51.56% [4] - 消费行业伊利股份营业收入617.77亿元同比增长3.49% 净利润72.0亿元同比减少4.39% [4] - 白酒行业表现平淡 山西汾酒营业收入239.64亿元同比增长5.35% 净利润85.05亿元同比增长1.13% 水井坊营业收入14.98亿元同比减少12.84% 净利润1.05亿元同比减少56.52% [5] 盈利整体情况 - 截至8月28日 4593家披露半年报企业中3583家实现盈利 占比78% [3] - 8月27-28日集中披露 单日分别有957家和259家公司发布半年报 [2] 中期分红情况 - 上市公司中期分红总额达3342亿元 涉及627家公司 [7] - 多家公司发布具体分红方案 华电国际每10股派0.9元合计10.45亿元 南山铝业每10股派0.4元合计4.65亿元 中国银河每10股派1.25元合计13.67亿元 浙能电力每10股派0.5元合计6.7亿元 [6] - 中国石油宣布每股派息0.22元 总派息额约402.65亿元 [7] - 药明康德等6家公司实现年内第二次分红 [7] 政策与市场影响 - 监管部门鼓励提高分红频次 证监会将加大分红违规处罚力度 推动红利指数产品与税收优惠对接 [7] - 行业龙头通过现金分红稳定投资者预期 体现经营稳健和现金流充沛 [8] - 专家预计2025年中期分红将呈现高频分红常态化、分红质量提升等三大趋势 [7]

公司治理与董事会决议 - 公司第五届董事会第十一次会议于2025年8月28日以通讯方式召开 全体8名董事均出席 会议合法有效 [7][8][9] - 董事会审议通过2025年半年度报告及浙江省能源集团财务有限责任公司风险评估报告 其中风险评估报告表决时2名关联董事回避表决 [10][12][14] - 董事会全票通过2025年度中期利润分配预案 根据2024年股东大会授权 该方案无需提交股东会审议 [15][16] 利润分配方案 - 公司拟实施每10股派发现金股利0.5元（含税）的中期分红方案 按总股本134.09亿股计算 合计派发现金红利6.70亿元 [4][20][21] - 现金分红金额占2025年上半年归属于母公司净利润35.12亿元的比例为19.09% 符合股东大会授权的不超过净利润20%的要求 [21][22] - 分配方案以实施权益分派股权登记日总股本为基准 若股本变动将另行调整公告 [20][21] 财务业绩与股东沟通 - 公司2025年上半年实现归属于母公司股东的净利润35.12亿元（未经审计） [21] - 计划于2025年9月5日15:00-16:00通过上证路演中心召开半年度业绩说明会 董事长及董事会秘书等将参会 [27][29] - 投资者可在2025年8月29日至9月4日16:00前通过上证路演中心"提问预征集"栏目预先提交问题 [27][30]

公司治理与财务披露 - 公司第五届董事会第十一次会议审议通过《关于审议公司2025年半年度报告的议案》[2] - 会议于8月28日晚间召开并同步披露多项议案[2]

会议情况 - 公司第五届董事会第十一次会议于2025年8月28日通讯召开[3] - 应出席董事8人，实际出席8人[3] 议案审议 - 审议通过公司2025年半年度报告议案，8票同意[4] - 审议通过财务公司风险评估报告议案，6票同意，2关联董事回避[4] - 审议通过2025年度中期利润分配预案，8票同意，无需提交股东会[4][5]

业绩总结 - 2025年上半年净利润35.12亿元（未经审计）[4] 利润分配 - 拟每10股派现0.5元（含税），合计派现6.70亿元[4] - 派现占半年度净利润比例19.09%[4] - 利润分配方案已通过董事会审议，无需股东会审议[5][6]

财务表现 - 报告期实现营收354.72亿元 同比下降11.68% [1] - 归母净利润35.12亿元 同比下降10.57% [1] - 扣非净利润33.63亿元 同比下降7.17% [1] - 基本每股收益0.26元 [1] 股东回报 - 拟向全体股东每10股派发现金股利0.5元（含税） [1]

财务表现 - 报告期内公司实现营业收入354.72亿元 同比下降11.68% [1] - 归属于上市公司股东的净利润35.12亿元 同比下降10.57% [1] 经营概况 - 公司公布2025年半年度报告 涵盖上半年经营业绩 [1]