公司人事调整 - 山钢股份于7月30日召开干部会议宣布领导班子调整决定 [1] - 山钢集团党委副书记迟明杰宣读党委关于山钢股份领导班子调整的决定 [1] - 李洪建被任命为山东钢铁股份有限公司党委委员及副书记 [1]

股价表现 - 截至2025年7月30日收盘，山东钢铁报收于1.57元，上涨0.64% [1] - 换手率1.2%，成交量128.90万手，成交金额2.04亿元 [1] 资金流向 - 主力资金净流出1051.90万元，占比成交额5.16% [1] - 超大单净流入489.47万元、占成交额2.4% [1] - 大单净流出1541.37万元、占成交额7.57% [1] - 中单净流出126.25万元、占成交额0.62% [1] - 小单净流入1178.15万元、占成交额5.78% [1] 财务表现 - 2025年一季度营业总收入192.55亿元、同比减少15.66% [1] - 归属净利润1441.48万元，同比增长97.74% [1] - 扣非净利润1818.63万元，同比增长97.18% [1] - 流动比率0.445、速动比率0.296、资产负债率58.53% [1] 公司基本信息 - 成立于2000年，位于济南市，从事黑色金属冶炼和压延加工业 [1] - 注册资本1069884.9554万人民币，实缴资本110081.12万人民币 [1] - 法定代表人为解旗 [1] 公司投资与知识产权 - 对外投资35家企业 [2] - 参与招投标项目4768次 [2] - 拥有商标信息6条，专利信息4916条 [2] - 拥有行政许可10个 [2]

市场行情概览 - A股三大指数早间开盘涨跌不一 沪指冲击3600点 截至发稿三大指数集体飘红 [1] - 钢铁、建筑、房地产、非银金融等板块拉升 CRO、航空运输、大基建央企等概念股涨幅居前 水泥制造、宇树机器人、稳定币等概念股回调 [2] - 港股市场早间明显高开 恒生指数涨0.62% 国企指数涨0.70% 恒生科技指数涨0.81% 蔚来大涨8.41%领涨科技指数成份股 [3] 雅江水电站概念股表现 - 雅江水电站概念股持续火热 二十余股集体涨停 铁建重工、深水规院20cm涨停 [4] - 中国电建、中国能建两大巨头均走出3连板 总市值分别达1166亿元、1288亿元 [6] - 光大证券研报指出雅鲁藏布江下游水电工程总投资额约为三峡工程6倍 假设建设周期15-20年 每年投资额预计600-800亿元 [7] 钢铁板块表现 - 钢铁板块盘中直线拉升 盛德鑫泰20cm涨停 柳钢股份7天6板 西宁特钢3连板 酒钢宏兴、包钢股份、八一钢铁涨停 [7] - 工业和信息化部将实施新一轮钢铁等重点行业稳增长工作方案 推动调结构、优供给、淘汰落后产能 五大品种钢材价格周环比均上涨 高炉产能利用率提升至90.89% [8] 个股异动情况 - 美邦股份上演"天地板" 以涨停价31.1元/股开盘 40秒被砸至跌停 截至发稿跌幅8.52% [9] - 国机通用上午开盘不久触及跌停 截至发稿报19.44元/股 跌超9% [9]

行业概述 - 双抗管线钢同时具备抗硫化氢应力腐蚀开裂和抗硫化物应力腐蚀开裂能力 属于特种钢材 主要用于输送含腐蚀性介质的油气管道系统 是油气长输管道建设中的关键材料[2] - 双抗管线钢是管线钢系列中性能质量要求最严格、生产难度最大的品种 在石油天然气输送领域广泛应用[1][10] 市场规模与增长 - 2024年中国双抗管线钢行业市场规模达28.86亿元 同比增长11.25%[1][10] - 海外市场有望成为新的增长点 随着一带一路倡议推进 中国企业凭借技术和成本优势积极参与沿线国家油气管道建设 产品出口量有望不断增加[1][10] 产品特性与应用 - 双抗钢管具有良好高温性能 可在高温环境下保持稳定物理化学性质 广泛应用于石油、化工、冶金等领域的高温工艺管道和设备制造[3] - 产品具备优异耐腐蚀性能 能在酸、碱、盐等腐蚀性环境中保持稳定性 应用于海洋工程中的输水管道和储水箱[3] - 具有良好的高压承载能力 确保石油天然气等高压管道输送的安全性和稳定性 广泛应用于液压设备和流体传输系统[3] - 具备良好抗震性能 在剧烈震动和冲击环境下保持稳定 应用于地震多发区的桥梁、高层建筑等基础设施[3] - 具有较好耐磨性 在煤炭、矿山等磨损严重环境中作为输送水和浆液的管道材料[3] - 在低温环境下具有良好的低温冲击韧性 适用于寒带、高山等低温环境的流体输送管道、冷凝器和制冷设备[3] 政策环境 - 国家高度重视钢铁行业发展 2024年以来相继发布《钢铁行业数字化转型工程三年行动方案》《钢铁行业节能降碳专项行动计划》等系列政策[4] - 政策推动行业向高端化、智能化、绿色化方向发展 具体措施包括打造30个数字化车间、选树20个数字化标杆工厂 推动低成本高效率转型[5] - 严格产能管控 加强钢铁产能产量调控 严格落实产能置换 严禁以机械加工、铸造等名义新增钢铁产能[5] - 设定明确能效目标 到2027年80%以上钢铁产能完成超低排放改造 30%以上达到能效标杆水平 关键工序数控化率达80%[5] - 推动能耗双控向碳排放双控全面转型 建立健全碳考核、碳管控、碳管理等制度机制[5] 产业链结构 - 上游包括铁矿石、焦炭等原材料供应商 铬、钼、镍等合金元素供应商 石灰石、白云石等辅助材料供应商以及生产设备供应商[6] - 中游为双抗管线钢生产加工环节[6] - 下游应用市场包括石油天然气输送管道、化工输送管道、氢能管道等[6] 需求结构 - 石油天然气输送管道为最大需求市场 占比超90%[8] - 截至2024年中国油气长输管道总里程达19.5万公里 预计2025年新建管道里程将超2000公里[8] 竞争格局 - 行业技术壁垒较高 集中度较高 具备规模化生产能力的企业数量较少[12] - 主要企业包括河钢股份邯郸分公司、山东钢铁日照有限公司、宝钢股份、沙钢集团、五矿营口中板等[12] - 河钢股份邯郸分公司已成为中国首家具备最高级别双抗管线钢批量生产能力的企业[12] 代表企业分析 - 河钢股份2024年营业总收入1216亿元 其中钢铁业务收入1153亿元 占比94.82% 产品覆盖汽车板、家电板、管线钢等高附加值品种[14] - 山东钢铁日照公司年产铁810万吨、钢850万吨、钢材790万吨 主要生产高附加值热轧薄板、冷轧薄板、宽厚板等产品[16] - 宝钢股份是全球领先的现代化钢铁联合企业 高端产品处于国际先进水平[13] - 沙钢集团拥有五大生产基地 产品涵盖普钢、优钢和特钢各大类 远销全球100多个国家和地区[13] 发展趋势 - 油气行业向深海、高寒、高酸性等复杂环境拓展 对双抗管线钢的强度、韧性、抗腐蚀性等性能要求不断提高[18] - 更高强度级别双抗管线钢的研发和生产将成为重点 企业将通过优化化学成分和改进生产工艺提升综合性能[18] - 除传统油气输送领域外 双抗管线钢将在氢能输送领域迎来更大发展 随着"西氢东送"等示范工程推进 对具备良好低温韧性和抗氢脆特性的钢材需求将增加[18]

钢铁板块市场表现 - 7月21日钢铁板块持续拉升 西宁特钢 八一钢铁 柳钢股份涨停 重庆钢铁涨超9% 山东钢铁 华菱钢铁跟涨 [1] 行业政策动态 - 中钢协7月15日召开钢铁工业规划部长会 围绕《钢铁工业"十五五"发展规划研究》提出建议 包括坚持严控增量与畅通退出 研究建立产能治理新机制 防范产能过剩风险 破除"内卷式"竞争 [1] 机构观点 - 民生证券指出 稳增长 "反内卷"政策推动下 尾部产能面临竞争压力 粗钢供给有望优化 叠加铁矿新增产能释放 钢企盈利能力有望修复 [1] - 信达证券认为 钢铁行业产业格局稳中趋好 部分公司处于价值低估区域 存在结构性投资机遇 优特钢企业和龙头钢企具备估值修复机会 [1] 投资机会 - 高毛利率优特钢企业 成本管控强 规模效应显著的龙头钢企被看好 [1]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[3][5][10] 报告的核心观点 - 公司强化算账经营使 25Q2 扭亏为盈，持续看好其深入降本增效实现利润增长，25Q1 单季度毛利率达 4.79%，25Q2 归母净利润环比增加约 4154 万元，25H1 扭亏为盈，24 年吨钢可比成本降低 86.66 元，25H1 吨钢降本 60 元以上 [9] - 供给端、成本端均有边际变化，公司有望持续降本释放利润，预计下半年是钢企减产高峰期，超低排放改造等或成供给端出清抓手，西芒杜铁矿项目预计年底投产，公司已完成超低排放改造且节能降耗水平高，或受益于原材料价格下行 [9] - 优势平台协同支撑或继续发力挖掘制造成本下降潜力，公司依托“双参”模式与宝钢采购平台协同，购销差价提升 200 元/吨以上，25Q1 炼钢厂与宝武协同降本 155.96 万元 [9] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与投资建议 - 调整相关产品售价与销量、上调费用率、下调其他收益、上调少数股东损益等，预测公司 2025 - 2027 年每股净资产为 1.77、1.85、1.94 元（2025 - 2026 年原预测值为 1.80、1.86 元），根据可比公司 2025 年 1X 的 PB 估值，对应目标价 1.77 元，维持买入评级 [3][10] 可比公司估值表 - 马钢股份、南钢股份、宝钢股份、华菱钢铁、包钢股份等可比公司 2025 - 2027 年调整后平均市净率分别为 0.96、0.92、0.82 [11] 财务报表预测与比率分析 - 2023 - 2027 年营业收入分别为 90475、82094、77976、77672、78048 百万元，同比增长分别为 -11.5%、-9.3%、-5.0%、-0.4%、0.5% [4][13] - 2023 - 2027 年营业利润分别为 -264、-2505、468、1975、2737 百万元，同比增长分别为 -119.4%、-849.8%、118.7%、322.2%、38.6% [4][13] - 2023 - 2027 年归属母公司净利润分别为 -400、-2258、25、845、1464 百万元，同比增长分别为 -172.2%、-465.0%、101.1%、3223.5%、73.3% [4][13] - 2023 - 2027 年毛利率分别为 4.0%、1.7%、5.4%、7.3%、8.4%；净利率分别为 -0.4%、-2.8%、0.0%、1.1%、1.9%；净资产收益率分别为 -1.9%、-11.3%、0.1%、4.4%、7.2% [4][13] - 2023 - 2027 年资产负债率分别为 54.1%、57.0%、55.2%、52.9%、51.6%；净负债率分别为 19.5%、29.7%、22.7%、9.4%、0.0% [13]

公司业绩表现 - 山东钢铁2025年上半年预计实现利润总额约2 93亿元 同比大幅增利约13 54亿元 归母净利润约1271万元 扣非净利润约1869万元 均成功实现扭亏 第二季度归母净利润环比大幅跃升292 86% [4] - 金岭矿业预计2025年上半年实现归母净利润1 33亿元至1 69亿元 同比大幅增长66 48%至111 54% 扣非净利润1 2亿元至1 55亿元 同比增长49 94%至93 67% [5][6] - 山钢集团6月份利润总额环比增幅高达44 45% 连续4个月保持盈利 上半年累计同比减亏幅度达94 38% [1] 战略与管理调整 - 山钢集团新任领导层提出"变革求生"总基调 锚定"扭亏增盈 归母为正"根本目标 走好生产经营与资本运营"双轮驱动"发展路径 [2] - 对下属上市公司治理层核心岗位做出调整 来自宝武集团的高管出任山东钢铁和金岭矿业董事长 显著提升战略执行力和管控水平 [2] - 山东钢铁深入推进"1+6+N"变革体系 推动购销差价同比提升超200元/吨 吨钢成本有效降低超60元 [4] 业务协同与多元化发展 - 山东钢铁紧抓与宝钢股份的一体化协同机遇 发挥钢城 日照两基地"一体化运营 跨区域协同"优势 日照公司101个年度项目有序推进 [4] - 非钢多元产业1-6月份实现利润同比增幅37 24% 山钢资本上半年实现利润总额5 51亿元 同比增长12 29% [3] - 金岭矿业成功获得齐河县大张富铁矿探矿权 积极探索资本运作寻找优质有色资源项目 [6] 行业对比与分红政策 - 钢铁行业19家上市公司中10家仍处于亏损状态 5家实现扭亏 山东钢铁已摆脱亏损区 [4] - 山东钢铁和金岭矿业修改《公司章程》 明确现金分红比例不低于可分配利润的50% 金岭矿业2024年度派发现金红利6548 74万元 [6]

行业整体表现 - 上半年钢铁行业利润改善，多家上市钢企业绩预喜，核心因素包括成本回落、出口带动及行业自律控产 [1] - 1-5月全国黑色金属冶炼和压延加工业累计利润总额316.9亿元，高于2024年全年的291.9亿元 [4] - 行业呈现减量调结构、需求差异化特点，钢材价格弱势运行 [2] 公司业绩亮点 - 首钢股份预计归母净利润6.42亿至6.72亿元，同比增长62.62%-70.22% [2] - 五矿发展预计归母净利润1.07亿元，同比增长111% [2] - 柳钢股份预计归母净利润3.4亿至4亿元，同比增长530%-641% [2] - 方大特钢预计归母净利润3.8亿至4.3亿元，同比增长133.33%-164.03% [2] - 新钢股份、山东钢铁等多家公司实现扭亏为盈，鞍钢股份、马钢股份等亏损减少 [2] 公司降本增效措施 - 首钢股份优化产品结构与客户结构，战略产品产销量增长 [3] - 方大特钢受益于重卡市场回暖，弹簧扁钢需求提升，优化品种结构推动业绩 [3] - 山东钢铁吨钢降本60元以上 [3] - 柳钢股份强化"产供销运"协同，原料采购与工序创新降本 [3] - 安阳钢铁突出物流、采购、能源降本，灵活经营能力提升 [3] 供需与市场分析 - 上半年粗钢产量同比下降1.7%，但供大于求矛盾突出，建筑用钢需求疲软，制造业用钢在汽车、家电领域表现亮眼 [4] - 出口支撑销量，双焦价格回落缓解成本压力 [4] - 行业进入长周期减量调结构阶段，需求格局多元化，存在结构性机遇 [5] 下半年展望 - 预计钢材出口增速放缓，国内需求疲软，钢价或低位盘整 [6] - 自律控产持续性为关键变量，若限产执行到位，产量或进一步下滑，供需基本面有望改善 [6][7] - 部分分析师预计价格阶段性反弹，但整体重心低于上半年 [7] - 首钢股份认为钢价震荡走强概率更大 [7] 长期发展建议 - 需通过市场化产能治理解决结构性过剩，推动高端化、绿色化、协同化转型 [7] - 企业应严控产量、提升质量效益，加快淘汰落后产能，优化产业结构 [7] - 数字化、智能化改造可降低运营成本，增强竞争力 [7] - 行业需加大整合力度，提升集中度，推动低效产能退出，实现高质量发展 [8]

报告行业投资评级 - 增持（维持） [1] 报告的核心观点 - 社会主义市场经济制度优势可实现“供给约束”突破通缩困局，调控行业供需平衡规避经济下行风险，避免资本主义市场经济周期波动，通过“供给约束”主动削减过剩产能或约束产量，保护优质企业免于恶性竞争，重建供需平衡 [6] - 供给侧改革已得到验证，我国众多行业实现产业升级，当前需“供给约束”“反内卷”保护经济发展成果，避免资源浪费和内卷，保存产业升级成果 [6] - 钢铁行业产能严重过剩，央国企集中度较高利于行政手段实施，“反内卷”政策有望推动钢价修复，盈利抬升 [6] - 工业金属存在冶炼产能出清与需求结构重构的供给侧改革 2.0，不同金属细分行业面临不同问题和机遇，“反内卷”政策对各细分行业有不同影响和发展趋势 [2] 各目录总结 社会主义市场经济制度下，“供给约束”破局通货紧缩困局 - 社会主义市场经济以国有经济为主体，具有较强宏观调控能力，能在基础设施建设等方面高效担当，集中力量办大事，构建稳定政策预期环境 [13] - 资本主义市场经济存在周期性波动和根本矛盾，单纯需求刺激难救通货紧缩经济危局，如日本和欧洲案例所示 [14][15] - 社会主义市场经济下的“供给约束”是主动削减过剩产能，改善供给结构，保护高质量产能，避免行业瘫痪，为需求复苏储备实力，有强大制度保障 [19] - 2016 年供给侧改革是“供给约束”的成功实战验证，PPI 止跌回升，企业扭亏为盈，避免了产能被动崩溃和资源浪费 [21] - 要发挥制度优势，通过产业政策引导和法律武器“反内卷”，约束供给侧，保护产业升级成果，避免恶性竞争和资源浪费 [24][26] 钢铁：产能严重过剩，央国企集中度较高利于行政手段实施，反内卷政策有望推动钢价修复，盈利抬升 - 钢铁行业供过于求，2007 - 2024 年粗钢和钢材产量增长，净出口量 2024 年位于近 15 年最高水平，2021 - 2025 年螺纹钢及线材产能利用率从 70%左右下滑至 50%左右，产能严重过剩 [28][33] - 2024 年钢铁重点企业中，央国企产量占比约 63%，民企占比约 37%，央国企 CR10 为 51%，集中度较高，预计供给侧改革 2.0 约束粗钢产量 5% - 10%，各省份指标有差异，预计螺纹价格修复至 3500 - 4000 元/吨，盈利增加 50 - 100 元/吨 [38][44][47] - 建议关注三类标的：利润反转标的如柳钢股份等；利润稳定、估值修复标的如 PE＜15 倍或 PB＜1 的钢铁企业；利润稳定、高股息标的如鄂尔多斯等 [51][52] 工业金属：冶炼产能出清与需求结构重构下的供给侧改革 2.0 铜冶炼 - 2018 - 2024 年我国铜冶炼行业产能利用率在 70 - 85%之间浮动，产能扩张速度超出产量增速，企业 TC/RC 加工费持续为负，行业亏损，2024 年行业集中在江西、山东等地，CR5 占比 52%，CR10 占比 83% [54][59][62] - 预计 2025 年铜冶炼上市公司增加产量 85 万吨，yoy + 8%，行业内卷或加剧，后续“反内卷”政策下加工费有望先恢复至 2024 年均值水平，TC 为 11.3 美元/干吨，RC 为 1.1 美分/磅 [2][67][72] - 建议关注两类标的：规模优势的头部冶炼企业估值修复标的如江西铜业等；利润稳定、高股息标的如西部矿业等 [74] 铅锌 - 铅锌冶炼产能利用率下滑，同质化低价竞争使企业盈利承压，锌新投产能加快投放，铅再生铅原材料制约产业发展 [76] - 铅锌行业“反内卷”已初见端倪，供给端结构性改革正在路上，2025 年下半年锌精矿 TC 预计回升至 4000 - 4500 元/金属吨，进口铅精矿 TC 预计回升至 - 20 美元/干吨 [91] - 建议关注豫光金铅、驰宏锌锗、西部矿业 [91] 氧化铝 - 氧化铝行业小幅过剩，产能过剩实质是产线与矿石不匹配造成的结构性失衡，后续产能利用率有望下行 [94][101] - 预计 2025 年下半年氧化铝价格在 2800 - 3400 元/吨区间运行，企业盈利已趋稳 [102] - 建议关注中国宏桥、中国铝业、天山铝业、南山铝业 [102] 电解铝 - 电解铝供给侧改革成效显著，产能逼近天花板，后续增量空间接近枯竭，下游需求结构从地产主导转向绿色能源需求主导 [103][105] - “反内卷”对铝下游需求影响较小，预计 2025 年下半年电解铝价格在 20000 - 21000 元/吨区间运行，企业盈利能力有望增强 [113] - 建议关注中国宏桥、中国铝业、云铝股份 [113]

冶金工业节能减排概述 - 冶金工业节能减排涵盖钢铁、有色金属等金属的冶炼、加工及相关辅助环节，通过技术创新、工艺优化等手段降低能源消耗和污染物排放，推动行业向低碳、绿色、可持续方向转型 [1] - 按能源节约方向可分为工艺节能技术、设备节能技术和结构节能调整，按技术应用领域可分为钢铁工业节能减排和有色金属工业节能减排 [2] 市场政策 - 2024年我国发布《钢铁行业数字化转型工程三年行动方案》、《钢铁行业节能降碳专项行动计划》等政策，提出钢铁行业吨钢综合能耗、碳排放强度等具体降低目标 [4] - 政策要求到2027年80%以上钢铁产能完成超低排放改造，30%以上钢铁产能达到能效标杆水平，关键工序数控化率达到80% [6] - 政策推动钢铁行业向低成本、高效率模式转型，打造5至10家达到"数字化生态引领"企业 [6] 产业链 - 行业上游包括基础原材料供应商、零部件供应商、节能减排技术研究机构、硬件设备供应商及系统软件供应商 [7] - 行业下游主要为钢铁工业和有色金属工业等冶金市场 [7] 发展现状 - 2023年我国冶金工业能源消费量达6.8亿吨标煤，碳排放量19.8亿吨CO2，二氧化硫排放58.9万吨，氮氧化物排放87.6万吨，颗粒物排放44.7万吨 [9] - 2024年能源消费量降至6.72亿吨标煤，碳排放量降至19.3亿吨CO2，二氧化硫排放降至54.5万吨，氮氧化物排放降至83.2万吨，颗粒物排放降至41.5万吨 [9] - 2024年冶金企业节能减排总投入降至420亿元，节能效益降至130亿元，吨钢环保成本约为138元，碳交易收益约为35.0亿元 [11] 竞争格局 - 行业参与者包括大型冶金集团、专业节能技术企业、节能设备制造企业及新兴科技企业 [13] - 中国宝武、河钢集团等大型冶金集团引领行业节能减排技术发展，中冶京诚等专业节能技术企业在细分领域具有竞争力，卧龙电驱等节能设备制造企业占据一定市场份额 [13] - 新兴科技企业通过智能控制系统、能源管理软件等产品和服务成为行业竞争新生力量 [14] 代表企业 - 宝钢股份2024年投运118项节能项目，技术节能量37.7万吨标煤，焦炉、转炉、电炉工序能效100%达到标杆水平，固废资源综合利用率达99.9% [16] - 中冶京诚提供冶金行业全生命周期工程技术服务，在智能化、绿色化、低碳化、高效化工程技术方面不断创新 [18] 发展趋势 - 国家"双碳"目标及节能减排政策将持续推动行业向绿色低碳转型，电炉短流程炼钢技术比例将不断提高 [21] - 预计到2030年氢基直接还原铁技术将实现商业化应用，吨钢碳排放可降至0.5吨以下，碳资产管理和交易将成为冶金企业新的利润增长点 [11]