投资评级 - 维持买入评级 目标价1.80元 当前股价1.55元[2][4] 核心观点 - 公司通过深化降本增效和优化产品结构实现业绩持续改善 2025年上半年归母净利润1253万元实现扭亏为盈[8] - 第二季度单季归母净利润达2694万元 毛利率环比提升2.58个百分点[8] - 可比成本较去年同期降低65.90元/吨 高端化产品比例提升3.8个百分点 独有领先产品比例达8.4% 实现超额毛利126元/吨[8] 财务表现 - 预测2025-2027年每股净资产分别为1.77元、1.85元、1.94元[2] - 预计2025年营业收入77,893百万元 同比下降5.1% 2026-2027年基本持平[3] - 预计归属母公司净利润从2025年25百万元大幅增长至2027年1,504百万元 同比增长率分别为101.1%、3380.4%和72.5%[3] - 毛利率预计从2024年1.7%提升至2027年8.4% 净利率从-2.8%改善至1.9%[3] 经营策略 - 实施"铁前协同降本" 撤销焦化厂并入炼铁厂 降低生铁冶炼成本和管理费用[8] - 高炉焦比和燃料比持续降低 提升产线效率[8] - 优化市场布局 近地化销售比例较去年提升11% 降低物流成本[8] - 降低低毛利率钢筋品种销量占比 提升型钢、优特钢棒材等优势产品占比[8] 行业与估值 - 采用可比公司2025年1.02倍市净率进行估值[2][9] - 西芒杜项目2025年底投产预期将带来铁矿石供给过剩 利好原材料成本下降[8] - 公司在宝钢优势平台协同支撑下持续深化降本增效[8]

核心财务表现 - 2025年中报营业总收入368.06亿元，同比下降18.6%，主要受钢材销售量及销售价格降低影响 [1][5] - 归母净利润1252.58万元，同比大幅上升101.29%，扭转上年同期亏损9.68亿元局面 [1] - 第二季度单季度营业总收入175.51亿元，同比下降21.6%，归母净利润2694.07万元，同比上升108.15% [1] - 毛利率6.02%，同比增幅222.41%，净利率0.58%，同比增幅124.59% [1] - 每股收益0.0元，同比增101.32%，每股经营性现金流0.26元，同比增88.31% [1] 成本费用结构 - 三费总额8.36亿元，占营收比2.27%，同比增24.78% [1] - 销售费用同比增20.14%，主因一季度集中发放上年度职工薪酬及出口费用增加 [6] - 财务费用同比增3.61%，受汇兑损益变化影响 [7] - 研发费用同比降28.88%，因新产品试制成本降低 [8] - 营业成本同比降22.04%，受钢材销售量及原材料采购价格降低影响 [6] 资产负债变动 - 货币资金60.61亿元，同比微降2.56% [1] - 应收账款12.35亿元，同比大幅增加152.75%，主因对宝武渠道公司销售政策调整及出口增长 [1][2] - 有息负债120.15亿元，同比略增1.54% [1] - 每股净资产1.75元，同比减6.64% [1] - 租赁负债同比激增874.1%，因租赁到期续租 [3] - 库存股同比增66.47%，因公司回购股票 [3] 现金流状况 - 经营活动现金流净额同比增88.31%，因销售商品收到现金减少35.43亿元，购买商品支付现金减少50.82亿元 [8] - 投资活动现金流净额同比增61.12%，因新旧动能转换项目竣工导致工程投资减少 [8] - 货币资金/流动负债比例为23.8%，近3年经营性现金流均值/流动负债为5.83% [11] 特殊项目说明 - 衍生金融资产新增铁矿石套期保值浮盈 [1] - 应收款项融资同比增69.2%，因票据融资金额增加 [2] - 其他综合收益同比降54.35%，因其他权益工具投资公允价值变动 [4] - 专项储备同比增47.42%，因拟列支安全费用项目未结算 [5] 业务评价与预期 - 公司近10年中位数ROIC为3.64%，2024年ROIC为-5.19% [9] - 上市以来20份年报中亏损5次 [9] - 证券研究员普遍预期2025年业绩1.51亿元，每股收益均值0.01元 [11]

财务公司基本情况 - 财务公司为经原中国银监会批准设立的非银行金融机构 成立于2012年2月10日 注册资本30亿元人民币[1] - 股东结构包括山东钢铁集团持股67.9825% 山东钢铁股份持股26.0175% 山东金岭矿业持股6%[1] - 经营范围涵盖成员单位存贷款、票据贴现、资金结算、债券承销、同业拆借及固定收益类投资等业务[2] 治理结构与风险管理体系 - 建立股东会、董事会、监事会三权分立的法人治理结构 下设四大专业委员会及九个职能部门[3][4] - 制定《全面风险管理办法》等制度 每季度召开风险监督预警会 实施风险识别与评估流程[4] - 设立风险合规部负责风险点监控 通过制度体系、技防和人防构建三位一体风控体系[5] 内部控制措施 - 实行账户管理印鉴分管制度 对账率要求达到100% 资金支付执行先审批后付款原则[5] - 重要空白凭证实行保险柜专人管理 严格执行"账证分管"和"印押证三分管"制度[6] - 信贷业务执行贷前调查、审批和贷后管理"三查"制度 实行审贷分离和分级审批[6][7] 信息系统与安全建设 - 资金管理信息系统集成结算、信贷、风控等模块 获得网络安全等级保护第3级认证(S3A3)[8] - 采用防火墙、入侵防御系统、操作日志管理等手段防止数据窃取和篡改[8] - 实行内外部审计结合机制 内部设审计稽核部 外部接受集团公司和会计师事务所审计[9] 经营与监管指标 - 截至2025年6月30日总资产135.97亿元 净资产38.31亿元 吸收存款96.15亿元[9] - 当期营业收入1.56亿元 净利润3907.57万元 资本充足率不低于10.5%[9][10] - 贷款比例67.77%低于80%上限 承兑汇票保证金占比1.63%低于10%监管要求[10] 存贷业务与风险评估 - 山东金岭矿业在财务公司存款余额7.91亿元 存款比例37.75% 无贷款余额[11] - 财务公司监管指标均符合《企业集团财务公司管理办法》要求 未发现资金安全隐患[10][11] - 财务公司被评估为内控健全、资产质量良好、资本充足率高、业务风险可控[11]

股东结构变化 - 截至2025年6月30日股东户数为20.72万户，较3月31日减少5659户，减幅2.66% [1] - 户均持股数量由5.03万股增至5.16万股，户均持股市值为6.71万元 [1] - 2025年3月31日至6月30日期间股东户数减少5659户，减幅2.66% [1][2] 行业对比情况 - 普钢行业平均股东户数为13.9万户，公司股东户数高于行业平均水平 [1] - 普钢行业户均持股市值为18.34万元，公司户均持股市值6.71万元低于行业水平 [1] 股价表现与资金流向 - 2025年3月31日至6月30日区间股价跌幅2.26% [1][2] - 同期主力资金净流出1414.7万元，游资资金净流出1281.63万元，散户资金净流入2696.33万元 [2] 历史股东数据趋势 - 2025年3月31日股东户数21.29万户，较2024年末减少5842户，减幅2.67% [2] - 2024年12月31日股东户数21.87万户，较同年9月末增加9325户，增幅4.45% [2] - 2024年9月30日股东户数20.94万户，较同年9月20日增加320户，增幅0.15% [2]

投资评级 - 山东钢铁(600022 SH)获得"买入"评级 [1] 核心观点 - 公司2025年上半年实现归母净利润0.13亿元 同比大幅上涨101% 成功扭亏为盈 [1] - 二季度单季归母净利润0.27亿元 环比上涨286.90% 显示业绩改善势头强劲 [2] - 在中国宝武集团战略重组背景下 公司通过管理变革和协同效应实现经营质效提升 [4][5] - 预计2025-2027年归母净利润将达2.78亿元 13.22亿元和16.98亿元 呈现持续增长态势 [8] 财务表现 - 2025年上半年营业收入368.06亿元 同比下降18.60% [1] - 经营活动现金流量净额28.21亿元 同比大幅上涨88.31% [1] - 上半年毛利率6.02% 较去年同期提升4.15个百分点 [4] - 有息负债规模120.63亿元 较上年末下降11.32亿元 [4] - 资产负债率56.92% 较2024年下降0.09个百分点 [1] 生产经营 - 2025年上半年钢材产量750万吨 同比下降29万吨(-3.8%) [4] - 二季度单季钢材产量346万吨 同比下降51万吨 环比下降58万吨 [4] - 钢材平均售价3464元/吨 同比下降10% [4] - 二季度销售均价3437元/吨 较一季度的3489元/吨继续下降 [4] - 核心产品毛利率显著改善：型材9.3% 板材10.9% 卷材10.3% 钢筋5.2% [4] 基地运营 - 济南钢城基地2025年上半年购销差价879元/吨 较去年升高282元/吨 [5] - 日照基地2025年上半年实现净利润3.9亿元 较去年同期的-2.3亿元大幅改善 [5] 股东回报 - 公司完成回购1.54亿股 占总股本1.4348% 累计支付资金2亿元 [8] - 控股股东山钢集团增持4.00亿股 占总股本3.74% 累计支付资金5亿元 [8] 盈利预测 - 预计2025-2027年EPS分别为0.03元/股 0.12元/股和0.16元/股 [8] - 对应2025-2027年PB分别为0.87倍 0.82倍和0.76倍 [8] - 预计2025-2027年毛利率将提升至4.2% 5.5%和5.9% [7] - 净资产收益率预计从2025年的1.5%提升至2027年的7.7% [7]

财务业绩 - 营业收入368.06亿元 利润总额2.92亿元同比增加13.53亿元 归母净利润1252.58万元同比增加9.81亿元 [1] - 经营活动现金流量净额28.21亿元同比增长88.31% 第二季度归母净利润2694.07万元环比增利4135.55万元 [1] - 毛利率提升至6.02%增加4.15个百分点 购销差价较上年同期明显扩大 [1] 成本与负债结构 - 吨钢可比成本同比下降65.90元 严控费用支出削减固定成本及期间费用 [2] - 有息负债规模120.63亿元比上年末下降11.32亿元 资产负债率56.92%比上年末下降0.10个百分点 [1] - 应收账款和存货占用总额55.59亿元比上年末下降1.88亿元 [1] 生产运营效率 - 济南基地高炉稳定向好 型钢/优特钢产线满负荷生产 高炉焦比/燃料比持续降低 界面效率大幅提升 [2] - 日照基地实施低铁耗冶炼 极致节铁增钢 优化高炉中修时间 在铁水资源不足情况下提升效益 [2] - 济南钢城基地吨钢综合能耗同比降低6.2千克标煤 日照基地吨钢综合能耗同比降低21.9千克标煤 [3] 市场与产品战略 - 近地化销售占比提升11个百分点 终端直供比例提高8.6个百分点 物流成本显著降低 [3] - 钢材出口量64.26万吨同比增长3.71% 开发47个新产品推广量34.4万吨 独有领先产品比例升至8.4% [3] - 完成比亚迪/中国重汽/沙特NPC等12项二方认证 首次向长城汽车/奇瑞商用车供货 [3] 行业环境 - 钢铁行业供需压力犹存 市场行情整体下行 [1] - 反内卷政策推进与减产措施落地 行业供给端收缩与成本端优化形成中期边际利好 [3]

董事会会议召开情况 - 会议于2025年8月20日在济南市钢城区公司总部办公楼704会议室以现场和视频结合方式召开 [1] - 会议通知于2025年8月8日通过电子邮件和直接送达方式发出 [1] - 应出席董事8人 实际出席8人 其中王向东董事和徐科独立董事以视频方式参会 [1] 会议审议事项 - 审议通过2025年半年度报告及摘要议案 获得8票同意 0票反对 0票弃权 [1][2] - 审议山东钢铁集团财务有限公司2025年半年度风险持续评估报告 该议案涉及关联交易 4名关联董事回避表决 [2] - 风险持续评估议案由4名非关联董事表决 结果4票同意 0票反对 0票弃权 [2] 议案前置程序 - 半年度报告议案已事先通过董事会风险管理与审计委员会审议 [1] - 风险持续评估报告议案已通过董事会独立董事专门会议审议 [2] 会议参与人员 - 会议由董事长解旗主持 公司监事和高级管理人员列席会议 [1] - 关联董事包括解旗 王向东 李洪建 高凤娟四人 [2]

公司财务表现 - 总资产655.38亿元 较上年度末增长0.35% [1] - 经营活动现金流量净额28.21亿元 同比大幅增长88.31% [1] - 营业收入368.06亿元 同比下降18.60% [1] - 利润总额2.92亿元 较上年同期亏损10.61亿元实现扭亏为盈 [1] - 归属于上市公司股东净利润1252.58万元 较上年同期亏损9.68亿元显著改善 [1] 产品结构分析 - 型材产量145.38万吨 销量144.62万吨 平均售价3290.57元/吨 [1] - 板材产量175.68万吨 销量199.32万吨 平均售价3829.19元/吨 [1] - 棒材产量78.85万吨 销量77.98万吨 平均售价3803.95元/吨 [1] - 卷材产量234.10万吨 销量232.07万吨 平均售价3423.15元/吨 [1] - 钢筋产量115.86万吨 销量115.99万吨 平均售价2908.48元/吨 [1] - 合计产量749.88万吨 销量769.99万吨 综合平均售价3464.39元/吨 [1] 盈利能力指标 - 加权平均净资产收益率0.07% 较上年同期-0.05%实现转正 [1] - 基本每股收益0.0012元/股 较上年同期-0.0906元/股明显提升 [1] - 归属于上市公司股东净资产187.38亿元 较上年度末微降0.24% [1]

文章核心观点 - 山东钢铁股份有限公司与山东钢铁集团财务有限公司签订《金融服务协议》以拓宽融资渠道、提高资金使用效率和收益、降低资金成本 [1] - 财务公司作为非银行金融机构，经监管批准设立，注册资本30亿元人民币，由山东钢铁集团及其成员单位等共同出资组建 [1] - 财务公司建立了完善的法人治理结构和风险管理体系，各项监管指标符合要求，经营稳健且未发现重大风险缺陷 [2][3][4][5][6][7][8][9][10][11][12] 财务公司基本情况 - 财务公司成立于2012年2月10日，注册资金30亿元人民币，股东包括山东钢铁集团有限公司（出资203,947.54万元，占比67.9825%）、山东钢铁股份有限公司（出资78,052.46万元，占比26.0175%）和山东金岭矿业股份有限公司（出资18,000万元，占比6%） [1] - 经营范围涵盖吸收成员单位存款、办理贷款、票据贴现、资金结算、委托贷款、债券承销、同业拆借、固定收益类投资等业务 [2] - 金融许可证机构编码为L0144H23701001，法定代表人王勇，注册地址位于济南市高新区舜华路2000号舜泰广场 [2] 风险管理体系 - 财务公司建立了以股东会、董事会、监事会为核心的法人治理结构，下设多个专业委员会包括资产负债管理委员会、风险管理委员会、审计委员会等 [3] - 风险管理制度包括《全面风险管理办法》《授权管理办法》等，实施风险识别、评估、监控流程，并建立风险预警队伍每季度召开风险监督预警会 [3][4] - 控制活动涵盖账户管理、资金风险防控、重要空白凭证管理、人员岗位管理，严格执行不相容岗位分离制度 [5] - 信贷风险管理实行贷前调查、审批和贷后管理“三查”制度，审贷分离和分级审批，并建立信贷风险预警机制和贷款组合管理 [6][7] - 信息系统安全措施包括防火墙、防毒墙、入侵防御系统、操作权限管理等，获得网络安全等级保护第3级（S3A3）认证 [8] 经营与监管情况 - 截至2025年6月30日，财务公司总资产1,359,695.18万元，净资产383,144.97万元，吸收成员单位存款余额961,537.55万元，营业收入15,551.76万元，净利润3,907.57万元 [9] - 监管指标符合《企业集团财务公司管理办法》要求，包括贷款余额不超过存款与实收资本之和的80%、集团外负债比例控制等 [10][11][12] - 山东钢铁股份有限公司及所属单位在财务公司存款余额503,289.56万元，贷款余额为零，存贷款利率优于其他银行平均水平 [12] 风险评估结论 - 财务公司经营规范，内部控制与风险管理体系有效，未发现资金、信贷、稽核、信息管理等方面存在重大缺陷 [9][12] - 业务运营合法合规，监管指标符合国家金融监督管理总局要求，具备持续稳健经营能力 [9][10][12]

行业概况 - 全球钢铁贸易增长承压，上半年贸易额增长约1.7%，服务贸易是主要引擎，但货物贸易受美国关税政策冲击，供应链重构加速，企业加速实施"近岸外包"和"友岸外包" [3] - 中国经济在政策协同发力下实现稳中有进，GDP同比增长5.3%，增速较2024年同期提升0.3个百分点，新能源汽车、智能家电等绿色消费增速显著，进出口韧性增强，货物贸易进出口同比增长2.9%，创同期新高，其中出口增长7.2% [3] - 钢铁行业行情整体呈现下行态势，截至2025年6月30日，全国钢材平均价格为3430元/吨，比2025年1月2日下降7.4%，同期上海螺纹钢主力合约收盘价格大约下跌了23% [4] - 2025年1-6月中国粗钢产量51483万吨，同比下降3.0%，全球70个国家和地区1-5月粗钢产量为7.84亿吨，同比下降1.3% [4] - 上半年重点统计钢铁企业平均月末钢材库存为1891万吨，处于近4年最低水平，2022年、2023年、2024年同期分别为2033万吨、2088万吨、2056万吨 [5] - 下游需求结构性分化，房地产行业用钢需求持续疲软，汽车、家电、机械等制造业需求保持增长，汽车行业钢材需求量预计达5980万吨，同比增长4%，新能源汽车轻量化推动高强度钢需求激增，车身底盘纵梁用钢量突破95万吨/年，光伏支架用钢需求预计达885万吨/年 [5] - 上半年钢铁行业盈利能力整体回升，1-6月黑色金属冶炼和压延加工业累计利润总额462.8亿元，同比增长13.7倍，重点统计钢铁企业利润总额为592亿元，同比增长63.26%，平均利润率为1.97%，同比上升0.83个百分点 [5] - 成本下降助力利润改善，上半年焦炭价格指数跌幅31.46%，低硫主焦煤下跌19.70%，铁矿石价格较年初下跌7.28% [6] - 钢材出口继续强劲增长，上半年我国出口钢材5815万吨，同比增长9.2%，折合粗钢净出口6264万吨，同比增长21.1%，机电产品出口7.8万亿元，同比增长9.5%，其中消耗钢材较多的高端装备出口同比增长超两成，汽车出口347.3万辆，同比增长18.6% [6] - 超低排放改造稳步推进，上半年中钢协重点统计钢铁企业节能环保投资占比28.9%，同比提高4.3个百分点，总能耗同比下降1.5%，吨钢可比能耗同比下降0.6%，截至6月30日，共有193家钢铁企业完成或部分完成超低排放改造和评估监测，涉及粗钢产能约7.73亿吨 [6] - 全国碳排放权交易市场首次扩围至钢铁行业，约1500家重点排放单位纳入管理，国家市场监管总局在唐山、邯郸等十大钢铁主产区启动碳足迹标识认证试点 [7] 公司财务表现 - 公司实现营业总收入368.06亿元，比上年同期下降18.60% [2] - 实现利润总额2.92亿元，比上年同期增利13.53亿元 [2] - 实现归属于上市公司股东净利润1252.58万元，比上年同期增利9.81亿元 [2] - 实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润1850.80万元，比上年同期增利9.94亿元 [8] - 经营活动产生的现金流量净额28.21亿元，同比增长88.31% [2] - 毛利率降0.10个百分点，有息负债规模120.63亿元，比上年末下降11.32亿元，应收账款和存货占用总额55.59亿元，比上年末下降1.88亿元 [9] - 报告期内累计生产生铁519.7万吨、粗钢745.0万吨、商品坯材778.9万吨，分别完成年度计划的49.5%、48.6%、49.0% [9] 公司经营策略 - 深化宝钢股份一体化协同支撑，济南钢城基地重点在铁前降成本、特钢稳质量等关键事项上推动协同突破，日照基地全面落实"五个深化"重点任务（深化采购变革、营销变革、经营体变革、产品经营、信息化建设） [9] - 持续深化算账经营，抓实三级成本管控，公司可比成本较去年同期降低65.90元/吨，严控各类费用支出，大力削减固定成本及期间费用，加快重塑采购体系，实施"战略采购+公开招标"采购策略 [10] - 坚持"最优的生产组织模式、最佳的制造工艺路径"管理理念，济南钢城基地高炉稳定向好，型钢、优特钢等产线满负荷生产，优势产能全面释放，高炉焦比、燃料比持续降低，铁水综合温降较去年进步19℃，日照基地实施低铁耗冶炼，极致节铁增钢 [10] - 持续深化产品经营，推动"近地化、终端化、高端化、国际化"战略实施，近地化销售比例较去年提升11个百分点，终端化比例较去年提升8.6个百分点，高端化比例较去年提升3.8个百分点，钢材出口量达64.26万吨，同比增长3.71% [11] - 市场化改革进一步加力，在岗员工优化率9.5%，探索构建经营创效新模式，组建铁前降本支撑团队、经营体创效团队，启动特钢经营体变革，深化薪酬分配体系变革 [11] - 坚持创新驱动发展，累计开发新产品47个，推广量34.4万吨，实现超额毛利126元/吨，独有领先产品比例提升至8.4%，完成比亚迪、中国重汽、沙特NPC等12项二方认证，首次实现向长城汽车、奇瑞商用车供货，比亚迪主机厂订单突破千吨规模 [12] - 立项实施72项科技创新项目，"超大宽厚比薄规格中厚钢板炉卷轧线核心技术创新及产业化应用"项目荣获山东省科技进步二等奖，"热连轧高强钢品规快速过渡与稳定轧制智能优化控制技术开发"项目被推荐为2025年中国钢铁工业协会、中国金属学会冶金科学技术奖一等奖 [12] - 巩固全域环境绩效A级成果，济南钢城基地吨钢综合能耗同比降低6.2千克标煤，日照基地吨钢综合能耗同比降低21.9千克标煤，组建AI数智部，重点推进在建/在研项目15项，其中AI视觉检测与动态控制模型在热轧工序的应用等3个项目已上线投运 [13] 公司核心竞争力 - 工艺装备优势，拥有从焦化、烧结、球团、炼铁、炼钢到轧钢完整的工艺装备及配套设施，5100m³高炉、3800m³高炉、210吨转炉生产系统、4300mm宽厚板生产线、2050mm热连轧生产线、2030mm冷连轧生产线、大中型特钢棒材生产线、H型钢生产线等工艺装备已达到国内领先水平 [13] - 产品优势，拥有厚板、冷热轧板卷、型钢、优特钢、螺纹钢五大系列产品，产品结构丰富，品种覆盖面广，是国内品种大类比较齐全的钢铁生产企业 [14] - 区域市场优势，公司所在的山东省位于华东地区，介于环渤海经济圈和长三角经济圈之间，属于我国对外开放的前沿地带和中日韩东亚经济圈的核心区域 [14] - 产业布局优势，"突出沿海、优化内陆"的战略布局持续推进，日照基地沿海优势突出，拥有铁路、码头等物流专用配套设施，济南钢城基地完成新旧动能转换 [15] - 协同优势，控股股东山钢集团是山东省钢铁产业链链主企业，现已形成以钢铁产业为主、多元产业协同发展的产业体系 [15] - 研发优势，建立了开放的技术创新体系，国家级企业技术中心、山东省重点实验室、山东省院士工作站、博士后科研工作站等创新平台，报告期内申请专利161项，其中发明专利131项，授权专利125项，其中发明专利68项，累计拥有有效专利1347项，其中发明专利960项 [16] - 绿色发展优势，公司所属主体单位先后获得"国家环境友好型企业"、"全国绿化模范单位"、"全国信息化与工业化融合促进节能减排试点示范企业"、"全国资源综合利用十佳企业"、"中国钢铁工业清洁生产环境友好企业"、"绿色工厂"、"山东省节能先进单位"等称号，公司全域达到环境绩效A级水平 [17] - 人才优势，人力资源丰富，核心管理团队稳定，拥有一批具有博士、硕士研究生学历的高级人才 [17] 关联交易 - 报告期内公司与主要关联方发生的购销商品、提供和接受劳务的日常关联交易合计255377.18万元 [25] - 主要关联交易方包括宝山钢铁股份有限公司、莱芜钢铁集团银山型钢有限公司、山东钢铁集团国际贸易有限公司等 [25]