行业投资评级 - 投资评级为“看好”，并维持此评级 [15] 报告核心观点 - 报告对交通运输行业2025年第四季度基本面进行前瞻，核心观点为“客运景气复苏，货运提质增效” [1][6] - 各子行业呈现分化态势：航空需求边际改善并大幅减亏，机场流量爬坡盈利改善，快递行业降速提质且“反内卷”驱动盈利改善，物流供应链业绩底部企稳且跨境物流景气修复，海运中油轮和散货船延续改善而集运承压，港口散杂货改善集装箱有韧性，高速公路增长有限盈利稳定，铁路客运增速加快货运增速放缓 [2] 各子行业总结 航空 - 2025年第四季度行业供需关系边际改善，国内商务需求触底维稳，干线盈利修复，国际航班延续高度景气 [6][23] - 尽管中日突发航班取消事件冲击短期盈利，且油价微幅反弹（预计航油价格同比上涨1.3%），但人民币略有升值（环比上升0.7%）带来汇兑正贡献 [23][26] - 预计2025年第四季度行业整体盈利有望大幅减亏 [6][23] - 主要航空公司运营数据预测向好：中国国航ASK（可用座位公里）同比增5.0%，RPK（收入客公里）同比增9.0%，客座率提升3.0个百分点；春秋航空ASK同比增15.0%，RPK同比增19.0%，客座率提升3.1个百分点 [25] 机场 - 2025年第四季度国内机场运量进一步释放，国际航班高位爬坡，收入逐步改善，收益持续修复 [7][26] - 预计上海机场和白云机场业绩获益于内需运量增长以及国际持续爬坡，盈利有望环比改善 [7][28] - 具体运营数据预测：上海机场起降架次同比增7.6%至14.1万，旅客吞吐量同比增13.9%至2179.6万人；白云机场起降架次同比增9.0%至14.6万，旅客吞吐量同比增12.3%至2249.2万人 [27] - 国际市场恢复强劲：截至12月19日，2025年第四季度国际航班量恢复比例达99.9%，客运量恢复比例达113.1%，国际客座率达81.0%，同比2024年同期增加3.0个百分点 [26][28] 快递快运 - 2025年第四季度，电商税收落地叠加物流成本增加，电商行业降速提质，快递业务量增速显著放缓 [8][27] - “反内卷”政策驱动快递公司单价改善，电商快递单票利润环比有望显著提升 [8][29] - 预计2025年第四季度快递行业业务量在539.9亿件左右，同比增速介于3%至8%之间，单价约为7.44元/件，同比降幅介于5%至10%之间 [30] - 直营快递（如顺丰控股）通过调优价格策略、提升高价值业务比重，预计第四季度净利润同比转正 [8][29] - 零担快运市场需求承压，德邦股份因经营整固、资源投入加大，预计第四季度业绩持续承压，归属净利润预测为-1.0亿元，同比大幅下滑 [8][30][47] 物流 - 2025年第四季度，国内“反内卷”政策发力，PPI环比改善，但货量需求相对疲弱，预计大宗供应链龙头业绩环比略有下降 [9][31] - 跨境物流景气修复：主营“一带一路”市场的嘉友国际，受益于焦煤价格环比改善及蒙煤贸易量增长（甘其毛都口岸累计通车量预测同比增26.5%至8.3万车），第四季度业绩有望同比大幅提升（归属净利润预测4.0亿元，同比增113%） [9][31][47] - 对美关税后延，对美出口维持平稳，预计货代利润表现韧性 [9] - 跨境空运价格旺季表现强劲（航空货运平均指数同比微增0.7%），航司运力引进驱动运量快增，预计东航物流等公司第四季度业绩实现稳健增长（归属净利润预测7.0亿元，同比增13%） [9][31][47] 海运 - 2025年第四季度三大船型盈利持续分化 [10][32] - **集装箱运输**：受传统淡季主导及去年红海事件高基数影响，运价同比显著下降，CCFI指数（前置1个月）为1360点，同比下跌40.3%，预计远洋船东盈利同比下跌，但内贸集运受益于外租船业务及传统旺季，盈利仍有韧性 [10][32][35] - **油品运输**：景气强兑现，受益于南美及OPEC增产提振货量，以及印度增加合规原油进口，运价同比大幅上涨，VLCC-TCE运价均值（前置一个月）为8.5万美元/天，同比上涨145.2%，预计头部公司（如中远海能）盈利同比显著上涨（归属净利润预测24.1亿元，同比增288%） [10][35][36][47] - **干散货运输**：景气延续修复，BDI指数均值（前置一个月）为2097点，同比上涨21.8%，预计船东盈利同比改善明显 [10][35][36] - 成本端，第四季度油价同比下滑（高硫油同比-20.4%，低硫油同比-21.2%），对以程租为主的船东成本有改善 [35][36] 港口 - 2025年第四季度，散杂货受益于原油、铁矿石补库，进口同比增长（10-11月原油进口量同比+6.5%，金属矿石进口量同比+9.3%），预计相关港口盈利延续改善 [11][38] - 集装箱方面，受益于对东盟、欧盟等出口增长及中美贸易摩擦缓和，吞吐量仍有韧性，预计集装箱港口盈利稳定 [11][38] - 整体预测：2025年第四季度港口货物吞吐量达47.7亿吨，同比增长3.1%；集装箱吞吐量达9076.5万TEU，同比增长8.8% [39] 高速公路 - 2025年第四季度，货车流量同比小幅改善（高速公路货车周度平均通行量同比增加1.0%），客车景气相对稳健（10-11月公路客运周转量累计同比小幅下滑1.6%），预计整体流量保持稳定，行业盈利同比有望微增 [12][40] - 以宁沪高速（沪宁高速段）为例，预测日均车流量同比增长介于0%至5%之间，日均收入同比增长亦介于0%至5%之间 [41] 铁路 - 2025年第四季度，铁路客运增速加快，全国铁路旅客运输量同比增长9.6%，客运周转量同比增长约8.2% [13][41] - 铁路货运增速放缓，全国铁路货运量同比增长0.9%，货运周转量同比增长3.6% [13][41] - 具体公司：京沪高铁受益于出行需求增长，预计净利润增速相较第三季度进一步回升（归属净利润预测31.0亿元，同比增13%）；广深铁路受益于高铁转型，业绩同比有所改善 [13][42][43][47] - 大秦铁路因拓展非煤业务和全程物流导致成本增加，预计第四季度发运量同比下滑1.4%至10427万吨，利润仍存压力（归属净利润预测-0.4亿元） [13][42][44][47]

行业投资评级 - 对交通运输行业维持“增持”评级 [2] 核心观点 - 坚定看好多重催化下的航空板块，并关注单票收入同比改善的快递板块 [1] - 航空板块：扩大内需战略被定位为明年首位任务，政策推广如中小学春秋假、职工带薪错峰休假有望利好航空出行，在催化下本周航空板块上涨 [4] 长期来看，民航量价正循环效应逐步显现，高客座率叠加行业反内卷倡议有望带动票价表现持续超预期 [4] 供给端新飞机引进增速放缓，需求端公商务旅客韧性有望恢复，因私出行及银发经济将支撑需求增长，票价提升基础较强 [4] - 快递板块：“反内卷+无人化”共同催化行业经营质量改善，“反内卷”政策或加码提振行业盈利预期 [6] 11月快递公司单票收入同比增速出现分化，其中申通快递单票收入同比大幅增长15.87% [6] - 基础设施板块：低利率环境持续、中长期资金入市及深化改革推进，共同凸显优质红利标的的长期配置价值 [6] - 航运贸易板块：地缘政治冲突或重塑全球运输格局，关注运价波动下的投资机会，油运受冬季取暖需求支撑偏强运行，干散货运价虽回落但西芒杜铁矿项目出矿有望重塑格局并推高运价 [6][7] 航空机场板块总结 - **政策与市场催化**：中央财办明确扩大内需是明年首位任务，相关休假政策推广有望利好航空出行，本周在战略催化下，华夏航空、中国东航、南方航空股价分别上涨13.60%、12.48%、11.27% [4] - **核心数据跟踪（12月15日-12月19日）**： - **日均执飞航班量**：主要航司周环比变动在-1.16%至+3.24%之间，同比变动在-7.29%至+10.00%之间，其中国航同比+6.52%，春秋航空同比+10.00% [4] - **平均飞机利用率**：主要航司在6.30至8.50小时/日之间，周环比变动在-3.08%至+4.11%之间，同比变动在-8.43%至+6.25%之间 [4] - **机场免税新合同**：上海机场免税新合同落地，经营期限为2026年1月1日至2033年12月31日，采取“保底+提成”模式，测算2026年上海两场保底租金收入为7.6亿元，浦东机场提成比例为8%-24%，虹桥机场为8%-22% [4] 公司与杜福睿及中免计划设立合资公司经营免税店，计划持股比例均为49% [4] - **公司经营数据（2025年1-11月累计）**： - **航空公司**：ASK（可用座公里）累计同比增速在2.25%至11.99%之间，其中春秋航空为11.99% [16] RPK（收入客公里）累计同比增速在3.41%至11.97%之间，其中春秋航空为11.97% [16] 客座率在81.8%至91.54%之间，其中春秋航空为91.54% [16] - **机场**：旅客吞吐量累计同比增速在4.62%至10.85%之间，其中上海机场-浦东机场为10.85% [17] - **重点公司观点**： - 推荐业绩确定性较强的春秋航空、华夏航空、吉祥航空 [4] - 推荐业绩弹性较大的三大航（南方航空、中国东航、国航），受海南自贸区建设利好的海航控股 [4] - 建议关注上海机场、白云机场、海南机场 [4] - **公司投资看点**： - **吉祥航空**：双品牌、双枢纽战略，国际航班数量占比接近40%，787宽体机队盈利弹性高 [13] - **春秋航空**：民营低成本航司龙头，盈利水平行业领先，国际运力基本恢复至2019年同期 [13] - **华夏航空**：我国唯一规模化独立支线航空，支线航空理论需求达2.1亿人次，实际仅7000万人次左右，发展空间广阔 [13] - **南方航空**：着力建设广州、北京两大国际枢纽，2024年平均客座率居三大航首位 [13] - **中国东航**：为上海两场最大承运人，在日本、韩国、泰国时刻量占比居行业首位 [13] - **上海机场**：两场协同加深，免税提成重回“下有保底，上不封顶”模式，盈利弹性恢复 [13] 物流快递板块总结 - **行业数据跟踪**： - **近期业务量**：12月8日-12月14日，邮政快递累计揽收量约41.32亿件，周环比+3.85%，同比-0.27% [6] - **11月经营数据**： - **业务量**：行业总量180.6亿票，同比+5.0% [6] 顺丰控股、圆通速递、申通快递、韵达股份业务量分别为15.34、28.86、25.02、21.75亿票，同比分别+20.13%、+13.55%、+14.67%、-4.19% [6] - **单票收入**：行业平均7.62元，同比-8.27% [6] 顺丰控股、圆通速递、申通快递、韵达股份单票收入分别为13.47、2.24、2.41、2.16元，同比分别-8.49%、-2.17%、+15.87%、+6.40% [6] - **行业动态**：市场监管总局要求综合整治“内卷式”竞争，推动优质优价市场秩序 [6] 京东、菜鸟、顺丰等巨头在无人车领域均有布局，配送业务变革或加速 [6] 申通快递收购的丹鸟物流自2025年11月起纳入合并报表 [6] - **跨境物流**：美国暂停低值货物免税待遇或冲击运输需求 [6] 蒙古焦煤价格持续提升或将提振煤炭贸易盈利预期 [6] - **投资观点**：建议重点关注盈利弹性较大加盟制快递申通快递、圆通速递、韵达股份，中通快递、极兔速递将受益 [6] 建议持续关注时效快递更强的综合物流服务商顺丰控股 [6] 跨境物流方面，建议关注东航物流、国货航经营表现，以及嘉友国际 [6] 基础设施板块总结 - **行业数据跟踪（12月8日-12月14日）**： - **公路**：全国高速公路累计货车通行5434.50万辆，周环比-2.00%，同比-2.10% [6] - **铁路**：国家铁路累计运输货物7993.50万吨，周环比-0.32%，同比-2.06% [6] - **港口**：监测港口累计完成货物吞吐量2.62亿吨，周环比-1.16%，同比+2.17%；完成集装箱吞吐量658.90万标箱，周环比-0.89%，同比+7.44% [6] - **重点公司事件**：山东高速拟对联营企业东兴证券长期股权投资计提减值准备约6.9亿元，但同时其全资子公司拟转让粤高速A 9.68%股权，交易金额24.35亿元，较账面成本溢价49.10%（差额约8.02亿元），预计可对冲减值影响 [6] - **投资观点**：低利率环境、中长期资金入市及深化改革推进，凸显红利资产配置价值 [6] - **重点公司推荐**： - **公路**：皖通高速、山东高速、东莞控股、粤高速A、宁沪高速、招商公路、四川成渝、中原高速 [6] - **铁路**：大秦铁路、京沪高铁、广深铁路、铁龙物流、中铁特货 [6] - **港口**：青岛港、唐山港、北部湾港、招商港口、日照港 [6] - **公司投资看点（以部分为例）**： - **粤高速A**：2016-2024年连续9年现金分红比例≥70%，2025-2026年仍承诺≥70% [14] - **山东高速**：2019-2024年连续6年现金分红比例≥60% [14] - **皖通高速**：2021-2024年连续4年现金分红比例≥60%，2025-2027年仍承诺≥60% [14] - **青岛港**：2022-2024年ROE（加权）保持在12%以上，拟收购日照港集团相关股权 [14] - **大秦铁路**：西煤东运大动脉，在国家煤炭运输格局中地位重要 [14] 航运贸易板块总结 - **运价指数跟踪（截至12月19日）**： - **集运**：SCFI指数报1552.92点，周环比+3.08%，同比-35.03% [6] CCFI指数报1124.73点，周环比+0.60%，同比-24.58% [6] - **油运**：BDTI指数报1401.00点，周环比+0.36%，同比+53.28% [6] BCTI指数报751.00点，周环比+1.35%，同比+19.78% [6] - **干散货运**：BDI指数报2023.00点，周环比-8.25%，同比+107.27% [6] - **投资观点**：四季度冬季取暖需求增加有望带动油运需求 [7] 西芒杜铁矿项目已于2025年11月出矿，正逐步重塑全球铁矿石供应格局，有望推高干散货运价 [7] - **重点公司推荐**： - **集运**：中远海控、中远海发 [7] - **油运**：中远海能、招商轮船、招商南油 [7] - **干散货运**：海通发展 [7] 市场表现总结 - **板块表现**：本周交通运输(中信)指数上涨2.0%，表现优于大盘（沪深300下跌0.3%） [87] - **个股涨跌**：涨幅前十个股中，华夏航空涨13.60%，中国东航涨12.48%，南方航空涨11.27%，上海机场涨8.22%，春秋航空涨6.45% [89] 跌幅前十个股中，圆通速递跌3.58% [89]

公司新设与股权结构 - 中免集团（上海）免税品有限公司于近日成立 [1] - 新公司注册资本为2亿元人民币 [1] - 新公司由中国免税品（集团）有限责任公司与上海机场（600009）共同持股 [1] 业务经营范围 - 新公司经营范围涵盖免税商品销售 [1] - 业务范围包括烟草制品零售、酒类经营及食品销售 [1] - 同时涉及信息咨询服务、电子产品、通讯设备及灯具销售 [1]

产品发布与定位 - 上海空铁联运服务中心于12月16日发布三项针对不同货量定制的“空铁联运”货运新产品 [1] - “高铁定班”产品针对单件重量25公斤以下、小批量、高时效的国际快件货物 [2] - “零星整车”产品针对单件重量50公斤以下、中运能、中等时效的空运电商货物 [2] - “快运专列”产品针对单件重量1吨以下、高运能、中等时效的空运大宗类货物 [2] 运营模式与优势 - “空铁联运”模式结合了航空覆盖广和铁路线路多的优势 [2] - 该模式时效比依托公路的“空陆联运”更快，运价比“空空联运”更便宜 [2] - 该模式适合运输相对高附加值、时效性强且对物流成本有性价比要求的货物 [2] - 产品将助力长三角地区货物实现当日送达上海浦东、虹桥两大机场，经货站保障后由航班快速运往全球 [2] 发展历程与运营数据 - 上海空铁联运服务中心于2024年1月成立，由上海市政府牵头，上港集团、中国东航、上海机场、中铁上海局、中铁快运五方联合组建 [2] - 经过近两年努力，该中心已构建上海至合肥、金华、广州等9个城市的物流空铁联运通道 [2] - 今年12月，上海空铁联运货运量已突破1460吨，同比增长146% [2]

上海机场免税业务运营商变更 - 上海机场与杜福睿（上海）商业有限公司、中国免税品（集团）有限责任公司分别签订免税店项目经营权转让合同，开启“国内龙头+国际巨头”的多元竞合新模式 [2] - 杜福睿获得浦东机场T1及S1卫星厅国际区域进出境免税店经营权，中免集团获得浦东机场T2及S2卫星厅、虹桥机场进出境免税店经营权，经营权期限分别为3+5年和5+3年，自2026年1月1日至2033年12月31日止 [4] - 上海机场将分别与杜福睿、中免集团共同投资设立免税合资公司，各出资不超过9800万元，均持有49%股份 [4] 新运营商背景介绍 - 中免集团是央企中国旅游集团控股的下属公司，已与国际超1500个品牌建立合作，是国内品类最全、品牌最多、采购量最大的免税运营商 [5][6] - 杜福睿是总部位于瑞士的外资企业，将成为中国内地机场首家引进的全球领先旅行零售外资免税运营商，在全球70多国运营超5100个销售点，服务网络覆盖1000多个交通枢纽，年服务旅客超25亿人次 [6] 合同细节与财务影响 - 新合同预计对公司2026年至2033年度营业收入产生积极影响，对当年度经营业绩无影响 [4] - 上海机场2025年第三季度报告披露相关免税合同收入为3.14亿元，2024年相关免税合同收入达12.12亿元 [4] - 浦东机场免税店月固定费用为3090元/平方米/月，虹桥机场为2827元/平方米/月，各品类提成比例在8%至24%之间 [9] - 对比2023年与日上上海的协议，此前月保底销售提成与客流量挂钩，月实际销售提成比例为18%至36%，月实收费用采取两者取高的模式 [9] 政策支持与业务拓展 - 本次招标受益于财政部等五部门发布的免税新政，鼓励具有资质的企业加大优质特色国内商品采购力度 [8] - 新免税合同设置的浦东机场免税店经营面积较原协议增加1181平米，虹桥机场增加383平米 [8] - 经营权转让收入采用固定租金+扣点方式，固定租金根据国际客流量浮动，提成比例随销售额提升边际递减，旨在追求“销售额×提成比例”最大化 [8] 品类优化与购物体验 - 招标文件明确要求增加手机、微型无人机、母婴用品、保健食品、宠物食品、非处方药、家用医疗器械等销售品类 [10] - 鼓励免税运营商引入体现中华优秀传统文化的特色优质产品，如老字号、非遗产品，增加国货销售 [10] - 要求免税运营商设置网上预订业务提货点，新店开业后即可提供服务，若运营商有市内免税店也可提供机场提货服务 [10] 原运营商日上上海的变化 - 随着新运营商引入，经营26年的日上上海将告别上海机场，其机场门店目前正常运营 [12] - 日上上海在香化品类上优势突出，2018年中免集团收购了其51%股权成为控股股东 [12] - 近期中免日上App已下架上海发货的进口商品，保留的上海发货商品以国产品牌为主，进口商品发货渠道转向北京和海南，业务重心或向线上平台和多元化零售模式转移 [12] - 日上免税行（中国）业务还分布在北京首都国际机场，该机场进出境免税店特许经营权已于2025年12月3日启动新一轮公开招标 [12] 市场反应与公司结构 - 受消息影响，截至12月18日收盘，上海机场股价上涨7.12%，报33.11元/股 [2] - 天眼查显示，中免集团（上海）免税品有限公司近日成立，注册资本2亿元，由上海机场与中免集团共同持股 [2][4]

上海机场免税店招标结果与市场格局变化 - 上海机场免税店招标结果确定，浦东T1及S1卫星厅标段由外商独资企业杜福睿中标，浦东T2、S2卫星厅及虹桥T1标段由中国中免中标，原经营者日上免税行将退出上海两大机场 [2][4] - 杜福睿中标的浦东T1标段月固定租金为三个标段中最高，达3141元/平方米/月，各品类提成比例为8%至24% [4] 中免与日上在招标过程中的内部博弈 - 日上上海公司的控股及并表母公司中国中免，其委派的董事在董事会会议上反对日上参与投标，导致日上最初未能成功报名 [2][3] - 开标当日，日上人员“强行”递交投标材料，随后中免提交了由日上法定代表人签署的撤销投标文件，最终导致日上失标 [2][3] - 日上在投标现场向招标方提交了针对中免的律师函和投诉函，指责中免行为违反法律及收购承诺 [3] 中免的经营策略与业绩背景 - 行业分析认为，中免选择自己经营而非通过日上间接持股，可能出于利益考量，因日上的利润中免仅能分得一半，直接经营可使全部利润归中免 [4] - 分析指出，浦东T2航站楼客质与销售占比优于T1，但租金基本持平，中免仅中标优质区域有利于降本增效，预计其在上海机场的整体营收将上升 [4] - 中国中免近年业绩疲软，2024年营业收入564.74亿元，同比下降16.38%，归母净利润42.67亿元，同比下降36.44%；2025年第三季度营业收入398.62亿元，同比下降7.34%，归母净利润30.52亿元，同比下降22.13% [5] - 公司业绩高点在2021年，营业收入达676.76亿元，归母净利润96.54亿元，此后业绩回落，归母净利润较高点已腰斩 [5] 日上免税行的历史与现状 - 日上免税行成立于1999年，曾独家经营上海浦东、虹桥及北京首都三大机场的免税业务，是中国免税市场主要的外资运营商 [7] - 中免集团于2018年以15.05亿元现金收购日上上海公司51%股权，于2017年以3882万元收购日上中国公司51%股权，取得控股权 [7] - 日上目前仍保有北京首都机场的阵地，该机场免税项目招标将于2025年12月19日截止并开标，若再次失标，日上将失去京沪机场全部实体门店 [8] 日上未来的潜在发展方向 - 失去实体门店后，日上可能主攻线上运营，其线上平台“中免日上”已上线新的独立会员体系进行内测，与中免会员体系无关联 [10] - 新会员体系分为普通、白银、黄金、黑金四个等级，注册并实名即可升级为白银会员，黄金及以上等级可领取相应折扣 [10] - 消息称日上后续可能会加强对自营商品的推广，探索新的发展路径 [10]

上海机场免税店运营权变更 - 上海机场与中免集团及杜福睿签订免税经营权转让合同，新运营商将自2026年1月1日起运营，为期8年[3] - 中免集团中标浦东T2及S2卫星厅、虹桥T1国际区域免税店运营权，杜福睿中标浦东T1及S1卫星厅国际区域免税店运营权[3] - 此次变更标志着外资免税运营商首次大规模进入中国机场免税领域，并结束了日上免税行在上海机场长达26年的运营[3] 新免税合同核心条款与变化 - 经营权转让收入采用“固定租金+扣点”模式，浦东T1和T2固定租金分别为3141元/平方米/月和3090元/平方米/月，虹桥T1为2827元/平方米/月[5] - 各品类提成比例（扣点率）在8%至24%之间（浦东）及8%至22%之间（虹桥）[5] - 合同主要变化包括：经营面积增加1564平方米、新增手机及微型无人机等经营品类、增加国货销售、设置线上预订提货点[5] - 收入模式从过去的“月保底销售提成和月实际销售提成两者取高”变为“固定租金+提成”形式[5] 上海机场合作模式与战略调整 - 上海机场将与杜福睿和中免集团分别设立合资公司运营免税店，公司在每家合资公司中均持有49%股份[6] - 新合作模式使公司未来不仅能获得租金收入，还能分享免税店的运营收益分红[6] - 行业竞争格局变化促使机场调整策略，通过下调扣点率让利运营商以做大销售额，实现双赢[6] - 疫情前公司与日上合同的扣点率一度高达42.5%，但在2023年补充协议中已大幅下调[6] 运营商格局变动与行业影响 - 日上出局上海机场招标，原因是其控股股东中免集团在董事会投票否决了其参与竞标[7][8] - 中免集团此前主要运营海南离岛免税店，日上则主要运营上海两场及首都机场T3免税店[9] - 首都机场T2和T3航站楼免税店特许经营权也已启动新一轮招标，经营期近八年[9] - 参照上海机场情况，日上在首都机场新一轮招标中也面临挑战[9] 市场反应 - 公告发布当日，上海机场股价上涨超过7%，而中国中免股价下跌超过4%[10]

文章核心观点 - 上海机场免税店运营权易主 中免集团与杜福睿成为新运营商 结束了日上免税行长达26年的运营 标志着外资免税运营商首次大规模进入中国机场免税领域 同时首都机场也启动新一轮招标 中国重要机场免税项目竞争格局正在重塑 [1][2][6] 上海机场免税运营权变更详情 - 运营权变更：上海机场与中免集团及杜福睿签订免税经营权转让合同 中免集团获得浦东T2及S2卫星厅、虹桥T1国际区域运营权 杜福睿获得浦东T1及S1卫星厅国际区域运营权 原运营商日上免税行出局 [2] - 合同关键条款：经营权转让期限为8年（2026年1月1日至2033年12月31日） 收入模式采用“固定租金+扣点” 浦东T1固定租金3141元/平方米/月 浦东T2固定租金3090元/平方米/月 虹桥T1固定租金2827元/平方米/月 各品类提成比例在8%-24%之间 [3] - 合作模式深化：上海机场将与杜福睿和中免集团分别设立合资公司运营免税店 上海机场均持股49% 未来除租金收入外还将分享合资公司运营收益分红 [4] 上海机场免税业务新变化 - 经营面积扩大：免税店经营面积增加1564平方米 [3] - 品类扩充：新增手机、微型无人机、母婴用品、保健食品、宠物食品、非处方药、家用医疗器械等品类 [3] - 引入国货：将增加老字号、非遗产品等国货销售 [3] - 服务升级：运营商需在规划面积内设置网上预订业务提货点 [3] - 收入模式转变：从过去的“月保底销售提成和月实际销售提成两者取高”模式 转变为“固定租金+提成”模式 [3] 行业竞争格局与战略调整 - 运营商策略调整：中免集团要求其控股51%的日上公司撤回对上海机场免税店的竞标 并亲自参与投标 导致日上出局 [5] - 机场方策略转变：机场通过大幅下调扣点率让利运营商以做大免税销售额 并通过成立合资公司共享运营收益 实现双赢 [4] - 历史扣点率对比：疫情前上海机场与日上合同的扣点率一度高达42.5% 2023年补充协议已大幅下调 新合同扣点率进一步降至8%-24% [4] - 竞争延伸至首都机场：首都机场已对T2和T3航站楼免税店特许经营权启动新一轮近八年期招标 目前T2由中免运营 T3由日上运营 参照上海机场情况 日上在首都机场的招标前景亦面临挑战 [6] 市场反应与业务背景 - 股价波动：公告当日 上海机场股价上涨超过7% 而中国中免股价下跌超过4% [6] - 运营商原有布局：此前 中免集团主要运营海南6家离岛免税店 日上则主要运营上海两场和首都机场T3航站楼免税店 [6]

上海机场免税店招标结果与竞争格局变化 - 上海机场免税店招标结果确定 中国中免中标浦东T2/S2及虹桥T1标段 外商独资企业杜福睿中标浦东T1/S1标段 原运营商日上免税行将退出上海两大机场 [2] - 日上免税行曾长期独家经营京沪三大机场免税业务 2017-2018年其控股权被中国中免收购 中免分别以3882万元和15.05亿元收购日上中国及日上上海51%股权 [8][9] 招标过程中的争议与内部博弈 - 招标过程中出现插曲 日上董事会中由中免提名的4名董事反对日上参与投标 导致日上最初未能报名 [2][3] - 开标当日日上人员“强行”递交投标材料 随后中免提交了由日上法定代表人签署的撤销投标文件 最终导致日上失标 [2][4] - 日上方面向招标方提交了针对中免的律师函和投诉函 指责中免行为违反法律及收购承诺 [4] 中国中免的业绩背景与战略动机分析 - 行业分析认为中免亲自经营上海机场优质标段可能与其近年业绩疲软有关 2024年公司营业收入564.74亿元同比下降16.38% 归母净利润42.67亿元同比下降36.44% [6] - 2021年为公司业绩高点 营业收入676.76亿元 归母净利润96.54亿元 此后业绩回落 净利润较高点已腰斩 [6] - 分析指出 浦东T1客质与销售占比偏低但租金与T2基本持平 中免仅中标优质T2/S2区域有利于降本增效 且作为控股股东原仅能分得日上一半利润 现全部利润归己 整体营收预计上升 [5] 杜福睿中标标段详情 - 杜福睿中标的浦东T1/S1标段（标段一）月固定租金为三个标段中最高 达3141元/平方米/月 各品类提成比例在8%至24%之间 [5] 日上免税行的未来出路 - 失去上海机场业务后 日上仍可参与北京首都机场免税项目招标 投标截止与开标时间为2025年12月19日 若再次失标将失去全部京沪机场实体门店 [10] - 日上可能转向主攻线上运营 其线上平台“中免日上”已上线独立于中免的新会员体系内测版 分为四个等级 后续可能加强自营商品推广 [12]

板块市场表现 - 12月18日，航空机场板块整体上涨1.47%，跑赢当日上证指数0.16%的涨幅[1] - 上海机场为当日板块领涨个股[1] - 当日深证成指下跌1.29%[1] 板块资金流向 - 当日航空机场板块主力资金净流出2527.48万元[2] - 当日航空机场板块游资资金净流出1.14亿元[2] - 当日航空机场板块散户资金净流入1.39亿元[2]