产品发布与定位 - 上海空铁联运服务中心于12月16日发布三项针对不同货量定制的“空铁联运”货运新产品 [1] - “高铁定班”产品针对单件重量25公斤以下、小批量、高时效的国际快件货物 [2] - “零星整车”产品针对单件重量50公斤以下、中运能、中等时效的空运电商货物 [2] - “快运专列”产品针对单件重量1吨以下、高运能、中等时效的空运大宗类货物 [2] 运营模式与优势 - “空铁联运”模式结合了航空覆盖广和铁路线路多的优势 [2] - 该模式时效比依托公路的“空陆联运”更快，运价比“空空联运”更便宜 [2] - 该模式适合运输相对高附加值、时效性强且对物流成本有性价比要求的货物 [2] - 产品将助力长三角地区货物实现当日送达上海浦东、虹桥两大机场，经货站保障后由航班快速运往全球 [2] 发展历程与运营数据 - 上海空铁联运服务中心于2024年1月成立，由上海市政府牵头，上港集团、中国东航、上海机场、中铁上海局、中铁快运五方联合组建 [2] - 经过近两年努力，该中心已构建上海至合肥、金华、广州等9个城市的物流空铁联运通道 [2] - 今年12月，上海空铁联运货运量已突破1460吨，同比增长146% [2]

上海机场免税业务运营商变更 - 上海机场与杜福睿（上海）商业有限公司、中国免税品（集团）有限责任公司分别签订免税店项目经营权转让合同，开启“国内龙头+国际巨头”的多元竞合新模式 [2] - 杜福睿获得浦东机场T1及S1卫星厅国际区域进出境免税店经营权，中免集团获得浦东机场T2及S2卫星厅、虹桥机场进出境免税店经营权，经营权期限分别为3+5年和5+3年，自2026年1月1日至2033年12月31日止 [4] - 上海机场将分别与杜福睿、中免集团共同投资设立免税合资公司，各出资不超过9800万元，均持有49%股份 [4] 新运营商背景介绍 - 中免集团是央企中国旅游集团控股的下属公司，已与国际超1500个品牌建立合作，是国内品类最全、品牌最多、采购量最大的免税运营商 [5][6] - 杜福睿是总部位于瑞士的外资企业，将成为中国内地机场首家引进的全球领先旅行零售外资免税运营商，在全球70多国运营超5100个销售点，服务网络覆盖1000多个交通枢纽，年服务旅客超25亿人次 [6] 合同细节与财务影响 - 新合同预计对公司2026年至2033年度营业收入产生积极影响，对当年度经营业绩无影响 [4] - 上海机场2025年第三季度报告披露相关免税合同收入为3.14亿元，2024年相关免税合同收入达12.12亿元 [4] - 浦东机场免税店月固定费用为3090元/平方米/月，虹桥机场为2827元/平方米/月，各品类提成比例在8%至24%之间 [9] - 对比2023年与日上上海的协议，此前月保底销售提成与客流量挂钩，月实际销售提成比例为18%至36%，月实收费用采取两者取高的模式 [9] 政策支持与业务拓展 - 本次招标受益于财政部等五部门发布的免税新政，鼓励具有资质的企业加大优质特色国内商品采购力度 [8] - 新免税合同设置的浦东机场免税店经营面积较原协议增加1181平米，虹桥机场增加383平米 [8] - 经营权转让收入采用固定租金+扣点方式，固定租金根据国际客流量浮动，提成比例随销售额提升边际递减，旨在追求“销售额×提成比例”最大化 [8] 品类优化与购物体验 - 招标文件明确要求增加手机、微型无人机、母婴用品、保健食品、宠物食品、非处方药、家用医疗器械等销售品类 [10] - 鼓励免税运营商引入体现中华优秀传统文化的特色优质产品，如老字号、非遗产品，增加国货销售 [10] - 要求免税运营商设置网上预订业务提货点，新店开业后即可提供服务，若运营商有市内免税店也可提供机场提货服务 [10] 原运营商日上上海的变化 - 随着新运营商引入，经营26年的日上上海将告别上海机场，其机场门店目前正常运营 [12] - 日上上海在香化品类上优势突出，2018年中免集团收购了其51%股权成为控股股东 [12] - 近期中免日上App已下架上海发货的进口商品，保留的上海发货商品以国产品牌为主，进口商品发货渠道转向北京和海南，业务重心或向线上平台和多元化零售模式转移 [12] - 日上免税行（中国）业务还分布在北京首都国际机场，该机场进出境免税店特许经营权已于2025年12月3日启动新一轮公开招标 [12] 市场反应与公司结构 - 受消息影响，截至12月18日收盘，上海机场股价上涨7.12%，报33.11元/股 [2] - 天眼查显示，中免集团（上海）免税品有限公司近日成立，注册资本2亿元，由上海机场与中免集团共同持股 [2][4]

上海机场免税店招标结果与市场格局变化 - 上海机场免税店招标结果确定，浦东T1及S1卫星厅标段由外商独资企业杜福睿中标，浦东T2、S2卫星厅及虹桥T1标段由中国中免中标，原经营者日上免税行将退出上海两大机场 [2][4] - 杜福睿中标的浦东T1标段月固定租金为三个标段中最高，达3141元/平方米/月，各品类提成比例为8%至24% [4] 中免与日上在招标过程中的内部博弈 - 日上上海公司的控股及并表母公司中国中免，其委派的董事在董事会会议上反对日上参与投标，导致日上最初未能成功报名 [2][3] - 开标当日，日上人员“强行”递交投标材料，随后中免提交了由日上法定代表人签署的撤销投标文件，最终导致日上失标 [2][3] - 日上在投标现场向招标方提交了针对中免的律师函和投诉函，指责中免行为违反法律及收购承诺 [3] 中免的经营策略与业绩背景 - 行业分析认为，中免选择自己经营而非通过日上间接持股，可能出于利益考量，因日上的利润中免仅能分得一半，直接经营可使全部利润归中免 [4] - 分析指出，浦东T2航站楼客质与销售占比优于T1，但租金基本持平，中免仅中标优质区域有利于降本增效，预计其在上海机场的整体营收将上升 [4] - 中国中免近年业绩疲软，2024年营业收入564.74亿元，同比下降16.38%，归母净利润42.67亿元，同比下降36.44%；2025年第三季度营业收入398.62亿元，同比下降7.34%，归母净利润30.52亿元，同比下降22.13% [5] - 公司业绩高点在2021年，营业收入达676.76亿元，归母净利润96.54亿元，此后业绩回落，归母净利润较高点已腰斩 [5] 日上免税行的历史与现状 - 日上免税行成立于1999年，曾独家经营上海浦东、虹桥及北京首都三大机场的免税业务，是中国免税市场主要的外资运营商 [7] - 中免集团于2018年以15.05亿元现金收购日上上海公司51%股权，于2017年以3882万元收购日上中国公司51%股权，取得控股权 [7] - 日上目前仍保有北京首都机场的阵地，该机场免税项目招标将于2025年12月19日截止并开标，若再次失标，日上将失去京沪机场全部实体门店 [8] 日上未来的潜在发展方向 - 失去实体门店后，日上可能主攻线上运营，其线上平台“中免日上”已上线新的独立会员体系进行内测，与中免会员体系无关联 [10] - 新会员体系分为普通、白银、黄金、黑金四个等级，注册并实名即可升级为白银会员，黄金及以上等级可领取相应折扣 [10] - 消息称日上后续可能会加强对自营商品的推广，探索新的发展路径 [10]

上海机场免税店运营权变更 - 上海机场与中免集团及杜福睿签订免税经营权转让合同，新运营商将自2026年1月1日起运营，为期8年[3] - 中免集团中标浦东T2及S2卫星厅、虹桥T1国际区域免税店运营权，杜福睿中标浦东T1及S1卫星厅国际区域免税店运营权[3] - 此次变更标志着外资免税运营商首次大规模进入中国机场免税领域，并结束了日上免税行在上海机场长达26年的运营[3] 新免税合同核心条款与变化 - 经营权转让收入采用“固定租金+扣点”模式，浦东T1和T2固定租金分别为3141元/平方米/月和3090元/平方米/月，虹桥T1为2827元/平方米/月[5] - 各品类提成比例（扣点率）在8%至24%之间（浦东）及8%至22%之间（虹桥）[5] - 合同主要变化包括：经营面积增加1564平方米、新增手机及微型无人机等经营品类、增加国货销售、设置线上预订提货点[5] - 收入模式从过去的“月保底销售提成和月实际销售提成两者取高”变为“固定租金+提成”形式[5] 上海机场合作模式与战略调整 - 上海机场将与杜福睿和中免集团分别设立合资公司运营免税店，公司在每家合资公司中均持有49%股份[6] - 新合作模式使公司未来不仅能获得租金收入，还能分享免税店的运营收益分红[6] - 行业竞争格局变化促使机场调整策略，通过下调扣点率让利运营商以做大销售额，实现双赢[6] - 疫情前公司与日上合同的扣点率一度高达42.5%，但在2023年补充协议中已大幅下调[6] 运营商格局变动与行业影响 - 日上出局上海机场招标，原因是其控股股东中免集团在董事会投票否决了其参与竞标[7][8] - 中免集团此前主要运营海南离岛免税店，日上则主要运营上海两场及首都机场T3免税店[9] - 首都机场T2和T3航站楼免税店特许经营权也已启动新一轮招标，经营期近八年[9] - 参照上海机场情况，日上在首都机场新一轮招标中也面临挑战[9] 市场反应 - 公告发布当日，上海机场股价上涨超过7%，而中国中免股价下跌超过4%[10]

文章核心观点 - 上海机场免税店运营权易主 中免集团与杜福睿成为新运营商 结束了日上免税行长达26年的运营 标志着外资免税运营商首次大规模进入中国机场免税领域 同时首都机场也启动新一轮招标 中国重要机场免税项目竞争格局正在重塑 [1][2][6] 上海机场免税运营权变更详情 - 运营权变更：上海机场与中免集团及杜福睿签订免税经营权转让合同 中免集团获得浦东T2及S2卫星厅、虹桥T1国际区域运营权 杜福睿获得浦东T1及S1卫星厅国际区域运营权 原运营商日上免税行出局 [2] - 合同关键条款：经营权转让期限为8年（2026年1月1日至2033年12月31日） 收入模式采用“固定租金+扣点” 浦东T1固定租金3141元/平方米/月 浦东T2固定租金3090元/平方米/月 虹桥T1固定租金2827元/平方米/月 各品类提成比例在8%-24%之间 [3] - 合作模式深化：上海机场将与杜福睿和中免集团分别设立合资公司运营免税店 上海机场均持股49% 未来除租金收入外还将分享合资公司运营收益分红 [4] 上海机场免税业务新变化 - 经营面积扩大：免税店经营面积增加1564平方米 [3] - 品类扩充：新增手机、微型无人机、母婴用品、保健食品、宠物食品、非处方药、家用医疗器械等品类 [3] - 引入国货：将增加老字号、非遗产品等国货销售 [3] - 服务升级：运营商需在规划面积内设置网上预订业务提货点 [3] - 收入模式转变：从过去的“月保底销售提成和月实际销售提成两者取高”模式 转变为“固定租金+提成”模式 [3] 行业竞争格局与战略调整 - 运营商策略调整：中免集团要求其控股51%的日上公司撤回对上海机场免税店的竞标 并亲自参与投标 导致日上出局 [5] - 机场方策略转变：机场通过大幅下调扣点率让利运营商以做大免税销售额 并通过成立合资公司共享运营收益 实现双赢 [4] - 历史扣点率对比：疫情前上海机场与日上合同的扣点率一度高达42.5% 2023年补充协议已大幅下调 新合同扣点率进一步降至8%-24% [4] - 竞争延伸至首都机场：首都机场已对T2和T3航站楼免税店特许经营权启动新一轮近八年期招标 目前T2由中免运营 T3由日上运营 参照上海机场情况 日上在首都机场的招标前景亦面临挑战 [6] 市场反应与业务背景 - 股价波动：公告当日 上海机场股价上涨超过7% 而中国中免股价下跌超过4% [6] - 运营商原有布局：此前 中免集团主要运营海南6家离岛免税店 日上则主要运营上海两场和首都机场T3航站楼免税店 [6]

上海机场免税店招标结果与竞争格局变化 - 上海机场免税店招标结果确定 中国中免中标浦东T2/S2及虹桥T1标段 外商独资企业杜福睿中标浦东T1/S1标段 原运营商日上免税行将退出上海两大机场 [2] - 日上免税行曾长期独家经营京沪三大机场免税业务 2017-2018年其控股权被中国中免收购 中免分别以3882万元和15.05亿元收购日上中国及日上上海51%股权 [8][9] 招标过程中的争议与内部博弈 - 招标过程中出现插曲 日上董事会中由中免提名的4名董事反对日上参与投标 导致日上最初未能报名 [2][3] - 开标当日日上人员“强行”递交投标材料 随后中免提交了由日上法定代表人签署的撤销投标文件 最终导致日上失标 [2][4] - 日上方面向招标方提交了针对中免的律师函和投诉函 指责中免行为违反法律及收购承诺 [4] 中国中免的业绩背景与战略动机分析 - 行业分析认为中免亲自经营上海机场优质标段可能与其近年业绩疲软有关 2024年公司营业收入564.74亿元同比下降16.38% 归母净利润42.67亿元同比下降36.44% [6] - 2021年为公司业绩高点 营业收入676.76亿元 归母净利润96.54亿元 此后业绩回落 净利润较高点已腰斩 [6] - 分析指出 浦东T1客质与销售占比偏低但租金与T2基本持平 中免仅中标优质T2/S2区域有利于降本增效 且作为控股股东原仅能分得日上一半利润 现全部利润归己 整体营收预计上升 [5] 杜福睿中标标段详情 - 杜福睿中标的浦东T1/S1标段（标段一）月固定租金为三个标段中最高 达3141元/平方米/月 各品类提成比例在8%至24%之间 [5] 日上免税行的未来出路 - 失去上海机场业务后 日上仍可参与北京首都机场免税项目招标 投标截止与开标时间为2025年12月19日 若再次失标将失去全部京沪机场实体门店 [10] - 日上可能转向主攻线上运营 其线上平台“中免日上”已上线独立于中免的新会员体系内测版 分为四个等级 后续可能加强自营商品推广 [12]

板块市场表现 - 12月18日，航空机场板块整体上涨1.47%，跑赢当日上证指数0.16%的涨幅[1] - 上海机场为当日板块领涨个股[1] - 当日深证成指下跌1.29%[1] 板块资金流向 - 当日航空机场板块主力资金净流出2527.48万元[2] - 当日航空机场板块游资资金净流出1.14亿元[2] - 当日航空机场板块散户资金净流入1.39亿元[2]

上海机场免税店项目经营权转让合同公告 - 上海机场公告与免税商签订经营权转让合同，杜福睿中标浦东T1及S1航站楼，中免中标浦东T2、S2及虹桥机场，经营年限为2026年初至2033年末 [1] - 公司计划与中标免税商设立合资公司经营免税业务，公司将持有合资公司49%的股份 [1] - 租金条款基本符合市场预期，未来机场销售额表现值得期待 [1] 盈利预测与目标价调整 - 维持公司2025年盈利预测22.6亿元不变 [1] - 上调2026年盈利预测3%至28.2亿元，主要因与免税商成立合资公司的持股比例超出预期，小幅上调了投资收益预测 [1] - 维持目标价34.5元不变，对应38倍2025年市盈率和30倍2026年市盈率，较当前股价有12%的上行空间 [1] - 维持“跑赢行业”评级 [1] 其他资产处置事项 - 根据公司11月21日发布的国有土地使用权收回及设施补偿协议公告，预期该交易可能带来一次性资产处置收益，建议关注交易推进情况 [1]

公司战略与发展规划 - 公司将通过持续创新和发展 提升上海两座机场商业资源的创利水平 [2] - 公司将开拓并扩大非航空性业务领域 并优化其经营模式 [2] - 公司将聚焦于资源开发与价值创造 充分挖掘枢纽平台的流量优势、规模优势和品牌优势 [2] - 公司将加大商业资源开发力度 巩固和提升商业品质 瞄准新的消费增长点 [2] - 公司旨在为旅客打造更加美好的航空出行消费体验 [2] 业务运营重点 - 公司业务重点包括提升商业资源创利水平及优化非航业务经营模式 [2] - 公司业务重点包括加大商业资源开发力度并提升商业品质 [2] - 公司业务重点包括瞄准新的消费增长点以改善旅客消费体验 [2]

核心事件与格局重塑 - 上海机场宣布与杜福睿及中免集团签订为期8年的免税店经营权转让合同，期限自2026年1月1日至2033年12月31日，标志着运营超过二十年的“日上上海”正式退出，上海机场免税格局彻底洗牌 [1] - 新运营格局为“两分天下”：杜福睿中标浦东机场T1航站楼及S1卫星厅国际区域，中免集团获得浦东机场T2航站楼及S2卫星厅以及虹桥机场T1航站楼国际区域的经营权 [4] - 合同期限结构采用“3+5年”（杜福睿）与“5+3年”（中免集团）模式，均设有阶段考核机制 [6] 合作模式与资本绑定 - 合作在资本层面实现深度绑定，上海机场以自有资金出资不超过9800万元，分别与两家运营商设立合资公司，在每家合资公司中均持有49%股份，形成“资本+业务”的双重纽带 [7] 收费模式重大调整 - 核心收费模式由原有的“下有保底、上不封顶”改为“固定租金+销售额提成”模式 [10] - 月实收费用由固定租金和销售额提成组成，固定租金单价已确定：浦东T2及S2区域为每月每平方米3090元，T1及S1区域为3141元，虹桥机场为2827元 [10] - 销售提成比例大幅下调：新合同下浦东机场提成比例范围为8%至24%，虹桥机场为8%至22%；作为对比，2023年与日上上海的协议中实际提成比例范围为18%至36% [11] 经营规划与监管关注 - 新合同规划的免税店经营总面积较原协议有所增加，并明确要求引入手机、微型无人机等新品类 [11] - 此次重大合同变更已引起上海证券交易所关注，并下发问询函，要求公司说明租金单价与销售提成均大幅下降的原因及合理性，以及对未来业绩的具体影响 [11] - 公司表示新合同对当年经营业绩无直接影响，但预计将对2026年至2033年的营业收入产生积极影响，此次战略转向旨在重塑机场免税价格竞争力、与运营商共同做大市场 [11] 行业背景与历史沿革 - 日上上海成立于1999年，是国内首家经营机场免税店的外资企业，曾长期称霸上海空港口岸，其股东结构历经变迁，最终在2018年由中国中免以约15.05亿元收购其51%股权实现控股 [3] - 目前日上上海的股东构成为：中国中免持股51%、佰瑞投资持股33.32%、上海机场集团旗下公司持股15.68% [3] - 此次变更预示着国内核心枢纽机场的免税业态正进入一个竞争与合作模式全面重塑的新周期 [3]