城商行板块市场表现 - 2023年12月26日，城商行板块整体下跌0.67%，表现弱于大盘，当日上证指数上涨0.1%，深证成指上涨0.54% [1] - 板块内个股表现分化，在列举的20只股票中，仅郑州银行上涨0.52%、齐鲁银行上涨0.36%，兰州银行和苏州银行平盘，其余16只股票均下跌 [1][2] - 厦门银行领跌板块，跌幅达2.45%，贵阳银行和宁波银行紧随其后，分别下跌1.17%和1.10% [2] 个股交易数据 - 成交量方面，江苏银行成交额最高，达9.81亿元，成交量95.59万手，北京银行成交额4.13亿元，成交量74.98万手 [1][2] - 成交额较低的个股包括西安银行，成交额为6516.76万元，兰州银行成交额为7313.81万元 [1][2] - 宁波银行股价最高，为28.00元，郑州银行股价最低，为1.95元 [1][2] 板块资金流向 - 当日城商行板块整体呈现主力资金和散户资金净流出，游资资金净流入的格局，主力资金净流出5996.58万元，散户资金净流出8069.21万元，而游资资金净流入1.41亿元 [2] - 个股资金流向差异显著，杭州银行主力资金净流入1.15亿元，净占比高达21.45%，宁波银行主力资金净流入5632.87万元，净占比8.20% [3] - 多只个股遭遇主力资金流出，西安银行主力资金净流出589.41万元，净占比-9.04%，江苏银行主力资金净流出427.08万元，但其游资净流入7625.83万元 [3]

市场整体表现 - 2023年12月26日，航空机场板块整体表现强劲，较上一交易日上涨2.8% [1] - 同日，上证指数报收于3963.68点，上涨0.1%，深证成指报收于13603.89点，上涨0.54% [1] 个股涨跌情况 - 海航控股领涨板块，收盘价为1.80元，涨幅为2.27%，成交量为1022.29万手，成交额为18.34亿元 [1] - 中信海直上涨1.14%，收于20.41元，成交额为3.59亿元 [1] - 春秋航空微涨0.16%，收于56.45元，成交额为2.32亿元 [1] - 深圳机场微涨0.14%，收于7.07元，成交额为6207.87万元 [1] - 中国国航股价持平，收于8.72元，成交额为5.59亿元 [1] - 厦门空港微跌0.06%，收于18.15元，成交额为2.44亿元 [1] - 华夏航空微跌0.09%，收于10.95元，成交额为1.59亿元 [1] - 白云机场下跌0.21%，收于9.59元，成交额为1.40亿元 [1] - 吉祥航空下跌0.43%，收于14.02元，成交额为2666万元 [1] - 南方航空下跌0.92%，收于7.52元，成交额为4.12亿元 [1] - 中国东航下跌1.25%，收于5.55元，成交额为6.05亿元 [2] - 上海机场下跌1.18%，收于33.38元，成交额为4.20亿元 [2] 板块资金流向 - 当日航空机场板块整体呈现主力资金净流出，净流出金额为3.13亿元 [2] - 游资资金净流出2717.44万元 [2] - 散户资金净流入3.40亿元 [2] 个股资金流向详情 - 海航控股主力资金净流入1876.39万元，净占比1.02% [3] - 华夏航空主力资金净流入334.33万元，净占比2.10% [3] - 中信海直主力资金净流入31.75万元，净占比0.09% [3] - 深圳机场主力资金净流出800.12万元，净占比-12.89% [3] - 白云机场主力资金净流出1057.19万元，净占比-7.57% [3] - 春秋航空主力资金净流出1671.96万元，净占比-7.22% [3] - 吉祥航空主力资金净流出1725.05万元，净占比-8.66% [3] - 中国东航主力资金净流出2634.87万元，净占比-4.36% [3] - 南方航空主力资金净流出4141.75万元，净占比-10.06% [3] - 厦门空港主力资金净流出4578.94万元，净占比-18.77% [3]

嘉兴南湖机场正式通航 - 长三角地区一座新机场——嘉兴南湖机场于今日正式通航，首日有东方航空、南方航空、长龙航空的客运航班以及圆通航空的全货机执飞 [1] 机场定位与基础设施 - 机场定位为“客货兼顾、以货为主”，是长三角首个、全国第二个专业性航空货运枢纽 [4][5] - 机场航站楼面积2.59万平方米，飞行区等级为4E级，设56个机位，其中货运机位33个，占比超过一半 [5] - 设计能力可满足年旅客吞吐量180万人次、货邮吞吐量110万吨 [5] 初期航线网络与运营方 - 初期已开通5条客运航线，通达北京大兴、广州、深圳、成都双流、长春等城市，由东方航空、南方航空和长龙航空执飞 [1][3] - 春节前夕计划陆续开通昆明、哈尔滨、重庆、西安、海口等5条客运航线 [5] - 圆通航空的两架全货机在通航首日满载货物飞往惠州与郑州 [1] - 圆通速递深度参与，其全球航空物流枢纽及“东方天地港”项目已落户机场周边，预计2026年全面投用 [5] 区位优势与多式联运 - 机场紧邻上海、杭州、苏州等城市，周边拥有4条高速公路、7个高速出入口及多条千吨级航道 [6] - 通过“空铁海公”多式联运体系，可实现1小时内连接长三角主要城市，10小时内通达欧美市场 [6] - 机场1小时交通圈可覆盖苏州、湖州等多个长三角城市，例如到苏州平旺和盛泽仅需55分钟 [7][8] 长三角机场格局与苏州机场现状 - 长三角地区已有7个千万级机场，江苏省内9个民航机场均为百万级机场，机场密度全国名列前茅 [10] - 苏州经济规模位居前列但一直无自己的民用运输机场，其机场规划尚未获得国家发改委审批 [10] - 同期，南通新机场的选址已获民航局批复，正在等待国家批复建设，将由上海机场与南通国资企业合资投建运营 [10] - 国家规划旨在构建分工明确、功能齐全的机场体系，避免重复建设，支持苏南硕放机场建设区域性枢纽机场 [11]

航空机场板块市场表现 - 2023年12月25日，航空机场板块整体上涨0.17%，表现略弱于上证指数（上涨0.47%）和深证成指（上涨0.33%）[1] - 板块内个股表现分化，吉祥航空领涨，涨幅为1.51%，收盘价14.08元[1] - 春秋航空上涨1.46%，收盘价56.36元，中信海直上涨1.51%，收盘价20.18元[1] - 中国国航上涨0.46%，上海机场上涨0.39%[1] - 中国东航、深圳机场、华夏航空股价持平[1] - 白云机场下跌0.10%，南方航空下跌0.13%，厦门空港下跌0.87%，海航控股下跌1.68%[1][2] 个股交易活跃度 - 中国东航成交量最大，达106.67万手，成交额5.99亿元[1] - 海航控股成交量达726.20万手，为板块最高，但成交额仅12.82亿元[2] - 中国国航成交56.12万手，成交额4.91亿元[1] - 南方航空成交53.09万手，成交额4.06亿元[1][2] - 上海机场成交14.50万手，成交额4.92亿元[1] - 春秋航空成交额2.08亿元，但成交量相对较小，为3.72万手[1] - 深圳机场成交额最低，为4480.95万元[1] 板块资金流向 - 当日航空机场板块整体呈现主力资金净流出，净流出额为3.36亿元[2] - 游资资金净流出5232.53万元[2] - 散户资金净流入3.88亿元，与主力资金流向形成反差[2] - 上海机场是唯一获得主力资金净流入的个股，净流入2785.03万元，主力净占比5.66%[3] - 深圳机场获得主力资金净流入475.61万元，主力净占比10.61%[3] - 中国国航遭遇主力资金最大幅度净流出，净流出6079.77万元，主力净占比-12.38%[3] - 南方航空主力资金净流出3710.88万元，主力净占比-9.14%[3] - 吉祥航空和春秋航空均遭遇主力与游资双双净流出，但散户资金大幅净流入，吉祥航空散户净流入4417.29万元（散户净占比15.50%），春秋航空散户净流入3791.73万元（散户净占比18.20%）[3]

公司战略与市场深耕 - 英国航空正通过一系列积极举措深耕中国市场并服务出行旅客，举措包括率先入驻上海机场的异地城市航站楼、投入新的客舱产品、安排中国籍空乘服务中英航线旅客等 [1] - 公司是首家在上海机场苏州城市航站楼开通远程值机及行李托运服务的欧美航空公司，该服务于2025年下半年推出，旨在提升中英航线旅客出行体验 [1][3] - 公司此前已先行进驻上海机场昆山城市航站楼并提供同类服务，通过拓展长三角地区的异地城航楼服务，使该区域旅客搭乘英航航班出行越来越便捷 [3] 产品与服务升级 - 在2025/2026冬春航季，公司首次在“上海—伦敦”航线上引入最新的公务舱产品Club Suite，该舱位为每个座位提供直接通道和配有门的独立空间 [5] - Club Suite的推广是公司高达70亿英镑机队升级计划的一部分，目前公司已为71%的往返伦敦希思罗机场的航班安装了Club Suite公务舱，全新的Club Suite头等舱预计将在2026年投入使用 [5] - 公司力求在每一班往返上海的航班上安排两到四名中国籍乘务员，以中文提供个性化服务，帮助旅客跨越语言和文化差异 [5] 航线网络与联运合作 - 在2025/2026冬春航季，公司运行“伦敦—上海”和“伦敦—香港”两条中英航线，均为每周一班，分别使用波音777-200和A350机型执飞 [5] - 公司与中国南方航空建立联营合作，在冬春航季，英航旅客可通过上海中转，搭乘南航航班前往西安、成都、昆明等12个中国城市，双方旅客可在英航和南航之间累积和兑换常旅客积分 [7] - 公司与其他外航也建立了通程中转合作，例如与新西兰航空合作，为奥克兰-上海-伦敦航线的旅客提供行李直挂服务，无需在上海浦东提取行李 [7] - 公司为从上海出港飞往英国的旅客提供在伦敦希思罗机场的通程中转服务，旅客可托运行李至爱丁堡、曼彻斯特等英国最终目的地 [7] 市场意义与品牌理念 - 2025年是英航“上海浦东—伦敦希思罗”航线开航20周年，公司正以此为契机加强在中国市场的服务 [1] - 公司认为连接中国和英国意味着连接人、文化和机遇，并期待在未来继续加强这座桥梁 [8] - 公司将世界级旅行定义为不仅要连接现代枢纽，也要连接文化遗产，其将服务延伸至苏州等文化名城正体现了这一理念 [2][3]

文章核心观点 - 上海机场近期完成新一轮免税店招标 在运营商、区域规划和结算模式等方面进行全面更新 预计将对公司经营产生重要影响 [5] - 免税店业务因其暴利属性 是机场非航空业务中盈利贡献最突出的板块 [4] - 上海机场客流已全面回暖并创历史新高 但国际旅客恢复进度相对滞后 目前接近疫情前水平 [6] 机场收入结构 - 机场基本收入来源包括飞机起降费、停场费、客桥费等航空服务收费 [3] - 各大机场已开发出商业租赁、物流、广告等非航空性收入 其规模可与航空主业比肩 [3] 上海机场运营数据 - 2024年上海浦东和虹桥两场旅客吞吐量达1.25亿人次 在全国城市中排名第一 并超越2019年的1.22亿人次 创历史新高 [6] - 2024年上海两场国际及地区旅客量为3,502万人次 恢复至2019年同期的约84% [6] - 2025年上半年国际及地区旅客量为1,986万人次 恢复率进一步提升至约94% [6] 免税业务模式 - 新一轮免税店招标采用了“保底租金+销售提成+股权分配”的三重收益来源模式 [1]

公司与上海机场合作模式变更 - 中国中免中标上海机场免税项目，深化与上海机场的利益绑定 [1] - 合作模式从通过控股日上（中免持股51%，上海机场持股16%）运营，转变为上海机场持股比例从16%大幅提升至49% [1] - 新模式实现利益高度绑定，有利于共同做大GMV [1] 公司核心竞争力与行业地位 - 中国中免是我国免税行业领军企业，拥有超过40年的发展历史 [1] - 公司已积累渠道、规模、精细化运营管理、品牌等多维度的核心竞争优势 [1] 业务表现与未来展望 - 海南离岛免税销售额同比企稳回升 [1] - 机场口岸等销售额有望继续随着出境游人次的增加而增长 [1] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为36.9亿元、42.7亿元、49.7亿元 [1] - 上述净利润预测对应公司当前股价的市盈率（PE）分别为46倍、40倍、34倍 [1]

事件概要 - 中国中免中标上海浦东机场T2航站楼及S2卫星厅国际区域进出境免税店（标段二）及上海虹桥机场T1国际区域进出境免税店（标段三）[1] - 免税项目运营期限为5+3年，即2026年1月1日至2033年12月31日，2030年底通过考核后执行第二段合约[1] - 项目运营主体为中免集团与上海机场的合资公司，中免持股51%，上海机场持股49%[2] 经营影响分析 - 受投标规则限制，公司在浦东机场经营范围缩小，失去浦东T1+S1免税店经营权，预计浦东机场收入将受一定影响[3] - 新一轮合同下，免税店运营成本或将下降[3] - 新合同费用标准为月实收费用=月固定费用+Σ（各品类月销售额×各品类提成比例）[3] - 两标段合计月固定费用为3674.4万[3] - 标段二各品类提成比例为8%-24%，标段三为8%-22%，较上一轮协议的18%-36%显著下降[3] - 新合同建立销售激励机制，对年人均消费超过目标值予以阶梯奖励返还，并鼓励引进新品及优质国产商品[3] 业绩与财务影响 - 浦东经营范围收缩对业绩影响有限，2024年、2025年日上（上海）占公司营收和净利润比重分别约为25%和12%[4] - 提成比例下降和销售激励机制的存在，使得利润端影响小于收入端[4] - 暂维持盈利预测，预计2025-2027年将分别实现净利润37.2亿、38.9亿和42.7亿，分别同比下降13%、同比增长4.6%和9.8%[5] - 对应EPS分别为1.80元、1.88元和2.06元[5] - 当前股价对应A股PE分别为43倍、41倍和38倍[5] 行业与政策环境 - 10月30日的免税新政策支持口岸出境、进境免税店及市内免税店提供网上预订服务，公司线上预订将一定程度弥补浦东经营范围收缩的影响[4] - 政策支持国产商品进入免税店，公司近来加大了与国产品牌的合作，具有一定优势[4] - 9-10月离岛免税销售额分别同比增长3%、13%[4] - 中国网资料显示11月离岛免税购物金额同比增长27%[4] - 海南旺季和离岛免税品类扩充将为公司今年第四季度和明年第一季度的业绩形成有力支撑[4] - 12月18日海南正式封关，预计未来海南地区政策扶持下离岛免税仍有较大增长空间[4] 其他相关事项 - 北京机场招标尚未结束[5] - 维持"区间操作"的投资建议[5]

公司认证成就 - 上海机场集团旗下浦东机场货运站成为中国境内首家同时获得国际航空运输协会药品、锂电池、鲜活易腐及活体动物航空货物运输全品类认证的货运站 [1] - 此次获得的是IATA独立验证者卓越中心活体动物认证，标志着公司已获得四大高附加值货物核心品类的全部专项认证 [1][3] - 获得全品类认证证明公司在操作流程、人员培训、基础设施、应急响应方面已较为全面对标国际标准 [5] 认证标准与要求 - 药品运输认证要求运输全过程精准控温、环节可追溯 [3] - 锂电池运输认证要求建立分类、包装、标签、应急管理等全链条标准 [3] - 鲜活易腐货物运输认证要求具备高效分拣、仓储以及全流程控温湿度运输能力 [3] - 活体动物运输认证对运输环境、装载方式、应急处置有细致要求 [3] 行业意义与公司能力 - 四大专项认证覆盖了航空货运高附加值货物的核心品类 [5] - 获得全部认证需要企业构建覆盖多场景、跨领域、高标准的一体化管控体系 [5] - 公司能有效满足国内外客户对于不同品类货物的运输需求 [5] - 此举助力上海全方位门户复合型国际航空枢纽货运服务能级再提升 [1]

投资评级与核心观点 - 报告给予上海机场(600009.SH)“买进”（Buy）的投资评级 [6] - 报告设定的目标价为40元，以2025年12月19日收盘价33.57元计算，潜在上涨空间约为19.2% [1][6] - 报告核心观点认为，新免税招标落地将打破独家经营模式，引入良性竞争，有望提升机场免税业务价值，同时新的“保底租金+提成”合同模式有助于公司实现“旱涝保收”，分享免税利润成果 [7][8] 公司基本面与近期业绩 - 截至2025年12月19日，公司A股股价为33.57元，总市值约为686.94亿元，每股净值为16.90元，股价/账面净值为1.99倍 [1] - 2025年前三季度，公司实现营业收入97.1亿元，同比增长5.7%；扣非后归母净利润为16.1亿元，同比增长36.3% [14] - 公司预计2025-2027年归属于母公司所有者的净利润分别为22.08亿元、30.28亿元、30.36亿元，同比增速分别为14.17%、37.15%、0.24% [12] - 对应2025-2027年每股盈余（EPS）预测分别为0.89元、1.22元、1.22元，当前股价对应市盈率（P/E）分别为37.83倍、27.59倍、27.52倍 [12] 新免税招标详情与合同模式 - 近期免税招标结果：杜福睿中标浦东机场T1+S1卫星厅国际区域（标段一），运营期限为3+5年；中免集团中标浦东机场T2+S2（标段二）及虹桥机场T1（标段三），运营期限为5+3年 [7] - 公司分别投资9800万元与杜福睿、中免成立合资公司运营免税店，在各合资公司中持股49%，较此前间接持有日上上海15.68%股权的话语权和利润分配权显著扩大 [7][8][10] - 新免税合同采用“保底租金+低提成模式”：三个标段合计年固定费用约7.6亿元；浦东、虹桥机场各品类提成比例分别为8%-24%、8%-22%，较上一轮合同的18%-36%有所下降 [8] - 新合同设立了销售激励机制，若超过年度人均消费水平一定比例，超出部分的提成按阶梯奖励返还 [8] 免税业务前景与增长动力 - 引入杜福睿（全球最大免税商）和中免（国内最大免税商）打破了日上独家经营模式，有望通过竞争增强机场免税业务竞争力 [7][8] - 杜福睿在全球70多个国家运营超5100个销售点，其全球供应链资源、运营经验和议价能力有望提升上海机场免税店的多元化购物体验和业务价值 [8] - 2025年前三季度，公司免税业务收入为9.4亿元，同比增长3.0%，恢复速度慢于国际客流22.2%的增幅，受电商渠道冲击影响 [14] - 随着新免税商引入，机场免税的品类和价格优势有望增强，同时免签政策推动入境游复苏：2025年前三季度上海累计接待入境游客632.6万人次，同比增长37.1% [14] - 公司计划引入老字号、文创、非遗等中华传统文化特色产品，以提升免税店吸引力，挖掘境外旅客消费潜力 [14] 财务预测与估值 - 报告预测公司2025-2027年营业收入分别为130.40亿元、140.17亿元、146.42亿元 [15] - 2026年净利润增速较快，部分原因系预计约4亿元政府补偿款将于2026年上半年到账 [14] - 基于盈利预测，报告给予“买进”评级，认为新免税合同将提高机场渠道的免税价值 [14]