行业背景 - 白酒行业进入深度调整期 高端白酒市场价下移挤压次高端品牌生存空间 [2] - 白酒消费需求从2024年第二季度开始持续下滑 [2] - 以贵州茅台和五粮液为首的高端白酒企业仍维持相对稳健增长 [2] 财务表现 - 2025年上半年营业收入24.97亿元 同比下滑39.6% [2][3] - 股东应占利润5.75亿元 同比减少23.5% [2][3] - 经调整净利润6.13亿元 同比减少39.8% [2][3] - 经营活动所用现金净额3.22亿元 去年同期为所得现金净额5.75亿元 [3] - 毛利率59.04% 较去年同期58.8%略有提升 [14] 品牌表现 - 四大品牌珍酒、李渡、湘窖和开口笑全线承压 [4][5] - 核心品牌珍酒营收14.92亿元 同比减少44.8% 营收占比降至59.7% [7][8] - 珍酒销量4612吨 同比下降33.5% 平均售价32.34万元/吨 同比下降17.0% [7][8] - 李渡营收6.11亿元 同比减少9.4% 营收占比提升至24.5% [10] - 李渡销量1752吨 同比增长27.8% 但平均售价34.89万元/吨 同比下降29.1% [7][11] - 湘窖营收2.77亿元 同比减少38.7% 营收占比11.1% [13] - 开口笑营收0.81亿元 同比减少63.9% 营收占比3.2% [13] 产品结构 - 高端产品营收占比由26.4%收缩至23.0% [14] - 次高端产品占比由40.7%下滑至39.3% [14] - 中端及以下产品占比提升至37.6% [14] - 毛利率提升主要得益于基酒及包装材料成本优化 [14] 渠道与库存 - 为维持健康渠道库存严格控制销售节奏 [8] - 经销商数量7119家 半年减少516家 [18] - 预收客户款项14.27亿元 同比减少18.6% [15] 战略调整 - 推出新品"大珍·珍酒" 定位次高端酱酒 团购价600元/瓶 [16] - 启动"万商联盟"计划 希望招募上万家联盟商 [18] - 下半年绝大部分预算开支向大珍产品倾斜 [16]

核心观点 - 珍酒李渡连续三年入选Wind中国上市公司ESG最佳实践100强榜单 是唯一入选的白酒企业 2025年ESG评级从AA跃升至AAA 位列白酒行业和饮料行业第一[1][3] - 公司通过环境治理 社会责任和公司治理三个维度提升ESG实践 包括披露范围3碳排放数据 提出双碳目标 降低资源消耗强度 开展公益捐赠和文化传播活动 并强化合规经营[7][9] - Wind ESG评级覆盖超2万家市场主体 AAA级公司在A+H股上市公司中占比仅0.34% 代表中国上市公司ESG最高水平[2][3] 榜单与评级 - 2025年度Wind中国上市公司ESG最佳实践100强榜单发布 珍酒李渡以AAA评级入选 日常消费行业共有6家企业入选[1][2] - Wind ESG评级覆盖A+H股上市公司 公募信用债发债主体和国内公募基金等超2万家市场主体[2] - 截至2025年9月1日 A+H股上市公司中ESG评级达AAA级的公司占比仅为0.34%[3] - 在饮料与白酒行业ESG评级排名中 珍酒李渡以9.33分位列第一 农夫山泉以9.22分排名第二 燕京啤酒 华润啤酒 泸州老窖等企业位列AA级[8] 环境维度表现 - 公司率先在白酒行业披露范围3碳排放数据 提出中国白酒行业首个双碳目标"2850"[9] - 旗下珍酒 湘窖获"国家绿色工厂"称号 李渡获"省级绿色工厂"称号[9] - 2025年上半年用电密度同比下降8.74% 天然气消耗密度同比下降7.99% 取水强度同比下降22.57%[9] 社会维度表现 - 对供应商ESG表现实行动态考核 引导上下游践行ESG理念[9] - 聚焦乡村振兴 教育公益和非遗保护领域 2025年上半年教育公益捐赠金额达1200万元[9] - 邀请演员姚安娜为中国白酒申遗代言 向年轻一代传播白酒文化[9] 治理维度表现 - 将合规经营视为可持续发展前提 在风险管理 反腐败和数据安全方面持续发力[9] - 确保决策过程公开透明 信息披露真实准确[9] 国际ESG认可 - 2024年标普CSA ESG评级得分位列中国白酒行业第一[9] - CDP气候变化与水安全问卷获双"A-"级 达到国际"领导力等级"[9] 行业影响 - 白酒行业高度依赖生态资源 与ESG共生关系远超其他产业 ESG实践提升难度更大[7] - 高ESG评级代表企业在绿色发展 稳健经营 规范治理和长期发展中具有更高价值潜力[7] - 公司上市以来积极带动行业ESG实践与披露[7]

股价表现 - 珍酒李渡早盘跌超5% 截至发稿跌5.41%报9.26港元 成交额1.01亿港元[1] 中期业绩表现 - 上半年实现营收25.0亿元 同比下滑39.6%[1] - 实现归母净利5.7亿元 同比下滑23.5%[1] 券商观点 - 东吴证券指出公司产品矩阵清晰 品牌及品质升级布局长远 组织效能与渠道势能有望逐步显现[1] - 预计下半年报表降幅有望明显收窄 伴随大珍铺市及需求复苏 看好珍酒报表拐点及盈利弹性率先显现[1] - 光大证券下调2025-27年经调整净利润预测为12.21/13.50/14.50亿元 较前次预测下调29.7%/28.2%/29.4%[1] - 当前股价对应P/E为26/23/22倍 公司调整后有望轻装上阵[1] - 大珍采取创新模式招商 后续有望成为新增长极 光大证券维持买入评级[1]

股价表现 - 早盘股价下跌5.41%至9.26港元 成交额达1.01亿港元 [1] 财务业绩 - 上半年营收25.0亿元 同比下滑39.6% [1] - 归母净利润5.7亿元 同比下滑23.5% [1] 机构观点 - 东吴证券认为产品矩阵清晰 品牌升级布局长远 预计下半年报表降幅将明显收窄 [1] - 光大证券下调2025-2027年净利润预测至12.21/13.50/14.50亿元 较前次预测下调29.7%/28.2%/29.4% [1] - 当前股价对应市盈率为26/23/22倍 维持"买入"评级 [1] 战略调整 - 公司采取主动调整策略 "大珍"系列通过创新模式招商 有望成为新增长极 [1] - 组织效能与渠道势能逐步显现 轻装上阵后盈利弹性有望提升 [1]

行业趋势 - 白酒行业进入调整期 酱酒赛道从资本狂热回归理性 [1] - 行业核心课题从资本驱动转向消费驱动 产品需匹配消费者需求与喜好 [1] - 白酒最终是消费品 需摒弃金融属性与概念价值 回归产品本身与消费者需求 [7] 贵州茅台表现与策略 - 上半年茅台酒营收755.9亿元 同比增长10.24% 第二季度单季收入320.33亿元 同比增长10.99% [2] - 通过高频上新试探消费者需求 推出蛇年生肖酒/笙乐飞天/大阪世博会走进系列/五星商标上市70周年纪念酒等新品 [2][3] - 直销渠道收入占比提升 上半年直销营收400.1亿元 同比增长18.63% i茅台平台贡献酒类不含税收入107.6亿元 同比增长4.98% [3] - 新品策略缓解飞天茅台的量价压力 巩固顶级白酒的文化与时间溢价 掌握定价主动权 [3] 珍酒李渡表现与策略 - 上半年营收同比下降39.6% 经调整净利润减少39.3% 受宏观经济影响导致商务宴请送礼场景减少 [4] - 董事长吴向东亲自直播破局 单场直播吸引超570万人次观看 推出定价600元/瓶的"大珍•珍酒"对标3000元品质 [5] - 启动万商联盟计划 百天内吸引6100多名意向客户 签约超2000家联盟商 [6] - 跨界推出定价88元/瓶的"牛市"啤酒 直指超高端市场 [6] - 8月以来股价涨幅达50.22% 市场资金关注度显著提升 [6] 企业战略共性 - 两家酱酒龙头企业均通过新品发力 茅台以多元化产品提升市场触达率 珍酒以创新营销与渠道模式贴近市场 [1][7] - 核心导向回归消费本质 立足消费者喜好打造个性化/稀缺性/价值感产品 [7]

行业整体业绩表现 - 2025年上半年20家白酒上市公司实现营收2412.84亿元，同比下降1.59%，净利润同步承压 [1] - 仅6家上市酒企实现营收与净利润双增长，第二季度营收正增长企业缩减至4家，净利润上行企业仅3家 [1] - 行业面临需求疲软、库存高企、价格体系承压等多重挑战 [1] 企业战略调整 - 头部酒企普遍采取"主动降速，控量稳价"策略，茅台将营收增速目标设定为9%，五粮液提出营收与宏观经济指标保持一致，古井贡酒强调"稳健增长" [2] - 上半年9家上市酒企通过降低合同负债为渠道减压，近20家酒企发布停货通知，包括五粮液、洋河、今世缘等企业 [4] - 停货措施覆盖100元至1000元价格带产品，涉及名酒企与区域酒企数量显著增加 [5] 低度化转型趋势 - 五粮液推出29度"五粮液·一见倾心"(375元/500ml、300元/100ml)，古井贡酒推出26度"年份原浆轻度古20"(375元/375ml)，舍得酒业上市29度"舍得自在"(329元/500ml) [8] - 水井坊计划推出38度以下产品，酒鬼酒筹备33度、28度等低度产品，泸州老窖研发28度国窖1573 [10] - 低度酒市场年复合增长率达30%，预计2025年市场规模突破740亿元 [11] - 39度五粮液年营收超50亿元，38度国窖1573年度营收超百亿 [10][13] 跨界创新实践 - 酒鬼酒与胖东来联合推出"酒鬼酒·自由爱"，洋河与京东合作推出"洋河大曲高线光瓶酒" [14][15] - 五粮液集团推出中式精酿啤酒"风火轮"，珍酒李渡推出高端精酿啤酒"牛市News" [17] - 洋河上半年营收同比下降35.32%，净利润下降45.34%，通过跨界推新寻求增长点 [18] - 跨界新品有助于激活渠道网络，提升终端运营效率 [18] 库存与供需管理 - 截至2025年6月末，20家白酒上市公司存货规模达1700亿元，环比增长 [7] - 停货措施导致部分产品积压库存，推升存货规模 [7] - 企业需灵活调整产销策略，优化产品结构并开拓新兴消费场景 [7]

公司荣誉与领导力 - 珍酒李渡集团董事长吴向东荣获"可持续发展——年度最具企业家精神的商界领袖"奖项 表彰其在产业升级和科技研发领域的领导力与担当精神 [1] - 奖项由2025企业合作发展年会颁发 同期获奖者包括京东集团刘强东和360集团周鸿祎等24位企业家 [1] 企业家行业成就 - 吴向东深耕白酒行业近30年 曾创立金六福品牌并带领华致酒行成为国内首家酒类流通A股上市企业 [3] - 推动珍酒李渡成功登陆港股 成为港股白酒第一股 凭借敏锐洞察力带领企业穿越行业周期实现高质量发展 [3] 企业战略创新 - 2025年推出战略级新品大珍·珍酒 成为行业现象级产品 主导打造超级组织万商联盟重塑行业生态 [3] - 发布旗下首款高端精酿啤酒品牌牛市啤酒 正式开启白酒加啤酒产品战略 [3] - 成功打造个人IP 两个月内视频播放量超5000万 两次大型直播观看总人数超750万 [3] 行业影响与评价 - 行业观察人士认为吴向东通过超级新品、超级模式和超级传播开辟增长通道 为酒业探索破局发展新路径 [3] - 在酒业寒冬期成功实现影响力破圈 被视为当下企业家精神的最佳诠释 [3]

行业整体表现 - 白酒行业处于探底过程中 今年上半年21家白酒上市公司中有15家业绩出现倒退 仅有6家保持正增长[1] - 二季度21家白酒上市公司中仅有4家营收保持增长 其余17家全部下滑 其中一半酒企跌幅超过20%[4] - 上半年有6家酒企营收跌幅超过20% 包括酒鬼酒跌43.54% 珍酒李渡跌39.6% 洋河跌35.32%[3][5] 企业梯队分化 - 第一梯队领跑行业：贵州茅台营收893.89亿元增9.16% 净利润454.03亿元增8.89% 山西汾酒营收239.64亿元增5.35% 五粮液营收527.71亿元增4.19%[2] - 第二梯队保持增长：古井贡酒营收138.80亿元增0.54% 老白干营收24.81亿元增0.48% 金徽酒营收17.59亿元增0.31%[2] - 第三梯队出现回落：泸州老窖营收164.54亿元跌2.67% 今世缘营收69.50亿元跌4.84%[2] - 第四梯队显著回调：水井坊营收14.98亿元跌12.84% 舍得酒业营收27.01亿元跌17.41% 口子窖营收25.31亿元跌20.07% 金种子酒营收4.84亿元跌27.47%[2] 财务指标变化 - 多数酒企合同负债余额同比下滑 仅五粮液 山西汾酒 洋河股份 泸州老窖等少部分头部酒企合同负债同比增长[6] - 老白干酒合同负债比过去三年同期少至少5亿多元 相当于提前消耗三季度部分业绩[5] - 净利润大幅下滑案例：金种子酒净利润-0.72亿元跌750.54% 酒鬼酒净利润0.09亿元跌92.6% 水井坊净利润1.05亿元跌56.52%[2][3] 市场竞争格局 - 行业竞争优势进一步向头部集中 茅台再次展现抵御周期能力 增长幅度行业领先[8] - 山西汾酒营收跻身行业第三 与泸州老窖在净利润上竞争激烈 古井贡酒打开跻身前五窗口期[9][10] - 区域市场集中度提升：安徽市场古井贡酒相对迎驾贡酒 口子窖优势继续拉大 西北市场金徽酒继续领跑[11] - 全国规上白酒企业数量减少100多家至887家 但收入同比微增0.19%[12] 资本市场表现 - 中证白酒指数8月上涨11% 多家白酒股接连涨停[13] - 个股涨幅显著：珍酒李渡股价涨超51% 酒鬼酒回涨超45% 舍得酒业涨超30% 金徽酒涨超20%[13] - 白酒行业基金持仓占比降至2017年水平 处于历史估值相对低位[20] 行业调整特征 - 酒企通过去库存 稳价格"以时间换空间" 加速淘汰行业"小 散 乱 弱"企业[17][20] - 酱酒品类仍享受红利优势 品牌力不足的酒企难以抵御周期[10] - 产业周期影响成为改变白酒竞争格局的决定性因素[11] 未来展望 - 中秋国庆旺季或成为名酒价格筑底反弹窗口期 渠道库存去化将释放价盘压力[14][18] - 行业可能呈现"U型"复苏 2025年末或现初步触底信号 持续至2026年下半年[16] - 头部名酒下半年可能迎来筑底弱反弹 但整个行业谈论见底为时尚早[16]

行业整体表现 - 2025年H1白酒板块实现营收2398亿元同比-0.9% 归母净利润946亿元同比-1.2% [2] - 剔除茅台后其余上市公司H1营收1504亿元同比-6.1% 归母净利润492亿元同比-8.9% [2] - 行业自Q2起进入深度调整 受宏观环境与终端需求疲软影响 基本面处于磨底阶段 [2] 价格带分化表现 - 高端白酒通过品牌高势能及渠道掌控维持相对韧性 茅台通过控货挺价优化渠道稳固基本盘 [3] - 次高端白酒受政策影响更直接 调整时间较长加速探底 汾酒在压力期间仍显韧性 [3] - 区域酒企重点维护省内市场份额 洋河/今世缘调整幅度较大 迎驾自24Q3较早调控 [3] 政策与市场展望 - 多重政策催化下行业底部已形成 估值中枢存在修复空间 [1] - 中秋&国庆旺季动销窗口期是重要拐点观察期 后续关注政策改善传导至需求端恢复节奏 [1][2] - 行业呈现挤压式增长 分化进一步加剧 经营稳健性优先且红利资产属性凸显 [1] 重点关注标的 - 头部名酒包括贵州茅台 五粮液 泸州老窖 山西汾酒 [3] - 区域龙头包括古井贡酒 迎驾贡酒 今世缘 金徽酒 [3] - 报表端率先出清企业包括舍得酒业 洋河股份 [3] - 创新发展的企业包括珍酒李渡 酒鬼酒 [3]

行业整体表现 - 2025年上半年21家白酒上市公司中15家业绩倒退 仅6家保持正增长 包括贵州茅台 五粮液 山西汾酒 古井贡酒 金徽酒[1] - 二季度仅4家酒企营收保持增长 包括贵州茅台 五粮液 山西汾酒 天佑德酒 其余18家全部下滑 其中一半酒企跌幅超20%[1] - 行业整体承压态势明显 面临深度调整 消费大环境承压及渠道压力导致业绩下滑[4] 企业梯队分化 - 第一梯队领跑行业：贵州茅台H1营收893.89亿元增9.16% 净利润454.03亿元增8.89% 五粮液H1营收527.71亿元增4.19% 净利润194.92亿元增2.28% 山西汾酒H1营收239.64亿元增5.35% 净利润85.05亿元增1.13%[7] - 第二梯队保持微弱增长：古井贡酒H1营收138.80亿元增0.54% 老白干酒H1营收24.81亿元增0.48% 金徽酒H1营收17.59亿元增0.31%[7] - 第三梯队出现回落：泸州老窖H1营收164.54亿元降2.67% 今世缘H1营收69.50亿元降4.84%[7] - 第四梯队显著回调：酒鬼酒H1营收5.61亿元降43.54% 净利润0.09亿元降92.6% 珍酒李渡H1营收24.97亿元降39.6% 水井坊H1营收14.98亿元降12.84%[8] 区域竞争格局 - 安徽市场古井贡酒相对迎驾贡酒 口子窖优势扩大 迎驾贡酒H1营收31.60亿元降16.89% 口子窖H1营收25.31亿元降20.07%[10] - 西北市场金徽酒继续领跑 伊力特H1营收10.70亿元降19.51% 天佑德酒H1营收6.74亿元降11.24%[10] - 湖南酒鬼酒持续探底 业绩深度调整[10] 头部企业动态 - 茅台展现出强抗周期能力 增长幅度行业领先[5] - 山西汾酒营收跻身行业第三 与泸州老窖竞争全年净利润排名[6] - 古井贡酒打开跻身前五窗口期 但从两位数增长转为下滑[2] 调整期特征 - 超水平发挥酒企回归行业均值 如金徽酒从过去三年两位数增长转为H1增长不足1%[4] - 合同负债普遍缩水 仅五粮液 山西汾酒 洋河股份 泸州老窖等头部酒企保持同比增长[4] - 规上白酒企业数量减少100多家至887家 行业集中度提升[11] 资本市场反应 - 中证白酒指数8月上涨11% 珍酒李渡股价涨超51% 酒鬼酒回涨超45% 舍得酒业涨超30%[12] - 基金持仓占比降至2017年水平 处于历史估值相对低位[14] - 行业市盈率来到历史相对低位 资金押注板块反弹[1][12] 未来展望 - 中秋国庆旺季成为名酒价格筑底反弹关键窗口期[12] - 渠道去库存若顺利推进 价盘压力将得到释放[13] - 行业或呈现U型复苏 2025年末现初步触底信号 2026年下半年迎来复苏[13] - 调整期加速淘汰小散乱弱企业 强化强者恒强格局[14]