公司发展现状 - 珍酒创建于1975年 产于中国酱香型白酒核心产区遵义 [3] - 1985年通过白酒行业最高级别鉴定会鉴定 1988年获国家质量奖优质奖 成为贵州三大酱香品牌之一 [3] - 近年累计投入超120亿元用于增产扩能 2024年下沙季投产4.4万吨 优质基酒储存达12万吨 [3] - 规模稳居贵州酒企前三 是贵州最大民营酒企 [3] 市场拓展举措 - 积极拓展渠道 截至目前共有6414人参加万商联盟 2418家客户成功签约 [5] - 在长沙打造1912珍酒美食研究所 致力于提升中餐竞争力与原料供应链水平 [5] 行业国际化发展 - 中国白酒国际化需与中华美食文化协同发展 若中餐成为全球品质生活代表则白酒出海水到渠成 [5] - 白酒在工艺 文化表达和饮用体验上仍有优化空间 适度改良口感 强化品牌叙事有助于赢得国际消费者认可 [5]

大珍万商联盟计划 - 公司通过全资附属公司珍酒商贸采纳联盟商权益支付计划 旨在激励合资格联盟商并促进长期可持续增长及发展 [2] - 支付股份来源于控股股东捐赠和二级市场购买 拟捐赠或购买股份总数初步设定不超过1.69亿股 [2][3] - 计划有效期五年 期限届满后不得进一步授出 [3] 项目运营机制 - 项目针对"大珍·珍酒"超级单品打造 由集团董事长吴向东亲自操刀 [2] - 采用"全控价"统一价格管控和"持续分红机制"深度绑定联盟商利益 承诺长期返利以杜绝串货 [2] - 设置明确准入门槛 联盟商需支付货款及保证金获取销售资格 同时获赠公司股票 [2] 联盟商权益与考核 - 首批加入联盟商已获得价值约15万元额外股权奖励 [3] - 合格参与者考量因素包括业绩表现 遵守销售流程 合作年限 以及对公司发展的实际或潜在贡献 [3] - 公司已对84家联盟商进行专项检核 其中25家存在违约 8家因严重违规被处罚 包括低于红线价格销售和违规分销 [4] 战略愿景 - 企业希望与联盟商在短中长期实现利益协同 短期靠卖酒获取更高利润 中期通过持股共享企业权益 长期借鉴"拉菲模式"允许转让经销权实现权益流通 [3] - 第一轮50场万商联盟创富论坛已完成 第二轮即将开启 [2]

公司战略举措 - 珍酒李渡通过全资附属公司珍酒商贸采纳联盟商权益支付计划 旨在激励合资格联盟商并促进长期可持续增长及发展 该计划对应大珍万商联盟项目[1] - 万商联盟项目由集团董事长吴向东亲自操刀 是针对新上市超级单品"大珍·珍酒"量身打造的超级组织 第一轮50场创富论坛已完成 第二轮即将开启[2] - 公司通过全控价和持续分红机制深度绑定联盟商利益 承诺长期返利以杜绝串货行为 联盟商需支付货款及保证金获取销售资格并获赠公司股票[3] 股权激励计划细节 - 权益支付计划股份来源包括控股股东无偿捐赠及信托受托人二级市场购买 股份总数初步设定不超过1.69亿股 董事会有权根据需求与市场状况调高限额[3] - 计划有效期五年 期限届满后不得进一步授出 首批加入联盟商已获得价值约15万元的额外股权奖励[3] - 合格参与者考量因素包括业绩表现 销售流程合规性 合作年限 业务参与程度及对公司发展的实际或潜在贡献[4] 运营管理机制 - 公司已对84家大珍联盟商进行专项检核 发现25家违约客户 其中8家因严重违规被处罚 包括低于红线价格销售及违规分销至渠道商[4] - 企业希望与联盟商实现短中长期利益协同 短期靠卖酒获取高利润 中期通过持股共享企业权益 长期借鉴拉菲模式允许转让经销权实现权益流通[3]

行业整体表现 - 2025年上半年22家白酒上市公司营收总额2424亿元 净利润总额951亿元 [4] - 6家公司实现营收和净利润双增长 包括贵州茅台 五粮液 山西汾酒 古井贡酒 老白干酒和金徽酒 [2] - 头部企业集中度显著提升 营收超百亿的6家公司营收总计2113亿元占比超八成 净利润总计891亿元占比超九成 [4] 头部企业业绩 - 贵州茅台实现营业收入893.89亿元同比增长9.10% 净利润454.03亿元同比增长8.89% [2] - 行业马太效应加剧 头部企业持续巩固优势地位 [5] 行业面临挑战 - 渠道库存高企 部分企业采取控货挺价策略维持渠道稳定 [3] - 2025年春节白酒销量同比下跌15% 中高端产品下滑20% [3] - 同质化竞争引发价格带内卷 价格战频发压缩行业利润空间 [3] - 宏观经济承压与消费场景受限 中产阶层消费收缩影响购买意愿 [3] 珍酒李渡财务表现 - 2025年上半年实现营业收入24.97亿元同比减少39.6% 经调整净利润6.13亿元同比减少39.3% [2] - 珍酒系列销量连续四年下滑 从2021年14761吨降至2024年12284吨 [6] - 2025年上半年珍酒系列收入14.9亿元同比下滑44.8% 占总收入约六成 [6] 珍酒李渡经营困境 - 库存周转天数达855天 远超行业健康区间450-700天 [6] - 产品结构单一 过度依赖珍酒系列 其他品牌全国化进程缓慢 [6] - 面临头部企业渠道下沉挤压和区域中小酒企价格狙击的双重压力 [5] 战略调整举措 - 推出新品"大珍・珍酒"以600元价格对标3000元级产品 聚焦中产家庭与中小企业主群体 [7] - 启动"万商联盟"招商计划 通过经销商网络快速扩张渠道生态 [8] - 跨界推出"牛市"高端精酿啤酒 寻求第二增长曲线 [9] 跨界啤酒市场挑战 - 啤酒行业竞争激烈 华润 青岛 百威等头部企业已占据市场主导地位 [11] - 白酒与啤酒销售渠道存在显著差异 需重新布局餐饮 夜场等即饮渠道 [12] - 此前已有茅台 泸州老窖 五粮液等白酒企业尝试进入啤酒市场 [11]

公司股权激励计划 - 珍酒李渡通过全资附属公司珍酒商贸采纳联盟商权益支付计划 旨在激励合资格联盟商以促进长期可持续增长及发展 [1] - 计划使用公司现有已发行股份的经济收益兑现经济受益单位 不涉及发行新股份 [1] - 该计划不构成香港上市规则第17章规管的股份发行计划 [1]

公司治理与激励计划 - 珍酒李渡通过全资附属公司珍酒商贸采纳联盟商权益支付计划 旨在激励合资格联盟商以促进长期可持续增长及发展 [1] - 该计划使用公司现有已发行股份的经济收益兑现经济受益单位 不涉及新股份发行 不适用上市规则第17章监管 [1] - 计划于2025年9月10日正式公布实施 [1]

联盟商权益支付计划 - 公司于2025年9月10日通过珍酒商贸采纳该计划，有效期五年[3][4] - 经济受益单位标的股份来源为控股股东捐赠和二级市场购买[6] - 拟捐赠或购买股份总数不超169,431,177股，约占已发行股份5.0%[6] - 合资格联盟商受限7 - 10年锁定期，可申请加速解锁[11] - 解锁须达成业绩目标及其他标准[12] - 违约时珍酒商贸可收回授出的经济受益单位[13] - 参与计划的联盟商非公司董事等相关人员[14] - 采纳计划旨在奖励、激励和挽留联盟商[15] - 管理委员会预计2025年9月首次授予[16] 其他信息 - 董事会含5位执行董事、1位非执行董事和3位独立非执行董事[20] - 股份每股面值为0.000002美元[21] - 珍酒商贸于2021年12月10日在中国成立，是公司间接全资附属公司[21]

核心观点 - 珍酒李渡连续三年入选Wind中国上市公司"ESG最佳实践100强"榜单 且为唯一入选白酒企业 实现"三连冠" [1] - 公司2025年Wind ESG评级从AA跃升至AAA 稳居白酒行业第一 同时位列中国饮料企业首位 [4] - A+H股上市公司中仅0.34%获得AAA评级 凸显评级稀缺性 [4] - 公司通过环境治理 社会责任和公司治理三大维度提升ESG实践水平 [7][8][9] - 在国际ESG评级中同样表现突出 标普CSA ESG评分白酒行业第一 CDP气候变化与水安全问卷获双"A-"领导力等级 [10] Wind ESG榜单与评级体系 - Wind ESG评级覆盖超2万家市场主体 包括A+H股上市公司 公募信用债发债主体和国内公募基金 [3] - "ESG最佳实践100强"代表中国上市公司ESG领域最高水平 [3] - 日常消费行业多家企业获AA评级 包括海天味业 万洲国际 华润啤酒 蒙牛乳业 珀莱雅 [3] - 医疗保健行业中药明康德和迈瑞医疗获AA评级 [3] 环境维度表现 - 公司率先在白酒行业披露范围3碳排放数据 并提出行业首个"2850"双碳目标 [8] - 旗下珍酒 湘窖获"国家绿色工厂"称号 李渡获"省级绿色工厂"称号 [8] - 2025年上半年用电密度同比下降8.74% 天然气消耗密度同比下降7.99% 取水强度同比下降22.57% [8] 社会维度实践 - 对供应商ESG表现实行动态考核 引导上下游践行ESG理念 [9] - 聚焦乡村振兴 教育公益 非遗保护领域 上半年教育公益捐赠金额达1200万元 [9] - 邀请演员姚安娜为中国白酒申遗代言 向年轻一代传播白酒文化 [9] 公司治理与行业地位 - 将合规经营视为可持续发展前提 在风险管理 反腐败 数据安全方面持续发力 [9] - ESG综合得分9.33 位列中国饮料行业第一 高于农夫山泉(9.22)和华润啤酒(8.61) [8] - 在白酒行业中ESG评分领先泸州老窖(8.31) 五粮液(8.30)和贵州茅台(8.07) [8] 行业特性与影响 - 白酒行业高度依赖生态资源 与ESG具共生关系 实践提升难度较大 [7] - 高ESG评级代表企业在绿色发展 稳健经营 规范治理和长期发展方面具更高价值潜力 [7] - 公司上市以来积极带动行业ESG实践与披露 [7]

行业投资评级 - 投资评级为看好（维持）[5] 核心观点 - 龙头韧性凸显 重视牧业和餐饮链估值修复机会[5] - 啤酒行业成本下行和费率改善贡献盈利增长 但结构升级承压 后续机会以个股为主[5][24] - 牧场企业基本面最承压阶段或已过去 奶价企稳和牛肉价格上涨预期下利润有望大幅增厚[6][45] - 休闲食品渠道景气度分化 营收逻辑向盈利逻辑切换[7][27] - 餐饮链基本面加速触底 政策调整和消费旺季有望催化修复[8][31] 啤酒行业 - 全国性啤酒企业收入利润表现稳健 青岛啤酒25H1收入204.91亿元同增2.11% 华润啤酒收入239.42亿元同增0.83%[13][14] - 区域性啤酒企业业绩弹性更优 燕京啤酒25H1收入85.58亿元同增6.37% 珠江啤酒收入31.98亿元同增7.09%[13][14] - 成本端大麦价格同比降0.4% 瓦楞纸同比降0.7% 玻璃同比降27.3% 贡献毛利率提升[18][19] - 费用率改善显著 燕京啤酒销售费用率降0.54个百分点 毛销差提升2.68个百分点[22] - 吨价增速收窄 盈利增长主要来自成本和费用改善[24] 休闲食品行业 - 渠道景气度分化 量贩零食和会员制商超保持高势能 传统商超渠道被分流[7][25] - 万辰集团25H1净利率3.85% 提升2.54个百分点 盐津铺子净利率12.57%[27] - 毛利率受渠道结构影响 万辰集团毛利率11.4% 盐津铺子毛利率29.7%同比下降2.87个百分点[27] - 魔芋等品类红利成为业绩关键 卫龙和盐津通过魔芋爆品放量[7][25] - 建议关注盐津铺子 卫龙美味 万辰集团和西麦食品[7][27] 餐饮及供应链 - 25H1全国餐饮收入2.75万亿元同增4.3% 增速低于去年同期7.9%[29] - 6月限额以上餐饮收入同比下降0.4% 为2023年以来首次负增长[29] - 北京规模以上住宿和餐饮业利润总额下滑67%[29] - 客单50-100元大众休闲正餐表现较好 绿茶集团25H1收入22.90亿元同增23.1% 利润2.34亿元同增34.0%[30][32] - 海底捞25H1收入207.03亿元同比下降3.7% 利润17.59亿元同比下降13.7%[32] - 餐饮供应链建议关注安琪酵母 立高食品 安井食品和颐海国际[8][35] 牧场行业 - 牧场企业收入承压 现代牧业25H1收入60.73亿元同比下降5.4% 中国圣牧收入14.44亿元同比下降3.1%[36][37] - 生物资产公平值变动导致亏损 现代牧业亏损9.13亿元 中国圣牧亏损0.48亿元[37] - 主产区生鲜乳价格从2021年4.38元/公斤降至当前3.02元/公斤 降幅边际收窄[38][42] - 牛肉批发价格65.32元/公斤 较3月均价上涨12.1%[42] - 原奶价格预计Q4企稳 牛肉价格上涨有望增厚淘牛收入[38][42] - 重点推荐中国圣牧 建议关注优然牧业和现代牧业[6][45]

核心观点 - 白酒行业进入深度调整期 高端白酒市场价下移挤压次高端品牌生存空间 [1] - 珍酒李渡2025年上半年营收24.97亿元同比下滑39.6% 股东应占利润5.75亿元同比减少23.5% 经调整净利润6.13亿元同比减少39.8% [1][2] - 公司业绩下滑反映品牌价值薄弱与高端化发展乏力问题 并非完全归因于行业环境 [1] 财务表现 - 收入24.97亿元同比减少39.6% 毛利14.74亿元同比减少39.3% [2] - 经营活动现金净流出3.22亿元 同比下滑156.1% [2] - 毛利率59.04%同比微升0.24个百分点 主要受益于基酒及包装材料成本优化 [11][12] 品牌表现 - 核心品牌珍酒营收14.92亿元同比减少44.8% 销量4612吨同比下降33.5% 平均售价32.34万元/吨同比下降17.1% [4][6] - 李渡营收6.11亿元同比减少9.4% 销量1752吨同比增长27.8% 但平均售价34.8万元/吨同比下降29.3% [4][9][10] - 湘窖营收2.77亿元同比减少38.7% 开口笑营收0.81亿元同比减少63.9% [10] 产品结构 - 高端产品营收占比23%同比下降3.4个百分点 次高端产品占比39.3%同比下降1.4个百分点 [11] - 中端及以下产品占比37.6%同比提升 [11] - 四大品牌毛利率均下滑：珍酒58.3%(-0.9pct) 李渡66.5%(-0.3pct) 湘窖58.7%(-0.1pct) 开口笑41.7%(-4.0pct) [12] 渠道与库存 - 经销商数量7119家 半年减少516家 [15] - 预收客户款项14.27亿元同比减少18.6% [12] - 公司严格控制销售节奏以维持健康渠道库存 [7] 战略应对 - 推出新品"大珍・珍酒" 定位次高端酱酒 团购价600元/瓶 [13] - 启动"万商联盟"计划 通过收益保障和价格管控构建渠道利益共同体 [15] - 公司将大部分预算开支向大珍产品倾斜 试图弥补珍十五与珍三十之间的价格空缺 [13]