公司及行业 * 公司为海底捞国际控股（6862 HK）[1] * 行业为餐饮业 面临竞争和消费者需求变化[1] 核心运营策略与举措 * 管理层致力于提供差异化服务 增强产品供应（如鲜切产品和频繁的区域产品推出）并优化运营[1] * 多元化门店形式 例如宵夜主题餐厅 其翻台率较改造前提升了约10%-20%[1][11] * “石榴计划”进一步降低了创立新品牌的门槛 并对外开放商业机会（如收购传送带火锅品牌“举高高”）以满足多元化客户需求[1] * 特许经营业务稳步扩张 通过开设新店和转换现有门店模式实现 此策略有助于缩短特许经营培育周期并确保运营一致性[9] * 未来特许经营模式成熟后 可能将机会延伸至“石榴计划”下的新品牌[9] 新品牌发展与表现 * 除焰遇烧烤外 管理层重点提及数个在门店层面实现稳定收入和利润的新品牌[8] * Shua Bakery月销售额可达60万元人民币 利润率5-8%[8] * 轻食品牌Lucky Garden月销售额可达40万元人民币 利润率6-8%[8] * 一家川菜馆月销售额可达120万元人民币 利润率约10%[8] * 自助小火锅品牌“举高高”也实现了令人满意的收入、利润和复购率[8] 门店扩张计划 * 公司重申海底捞品牌2025年中期个位数百分比（MSD%）的毛开店率目标[1][11] * 预计2025年下半年将毛新开超过40家门店（包括特许经营店）[1][11] * 对于新品牌 集团计划在下半年开设更多样板店[1][11] * 焰遇烧烤品牌在今年上半年已有46家毛开店（达到70家门店）[11] 外卖业务增长 * 外卖销售额同比增长近60%[1][10] * 增长主要归因于产品类别扩张（单人快餐如冒菜是主要贡献者 火锅占比未超过四分之一）和履约能力提升 而非外卖平台补贴[10] * 预计下半年增速将较上半年进一步加快 得益于产品类别和能力的持续改善以及新的外卖“卫星店”的推出[10] 产品与服务创新 * 公司将继续推出全国性产品和区域性定制创新产品[11] * 餐厅经理需保持对市场趋势的敏感度 公司需利用供应链优势开发新产品（如特色火锅口味）[11] * 主题餐厅举措将继续增加 涵盖家庭主题、宠物友好主题、商务主题等[11] * 截至2025年6月 约30家宵夜场所主题餐厅已完成改造 50多家以鲜切产品为特色的标准主题店已投入运营[11] 财务表现与股东回报 * 公司拥有充足的现金（2025年上半年净现金为90亿元人民币）和健康的经营现金流[1][12] * 管理层承诺在业务扩张与股东回报之间取得平衡[1][12] * 目前对新品牌培育的投资与集团规模相比并不重大[1] * 股息收益率在中个位数百分比（MSD%）[2] 业绩展望与预测 * 预计2025年下半年收入增长将因基数效应和运营努力而转正 但流动的消费背景仍是翻台率增长的阻力（7月复苏相较于疫情前仍处于较低水平）[2] * 尽管寻求连续的利润率改善 但鉴于去年高基数以及对客户体验（如菜品量增加）和员工的投入 下半年仍存在利润率压力[2] * 高盛将2025-27年每股盈利预测下调7%-14% 反映门店数量/销售增长放缓和近期利润率阻力[2] * 维持“中性”评级 新目标价为14.7港元（原为15.3港元 基于不变的9.5倍2026年企业价值/息税折旧摊销前利润）[2][13] 关键风险 * 翻台率复苏优于/差于预期[13] * 扩张速度快于/慢于预期[13] * 其他餐饮品牌/特许经营模式的新业务发展快于/慢于预期[13] * 强于预期的成本节约/不利的成本通胀[13] * 食品安全问题[13]

事件概述 - 海底捞火锅五塔寺小学店客服在外卖平台使用侮辱性词汇回复顾客引发关注 [1][4] - 顾客询问能否将肥牛和蟹棒换成蔬菜时收到"换个鸡毛给你 要吗"的回复 [4] - 公司已启动专项调查并报警处理 承诺彻查全貌并追究相关责任 [1][4] 公司应对措施 - 海底捞针对第三方平台店铺账号异常问题启动专项调查 [4] - 公司对可能涉及的问题进行报警处理 [1][4] - 涉事门店原服务时间至凌晨2时 目前显示为"已休息"状态 [4] 事件影响 - 相关对话截图在社交媒体传播引发热议 [4] - 事件涉及海底捞在第三方外卖平台的顾客服务体验问题 [4] - 公司表态坚决追究任何违规操作和损害顾客权益的行为 [1][4]

核心业绩表现 - 1H25收入同比下降3.7%至207.0亿元 归母净利润同比下降13.7%至17.6亿元 [1] - 核心经营利润同比下降14.0% 核心经营利润率同比下降1.4个百分点至11.6% [1] - 宣派中期股息16.7亿元 分红率达95% [1] 门店运营数据 - 截至25年6月底门店总数1,363家（直营1,322家/加盟41家） 1H25净关闭5家（新开28家/关闭33家） [1] - 25家直营店转为加盟店 [1] - 整体及同店翻台率均为3.8次/天（1H24为4.2次/天） 同店收入同比下降10% [1] - 客单价同比上升0.5%至97.9元 [1] 成本费用结构 - 原材料成本费用率同比上升0.8个百分点 因提升顾客体验增加原材料耗用 [1] - 人工费用率同比上升0.5个百分点 因加大员工福利投入及优化排班考核 [1] - 折摊费用率同比优化0.7个百分点（剔除使用权资产折旧） [1] - 有效税率同比上升3.6个百分点至33% [1] 经营发展战略 - 深化"不一样的海底捞"计划 通过专属客户经理强化顾客连接 [1] - 优化员工排班福利提升服务品质 打造鲜切/时令系列及区域化产品 [1] - 已改造近30家夜宵场景主题店和超50家鲜切鲜活产品主题店 [1] - 2H25翻台率有望环比改善 7月翻台率同比持平 [1] 新业务拓展 - 多品牌战略已创立14个餐饮品牌共计126家门店 [2] - "焰请烤肉铺子"1H25新开46家至70家 预计年底达100家 [2] - 加盟业务采用"老店+新店"组合模式助力多品牌发展 [2] - 外卖收入同比增长59.6% "下饭菜"贡献超55%外卖收入 [2] 盈利预测调整 - 下调25/26年归母净利润预测9%至37.8亿元和43.8亿元 [2] - 当前股价对应25/26年市盈率20倍/17倍 [2] - 维持目标价16港元 对应25/26年市盈率22倍/19倍 [2]

财务表现 - 2025年上半年收入207亿元人民币 同比下降4% 净利润17.5亿元人民币 同比下降14% [1] - 每股收益预测下调 2025年从0.98元降至0.8元 2026年从1.06元降至0.89元 2027年从1.13元降至0.93元 [1] - 中期股息每股0.309元人民币或0.338港元 派息比率达97% 年化股息收益率约4.5% [4] 运营状况 - 海底捞品牌新开25家自营餐厅和3家特许经营餐厅 关闭33家 门店总数达1,363家 [2] - 翻台率同比下降0.4次至3.8次 客单价同比增加0.5元至97.9元 [2] - 石榴计划孵化14个餐饮品牌共126家门店 其中"耶青烤肉"新增46家门店至70家总数 [3] 业务发展 - 其他餐厅收入同比增长227%至5.97亿元人民币 收入占比提升约2个百分点至约3% [4] - 目标价从20港元下调至18港元 基于DCF估值模型 维持买入评级 潜在上涨空间21% [1][4] - 新品牌提供增长动力 管理效率提升及股东回报率高成为投资亮点 [4]

核心财务表现 - 2025H1营收207.0亿元同比下降3.7% 核心经营利润24.1亿元同比下降14.0% 归母净利润17.6亿元同比下降13.7% [1] - 净利润率8.5%同比下降1.0个百分点 毛利率同比下降0.8个百分点至未披露具体值 [2] - 税率由29.6%提升至33.2% 主因递延税项增加 [2] 分业务收入结构 - 火锅主业收入185.8亿元同比下降9.0% 占比89.7% [1] - 外卖业务收入9.3亿元同比增长59.6% 占比4.5%成为第二大收入来源 其中海底捞下饭菜占比超55% [1] - 其他餐厅业务收入6.0亿元同比增长227.0% 调味品及食材销售4.6亿元同比增长55.0% 主要来自加盟商食材销售 [1] - 加盟业务收入9085万元同比增长227.0% [1] 门店运营指标 - 同店收入同比下降9.9% 同店翻台率3.8次/天同比下降9.5% [1] - 整体客单价97.9元同比微增0.5% 一线/二线/三线及以下/港澳台客单价分别为105.2元(+1.1%)/96.9元(+0.1%)/91.6元(+0.2%)/205.8元(+4.1%) [1] - 整体翻台率3.8次/天同比下降0.4次 各线城市翻台率均有所下滑 [1] 门店网络拓展 - 火锅门店总数1363家较年初净减5家 其中直营店1322家减少33家 加盟店41家增加28家 系部分直营转加盟 [2] - 副品牌运营14个餐饮品牌共126家餐厅 烤肉品牌门店达70家净增46家 [2] 成本费用结构 - 员工薪酬占比同比上升0.5个百分点 因收入规模下降而成本相对刚性 [2] - 其他支出占比同比上升1.1个百分点 主因外卖费用增长 [2] - 折旧摊销占比下降及转让加盟门店净收益部分对冲成本压力 [2] 股东回报 - 宣布每股分红0.309元 现金分红比例维持95% 与2024年持平 [2]

财务表现 - 1H25收入207亿元同比下降3.7% 归母净利润17.6亿元同比下降13.7% 核心经营利润24.1亿元同比下降14.0% [1] - 餐厅经营收入185.8亿元同比下降9.0% 外卖业务收入9.28亿元同比上升59.6% 堂食/外卖收入占比分别为89.7%和4.5% [1] - 毛利率60.2%同比下降0.8个百分点 归母净利率8.5%同比下降1.0个百分点 核心经营利润率11.6%同比下降1.4个百分点 [2] 运营数据 - 整体店人均消费97.9元同比增加0.5元 整体店平均翻台率3.8次/天同比下降0.4次/天 同店日均销售7.83万元同比下降9.7% [1] - 截至1H25末经营1363家海底捞餐厅 其中自营店1322家/加盟店41家 1H25净闭店5家（新开28家/关闭33家） [2][3] - 夜宵场景主题店改造近30家 鲜切鲜活标准版主题店营业超50家 外卖收入增长主要来自"下饭菜"业务贡献超55% [1] 成本结构 - 员工成本占比33.8%同比上升0.5个百分点 租金及相关支持占比2.8%同比上升0.1个百分点 [2] - 折旧及摊销占比3.8%同比下降0.7个百分点 水电费用占比3.4%同比持平 [2] - 原材料及易耗品成本上升主要由于菜品优化及物料耗用增加 [2] 战略发展 - 推行"红石榴"及"啄木鸟"计划 采取"老店+新店"组合加盟模式 1H25通过餐厅转让获得收入1.84亿元 [2][3] - 孵化14个新餐饮品牌合计126家餐厅 其中焰请烤肉铺子70家（1H25新开46家） 其他餐厅收入5.97亿元同比上升227% [3] - 2H25将聚焦单店模型优化 集中资源扶持潜力项目 维持95%高分红比例 [1][3] 业绩预期 - 下调25-27年归母净利润预测至43.14亿元/47.67亿元/52.81亿元 下调幅度分别为17.7%/13.8%/10.5% [3] - 对应EPS为0.77/0.86/0.95元 给予25年25倍PE估值 目标价下调至20.92港币 [3]

财务表现 - 2025H1公司实现营收207.03亿元同比下降3.7%，归母净利润17.59亿元同比下降13.7%，核心经营利润24.08亿元同比下降14.0% [1] - 公司拟派发中期股息16.73亿元（每股0.309元），派息率达95% [1] - 核心经营利润率11.6%同比下降1.4个百分点，毛利率60.2%同比下降0.8个百分点 [2] 主营业务运营 - 海底捞餐厅收入185.80亿元同比下降9.0%，自营门店平均翻台率3.8次同比下降0.4次，客单价97.9元同比上升0.5% [1] - 主品牌净关店5家，新开28家（自营店25家、加盟店3家），关闭33家，截至2025年6月底共有1363家门店（自营1322家、加盟41家） [1] - 推出"不一样的海底捞"计划，打造特色产品场景、夜宵场景、亲子互动及宠物友好等主题店 [1] 新业务发展 - 其他餐厅收入5.97亿元同比大幅增长227.0%，运营14个餐饮品牌共计126家门店 [1] - 焰请烤肉铺子上半年新开46家至70家门店 [1] - 外卖业务收入9.28亿元同比增长59.6%，通过丰富产品品类、提升产能及平台补贴推动增长 [1] 成本结构 - 员工费用率33.8%同比上升0.5个百分点，主要因固定人工成本占比提高 [2] - 折旧摊销费用率5.6%同比下降0.6个百分点，因部分门店资产已提足折旧 [2] - 其他开支占比5.2%同比上升1.1个百分点，主要系外卖业务推广费用及营销活动增加 [2] 业绩预测 - 下调2025-2027年营收预测至430.55/458.85/490.27亿元（原预测449.90/484.81/513.43亿元） [2] - 下调归母净利润预测至43.05/47.86/53.55亿元（原预测51.85/56.05/60.07亿元） [2] - 最新股价对应PE分别为18/16/14倍，维持买入评级 [2]

公司概况与财务表现 * 公司为餐饮企业海底捞 专注于火锅及多品牌餐饮运营[1] * 2025年上半年整体营业收入207.03亿元 同比减少3.7%[3] * 净利润17.55亿元 同比减少13.7% 核心经营利润24.08亿元 同比减少15%[3] * 自营餐厅收入185.8亿元 占总收入89.8%[8] * 总资产211.15亿元 较2024年底减少16.66亿元 主要受期内股息分红影响[10] * 货币资金60.17亿元 理财产品53亿元 有息负债21亿元 总体净现金92亿元[19] * 经营性活动现金流入26亿元 公司现金流充沛[19] * 上半年资本支出共计8亿元 包括开新店3.5亿元 老店翻新2.5亿元 总部建设1.9亿元[10] 收入结构与经营指标 * 自营餐厅客单价97元 同比相对稳定[8] * 自营餐厅平均翻台率为每天3.8次 较去年同期有所下降[3] * 一线城市餐厅收入31.61亿元 占总收入17%[3] * 二线城市餐厅收入69.23亿元 占总收入37.3%[3] * 三线及以下城市餐厅收入77.57亿元 占总收入41.8%[3] * 港澳台地区餐厅收入7.3亿元 占总收入3.9%[3] * 外卖业务收入9.28亿元 同比增长60%[2][5] * 其他餐厅收入（红石榴计划等）5.97亿元 同比增长227%[8] 成本费用分析 * 原材料及耗材费用82.43亿元 占收入比39.8% 同比上升0.8个百分点 主要因提升顾客体验增加了菜品与物料消耗[9] * 人工成本69.88亿元 占收入比33.8% 同比上升0.5个百分点 主要因固定人工成本占比提高[9] * 物业租金及相关开支2.16亿元 占收入比1% 相对稳定[9] 核心战略与业务举措 * 应对市场竞争的关键举措包括差异化服务 专属客户经理模式 主题场景店改造（如夜场 亲子门店）[4][11] * 红石榴计划下推进多品牌矩阵 拥有14个其他餐饮品牌共计126家餐厅[5] * 红石榴品牌"燕青烤肉铺子（电器）"已有70家门店 上半年营收接近2亿元[4][15] * 其他新品牌如"青石"轻食系列月收入约40万元 利润率6%~8% "野谷飞鸟"烘焙月收入约60万元 利润率5%~8% "汉舍信创"川菜馆月收入约120万元 利润率10%[15] * 会员人数突破2亿 通过更新会员任务体系和异业合作提高活跃度[6] * 加盟模式采用老店加新店组合 截至6月底共有41家加盟店 已验证规模化布局可行性[6] * 主品牌全年预计以中单位数比例增长 下半年预计新增超过40家加盟店[16][17] 运营效率与数字化 * 通过打造覆盖全品牌的智能中台提升管理效率 将优秀管理经验沉淀为科学管理体系[7] * 数字化运营赋能顾客服务 员工管理 产品研发 拓店选址等环节 减轻员工负担并提高决策效率[7] * 中长期目标是为红石榴计划中的多品牌进行赋能 打造餐饮生态智能中台体系[7] 产品与市场策略 * 产品策略以区域为核心 由大区经理和门店经理推出区域产品 同时全国推出鲜切系列[11][14] * 每个月区域上新菜品数量达60到80款 以满足区域化顾客需求[13] * 根据消费趋势和供应链优势开发产品 鲜切鸡 鲜切羊及地域特色锅底已全国推出[14] * 市场推广注重场景打造 如为年轻人打造夜场主题（50家门店） 翻台率和收入同比上升 亲子主题门店平均每天接纳30桌顾客增量[15] * 外卖业务增长驱动力来自产品品类扩展（下饭菜 冒菜系列 拌饭系列）和一半以上门店的产能改造[18] 行业环境与挑战应对 * 2025年上半年全国餐饮收入2.75万亿元 同比增长4.3%[20] * 餐饮行业呈现门店数量增加但单店增收面临挑战的局面 火锅类餐厅同店销售未能同比止跌[21] * 消费者更加注重性价比 人均消费有所下降 同时对差异化体验 健康 地域风味要求提高[22] * 在线餐饮增速超过线下堂食[22] * 公司通过优化员工管理成本管控并调整用工结构以应对市场变化和潜在社保政策影响[20] * 公司回应社保政策强调并非新规调整 一直依法为员工缴纳社保 并探索多元化灵活用工模式[24]

核心财务表现 - 2025年上半年营业收入207.03亿元，同比下降4.2% [1][2] - 净利润17.55亿元，同比下降13.8% [1][2] - 核心经营利润24.08亿元，同比下降14.0% [1][2] - 每股基本盈利0.32元，同比下降15.8% [2] 餐厅运营指标 - 自营餐厅整体翻台率3.8次/天，同比下降9.5% [5][6] - 同店翻台率维持3.8次/天 [5] - 顾客接待总量近1.9亿人次 [5] - 顾客人均消费97.9元，同比微增0.5% [6] - 餐厅系统销售额下降6.5% [6] 门店网络发展 - 总餐厅数1363家，较去年同期1343家净增20家 [5] - 自营餐厅1322家，加盟餐厅41家 [5][6] - 上半年新开自营餐厅25家，加盟餐厅3家 [5] - 关闭经营不达标餐厅33家 [5] - 中国大陆自营餐厅1299家，港澳台地区23家 [5] 业务结构变化 - 外卖业务收入增长近60% [6] - "下饭火锅菜"外卖贡献超55%外卖收入 [6] - 餐厅经营收入185.8亿元，占总收入89.8% [7] - 其他餐厅收入5.97亿元，同比增长227% [7] - 运营14个餐饮品牌共计126家餐厅 [7] 行业背景 - 1-6月全国餐饮收入同比增长4.3% [3] - 限额以上单位餐饮收入增速仅3.6% [3] - 6月限额以上餐饮收入同比下降0.4% [3] - 7月继续同比下降0.3% [3] - 行业呈现营收增速放缓、利润下滑、竞争加剧态势 [3] 创新业务发展 - "红石榴计划"开放内外部创业者孵化机制 [7] - "焰请烤肉铺子"品牌上半年新开46家，门店总数达70家 [7]

核心财务表现 - 2025年上半年营业收入207.03亿元，同比下降3.7% [1][4] - 核心经营利润24.08亿元，同比下降14.0% [1][4] - 净利润17.55亿元，同比下降13.7% [1][4] - 每股基本盈利0.32元，低于2024年同期的0.38元 [4] 餐厅运营指标 - 自营餐厅整体翻台率3.8次/天，同店翻台率3.8次/天，均出现下降 [5][6] - 上半年接待顾客总数近1.9亿人次 [6] - 截至2025年6月30日共经营1363家餐厅，其中自营餐厅1322家（中国大陆1299家，港澳台23家），加盟餐厅41家 [7] - 上半年新开自营餐厅25家，加盟餐厅3家，同时主动关停经营不达标餐厅 [7] 业务多元化发展 - 第二品牌门店数量达126家，涵盖14个餐饮品牌 [3][8] - 其他餐厅收入5.97亿元，同比增长227.0% [10] - 外卖业务收入增长近60%，其中"下饭火锅菜"贡献超55%的外卖收入 [7][10] - 夜宵场景主题店已改造近30家，推出夜间特色产品和服务 [11] 产品与场景创新 - 推出区域化新品组合，如山东"鲈鱼汤三鲜火锅"、湖北"樱花季菜单"等 [10] - 打造"夜店模式""亲子互动""宠物友好"等多元场景创新 [11] - 测试拌饭、自制饮料等外卖新品类，探索超级厨房和卫星店新模式 [10] 会员体系与数字化 - 会员人数突破2亿人 [11] - 开展异业合作将会员权益延伸至旅游、交通出行等领域 [11] - 通过数字化运营赋能管理，打击不合规会员权益使用行为 [11] 未来战略规划 - 秉持"质量优先、稳中求进"原则，统一规划品牌门店网络布局 [7] - 动态采纳"啄木鸟计划"及实施"红石榴计划"发展多品牌 [11] - 探索特许经营模式，策略性寻求收购优质资产 [11]