财务表现 - 1H25收入207亿元同比下降3.7% 归母净利润17.6亿元同比下降13.7% 核心经营利润24.1亿元同比下降14.0% [1] - 餐厅经营收入185.8亿元同比下降9.0% 外卖业务收入9.28亿元同比上升59.6% 堂食/外卖收入占比分别为89.7%和4.5% [1] - 毛利率60.2%同比下降0.8个百分点 归母净利率8.5%同比下降1.0个百分点 核心经营利润率11.6%同比下降1.4个百分点 [2] 运营数据 - 整体店人均消费97.9元同比增加0.5元 整体店平均翻台率3.8次/天同比下降0.4次/天 同店日均销售7.83万元同比下降9.7% [1] - 截至1H25末经营1363家海底捞餐厅 其中自营店1322家/加盟店41家 1H25净闭店5家（新开28家/关闭33家） [2][3] - 夜宵场景主题店改造近30家 鲜切鲜活标准版主题店营业超50家 外卖收入增长主要来自"下饭菜"业务贡献超55% [1] 成本结构 - 员工成本占比33.8%同比上升0.5个百分点 租金及相关支持占比2.8%同比上升0.1个百分点 [2] - 折旧及摊销占比3.8%同比下降0.7个百分点 水电费用占比3.4%同比持平 [2] - 原材料及易耗品成本上升主要由于菜品优化及物料耗用增加 [2] 战略发展 - 推行"红石榴"及"啄木鸟"计划 采取"老店+新店"组合加盟模式 1H25通过餐厅转让获得收入1.84亿元 [2][3] - 孵化14个新餐饮品牌合计126家餐厅 其中焰请烤肉铺子70家（1H25新开46家） 其他餐厅收入5.97亿元同比上升227% [3] - 2H25将聚焦单店模型优化 集中资源扶持潜力项目 维持95%高分红比例 [1][3] 业绩预期 - 下调25-27年归母净利润预测至43.14亿元/47.67亿元/52.81亿元 下调幅度分别为17.7%/13.8%/10.5% [3] - 对应EPS为0.77/0.86/0.95元 给予25年25倍PE估值 目标价下调至20.92港币 [3]