投资评级 - 维持买入-A评级 6个月目标价32 08元 [4] 核心观点 - Q2内外销快速增长 盈利能力持续提升 数字化变革效果显著 [1][2] - 激励机制趋于完善 管理层积极性增强 海外市场仍有较大份额提升空间 [3] - 干衣机、空调、小家电等品类突破有望打开国内业务成长天花板 [3] 财务表现 - 2025H1实现收入1564 9亿元 YoY+10 2% 归母净利润120 3亿元 YoY+15 6% [1] - 2025Q2单季收入773 8亿元 YoY+10 4% 归母净利润65 5亿元 YoY+16 0% [1] - Q2毛利率28 4% 同比提升0 1个百分点 [2] - Q2归母净利率8 5% 同比提升0 4个百分点 [3] - Q2经营活动现金流净额88 5亿元 YoY+37 5% [3] 业务分析 - 国内市场H1收入YoY+8 8% 其中卡萨帝品牌增速超20% Leader品牌增速超15% [2] - 海外市场H1收入YoY+11 7% 欧洲地区YoY+24 1% 南亚地区YoY+32 5% 中东非地区YoY+65 4% [2] - 数字化变革推动国内采购、研发及制造端效率提升 [2] - 高端品牌战略和全球供应链协同助力海外业务毛利率改善 [2] 盈利预测 - 预计2025-2027年EPS分别为2 29/2 54/2 76元 [3][7] - 对应2025年PE估值14倍 [3][7] - 净利润率预计从2024年6 6%提升至2027年7 6% [7] - ROE预计从2024年16 8%提升至2026年17 4% [7] 股东回报 - 拟每10股派现2 69元 分红总额25 1亿元 占H1归母净利润20 8% [1]

财务表现 - 2025年上半年营业收入1564.94亿元，同比增长10.22% [1] - 归母净利润120.33亿元，同比增长15.59% [1] 区域市场表现 - 国内市场收入增长8.8%，卡萨帝品牌收入增长超20%，Leader品牌增长超15% [1] - 海外市场收入增长11.7%，美国与欧洲白电及暖通业务跑赢行业 [1] - 新兴市场南亚增长32%，东南亚增长18%，中东非增长66% [1] 业务板块表现 - 空气能源解决方案收入增长12.8% [1] - 家庭衣物洗护方案收入增长7.6% [1] - 全屋用水解决方案收入增长20.8% [1] - 家庭美食保鲜烹饪解决方案中冰箱/冷柜增长4.2%，厨电增长2.0% [1]

财务业绩 - 上半年营业收入1564.94亿元同比增长10.2% [3] - 上半年净利润120.33亿元同比增长15.6%创历史新高 [3] - 第二季度单季净利润65.46亿元同比增长16.14% [3] 股东回报 - 拟每10股派发现金红利2.69元含税 [3] - 总派发金额25.07亿元占净利润比例20.83% [3] 业务驱动因素 - 国内市场受益家电以旧换新政策红利 [3] - 高端品牌卡萨帝收入增长超20% [3] - 海外新兴市场南亚/东南亚/中东非地区实现双位数高速增长 [3] 行业政策动态 - 国家以旧换新第三批资金已下达 [3] - 一级及以上能效产品补贴达20% 二级能效产品补贴15% [3] - 居家适老化改造产品补贴高达30% [3]

涉及的行业和公司 * 公司为海尔智家股份有限公司（Haier Smart Home Co.），A股代码600690.SS，同时也在香港上市[1][6][14] * 行业为家用电器（白色家电）行业，涉及冰箱、洗衣机、空调等产品[4][6][7] 核心财务表现 * 公司上半年总收入1560亿人民币，同比增长10%，第二季度收入773.76亿人民币，同比增长10%，与预期一致[1][5] * 公司上半年净利润120亿人民币，同比增长16%，第二季度净利润65.46亿人民币，同比增长16%，超出预期4.1%[1][5] * 经营现金流在第二季度同比增长45%[1] * 公司宣布首次中期股息每股0.27人民币，相当于中期每股收益的21%派息率[1] 各市场增长情况 * 国内与海外市场均实现强劲增长，上半年同比增速分别为9%和12%[4] * 在国内市场，高端品牌卡萨帝（Casarte）和Leader增长迅速，上半年增速分别超过20%和15%[4] * 在海外市场，欧洲、南亚和东南亚地区引领增长，上半年实现双位数百分比（DD%）增长，美洲市场增长2%，超越行业水平[4] * 按产品划分，空调增长最快，上半年同比增长13%，洗衣机和冰箱分别增长8%和4%[4] 利润率与运营效率 * 上半年毛利率为26.9%，按同口径比较提升0.1个百分点，得益于成本削减、产品组合优化和效率提升[4] * 销售费用率下降0.1个百分点，支持了营业利润率的扩张[4] * 国内外业务利润率均有所扩大，所有主要家电品类的分部利润率在上半年均实现提升[4] 投资主题与估值 * 投资论点基于公司在国内冰箱和洗衣机市场的领导地位及其高端品牌卡萨帝[6] * 看好的理由包括：1）凭借市场份额增长（尤其在空调等落后产品）和高端化趋势，国内增长具韧性；2）海外需求改善和外汇顺风可缓解竞争对手的折扣影响；3）通过国内外高端品牌改善产品组合以及国内运营效率提升，利润率有持续改善潜力[6] * 12个月目标价A股为31人民币/H股为31港币，基于14倍2027年预期市盈率并以9.5%折现回2026年[7] * 当前估值低于历史中位数，提供有吸引力的风险回报[6] 潜在风险 * 全球宏观经济疲软导致白色家电需求不及预期[7] * 原材料成本上升[7] * 营销/渠道费用节省效果不佳[7] * 未能成功整合Candy并实现收购协同效应[7] 其他重要内容 * 管理层将于8月29日举行业绩电话会议，投资者关注点包括：近期销售趋势、2025年国内外（尤其是美国）家电需求展望、国内增长动力（以旧换新政策提振作用减弱后）、近期大宗商品价格和美国关税下的利润率展望、产品与品牌战略（尤其是卡萨帝）更新、欧洲运营变革及其他海外国家业务战略更新[2] * 高盛与公司存在投资银行业务关系，并在过去12个月内获得报酬[15]

公司业绩表现 - 海尔智家上半年营业收入1564.94亿元同比增长10.2% 净利润120.33亿元同比增长15.6%创历史新高 [1] - 海尔智家二季度单季净利润65.46亿元同比增长16.14% [1] - 海尔智家拟每股派现2.69元 总派发金额25.07亿元占净利润20.83% [1] 股价市场反应 - 港股家电板块普遍上涨 海尔智家涨幅6.06%领涨 海信家电涨2.76% 创维集团涨1.78% 美的集团涨1.53% TCL电子涨0.86% [1] 行业政策支持 - 国家以旧换新第三批资金下达 淘宝天猫8月26日启动补贴领取 [1] - 一级能效/水效家电产品补贴达20% 二级产品补贴15% 居家适老化改造产品补贴高达30% [1]

公司业绩表现 - 海尔智家上半年营业收入1564.94亿元 同比增长10.2% [1] - 上半年净利润120.33亿元 同比增长15.6% 创历史新高 [1] - 第二季度单季净利润65.46亿元 同比增长16.14% [1] - 公司拟派发现金红利每10股2.69元 总派发金额25.07亿元 占净利润20.83% [1] 股价市场反应 - 港股家电股普遍上涨 海尔智家涨幅超过6% [1] - 海信家电上涨近3% 创维集团和美的集团上涨近2% [1] - TCL电子上涨约1% [1] 行业政策支持 - 国家以旧换新第三批资金已下达 8月26日起淘宝天猫率先启动 [1] - 一级及以上能效/水效产品可享受最高20%补贴 [1] - 二级能效/水效产品可享受15%补贴 [1] - 居家适老化改造产品补贴高达30% [1]

港股消费板块表现 - 港股主要指数集体高开 消费板块走势分化 食品饮料涨幅靠前 日常消费零售和耐用品消费下跌 [1] - 港股消费ETF(159735)高开0.24% 盘中震荡后上涨0.12% 成交额超1300万元 溢折率0.46% [1] - 成分股中海尔智家涨超6% 申洲国际 思摩尔国际 波司登 李宁 百威亚太 理想汽车-W 统一企业中国等多股跟涨 [1] 资金流向与ETF特征 - 港股消费ETF连续4个交易日获资金净流入 累计净流入额超8500万元 [1] - 该ETF跟踪中证港股通消费主题指数 选取港股通内50只流动性好/市值大的消费股 采用自由流通市值加权 [1] 政策导向与消费形态转变 - 商务部表示中国消费形态转向商品消费与服务消费并重阶段 下月将出台扩大服务消费政策措施 [2] - 政策将统筹利用财政/金融等手段 优化服务供给能力 激发服务消费新增量 [2] 机构观点与消费趋势 - 国内广义财政支出明显提升 促消费/稳基建政策有望接续发力 成为稳内需关键因素 [2] - 服务型消费可能成为中国宏观经济刚需方向 社会消费结构正随Z世代成长调整 服务消费支出占比不断提升 [2] - 情绪消费/悦己消费等新消费形态涌现 消费结构向情感价值驱动型迁移 消费者偏好转向情绪价值类及"质价比"消费 [2]

财务表现 - 2025年上半年营业总收入1564.94亿元 [1] - 归母净利润120.33亿元 [1] - 摊薄每股收益1.30元 [4] - 经营活动现金净流入111.39亿元 [1] 盈利能力 - 最新毛利率26.87% 较去年同期减少3.74个百分点 [3] - 最新ROE为10.47% [3] 运营效率 - 最新总资产周转率0.53次 [5] - 最新存货周转率2.64次 在同业公司中排名第6 [5] 资本结构 - 最新资产负债率59.37% 较上季度增加2.00个百分点 较去年同期增加0.78个百分点 [3]

公司业绩表现 - 收入1564.69亿元人民币 同比增加10.2% [1] - 经调整经营利润132亿元人民币 同比增加12.9% [1] - 股东应占溢利120.33亿元人民币 同比增加15.6% [1] - 每股基本盈利1.3元人民币 [1] 股东回报 - 建议每10股派发股息2.69元人民币 [1] - 分红金额超25亿元人民币 [1] - 分红占上半年归母净利润比例达20.83% [1] 市场反应 - 股价涨超5% 截至发稿涨5.82%至26.54港元 [1] - 成交额达1亿港元 [1] 业务亮点 - 美国业务基本未受关税影响 [1] - 中国空调业务竞争力提升 [1]

股价表现 - 海尔智家股价上涨5.82%至26.54港元 成交额达1亿港元 [1] 财务业绩 - 收入1564.69亿元人民币 同比增长10.2% [1] - 经调整经营利润132亿元人民币 同比增长12.9% [1] - 股东应占溢利120.33亿元人民币 同比增长15.6% [1] - 每股基本盈利1.3元 每10股派息2.69元 [1] - 分红金额超25亿元人民币 占上半年归母净利润20.83% [1] 业务表现 - 美国业务基本未受关税影响 [1] - 中国空调业务竞争力提升 [1] 市场预期 - 公司业绩略超预期 [1]