业绩总结 - 2025半年度利润分配预案为每10股派现金2.69元（含税）[19] - 2025半年度共计分配利润2,506,684,210.62元[19] - 2025半年度分配利润占半年度合并报表归母净利润20.83%[19] 股份相关 - 2022 - 2023年累计回购59,768,139股A股，约占总股本0.63%，支付15亿[22] - 2022年度回购计划账户仍持有1,472,684股A股未用[22] - 拟将1,472,684股A股用途变更为注销减资[22] 会议安排 - 临时股东会和H股类别股东会2025年10月16日14:00在青岛举行[26][33] - 2025年10月10 - 16日暂停办理股份过户登记[29][35] - H股持有人2025年10月9日下午4时30分前交回过户文件[29][35] - 2025年第一次临时股东会审议利润分配和股份注销议案[34] - 2025年第二次H股类别股东会10月16日举行，审议股份注销议案[41]

财务业绩：收入与利润增长 - 公司收入同比增长10.2%至1564.69亿元人民币[16] - 期内溢利同比增长15.9%至124.85亿元人民币[16] - 公司2025年上半年期内利润为120.33亿元人民币[27] - 公司2024年上半年期内利润为104.10亿元人民币[26] - 公司税前利润为149.97亿元人民币，同比增长15.5%[30] - 截至2025年6月30日止六个月公司总收入为人民币1564.69亿元同比增长10.2%[46][47] - 公司税前溢利为人民币149.97亿元同比增长15.5%[46][47] - 公司总收入同比增长10.2%至1564.69亿元人民币，其中中国内地收入773.9亿元（同比增长8.8%），北美收入400.16亿元（同比增长2.4%）[52] - 海外收入合计787.79亿元人民币，同比增长11.1%，欧洲市场增速达24.1%（179.95亿元），中东及非洲市场增速65.5%（24.4亿元）[52] - 公司2025年上半年收入1564.69亿元同比增长10.2%[117] - 公司2025年上半年归母净利润120.33亿元同比增长15.6%[117] - 公司海外市场收入增长11.7%其中南亚增长32%东南亚增长18%中东非增长66%[118] - 公司国内市场收入增长8.8%卡萨帝品牌收入增长超20%Leader品牌收入增长超15%[118] - 公司2025年上半年收入为人民币1564.69亿元，同比增长10.2%[165] - 公司股东应占溢利为人民币120.33亿元，同比增长15.6%[166] - 公司总收入同比增长10.2%至人民币156,469百万元[169] - 国内市场收入增长8.8%，卡萨帝品牌收入增长超20%，Leader品牌收入增长超15%[169] - 海外市场收入增长11.7%，南亚/东南亚/中东非分别增长32%/18%/66%[169] - 公司股东应占溢利增长15.6%至人民币12,033百万元[174] - 经调整经营利润增长12.9%至人民币13,200百万元[176] 财务业绩：每股盈利 - 每股基本盈利增长15.0%至1.30元人民币[17] - 公司基本每股盈利为人民币1.30元，同比增长15.0%[167] 成本与费用 - 已售存货成本同比增长11.4%至1061.69亿元人民币，与收入增长基本匹配[62] - 研发成本同比增长11.7%至57.9亿元人民币，持续高于收入增速[62] - 融资成本同比增长13.8%至14.16亿元人民币，其中租赁负债利息增长84.4%（1.77亿元）[64] - 所得税开支同比增长13.8%至25.12亿元人民币，实际税率因高新技术企业优惠税率15%而低于法定25%[65] - 公司毛利率26.4%同比提升0.1个百分点销售及分销费用率10.1%同比优化0.1个百分点[118] 现金流量 - 经营所得现金为131.35亿元人民币，同比增长42.8%[30] - 经营活动所得现金净额为111.39亿元人民币，同比增长32.2%[30] - 投资活动所用现金净额为100.21亿元人民币，同比扩大9.0%[31] - 融资活动所用现金净额为20.65亿元人民币，同比扩大310.9%[31] - 期末现金及现金等价物为545.14亿元人民币，同比下降1.6%[31] - 非抵押现金及银行余额为388.10亿元人民币，同比增长9.5%[31] - 购买金融资产支付269.18亿元人民币，同比增长77.3%[31] - 借款所得款项为173.18亿元人民币，同比增长177.6%[31] - 偿还借款为143.20亿元人民币，同比增长209.2%[31] - 经营活动现金流量净额111.39亿元人民币同比增长32.2%[187] - 投资活动现金流量净流出100.21亿元人民币同比扩大9.0%[188][189] - 融资活动现金流量净流出20.65亿元人民币同比扩大310.5%[190] 资产与负债状况 - 现金及现金等价物减少4.81亿元至545.14亿元人民币[20] - 总资产增加11.38亿元至301.7亿元人民币[20][22] - 计息借款总额增加3.31亿元至370.44亿元人民币[20][22] - 存货增加0.77%至435.20亿元人民币[20] - 贸易应收款项及应收票据减少1.66%至380.33亿元人民币[20] - 本公司拥有人应占权益增长2.79%至1148.94亿元人民币[22] - 非控股权益增长9.43%至76.85亿元人民币[22] - 公司2025年上半年保留溢利增长至824.58亿元人民币，较期初增长3.0%[27] - 公司2025年上半年购买库存股份支出8.56亿元人民币[27] - 公司2025年上半年应付股东股息89.92亿元人民币[27] - 公司2025年6月30日权益总额达1225.79亿元人民币[27] - 公司2024年上半年保留溢利增长至716.00亿元人民币，较期初增长4.0%[26] - 公司2024年上半年购买库存股份支出4.67亿元人民币[26] - 公司2024年上半年应付股东股息75.14亿元人民币[26] - 公司2024年6月30日权益总额为1106.46亿元人民币[26] - 公司总资产从2024年底的2907.36亿元人民币增长至2025年中的3017.00亿元人民币，增幅3.8%[48][49] - 公司总负债从1719.34亿人民币增至1791.21亿人民币，增幅4.2%[48][49] - 计息借款从337.93亿人民币增至371.04亿人民币，增幅9.8%[48][49] - 产品保修计提从33.37亿人民币减少至30.50亿人民币，降幅8.6%[51] - 折旧及摊销从39.83亿人民币增至41.87亿人民币，增幅5.1%[51] - 贸易应收款项及应收票据的预期信贷亏损从1.36亿人民币大幅减少至0.55亿人民币[51] - 过时及滞销存货拨备净额从4.28亿人民币增至4.65亿人民币[51] - 应收账款预期信贷亏损拨备净额下降59.6%至5500万元人民币，显示信贷风险改善[62] - 存货总额为人民币435.2亿元，其中成品占比84.2%达366.47亿元[77] - 贸易应收款项及应收票据净额为人民币380.33亿元，其中应收票据净额69.08亿元[78] - 贸易应收款项总额从2024年末的人民币275.64亿元增至2025年6月末的人民币322.43亿元，增长17.0%[79] - 贸易应付款项及应付票据总额从2024年末的人民币758.86亿元增至2025年6月末的人民币786.66亿元，增长3.7%[81] - 计息借款总额从2024年末的人民币337.93亿元增至2025年6月末的人民币371.04亿元，增长9.8%[83] - 应收海尔联属公司款项从2024年末的人民币3.24亿元增至2025年6月末的人民币4.11亿元，增长26.9%[80] - 应付海尔联属公司款项从2024年末的人民币11.21亿元增至2025年6月末的人民币14.05亿元，增长25.3%[82] - 已质押应收票据从2024年末的人民币50.68亿元降至2025年6月末的人民币23.43亿元，下降53.8%[80][82] - 一年以内贸易应付款项及应付票据占比从2024年末的98.8%微降至2025年6月末的99.0%[81] - 公司总股本从2024年初的人民币94.38亿元降至2025年6月末的人民币93.83亿元，减少0.6%[86] - 金融资产总额从2024年12月31日的123,695百万元人民币增长至2025年6月30日的131,416百万元人民币，增长6.2%[89] - 以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产从1,236百万元人民币大幅增至8,815百万元人民币，增长613%[89] - 现金及现金等价物从54,995百万元人民币略降至54,514百万元人民币，减少0.9%[89] - 贸易应收款项及应收票据从38,675百万元人民币略降至38,033百万元人民币，减少1.7%[89] - 金融负债总额从2024年12月31日的144,159百万元人民币增至2025年6月30日的156,193百万元人民币，增长8.3%[90] - 贸易应付款项及应付票据从75,886百万元人民币增至78,666百万元人民币，增长3.7%[90] - 计息借款从33,793百万元人民币增至37,104百万元人民币，增长9.8%[90] - 指定为以公允价值计量且其变动计入其他全面收益的股权投资从6,074百万元人民币降至5,650百万元人民币，减少7.0%[89] - 以公允价值计量且其变动计入其他全面收益的应收款项从413百万元人民币增至1,248百万元人民币，增长202%[89] - 衍生金融工具资产从143百万元人民币降至79百万元人民币，减少44.8%，而衍生金融工具负债从71百万元人民币增至440百万元人民币，增长520%[89][90] - 按公允价值计量的金融资产总额从2024年12月31日的786.6亿元人民币增至2025年6月30日的1,579.2亿元人民币，增长100.8%[96] - 第三级金融资产公允价值从2024年12月31日的615.6亿元人民币降至2025年6月30日的573.2亿元人民币，下降6.9%[96][99] - 以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产从2024年12月31日的123.6亿元人民币大幅增至2025年6月30日的881.5亿元人民币，增长613.2%[96] - 衍生金融工具负债从2024年12月31日的7.1亿元人民币增至2025年6月30日的44.0亿元人民币，增长519.7%[97] - 对中石化营销有限公司的股权投资公允价值从2024年12月31日的16.74亿元人民币降至2025年6月30日的13.29亿元人民币，下降20.6%[97] - 对卡奥斯物联网科技股份有限公司的股权投资公允价值从2024年12月31日的27.86亿元人民币微增至2025年6月30日的27.96亿元人民币，增长0.4%[97] - 以公允价值计量且其变动计入其他全面收益的应收款项从2024年12月31日的4.13亿元人民币增至2025年6月30日的12.48亿元人民币，增长202.2%[96][98] - 现金及理财总余额增长12.7%至人民币62,831百万元[181][182] - 2025年上半年存货周转天数为72天与2024年末持平[185] - 应付账款及票据周转天数129天较2024年末减少0.7天[186] - 理财产品余额83.17亿元人民币较2024年末增长1,015%[192] - 现金及理财产品净额257.27亿元人民币较2024年末增长17.2%[193] - 流动比率1.1较2024年末1.0有所改善[191] - 计息借款余额371.04亿元人民币其中浮动利率占比73.7%[193] - 理财产品回报9.45亿元人民币同比下降1.3%[193] - 2025年6月30日负债资本比率为35.5%（较2024年12月31日的33.4%上升2.1个百分点）[199] - 负债资本比率上升主要由于报告期内发行中期票据[199] 业务分部表现：收入 - 家庭美食保鲜烹饪解决方案分部收入为人民币428.53亿元其中冰箱/冷柜业务贡献428.53亿元厨电业务贡献206.72亿元[46] - 空气能源解决方案分部收入为人民币329.78亿元同比增长12.8%[46][47] - 家庭衣物洗护方案分部收入为人民币320.05亿元同比增长7.6%[46][47] - 全屋用水解决方案分部收入为人民币97.93亿元同比增长20.8%[46][47] - 其他业务分部收入为人民币676.87亿元同比增长13.1%[46][47] - 公司分部业绩总额为人民币132.99亿元同比增长13.6%[46][47] - 来自外部客户的分部间收入抵销金额为人民币495.19亿元同比增长6.9%[46][47] - 销售商品收入1501.43亿元人民币（同比增长10.7%），提供劳务收入63.26亿元（同比下降0.5%）[56] - 其他收益净额大幅增长50.9%至28.89亿元人民币，主要受外汇收益净额增长235%（8.81亿元）和政府补助增长32.5%（7.75亿元）驱动[59] - 家庭美食保鲜烹饪解决方案收入1383.01亿元，同比增长7.6%[167] - 空气能源解决方案收入329.78亿元，同比增长12.8%[167] - 全屋用水解决方案收入97.93亿元，同比增长20.8%[167] - 其他业务收入676.87亿元，同比增长13.1%[167] - 冰箱/冷柜收入增长4.2%至人民币42,853百万元[170] - 空调收入增长12.8%至人民币32,978百万元[171] - 洗衣机收入增长7.6%至人民币32,005百万元[172] - 水家电收入增长20.8%至人民币9,793百万元[173] 业务分部表现：资产与负债 - 家庭美食保鲜烹饪解决方案分部资产增长显著，冰箱/冷柜业务资产从505.43亿增至537.49亿人民币，厨电业务从218.40亿增至247.84亿人民币[48][49] - 空气能源解决方案分部资产大幅增长，从327.29亿人民币增至456.11亿人民币，增幅39.4%[48][49] - 其他业务分部资产从984.29亿人民币增至1026.50亿人民币，但占比从33.9%降至34.0%[48][49] 地区市场表现 - 公司境外营业收入为人民币790.79亿元，同比增长11.7%[168] - 公司境外经营利润为人民币47.21亿元[168] - 公司境外资产为人民币1481.28亿元，占总资产比例49.1%[168] - 欧洲市场销售收入179.95亿元，同比增长24.06%[150] - 南亚市场收入86.66亿元，同比增长32.47%[152] - 印度市场收入同比增幅超20%，渠道覆盖率达65%[153] - 巴基斯坦市场收入增长超40%[154] - 澳新市场销售收入增长1.01%至32.58亿元[155] - 东南亚市场实现收入41.30亿元，同比增长18.27%[156] - 泰国白电零售量份额提升4.1个百分点至14.5%，越南白电份额提升2.2个百分点至14.9%[156] - 中东非市场实现收入24.40亿元，同比增长65.54%[157] - 日本市场销售收入19.58亿元，同比增长7.17%，冷柜份额40.4%排名第一[158] 产品与品牌表现 - 公司全球大家电零售量连续16年位列第一[5] - 海尔品牌制冷设备零售量连续17年全球第一[5] - 海尔品牌洗衣设备零售量连续16年全球第一[5] - 公司拥有包括海尔、卡萨帝、Leader、Candy、GE Appliances、AQUA及Fisher & Paykel等品牌[5] - 公司产品组合分为四大核心类别：主要家电、暖通产品及解决方案、智能设备及小家電、端到端价值链运营[5] - 公司制冷产业收入428.53亿元同比增长4.2%中国线下零售额份额46.4%同比提升2.3个百分点[120] - 卡萨帝致境系列冰箱销量32万台同比增长100%线下2万元以上价位段份额超70%[121] - 海尔和悦及麦浪系列冰箱上半年销量突破35万台累计销量150万台同比增长超300%[121] - 南亚市场冰箱收入同比增长27%零售量份额提升0.9个百分点东南亚零售量份额达17%同比提升3个百分点[122] - 公司厨电产业收入206.72亿元同比增长2.0%中国线下零售额份额9.2%同比提升1.8个百分点[124] - 卡萨帝厨电收入同比增长40%以上[125] - 巴基斯坦厨电销售额同比增长23%[126] - 洗护方案全球收入320.05亿元，同比增长7.6%[127] - 中国市场线下零售额份额46.4%，同比提升1.5个百分点；线上份额38.8%，同比提升0.9个百分点[127] - 卡萨帝洗衣机收入增长超过30%，15000元以上价位段市场份额超过90%[128] - 20000元以上价位段洗烘护一体机份额占比突破95%[129] - 洗衣机产业电商渠道销售额占国内全渠道比例超过40%[129] - 空气能源解决方案收入329.78亿元，同比增长12.8%[131] - 家用空调产业收入增长超10%，线下零售额份额19.7%同比提升1.17个百分点，线上份额11.3%同比提升0.9个百分点[132] - 巴基斯坦空调市场份额达到45%，位居行业第一[132] - 埃及市场份额跃升至16%跻身行业前三[136] - 巴基斯坦市场份额提升2个百分点至45%[136] - 中央空调国内市场份额同比提升0.4个百分点达10.5%[137] - 中央空调出口市场份额同比提升0.7个百分点达

公司股份回购 - 公司于2025年9月25日斥资人民币25.39万元回购1万股A股 [1] - A股回购价格区间为每股人民币25.39元至25.40元 [1] - 同日公司斥资1516.79万港元回购60万股 [1] - H股回购价格区间为每股25.10港元至25.44港元 [1]

公司股份回购 - 2025年9月25日斥资人民币25.39万元回购1万股A股 回购价格区间为每股人民币25.39-25.40元 [1] - 同日斥资1516.79万港元回购60万股港股 回购价格区间为每股25.10-25.44港元 [1] - 港股回购均价约为25.28港元/股（1516.79万港元/60万股） A股回购均价为25.395元/股 [1]

公司回购操作 - 9月25日耗资1516.7万港元回购60万股H股 [1] - 同日耗资25.4万元人民币回购1万股A股 [1]

股份数量 - 截至2025年9月25日，公司A股已发行股份（不包括库存股份）6,186,490,125，库存股份68,010,970，总数6,254,501,095[3] - 截至2025年9月25日，公司H股已发行股份（不包括库存股份）2,857,398,266，库存股份0，总数2,857,398,266[4] 股份购回 - 2025年公司购回10,000股A股用于股权激励，占比0.00016%，每股25.39元[3] - 2025年9月19 - 25日公司多次购回H股拟注销，共600,000股[4] - 2025年9月25日，公司A股付出253,949元购回10,000股[12] - 2025年9月25日，公司H股付出15,167,912港元购回600,000股[14] 购回授权 - 公司H股购回授权决议于2025年5月28日获通过[14] - 公司H股可购回总数285,739,826股[14] - 公司H股已购回1,650,000股，占比0.0577%[14]

公司产能扩张 - 海尔泰国春武里空调工业园正式投产 总占地32.4万平方米[1] - 年规划产能达600万套空调产品[1] - 产品线覆盖14大类上千款机型 包括家用柜机/挂机/窗机 商用水机/热泵 车用空调及集装箱恒温空调[1] 市场布局战略 - 工业园位于泰国东部经济走廊 适配家庭/商用/特种空气场景[1] - 产能覆盖东南亚及全球市场 产品类型实现多元化布局[1]

公司背景与资本市场布局 - 海尔智家是海尔集团旗下专注于智慧住居赛道的子公司 前身为1984年成立的青岛电冰箱总厂 [1] - 公司于1993年在上交所A股上市 2018年在法兰克福中欧国际交易所D股上市 2020年在港交所H股上市 形成"A+D+H"全球资本市场布局 [1] - 全球员工总数超过10万人 其中外籍员工占比超三分之一 [1] 质量管理体系认证 - 2024年国内运营区全部工厂及海尔Europe全部工厂均通过ISO 9001质量管理体系认证 [2] - 46家国内工厂通过QC 080000无有害物质认证 认证覆盖率达96% [2] - 5家国内工厂首次通过ANSI ESD S20.20防静电管理体系认证 累计13家工厂获此认证 [2] 用户服务数字化升级 - 建立服务商与服务人员工作台系统 2024年升级用户交互系统 支持文字/语音/视频多形式交互 [2] - 通过大数据实现用户需求智能识别与秒级派单响应 [2] - 创立量子小店模式 提供家电清洗/水电路改造/家政清洁等一站式社区化服务 [2] 投诉响应与服务质量 - 建立数字化用户投诉管理机制 实现客户需求秒级响应 [3] - 2024年接收66,212条产品及服务投诉 结案率与解决满意率均达100% [3] - 搭建全流程数字化培训体系 2024年开展线下实操培训超7,300次 覆盖服务人员10万余人次 [3][4] - 完成服务商培训5,700余家 培训场次超1,100次 [4] 质量管理理念与行业认可 - 坚守"人单合一 人人质量"理念 构建全流程质量管理体系 [4] - 设立用户体验委员会 以严苛标准优化产品体验 铸就家电生态领域卓越口碑 [4]

企业概况 - 公司为海尔集团旗下智慧住居业务板块主体 前身为1984年成立的青岛电冰箱总厂[1] - 公司实现A股(1993年上市) D股(2018年法兰克福上市) H股(2020年香港上市)全球资本市场布局[1] - 全球员工总数超10万人 其中外籍员工占比超过三分之一[1] 质量管理体系 - 2024年国内运营区全部工厂及欧洲全部工厂通过ISO 9001质量管理体系认证[2] - 46家国内工厂通过QC 080000无有害物质认证 认证覆盖率达96%[2] - 5家国内工厂首次通过ANSI ESD S20.20防静电管理体系认证 累计达13家工厂获此认证[2] 用户服务系统 - 建立服务商与服务人员数字化工作台系统 2024年升级用户交互系统[2] - 用户可通过APP 小程序等平台以文字 语音 视频形式直接交互[2] - 依托大数据实现需求智能识别与秒级派单响应[2] 创新服务模式 - 创立量子小店模式 聚焦家庭生活场景服务[2] - 建立社区用户中心的一站式多渠道服务 覆盖家电清洗 水电路改造 家政清洁等定制需求[2] 投诉管理机制 - 建立数字化用户投诉响应与管理机制 实现客户需求秒级响应[3] - 2024年接收66,212条产品及服务投诉 结案率与解决满意率均达100%[3] 培训体系 - 搭建全流程数字化服务培训体系和操练考比体系[3] - 2024年全国开展线下实操培训超7,300次 参与服务人员10万余人[3] - 完成服务商培训5,700余家 培训场次超1,100次[4] 品质管理理念 - 坚守"人单合一 人人质量"理念[4] - 建立全流程质量管控体系 涵盖有害物质管控及ESD静电防护[4] - 设立用户体验委员会 持续优化产品使用体验[4]

公司分析：海尔智家 行业与公司 - 公司主营家电业务 覆盖冰箱 洗衣机 厨电等品类 旗下拥有海尔 卡萨帝 Leader三大品牌 分别针对主流 高端和年轻市场[5] - 公司通过全球化并购形成七大品牌集群 包括GEA 飞雪派克 Candy等 覆盖全球多个消费圈层[5] - 海外市场营收占比接近50% 其中欧美市场占比80% 新兴市场如南亚 东南亚 中东非保持快速增长[5][7] 核心竞争优势 **高端化战略** - 卡萨帝品牌连续八年占据国内高端家电市场份额第一 2024年受益国家补贴政策 收入同比增长超过30%[2] - 通过高端社区营销和七星级服务标准提升用户粘性 形成差异化卖点[2] - 推动家电套系化和场景化销售 与场景品牌三翼鸟融合 2024年套系销量同比增长60%以上 占三翼鸟销售额的35%[2][3] - 卡萨帝渠道覆盖县级区域95%以上 在二线及以上城市入驻300个以上购物中心[12] **全球化运营** - 拥有163个制造中心和126个销售中心 覆盖23万个销售网点 实现全球资源协同[2][13] - 在北美市场 GEA份额反超惠而浦 达到25%的市场份额 领先惠而浦2个百分点[3][15] - 在欧洲市场通过收购Candy快速扩张 冰冷品类占16%份额 洗衣机占18% 厨大电占10% 洗碗机占17%[19] - 本土化产能比例高 北美市场80%产品本土制造 成本优势明显[17] 成长空间与市场潜力 **国内市场** - 2024年国内高端家电规模约700亿元 占整体家电市场（约7000亿元）不到10% 相比成熟市场如澳洲 新西兰 高端占比更高 扩容空间充足[10] - 假设中产阶级以上人群比重达40% 高端家电渗透率达30% 对应市场规模超1300亿元 较当前有翻倍空间[11] **海外市场** - 预计到2030年海外收入达1890亿元 2024-2030年复合增长率6%[3][24] - 印度市场空调渗透率仅6% 冰箱35% 洗衣机14% 成长空间巨大 公司计划将印度空调产能从150万台扩张至400万台（2027年）[21] - 东南亚市场印尼 菲律宾等地人口基数大 渗透率偏低 国内品牌正大幅抢占日系品牌份额[23] 区域市场表现 **北美市场** - 近5年销额与销量分别增长约5%和1% 市场集中度高 冰箱和洗衣机由海尔与惠而浦主导[14] - 对GEA赋能体现在管理模式（引入"人单合一"） 供应链协同和产品研发（补齐GE冰洗短板）[16] **欧洲市场** - 西欧消费规模占80% 德国为最大单一市场（占14%） 东欧增速快于西欧 过去5年销额复合增长率达16.7%[18] - 东欧地区已处于龙二到龙三地位 上半年增速亮眼[19] **新兴市场** - 南亚及东南亚市场增长迅猛 印度近5年销量与销额复合增长率达10%[21] - 中东非地区如埃及产业园进入爬坡阶段[4] 其他重要内容 - 公司战略执行力强 国内业务在卡萨帝驱动下结构优化 海外业务对冲风险能力强 全年业绩确定性高[25] - 市值被市场低估 高端品牌溢价能力和全球本土化运营稀缺性值得更高估值 2025年核心关注点为第三季度盈利能力[25]