核心观点 - 好市多业务基本面持续表现良好 但股价因缺乏催化剂和估值过高而承压 年内表现落后于大盘[1][2] 业务表现与增长 - 2025财年第四季度及全年营收均增长约8% 增长态势稳固[3] - 剔除外汇和油价影响的可比销售额 第四季度增长6.4% 全年增长7.6%[3] - 第四季度可比销售额增速低于全年 且11月6.4%的增速略低于10月的6.8% 显示增长略有放缓[4] 会员费与盈利驱动 - 公司在去年底上调了美国和加拿大的会员年费 基础金星卡会费上涨5美元 行政会员卡上涨10美元[6] - 此次调价推动了2025财年第四季度会员费收入增长14%[6] - 公司历史上约每五年半上调一次会费 且态度谨慎 会将部分额外收入用于提升产品价值和会员福利 而非全部计入利润[6][7] - 鉴于最近一次调价刚过一年 未来几年内再次上调的可能性很低[7] 估值水平 - 即使近期股价回调 好市多股票的市盈率仍高达约49倍[9] - 其估值远高于标准普尔500指数约25倍的市盈率 也超过了英伟达和苹果等增长更快的科技巨头[2][9] - 公司商业模式的核心是通过规模效应将节省的成本让利给顾客 因此利润率大幅扩张的可能性较低[10] - 鉴于其在美国和加拿大市场已非常成熟 销售增长若要显著重新加速 很可能需要国际市场带来巨大提升[10]

2026财年第一季度业绩表现 - 第一季度销售额同比增长3.9%至9.354亿美元，超出市场预期的9.229亿美元，主要受有利的货币折算和销量增长推动 [1] - 第一季度GAAP净利润从去年同期的9900万美元增至1.139亿美元，每股收益从0.81美元增至0.97美元 [1] - 第一季度调整后每股收益为0.94美元，超出市场预期的0.92美元 [1] 2026财年业绩指引更新 - 公司将2026财年调整后每股收益指引从之前的3.92-4.08美元上调至3.95-4.11美元，市场共识预期为4.01美元 [2] - 公司将2026财年销售额增长指引从之前的同比增长1%-3%上调至同比增长1%-5%，其中定价因素贡献约1个百分点 [2] 管理层评论与市场反应 - 公司首席执行官表示，在动态的宏观环境下，公司在关键业务中获得了市场份额，并通过“剃须刀-刀片”模式推动了替换零件销售增长，结合持续的费用管理，将4%的销售增长转化为13%的调整后每股收益增长 [3] - 业绩发布后，公司股价在周五下跌1.8%至92.16美元 [3] 分析师评级与目标价调整 - Baird分析师Richard Eastman维持“跑赢大盘”评级，并将目标价从96美元上调至100美元 [6] - Stifel分析师Adam Farley维持“持有”评级，并将目标价从90美元上调至96美元 [6]

核心财务表现 - 第三季度每股收益为2.36美元，同比下降4.5%，但超出市场预期的2.14美元 [1] - 净销售额为12.91亿美元，同比增长7%，按固定汇率计算增长6%，超出市场预期的12.75亿美元 [2] - 可比销售额增长3% [2] - 公司实现连续三年季度销售增长，并创下第三季度净销售额纪录 [3] 区域与品牌销售表现 - 美洲地区销售额增长7%至11亿美元，可比销售额增长4% [5] - EMEA地区销售额增长7%至1.945亿美元，可比销售额增长2% [5] - APAC地区销售额下降6%至3870万美元，可比销售额下降12% [5] - Hollister品牌销售额增长16%至6.733亿美元，可比销售额增长15% [6] - Abercrombie品牌销售额下降2%至6.173亿美元，可比销售额下降7% [6] - Hollister品牌占总销售额的52.2%，Abercrombie品牌占47.8% [6] 利润率与费用 - 销售费用为4.595亿美元，同比增长9.1%，占销售额的比例上升80个基点至35.6% [7] - 一般及行政费用为1.934亿美元，同比增长2.8%，但占销售额的比例下降60个基点至15% [7] - 运营收入为1.55亿美元，同比下降12.6% [8] - 运营利润率为12%，同比下降260个基点，其中关税带来210个基点的负面影响 [8] 财务状况与资本管理 - 期末现金及现金等价物为6.058亿美元，股东权益为13.2亿美元 [9] - 流动性总额为11亿美元，包括现金及信贷额度下的可用借款 [11] - 截至2025年11月1日，经营活动提供的净现金为3.13亿美元 [11] - 第三季度回购约120万股股票，价值约1亿美元 [12] - 年初至今共回购450万股股票，价值3.5亿美元，当前回购计划剩余额度为9.5亿美元 [12] 业绩展望 - 第四季度净销售额预计同比增长4-6%，运营利润率预计约为14% [13] - 第四季度每股收益预计在3.40-3.70美元之间，有效税率预计约为30% [13] - 2025财年销售额增长预期上调至6-7%，运营利润率预期维持在13-13.5% [14] - 2025财年每股收益预期上调至10.20-10.50美元，资本支出预计为2.25亿美元 [15] - 2025财年计划新开60家门店，改造或调整40家，关闭20家 [16]

核心业绩表现 - 2025年第三季度调整后每股收益为198美元，低于市场共识预期的202美元，但高于去年同期188美元的水平[2] - 第三季度净销售额为626亿美元，超出市场共识预期的613亿美元，同比增长5%[3] - 销售额增长由23%的可比销售额贡献、18%的收购贡献以及08%的汇率有利影响共同驱动[3] 各业务部门表现 - 汽车部门净销售额达40亿美元，同比增长5%，超出387亿美元的预期[4] - 汽车部门可比销售额增长16%，EBITDA增长59%至335亿美元，EBITDA利润率达84%，较去年同期提升110个基点[4] - 工业部件部门净销售额为23亿美元，同比增长46%，超出224亿美元的预期[5] - 工业部件部门可比销售额增长37%，EBITDA增长66%至285亿美元，利润率达126%，提升30个基点[5] 财务状况与指引 - 截至2025年9月30日，公司现金及现金等价物为431亿美元，较2024年12月31日的480亿美元有所下降，长期债务为375亿美元[6] - 公司将2025年总销售额增长预期从1-3%上调至3-4%[7] - 汽车销售额增长预期从15-35%上调至4-5%，工业销售额增长预期从1-3%上调至2-3%[7] - 调整后每股收益预期区间调整为750-775美元，此前为75-8美元，经营现金流和自由现金流预期维持不变[8] 市场表现与展望 - 财报发布后约一个月内，公司股价下跌约56%，表现逊于标普500指数[1] - 盈利公布后，分析师预期修正呈现平稳趋势[9] - 公司当前Zacks排名为3（持有），预计未来几个月回报率将与市场一致[12]

公司业绩表现 - 公司可比销售额增长4.5% [1] 销售增长驱动因素 - 销售额增长得益于在所有收入群体中都获得了市场份额 [1] - 消费者寻求优惠交易是主要驱动力 [1]

TJX公司业绩与展望 - 第四季度可比销售额增长5%，高于去年同期的3%和市场预期的3.6% [1] - 每股收益为12.8美元，超过去年的11.4美元，净销售额同比增长7.5%至151.2亿美元，其中Marmaxx净销售额增长7.1%超过90亿美元 [2] - 公司上调2026财年全年指引，每股收益预期调升至46.3至46.6美元，此前为45.2至45.7美元，可比销售额增长预期从3%上调至4% [3] - 商品利润率连续第二个季度改善，显示关税压力未产生负面影响，需求在美国和国际市场持续强劲 [4][5] - 股价当前上涨约1.6% [6] Williams-Sonoma公司业绩 - 净收入同比增长4.6%至18.8亿美元，基本符合18.7亿美元的市场预期，每股收益1.96美元与去年同期持平但超预期 [7] - 可比销售额增长4%，去年同期为下降2.9%，略高于3.84%的市场预期，其中Williams-Sonoma品牌可比销售额增长7.3%表现最强 [8] - 门店总数增至519家，环比增长约1%，相当于新开约4家门店，公司维持2026财年净收入增长0.5%至3.5%的指引 [8][9] - 股价下跌2.3% [9] DoorDash评级调整 - 获Jefferies机构从持有上调至买入评级，目标价从220美元大幅提升至260美元 [10][11] - 机构认为其2026年展望降低了预期，为长期投资和超越市场共识提供了灵活性，过去四个季度美国餐厅配送业务的加速增长支持对其最盈利业务增长前景的乐观看法 [11] - 此次评级上调发生在股价过去一个月下跌约20%之后，机构认为公司强大的执行力和增长算法目前未被市场充分认识 [12] - 市场共识目标价接近277美元，77%的分析师给予买入评级 [12]

财务业绩表现 - 第三季度营收达7.841亿瑞典克朗（去年同期为5.328亿），同比增长47%（去年同期增长率为22%）[1][5] - 第三季度EBITDA增至1.097亿瑞典克朗（去年同期为0.63亿），EBITDA利润率提升至14.0%（去年同期为11.8%）[1][5] - 第三季度净利润达0.894亿瑞典克朗（去年同期为0.426亿），每股收益为2.47瑞典克朗（去年同期为1.24）[5] - 前三季度累计营收达23.022亿瑞典克朗（去年同期为14.943亿），同比增长54%（去年同期增长率为21%）[5] - 前三季度累计净利润达2.009亿瑞典克朗（去年同期为1.261亿），每股收益为5.66瑞典克朗（去年同期为3.69）[5] 盈利能力与现金流 - 第三季度毛利率提升至35.4%（去年同期为33.6%），主要得益于更强的毛利润和收购Zurvita带来的协同效应[1][5] - 第三季度经营活动现金流大幅改善至1.366亿瑞典克朗（去年同期为0.369亿）[5] - 前三季度累计经营活动现金流达2.704亿瑞典克朗（去年同期为1.283亿），期末现金及现金等价物为5.292亿瑞典克朗（去年同期为3.212亿）[5] 战略收购与业务扩张 - 季度内收购美国直销公司Bod Pro和Truvy的资产，以增强在北美、拉丁美洲、韩国和日本的分销能力[1] - 收购Sanki以增强在北美和南美的分销能力，并收购Xion国际集团35%的股份以进一步发展自产Omega-3油和螺旋藻业务[5][7] - 推出肠道健康测试新产品，拓展健康产品线[5]

公司战略举措 - 公司阐述加速门店网络扩张、推动销售增长及提升盈利能力等战略举措 [1] - 公司管理层包括首席执行官屈翠容与首席财务官丁晓参与阐述 [1] 门店网络扩张目标 - 公司目标2026年门店总数达到2万家 [1] - 公司目标2028年门店总数增加至超过2.5万家 [1] - 公司目标2030年门店总数力争突破3万家 [1] 肯德基品牌发展目标 - 肯德基目标到2028年门店总数增加约三分之一至1.7万多家 [1] - 肯德基目标到2028年经营利润力争突破100亿元 [1] 必胜客品牌发展目标 - 必胜客计划未来三年每年净新增超过600家门店 [1] - 必胜客目标到2028年门店总数跨过6000家大关 [1]

财务数据和关键指标变化 - 第三季度销售额达7.69亿美元，同比增长22.9% [4] - 非GAAP稀释后每股收益为1.18美元，同比增长42.6% [4] - 自由现金流创第三季度纪录，达2.139亿美元 [4] - 基础业务（剔除Nevro）收入为6.698亿美元，同比增长7%（报告基础）和7.1%（交易日调整后） [4] - 基础业务调整后EBITDA利润率为35.3%，较去年同期提升435个基点 [5] - GAAP净收入为1.19亿美元，GAAP完全稀释每股收益为0.88美元 [19] - 非GAAP净收入为1.594亿美元，较去年同期的1.14亿美元增长39.8% [19] - 营运现金流为2.497亿美元 [19] - 基础业务营运现金流为2.383亿美元，自由现金流为2.054亿美元 [21] - 现金及现金等价物和有价证券为4.072亿美元（截至2025年9月30日），低于2024年12月31日的9.562亿美元 [31] 各条业务线数据和关键指标变化 - 美国脊柱业务引领增长，报告增长9.6%，已连续32周增长 [6][24] - 创伤业务表现强劲，增长17.2%，创下季度收入新高 [13][22] - 神经监测业务增长15.8% [22][24] - 赋能技术收入为2800万美元，同比下降26.8%，主要受eGPS系统销售下降影响 [8][23] - 国际脊柱业务报告增长5.6%，交易日调整后增长6% [11][22] - 肌肉骨骼收入为7.41亿美元，同比增长26.2% [23] - Nevro业务贡献收入9930万美元，环比增长4.9% [4][23] 各个市场数据和关键指标变化 - 美国市场收入为6.176亿美元，同比增长24.6% [23] - 基础业务美国收入为5.343亿美元，同比增长7.8% [23] - 国际市场收入为1.514亿美元，同比增长16.5%（报告基础）和13.5%（固定汇率基础） [24] - 基础业务国际收入为1.355亿美元，同比增长4.3%（报告基础）和1.6%（固定汇率基础） [25] - EMEA地区由英国、意大利、德国、西班牙等主要市场引领 [12] - 亚太地区收入增长，由澳大利亚和日本带动 [12] - LATAM地区在巴西和哥伦比亚实现增长 [12] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司专注于通过外科医生转化和销售团队扩张来渗透市场 [16] - 致力于运营卓越和审慎的财务纪律 [16] - 资本结构和无债务状态为有机投资研发和有纪律的资本支出提供了最大灵活性 [16] - 通过股票回购计划向股东返还资本，并部署资本进行互补性并购 [16][32] - 赋能技术销售策略演变，增加资本交易结构的灵活性，如按次付费或公平市场价值租赁，以推动植入物销售增长 [8][42] - Excelsius平台提供跨资本、植入物和软件的单一供应商脊柱生态系统 [10] - 在竞争性INR（影像、导航、机器人）领域，公司将成像、导航和机器人配对的能力是独特的 [10] - 创伤业务产品组合现已匹配竞争对手80%以上，能够竞标主要或首选供应商合同 [14] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 对美国脊柱市场持积极看法，业务表现良好 [70] - 国际业务最困难的时期已过去，预计未来能恢复10-15%的增长 [13][70] - 创伤业务的精密制造挑战已成为过去，预计将持续增长 [13][70] - 对Nevro业务的早期迹象持积极态度，但整合仍在进行中 [15][72] - 医院资本设备采购决策周期可能因竞争加剧、医保政策变化以及医院将资金投向门诊手术中心或新设施而延长 [77][78] - 对赋能技术业务渠道保持乐观，认为拥有行业最佳资本产品组合 [23][51] - 将2025年净销售额指引上调至28.6-29亿美元区间，非GAAP每股收益指引上调至3.75-3.85美元 [34][35] 其他重要信息 - 第三季度花费4000万美元回购股票，年初至今回购总额达2.565亿美元 [5][31] - 股票回购计划额外授权5亿美元，截至9月30日剩余授权4.35亿美元 [31] - 推出Excelsius XR，一款可穿戴扩展现实导航头显 [9] - 在第四季度初获得FDA 510(k)许可，新增Excelsius GPS器械，可用于更多椎间融合装置 [9] - 机器人手术案例现已超过11.5万例 [8] - 关节业务EFLEX机器人正在与多家大型机构合作，目标在2026年初完成初级手术产品组合的现代化 [14] - 第三季度非GAAP税率低于预期，为20.8%，受Nuvasive重组活动离散收益影响 [30] - 第三季度SG&A费用中包含2830万美元的一次性诉讼相关费用 [29] 问答环节所有提问和回答 问题: 美国核心脊柱业务加速增长的原因和可持续性 [38] - 增长基础广泛，涵盖脊柱产品组合的所有类别，核心植入物业务是主要驱动力 [39] - 增长来源包括机器人拉动效应、去年推出的新产品以及竞争性销售代表的招募成果 [40] 问题: 赋能技术业务疲软及灵活支付模式对财务模型的影响 [41] - 观察到医院要求更多样化的资本获取方式，如按次付费或公平市场价值租赁，这将改变前期收入确认模式 [42] - 交易模式正更积极地远离前期直接购买，但渠道仍然强劲 [43][58] 问题: Nevro业务未来12-18个月的利润率展望 [46] - 当前重点是整合业务并削减冗余成本，尚未触及销售和制造运营 [47] - 未来将专注于推动新产品开发和销售团队建设以实现增长，并继续寻找提高效率的方法以提升毛利率和降低SG&A [48][49] 问题: 第四季度赋能技术业务增长展望及灵活交易结构的影响 [50] - 对第四季度渠道感到乐观，主要目标是推动长期植入物增长、服务收入和耗材收入 [51] 问题: Nevro平台未来可能新增的产品类型 [53][54] - Nevro核心是脊髓刺激业务，未来可能探索周围神经领域，并关注糖尿病神经病变、帕金森震颤治疗等 [55] 问题: 机器人业务租赁模式采用情况的量化 [57] - 租赁和租赁模式在2025年的占比显著高于往年，但尚未超过50%，公司正提供更多灵活方案 [58][59] 问题: Nevro业务利润率提升的具体成本削减领域和未来计划 [63] - 初始协同效应主要体现在研发和SG&A领域，通过精简项目管理和削减后台人员、软件、咨询等冗余成本实现 [64] - 未来将专注于提高销售成本效率（毛利率）和进一步优化SG&A [65] 问题: 毛利率回归70%以上水平的时间表 [66] - 预计将保持连续的季度改善，目标在2026年底回归70%中段的毛利率水平 [66] 问题: 2026年业务各板块的增长动力和利润率展望 [69] - 对美国脊柱业务、国际业务恢复增长、创伤业务挑战缓解持积极态度，有机增长机会充足 [70][71] - 基础业务EBITDA利润率已达35%，长期目标维持在中段30%范围，但不对2026年给出具体指引 [73][74] 问题: 医院对赋能技术采购决策放缓的原因及对低成本导航方案的接受度 [77] - 决策放缓原因包括竞争加剧导致医院需评估所有方案、医保政策不确定性、医院资金优先用于建设ASC或新设施 [77][78] - XR头显需与Excelsius Hub配对，为需要徒手导航的医生提供选择 [79] 问题: Nevro业务整合变革对收入可能带来的风险 [79] - 处于收购早期阶段，对变革持谨慎态度，但已通过消除财务不确定性、聚焦招募竞争性销售代表等带来积极迹象 [79] 问题: 本季度盈利能力的可持续性，特别是Nevro业务 [82] - 盈利能力由高利润的美国脊柱业务增长以及基础和Nevro业务的协同效应执行驱动 [82] - 对于Nevro，季度自由现金流由第二季度的负2900万美元转为正850万美元是关键进展 [84] 问题: 创伤业务产品组合达到竞争对手80%是否足够，以及达到100%的时间表 [87] - 当前80%的匹配度已达到临界规模，能够有效参与竞争，重点将放在高产量的一级和二级创伤中心以优化资产周转 [88] 问题: 竞争对手获得两节段批准对Simplify产品的影响及Simplify增长来源 [89] - Simplify的增长包含市场份额增益，公司已拥有两节段批准，但无进一步评论 [90] 问题: Nevro业务恢复同比增长是否具有可持续性 [92] - 目前评论全年同比增长是否为可持续趋势为时过早，重点关注的是连续环比增长 [92]

公司业绩指引 - 公司管理层重申2025财年下半年及全年销售高个位数增长与净利润10%以上增长目标 [1] - 公司2025财年第三季表现不错 使该行对2025财年第四季的销售与净利增长较有信心 [1] - 该行认同公司增长的来源 但出于审慎考虑 对2026财年仅预期5%销售增长与9%净利增长 [1] 投资评级与目标价 - 该行对公司评级为"买入" [1] - 该行将公司目标价由31.57港元下调至29.05港元 [1]