评级与目标价 - 维持高途“买入”评级，重申目标股价5.2美元 [1] 财务表现与预测 - 2025年第三季度线下业务招生进度略低于预期，导致全年利润预测下调 [1] - 核心线上教育业务表现稳健，K12及成人教育板块符合预期 [1] - 2025年收入有望同比增长35%，2026年增速预计为20% [1] - 2025年全年预计录得约5.1亿元人民币的调整后运营亏损，但亏损规模持续收窄 [1] - 第三季度亏损1.75亿元，同比大幅减少63% [1] - 公司有望在2026年实现整体盈利 [1] - 第三季度毛利率环比和同比分别提升0.5和2.5个百分点 [1] - 第四季度预计收款和收入增速分别为10%和21% [1] - 全年收入增速仍可达到35% [1] 业务运营与战略 - 2026年将聚焦提升线下教学质量与运营效率，在保持现有教学点规模的基础上扩大招生 [2] - 进一步推动线上线下融合模式的盈利能力 [2] - 凭借公司在在线教育领域的长期积累和运营优势，叠加人口结构变化带来的结构性机会 [1] 行业前景 - 政策环境趋于稳定、用户需求回暖，头部教培企业正逐步走出低谷 [2] - 高途的转型成效或将在未来几个季度进一步显现 [2] 估值基础 - 基于2026年盈利预期，给予公司15倍市盈率估值，对应目标价5.2美元 [2]

公司战略与市场表现 - 英格卡购物中心隶属于英格卡集团 在中国市场品牌名为“荟聚” 于2009年进入中国 中国是其最重要的战略市场之一[1] - 公司对中国市场充满信心 信心源于市场本身的强大活力及公司多年来的深耕与积累[1] - 公司全球在15个市场布局了38个聚会体验中心 其中10个落地在中国市场 总投资超过275亿元人民币[1] - 公司在中国市场的访客数量与租户销售额呈现强劲增长 出租率持续高位运行 顾客体验调研成绩优异[1] - 刚过去的端午节假期 除上海荟聚外 全国九城荟聚可比访客人数同比增长14% 多个荟聚创下儿童节单日客流及年度单日客流新纪录[1] - 公司认为中国消费市场潜力远未完全释放 政府推出的《提振消费专项行动方案》等政策措施将持续为消费市场注入动力 为公司带来更多机遇[1] 行业趋势与消费者行为 - 当前消费者在做出选择时更加谨慎和聪明 注重物有所值 对文化、科技、情绪价值等品类消费需求不断增强 追求自我满足感和社会归属感 同时越来越追求有意义的消费体验和社交互动[2] - 文化消费逐渐成为一种“精神刚需” 传统文化对消费者有强劲吸引力 文化消费全方位渗透至吃喝玩乐的每一处细节[2] - 公司对此早有布局 将自身定位为“聚会体验中心” 过去十年荟聚累计举办4000场社区活动 推动购物中心向社群社交、休闲聚会的多功能社区转型[2] - 公司推出各类融合北欧特色和本地节庆的活动 例如本次夏日玩乐季主题活动 将北欧经典文化IP与本土体验创新融合[2] 数字化与线上线下融合 - 在数字化浪潮下 进场零售模式对线下零售的带动作用备受关注[3] - 进场零售模式通过线上预购引流至线下核销 提升了消费者的目的性到访 同时线上行为数据能驱动线下进行精准服务优化 促进消费场景转化[3] - 公司线上的荟聚俱乐部拥有650万会员 其中290万为与宜家家居的联名会员 会员销售占比达荟聚销售总额的30% 且会员消费人数、金额和复购人数近三年保持稳定增长 证明了线上线下融合模式的成效[3] - 美团披露 过去一年其进场零售业务持续高速增长 整体交易用户数同比增长达222% 全年有7亿人次上美团逛商场 热门商场日均流量超3万[3] - 下半年 美团进场零售将深耕团购和神券 推出超级团购及神券MALL两个重点项目 其中超级团购项目将重点孵化超市生鲜、美妆等高客单价爆品 神券MALL将覆盖1000个商场 助力场店联动提升品牌商户的到店客流[3]