公司业绩与评级调整 - 公司上半年收入同比增长7.7%，盈利同比增长23.4% [1] - 售电量增长22.7%，利用小时增长超3%，限电率提高约10个百分点至14%-15% [1] - 含税平均电价下降12%至0.55元/千瓦时，低于预期 [1] - 2025-2027年盈利预测分别下调6%、7%及9% [1] - 目标价由1.17港元上调至1.28港元，评级下调至"中性" [1] 行业动态与风险 - 上半年全国光伏发电利用率同比下降3个百分点至94% [1] - 内地光伏新增装机达212吉瓦，同比大增107% [1] - 电价全面市场化将压缩新建项目收益率，公司收购速度预计放缓 [1] - 光伏并网容量激增导致短期内限电风险加大 [1]

公司评级与目标价调整 - 交银国际将信义能源评级从买入下调至中性 因股价接近目标价且估值吸引力有限[1] - 目标价从1.17港元上调至1.28港元 因市场整体估值提升推动估值基准从9.5倍市盈率提高至10倍[1] - 盈利预测遭下调 2025-2027年分别下调6% 7%及9%[1] 公司财务与运营表现 - 上半年收入同比增长7.7% 盈利同比增长23.4%[1] - 售电量增长22.7% 利用小时增长超3% 受益于光照较强条件[1] - 含税平均电价下降12%至0.55元/千瓦时 主因新收购项目电价较低和市场交易电价下降[1] - 限电率提高约10个百分点至14%-15%[1] 行业动态与风险 - 全国光伏发电利用率同比下降3个百分点至94%[1] - 内地光伏新增装机达212吉瓦 同比大增107% 受136号文和分布式光伏新政引发的抢装推动[1] - 光伏并网容量激增导致短期限电风险加大[1] 公司战略展望 - 未来收购速度将明显放缓 因电价全面市场化压缩新建项目收益率[1]

财务表现 - 上半年收入同比增长7.7% [1] - 上半年盈利同比增长23.4% [1] - 售电量增长22.7% [1] - 含税平均电价下降12%至0.55元/千瓦时 [1] 运营状况 - 因光照较强使利用小时增长超3% [1] - 限电率提高约10个百分点至14%-15% [1] - 新收购项目电价较低及市场交易电价下降导致电价低于预期 [1] 战略调整 - 电价全面市场化将压缩新建项目收益率 [1] - 未来收购速度预计明显放缓 [1] 估值与预测 - 股价接近目标价后估值吸引力有限 [1] - 2025-2027年盈利预测分别下调6%/7%/9% [1] - 估值基准由9.5倍市盈率提高至10倍并切换至2026年 [1] - 目标价由1.17港元上调至1.28港元 [1]

公司评级与估值 - 维持买入评级 边际改善及降本效果为市场焦点[1] - 股价已较前期低位反弹50% 市销率仅为0.85倍[1] - 边际改善可能推动股价持续反弹[1] 产品定价策略 - 乐道L90起售价26.58万元人民币 顶配Ultra版未突破30万元[1] - 定价策略被评价为积极[1] 销量预期与产品规划 - 预计月度稳定销量将超越市场预期的5000台水平[1] - L90车型成功为后续L80车型发布奠定基础[1] - 新产品有望助力公司在销量层面实现逆转[1]

蔚来-SW边际改善及降本效果 - 蔚来-SW股价已从低位反弹50% 但2025年市销率仅为0 85倍 边际改善或推动股价持续反弹 [1] - 公司降本效果成为市场关注焦点 维持"买入"评级 [1] 乐道L90定价策略及销量预期 - 乐道L90起售价26 58万元人民币 顶配Ultra版未突破30万元人民币 定价策略积极 [1] - 基于渠道反馈 预计该车型月销量将超市场预期的5000台 [1] - L90成功为后续L80车型铺路 有望助力销量逆转 [1]

产品定价与市场预期 - 蔚来汽车旗下乐道L90整车起售价为26.58万元人民币 顶配Ultra版未突破30万元人民币 [1] - 综合定价策略及渠道反馈 预计每月稳定销量将超过市场预期的5000台 [1] 财务表现与估值 - 公司股价较前期低位反弹50% [1] - 2025年市销率为0.85倍 [1] - 边际改善及降本效果成为市场关注焦点 [1] 投资评级 - 交银国际维持对蔚来汽车的"买入"评级 [1]

核心观点 - 交银国际维持蔚来-SW(09866)"买入"评级 认为边际改善推动股价短期反弹机会 当前2025年市销率0.85倍显著低于新势力同行1-2倍估值水平 [1] 产品定价策略 - 乐道L90正式售价较预售价下调1.41万元 整车购买Pro版起售价26.58万元 Max版27.98万元 Ultra版29.98万元 七座车型需加价6000元 [2] - BaaS方案Pro版起售价17.98万元 Max版19.38万元 Ultra版21.38万元 七座版BaaS起售价18.58万元 [2] - 顶配Ultra版未突破30万元大关 标配85kWh电池 L2级别智能驾驶辅助系统及Orin-X芯片等高端配置 [2] 销售促进措施 - 推出2000元预订金抵扣5000元购车款及5000元选装基金优惠 复购用户可享受积分奖励 [2] - 预计每月稳定销量将超越市场预期的5000台 为后续L80车型铺平道路 [2] 估值与市场表现 - 股价已从低位反弹50% 但2025年市销率0.85倍仍低于行业平均水平 [1] - 市场焦点在于销量回升的可持续性及降本效果是否符合预期 [1]

评级与估值 - 维持蔚来-SW(09866)"买入"评级，认为边际改善将带来短期反弹机会 [1] - 蔚来2025年市销率仅为0.85倍，低于新势力同行1-2倍的估值水平 [1] - 股价已从低位反弹50%，但仍有持续反弹空间 [1] 产品定价与策略 - 乐道L90正式售价较预售价降低1.41万元，整车起售价26.58万元(Pro版) [2] - BaaS方案起步价17.98万元(Pro版)，顶配Ultra版未突破30万元大关 [2] - 全系标配85kWh电池、L2级智能驾驶辅助系统和Orin-X芯片等高端配置 [2] - 推出2000元预订金抵扣5000元购车款及5000元选装基金的优惠 [2] 销量预期与市场前景 - 预计乐道L90每月销量将轻松超越市场预期的5000台 [2] - L90的成功将为后续L80车型铺路，助力销量逆转 [2] - 市场焦点在于销量回升的可持续性和降本效果能否达预期 [1]

数据总结 - 证券变动月报截至2025年7月31日，呈交日期为8月1日[1] - 上月底和本月底已发行股份总数均为2,734,392,000，库存股份为0[2] - 本月已发行股份和库存股份增减数目均为0[2]

美联储7月FOMC会议决议 - 美联储一致决定维持联邦基金利率目标区间在4 25%至4 5%不变 这是连续第五次会议暂停减息 符合市场及该行预期 [1] - 鲍威尔淡化9月减息预期 直言尚未对9月会议做任何决定 打击了市场此前普遍预期9月减息的热情 [1] 市场预期变化 - 会议后 9月减息概率从会前的约65%下降至45%左右 全年减息预期也有所回落 [1] 减息前景分析 - 美联储的等待是合理的 关税影响具有滞后性 现时尚未完全显现 可能还要等待未来两个月的通胀数据 如商品价格压力的传导 [1] - 9月会议前将获得两轮完整的就业和通胀数据可以观察 [1] 基准情形预测 - 美元信用风险尤其是资本市场的走势已成为特朗普的"软肋" 可能限制其关税以及解雇鲍威尔的主张 [1] - 预计至2025年底 全年减息在1-2次 首次减息可能在第四季度 [1]