财务业绩 - 2025年上半年实现营业总收入94.56亿人民币，同比增长53.5% [1] - 2025年上半年净利润为-4.95亿人民币，同比亏损减少2.72亿 [1] - 2025年上半年经营活动现金净流量为3.25亿元，非经常性损益为1.41亿，半年度扣非ROE为13.14% [1] - 报告期内总GTV为110亿人民币，同比增长53.6% [1] 业务构成 - 出行服务（网约车业务）是核心业务，营收86亿，占总营收的91% [1] - 车辆销售业务营收占比7.9%，2025年上半年销售汽车约8千辆，大部分为定制车型曹操60 [1] - 汽车租赁业务营收占比1.1% [1] - 业务覆盖中国大陆163个城市，半年网约车订单量约3.8亿单，同比增长49% [1] 战略发展与竞争优势 - 公司认为网约车行业的无人驾驶与有人驾驶模式将在较长时间内于多城市共存 [1] - 公司积累的Robotaxi数据被认为能为长远发展带来先行商机 [1] - 公司于2025年2月发布“曹操智行”自动驾驶平台，并计划在2026年推出完全定制智慧乘用车车型 [2] - 公司借助股东吉利集团的研发实力，迅速推出支持L4级自动驾驶的定制车型，以在Robotaxi领域保持竞争力 [2] - 基于集团无人驾驶技术的应用场景，公司网约车业务的软硬件迭代升级更有保证 [2]

公司概况与市场地位 - 公司是吉利集团赋能的网约车平台，吉利集团董事长李书福持股77%为控股股东 [1] - 公司市场份额稳居全国网约车行业第二 [1] - 公司2022至2024年收入复合年增长率达39% [1] - 公司于2025年成功在港交所主板上市 [1] 商业模式及竞争优势 - 公司拥有国内最大规模的网约车定制车队，依托吉利集团制造与服务支持构建差异化竞争力 [2] - 定制车生态从设计、制造到运营显著降低供给端成本，带来司机更高收入 [2] - 通过稳定订单量及标准化管理体系吸引足量优质司机供给 [2] - 需求端以聚合平台订单为主要来源，通过高品牌认知度和差异化优质服务巩固用户心智 [2] 未来增长驱动力 - 增长侧，公司加快下沉市场渗透，2025年上半年通过向运力合作伙伴销售定制车进军27个新城市 [3] - 未来公司将深耕高线市场并拓展低线新城市，市场份额有望进一步提升 [3] - 盈利侧，未来定制车成本进一步优化下抽佣率仍有提升空间 [3] - 用户补贴效率改善和规模效应扩张有望带动单位经济模型转正，对标行业龙头盈利提升空间大 [3] 自动驾驶业务布局 - 公司于2025年2月正式推出自动驾驶平台曹操智行，整合吉利集团“千里浩瀚”Robotaxi解决方案 [4] - 自动驾驶业务核心优势在于“智能制造+智能驾驶+智能运营”三位一体模式 [4] - 公司目标于2027年正式启动无人驾驶商业化运营 [4]

公司概况与市场地位 - 曹操出行是吉利集团赋能的网约车平台，吉利集团董事长李书福持股77%为公司控股股东 [1] - 公司市场份额稳居全国第二，2022-2024年收入复合年增长率达39% [1] - 公司于2025年成功登陆港交所主板上市，开启规模扩张与技术升级的新阶段 [1] 商业模式及竞争力 - 公司拥有国内最大规模的网约车定制车队，依托吉利集团的制造与服务支持构建差异化竞争力 [2] - 定制车生态从设计、制造到运营显著降低供给端成本，带来司机更高收入，并吸引足量优质司机供给 [2] - 需求端以聚合平台订单为主要来源，通过高品牌认知度和差异化优质服务巩固用户心智 [2] 未来增长与盈利潜力 - 增长侧，公司加快下沉市场渗透，2025年上半年通过向运力合作伙伴销售定制车进军27个新城市 [3] - 未来公司计划深耕高线市场并拓展低线新城市，市场份额有望进一步提升 [3] - 盈利侧，定制车成本进一步优化下抽佣率有提升空间，用户补贴效率改善和规模效应扩张有望带动单位经济效益转正 [3] - 对标行业头部平台，公司未来盈利提升空间大 [3] 自动驾驶业务布局 - 2025年2月公司正式推出自动驾驶平台曹操智行，整合吉利集团的“千里浩瀚”Robotaxi解决方案 [4] - 自动驾驶业务核心优势在于“智能制造+智能驾驶+智能运营”三位一体模式 [4] - 公司目标2027年正式启动无人驾驶商业化运营，在Robotaxi领域具备发展潜力 [4]

公司基本信息 - 天津优程智链投资合伙企业（有限合伙）于2025年10月21日成立，登记状态为存续，营业期限至2035年10月20日 [2] - 公司执行事务合伙人为天津吉利优行科技有限公司，出资额为3500万人民币 [1][2] - 公司登记机关为中国（天津）自由贸易试验区市场监督管理局，主要经营场所位于天津自贸试验区(空港经济区)中心大道华盈大厦318房间 [2] 出资方与股权结构 - 公司由CaoCao Hong Kong Limited与曹操出行旗下天津吉利优行科技有限公司共同出资 [1] - 执行事务合伙人天津吉利优行科技有限公司为曹操出行旗下公司 [1][2] 经营范围与业务方向 - 公司经营范围包括以自有资金从事投资活动、自有资金投资的资产管理服务、信息系统集成服务 [1] - 一般项目涵盖技术服务、技术开发、技术咨询、技术交流、技术转让、信息咨询服务、企业管理咨询等 [2] - 许可项目包括投资管理、道路货物运输（网络货运）等，需经相关部门批准后方可开展 [2]

公司进展 - 曹操出行公布Robotaxi最新进展，其Robotaxi车队成为全球首个在运营中规模化应用低轨卫星通信技术的出行平台[2] - 公司正加速部署第二代Robotaxi车辆，并与合作伙伴开发预装专有自动驾驶组件及相关应用程序的定制车[3] - 曹操出行作为吉利控股集团Robotaxi最重要的商业化载体，探索通过吉利星座提供卫星物联通信服务以提升运营安全边界[2] 技术突破 - 曹操出行Robotaxi车队集成时空道宇的卫星物联通信技术及终端产品，使车辆在4G/5G信号不稳或中断区域也能与运营中心保持稳定连接[2] - 该技术能上报车辆位置与行程状态，显著提升了自动驾驶在复杂城市道路、城际高速及偏远路段等多场景下的安全冗余与运营可靠性[2] - 时空道宇构建的“吉利星座”已在南北纬60°范围内实现1至2重卫星通信的实时覆盖[3] 战略意义 - 引入卫星通信旨在构建“天（卫星技术）地（车辆智能）一体化的安全体系，为用户提供行业领先的安全体验[3] - 安全被视为自动驾驶进入商业落地的前提和用户信任的基石[3] - 此次合作体现了吉利控股集团内部的生态协同效应，双方围绕卫星服务与出行场景落地展开全链路协作[3]

公司评级与财务预测 - 中信证券首次覆盖曹操出行并给予买入评级 目标价73港元 [1] - 目标价73港元较报告发布日股价48.32港元有51%的上行空间 [2] - 预测2025-2027年公司收入将实现213.92亿元、270.91亿元、338.45亿元 同比增长45.9%、26.6%、24.9% [1] - 公司有望在2026年实现净利润转正 [1] 市场地位与运营表现 - 2024年公司在中国网约车市场中以5.4%的份额位列行业第二 [1] - 2025年上半年公司收入达95亿元 同比增幅扩大至53.5% [1] - 2025年上半年平台月活跃司机数达55.4万 同比增长53.5% [1] - 2025年上半年月活跃用户数增至3810万 同比增长57.4% [1] 成本控制与运营效率 - 通过推广定制化纯电车型有效降低全生命周期成本 纯电动汽车每公里成本为0.8元 较传统燃油车低30% [2] - 截至2025年6月底 公司在31个城市投放超过3.7万辆定制车 相关订单GTV达25亿人民币 较去年同期增长34.7% [2] - 公司毛利率从2024年的5.1%提升至2025年上半年的8.4% 经营亏损率大幅收窄 [2] 自动驾驶与未来战略 - 公司于2025年2月启动Robotaxi试点服务 计划在2026年底前推出支持L4级自动驾驶的定制车型 [2] - 公司凭借吉利集团在汽车产业链的积淀和自身运营数据积累 构建定制车-智驾系统-服务运营的端到端生态 [2]

投资评级与财务预测 - 中信证券首次覆盖曹操出行并给予买入评级 目标价73港元 较报告发布日股价48.32港元有51%上行空间 [1][2] - 预测公司2025-2027年收入分别为213.92亿元、270.91亿元、338.45亿元 同比增长45.9%、26.6%、24.9% [1] - 公司有望在2026年实现净利润转正 [1] 市场地位与运营表现 - 公司是中国市场份额第二的网约车平台 2024年市场份额为5.4% [1] - 2025年上半年公司收入达95亿元 同比增长53.5% [1] - 2025年上半年平台月活跃司机数达55.4万 同比增长53.5% 月活跃用户数增至3810万 同比增长57.4% [1] 成本控制与运营效率 - 通过推广定制化纯电车型有效降低全生命周期成本 纯电动汽车每公里成本为0.8元 较传统燃油车低30% [2] - 截至2025年6月底 公司在31个城市投放超过3.7万辆定制车 相关订单GTV达25亿元人民币 同比增长34.7% [2] - 公司毛利率从2024年的5.1%提升至2025年上半年的8.4% 经营亏损率大幅收窄 [2] 自动驾驶与未来战略 - 公司于2025年2月启动Robotaxi试点服务 并计划在2026年底前推出支持L4级自动驾驶的定制车型 [2] - 凭借吉利集团在汽车产业链的积淀和自身运营数据积累 公司正构建定制车-智驾系统-服务运营的端到端生态 [2]

核心观点 - 市场在第四季度会重新重视智能化领域的投资机会，其被视为人工智能在物理世界的重要应用，并可能在未来3-5年带来超预期表现 [1] - 投资偏好顺序为港股优于A股，软件优于硬件，B端优于C端，首选投资组合包括小鹏汽车-W、地平线机器人-W和曹操出行 [1] 行业趋势与催化剂 - 人工智能行情后期市场热点会扩散至智能化领域 [1] - 第四季度智能化催化剂密集，包括特斯拉V14版本发布加速Robotaxi对外运营能力、小鹏10月科技日或发布2026年Robotaxi量产计划细节、小马智行计划第四季度新增投放约500台第七代无人车且有望实现毛利转正、文远知行加速出海、地平线HSD于11月正式上市等 [1] - 预计到2026年，核心玩家将加速入局L4级别自动驾驶，该年将成为Robotaxi的重要年份 [1] 当前周期与去年对比 - 今年第四季度与去年第四季度的共同点在于人工智能热点的扩散 [2] - 不同点在于去年更强调汽车逻辑与人工智能逻辑的共振，而今年更强调人工智能逻辑的自身演绎，反映出经过一年发展，所有玩家能力提升，尤其是第一梯队玩家开始迈向L4级别，产业兑现能力增强 [2] - 去年更强调硬件机会和消费者端销量带动，今年可能更关注软件机会和企业端的突破 [2] 技术进展 - 从智能体角度看，人工智能智能车已经达到L4级能力，例如Robotaxi/Robotvan [1]

市场趋势与投资机会 - 市场在第四季度将重新重视智能化领域的投资机会 [1] - 智能化被视为人工智能在物理世界的重要应用，并预计是未来3-5年超预期的应用方向 [1] - 投资优先级排序为港股优于A股，软件领域优于硬件领域，B端市场优于C端市场 [1] 关键催化剂与产业进展 - 特斯拉V14版本发布将加速Robotaxi对外运营能力 [1] - 小鹏汽车10月科技日可能发布2026年Robotaxi量产计划的更多细节 [1] - 小马智行计划在第四季度新增投放约500台第七代无人车，且季度毛利有望转正 [1] - 文远知行继续加速出海进度 [1] - 地平线机器人HSD产品将于11月正式上市 [1] - 预计到2026年，核心玩家将加速入局L4级别自动驾驶，成为Robotaxi发展的关键年份 [1] 当前与去年同期对比 - 今年第四季度与去年第四季度的共同点在于人工智能概念的扩散 [2] - 不同点在于去年更强调汽车逻辑与人工智能逻辑的共振，而今年更强调人工智能逻辑的独立演绎 [2] - 产业背景是经过一年发展，所有玩家能力提升，尤其是第一梯队玩家开始迈向L4级别，产业兑现能力增强 [2] - 去年更关注硬件机会和C端销量带动，今年或更关注软件机会和B端市场的突破 [2] 首选投资组合 - 港股市场首选投资组合为小鹏汽车-W(09868)、地平线机器人-W(09660)和曹操出行(02643) [1]

公司技术进展 - 曹操出行Robotaxi车队成为全球首个在运营中规模化应用低轨卫星通信技术的出行平台，搭载了时空道宇的卫星物联通信技术及终端产品 [1] - 通过集成卫星通信技术，车辆在4G/5G信号不稳或中断区域仍能与运营中心保持稳定连接，上报车辆位置与行程状态 [3] - 该技术旨在构建“天（卫星技术）地（车辆智能）”一体化的安全体系，提升自动驾驶在复杂城市道路、城际高速及偏远路段等多场景下的安全冗余与运营可靠性 [3] 公司战略与合作 - 曹操出行作为吉利控股集团Robotaxi最重要的商业化载体，正加速部署第二代Robotaxi车辆，并与合作伙伴开发预装专有自动驾驶组件及应用程序的定制车 [5] - 此次合作体现了吉利控股集团内部的生态协同效应，时空道宇构建的“吉利星座”为智能交通提供关键信息基础设施 [5] - “吉利星座”已在南北纬60°范围内实现1至2重卫星通信的实时覆盖，双方围绕卫星服务与出行场景展开全链路协作 [5] 行业与市场定位 - 此次成果展示体现了曹操出行在自动驾驶领域的生态优势，以及中国企业在智能网联汽车前沿技术探索中的创新活力 [5] - 公司强调安全是自动驾驶进入商业落地的前提和用户信任的基石，引入卫星通信是达成行业领先安全体验的关键一步 [3]