品牌代言与合作 - 中国田径运动员吴艳妮成为曹操出行品牌代言人 品牌主张为"出发是一切的开始" [1][7] - 品牌主张聚焦"出发"核心动作 旨在与用户建立更深层次情感连接 强调出发代表机遇开始、改变起点及成长启程 [7] - 品牌理念与吴艳妮运动精神高度契合 通过其起跑和跨越诠释勇气与坚持 [7] 公司发展里程碑 - 曹操出行于2025年6月25日在香港联合交易所主板挂牌上市 成为港股最大科技出行平台 [4] - 公司成立10年 业务覆盖全国163座城市 月活用户达3800万 [4] - 在全国30余座城市运营超过3.7万辆定制车 [4] 技术生态与战略布局 - 依托吉利集团赋能 形成"定制车+智能驾驶+出行平台"Robotaxi三位一体生态闭环 [4] - 秉持"科技重塑绿色共享出行"使命 应用互联网、车联网及自动驾驶等创新技术于出行服务 [4] - 以品牌主张发布为起点 在共享出行领域持续探索 通过优质服务、先进科技及完善体系助力用户 [7]

公司战略合作 - 曹操出行与沃飞长空达成战略合作 共同构建城市三维立体交通网络[2] - 双方将制定陆空一体服务标准与运营规范 计划在城市关键节点建设运维枢纽[2] - 合作涉及融合Robotaxi地面出行与eVTOL低空出行的三维智慧交通网络建设[2] 技术方案与产品规划 - 推出"天地空一体化"共享出行蓝图 通过AI算法规划最优路径[2] - 实现"一个平台一次订单一趟行程"服务模式 用户可乘坐Robotaxi后无缝转乘空中飞行器[2] - 沃飞长空专注于倾转旋翼构型载人eVTOL的研发适航与商业应用[2] 行业发展阶段 - 共享出行行业正进入以Robotaxi为核心的3.0阶段[2] - 曹操出行作为吉利控股集团Robotaxi最重要商业化载体 将突破城市地面交通物理瓶颈[2] - 低空+专车一站式出行服务被视为未来出行重要发展方向[2] 企业定位与愿景 - 曹操出行定位为吉利生态企业协同深化的重要实践者[2] - 公司致力于通过立体交通网络打造全新出行体验 开拓行业新增长空间[2] - 沃飞长空强调合作是构建城市三维交通网络的重要探索而非简单交通工具叠加[2]

战略合作与业务布局 - 曹操出行与沃飞长空合作发布"天地空一体化"共享出行蓝图 共同推动未来立体交通网络建设 [1] - 双方将整合业务优势制定"地空联运"服务标准与运营规范 构建融合Robotaxi地面出行与eVTOL低空出行的三维智慧交通网络 [1] - 计划联合生态合作伙伴建设集起降、补能、换乘功能于一体的"绿色智能通行岛" 提供高效无缝的地空换乘体验 [1] 行业发展与市场前景 - 共享出行行业进入以Robotaxi为核心的3.0阶段 Robotaxi技术已进入实际应用阶段 [2] - 中国低空经济2023年规模达5059.5亿元人民币 同比增长33.8% [2] - 预计2025年中国低空经济市场规模达1.5万亿元人民币 2035年将突破3.5万亿元人民币 [2] 企业定位与战略意义 - 曹操出行作为吉利控股集团旗下Robotaxi最重要商业化载体 此次蓝图是对未来出行的前瞻性规划 [2] - 低空出行被列为国家战略性新兴产业 沃飞长空与曹操出行形成立体交通领域的天然优势互补 [2] - 低空出行将成为未来城市交通重要组成部分 用户可像打车一样便捷预约低空飞行服务 [2]

公司资本化进程 - 公司于9月8日正式纳入港股通名单 标志着资本化进程取得关键突破[3] - 自6月25日港交所上市后 不足三个月即跻身港股通 反映监管与市场对其业务模式及成长前景的高度认可[3] - 纳入互联互通机制有望显著拓宽投资者基础并增强股票流动性[3] 市场地位与股东背景 - 按2024年总交易额(GTV)计 公司已跃居中国网约车行业第二位[3] - 公司是目前港股市场上规模最大的科技出行上市公司[3] - 作为吉利控股集团孵化的共享出行平台 被定位为推进Robotaxi商业化运营的核心载体[3] 自动驾驶业务进展 - 2025年2月正式推出"曹操智行"自动驾驶平台 并于苏州、杭州启动试点运营[4] - 自4月起加速落地新一代Robotaxi车队 定制车型基于吉利最新冗余架构开发[4] - 深度融合智能派单、远程安全支持、出行舱服务及资产数字化管理等核心能力[4] 财务与运营表现 - 2025年上半年实现营业收入94.56亿元人民币 同比增长53.5%[4] - 自营定制车规模超过3.7万辆 居行业首位[4] - 定制车战略形成服务标准化体系、成本优化能力和资产运营经验 为Robotaxi商业化提供支撑[4] 市场评价与估值预期 - 多家券商给予"买入"或"增持"评级 最高目标价看至103.17港元[4] - 港股通带来的资金与关注度有望推动公司价值重估[4] - 内地投资者对智能出行板块具备更深认知 使公司内在价值更充分体现于股价[4]

核心观点 - 华泰证券首次覆盖曹操出行给予买入评级 目标价100.4港元 认为公司通过标准化定制车车队和Robotaxi业务突破 将从供给侧重塑行业格局 预计2026年实现扭亏并进入盈利增长通道 [1] 业务优势 - 拥有全国规模最大的标准化定制车车队 截至2025年6月30日部署3.7万辆定制车 与市场参与者形成显著差异 [1] - 通过与吉利控股集团协同开发汽车服务解决方案 显著降低车辆总拥有成本(TCO)并提升运营效率 [1] - 统一服务标准和增强车辆智能化水平 持续优化用户体验 [1] Robotaxi业务进展 - 2025年2月28日推出自动驾驶平台"曹操智行" 在苏州和杭州启动Robotaxi试点服务 [2] - 正与吉利集团推进专为L4级自动驾驶设计的定制车型 预装自动驾驶组件且具备低TCO特性 计划2026年底正式推出 [2] - 作为吉利生态系统成员 具备成本效益的大规模Robotaxi商业化能力 [2] 资本市场表现 - 2025年6月25日在香港联交所主板上市 成为港股最大科技出行平台 [2] - 8月22日获纳入恒生综合指数成份股 预计9月8日进入港股通 有望吸引内地资金关注 [2] 估值分析 - 华泰证券参考全球出行平台平均估值 给予2026年1.8倍市销率 对应547亿港元市值 [2] - 估值考虑定制车领域的稀缺性溢价 [2]

核心观点 - 华泰证券首次覆盖曹操出行给予买入评级 目标价100.4港元 基于公司在网约车领域积累及Robotaxi突破潜力 预计2026年扭亏并步入盈利增长通道 [1] - 公司通过标准化定制车车队形成核心竞争力 与吉利控股协同开发汽车服务解决方案 显著降低车辆总拥有成本并提升运营效率 [1] - 曹操出行成为港股最大科技出行平台 获纳入恒生综合指数成份股 预计9月8日进入港股通吸引内地资金 [2] 业务优势 - 拥有全国规模最大的标准化定制车车队 截至2025年6月30日部署3.7万辆定制车 [1] - 开发专为L4级自动驾驶设计的定制车型 预装自动驾驶组件且具备低TCO特性 计划2026年底正式推出 [2] - 2025年2月28日推出自动驾驶平台"曹操智行" 在苏州和杭州启动Robotaxi试点服务 [2] 运营能力 - 作为中国最大网约车平台之一 在管理和服务大型车队方面经验丰富 [2] - 通过统一服务标准和增强车辆智能化水平持续优化用户体验 [1] - 凭借TCO优化和扎实运营积累展现Robotaxi长期竞争力 [1] 估值与市场地位 - 华泰证券给予2026年1.8倍市销率 对应547亿港元市值 [2] - 2025年6月25日在香港联交所主板上市 成为港股市场最大科技出行平台 [2] - 8月22日获恒生指数公司纳入恒生综合指数成份股 [2]

行业背景与核心瓶颈 - 当前Robotaxi行业面临的核心瓶颈已从"能不能跑"转向"能否安全、低成本地运营" 国内Robotaxi单公里运营成本远超传统网约车 其中"定位与通信保障"相关成本占比显著 [1] - 在高楼密集的"城市峡谷"或恶劣天气下 传统GPS定位误差常达数米 导致车辆避险决策延迟 成为规模化运营的致命短板 [1] 曹操出行卫星布局战略 - 曹操出行与吉利旗下时空道宇联合发射"曹操智行号"卫星 布局智慧出行领域向航天层面扩展 旨在解决定位精度和通信保障成本问题 [1] - 通过"卫星+地面"双重定位网络实现厘米级定位精度 信号中断率低于0.01% 大幅降低定位服务成本 [2] - 卫星技术设备全面标配于Robotaxi平台"曹操智行" 无需依赖第三方服务商 从源头解决运营成本高企痛点 [2] 技术实施与运营成效 - 试点车辆在苏州、杭州预装卫星定位组件 早晚高峰高架路段车道级追踪准确率达99.8% 较未装卫星模块车辆显著提升 [3] - 构建多重安全冗余体系 即使地面基站故障断联 卫星仍支持车辆远程紧急制动和调度指令传输 为脱离安全员陪驾提供技术支撑 [3] 产业链协同优势 - 曹操出行直接复用吉利汽车制造资源 新一代Robotaxi采用吉利自研冗余架构 自动驾驶组件与卫星模块硬件级集成 单车制造成本较外购组件车型显著降低 [4] - 形成"卫星航天-汽车制造-出行平台"全链条协同 具备成本与技术双重优势 [4] - 预计2026年L4级车型量产后 Robotaxi单公里运营成本有望接近传统网约车水平 [4] 行业竞争与政策环境 - 曹操出行通过"卫星+"跨界融合将竞争维度提升至技术生态层面 引发二线出行平台与民营航天企业寻求类似合作 [4] - 政策层面符合《商业航天发展行动计划》提出的卫星技术与智能网联汽车融合应用要求 以及高精度定位可靠性考核指标 [5] - 为申请更大范围"无安全员"测试运营资质奠定基础 [6]

行业核心瓶颈与痛点 - 当前Robotaxi行业核心瓶颈从"能否运行"转向"能否安全低成本运行" 单公里运营成本远超传统网约车 其中定位与通信保障成本占比显著 [1] - 传统GPS在高楼密集区域或恶劣天气下定位误差达数米 导致车辆避险决策延迟 成为规模化运营致命短板 [1] 曹操出行卫星战略布局 - 公司与吉利旗下时空道宇联合发射"曹操智行号"卫星 将卫星通信与高精度定位技术应用于自动驾驶车队管理 [1] - 时空道宇为国内首家实现商业闭环的民营航天公司 运营30颗在轨卫星及5000余个地基站点 形成卫星与地面双重定位网络 定位精度达厘米级 信号中断率低于0.01% [2] - 卫星技术设备全面标配于Robotaxi平台"曹操智行" 无需依赖第三方服务商 大幅降低定位服务成本 [2] 技术应用与运营成效 - 苏州、杭州试点车辆预装卫星定位组件 早晚高峰高架路段车道级追踪准确率达99.8% 较未安装卫星模块车辆显著提升 [3] - 通过低轨卫星与地面系统整合构建多重安全冗余体系 即使地面基站故障 卫星仍支持远程紧急制动与调度指令传输 [3] 全产业链协同优势 - 曹操出行直接复用吉利汽车制造资源 新一代Robotaxi采用自研冗余架构 自动驾驶组件与卫星模块硬件级集成 单车制造成本显著低于外购组件车型 [4] - 吉利规划2026年量产定制化L4级车型 Robotaxi单公里运营成本有望降至接近传统网约车水平 [4] 行业竞争逻辑变革 - 卫星跨界融合将竞争维度从算法精度、测试里程提升至技术生态层面 引发二线出行平台与民营航天企业合作趋势 [4] - 上游卫星芯片及定位模组企业订单增长 行业供应链协同效应逐步显现 [4] 政策契合与战略意义 - 卫星布局契合2024年《商业航天发展行动计划》推动卫星与智能网联汽车融合的要求 以及高精度定位可靠性列为规模化运营核心考核指标的政策导向 [5] - 为申请无安全员测试运营资质奠定基础 推动行业从技术验证迈向规模化盈利 [5][6]

公司评级与财务预测 - 东吴证券首次覆盖曹操出行并给予买入评级 [1] - 预计2025-2027年收入分别为206.7亿元、262.4亿元和323.7亿元 同比增速为41.0%、26.9%和23.4% [2] - 当前市值对应PS分别为1.9倍、1.5倍和1.2倍（截至2025年9月4日） [2] - 2025-2027年归母净利润预计为-11.0亿元、-2.7亿元和8.9亿元 2027年实现扭亏为盈 [2] 业务发展优势 - 公司是国内稀缺的整车、运营、技术一体化Robotaxi平台 [1] - 依托吉利整车制造能力、千里智驾技术赋能和丰富运营经验 [1] - 2025年2月成功构建国内首个全域自研闭环智驾生态曹操智行平台 [1] - 选用SEA浩瀚架构领克Z10车型 已在苏州和杭州启动Robotaxi试点 [1] 行业发展趋势 - 中国网约车市场正从野蛮生长转向合规智能转型 [1] - 行业核心矛盾转向自动驾驶技术与人车关系的制度重构 [1] - Robotaxi凭借L4自动驾驶技术突破、硬件成本下降和政策完善加速商业化 [1] 资本市场进展 - 公司于2025年6月25日在港交所主板上市 成为港股最大科技出行平台 [2] - 8月22日获纳入恒生综合指数成份股 [2] - 预计9月8日正式纳入港股通 有望吸引内地增量资金 [2]

公司业务与战略 - 曹操出行被东吴证券首次覆盖并给予买入评级 被视为国内稀缺的整车、运营、技术一体化Robotaxi平台 [1] - 公司依托吉利集团整车制造能力、千里智驾技术赋能和丰富运营经验 有望实现弯道超车 [1] - 2025年2月上线曹操智行平台 成功构建国内首个全域自研闭环智驾生态 选用SEA浩瀚架构的领克Z10车辆 [1] - 已在苏州和杭州启动Robotaxi试点服务 [1] - 2025年6月25日在香港联交所主板上市 成为港股最大科技出行平台 [2] - 8月22日获选纳入恒生综合指数成份股 预计9月8日纳入港股通 有望吸引内地增量资金 [2] 财务表现与预测 - 预计2025-2027年收入分别为206.7亿元、262.4亿元和323.7亿元 同比增速达41.0%、26.9%和23.4% [2] - 当前市值对应PS分别为1.9倍、1.5倍和1.2倍（截至2025年9月4日） [2] - 毛利率随开城节奏趋缓降低双端补贴 规模效应释放稳步提升 [2] - 2025-2027年归母净利润预计为-11.0亿元、-2.7亿元和8.9亿元 2027年有望转正 [2] 行业发展趋势 - 中国网约车市场正从野蛮生长向合规智能转型 核心矛盾转向自动驾驶技术与人车关系制度重构 [1] - Robotaxi凭借L4级自动驾驶技术突破 硬件成本持续下降 政策体系日益完善 技术商业化加速落地 [1] - 公司有望复制网约车成功经验打通业务闭环 实现Robotaxi系统最优解 [1]