行业投资评级 - 增持（维持）[1] 核心观点 - 港口动力煤现货价环比上涨24元/吨至704元/吨 主要受国庆节前补库需求及供给减弱影响[1] - 煤炭行业逐步进入淡季 全国气温下降导致居民用电需求减弱 供强需弱下库存去化面临压力 预计短期煤价维持震荡态势[1] - 保险资金增量受关注 保费收入维持正增长且向头部集中 固收类资产荒叠加红利资产高位 权益配置更青睐资源股[2] - 核心推荐动力煤弹性标的 重点关注昊华能源和广汇能源[2] 本周行情回顾 - 上证指数报收3,820.09点 较上周下跌40.41点（跌幅1.05%） 成交金额5.36万亿元（环比增加0.49万亿元 增幅10.04%）[10] - 煤炭板块指数报收2,735.68点 较上周上涨57.97点（涨幅2.16%） 成交金额731.85亿元（环比增加349.75亿元 增幅91.54%）[10] - 涨幅前五个股：永泰能源（+13.42%）、潞安环能（+13.04%）、华阳股份（+8.73%）、晋控煤业（+8.66%）、山西焦煤（+6.91%）[12] - 跌幅前五个股：安源煤业（-6.91%）、ST大洲（-1.76%）、电投能源（-0.40%）、苏能股份（-0.40%）、盘江股份（-0.38%）[12][17] 价格表现 - 产地动力煤稳中有涨：大同南郊5500大卡上涨37元/吨至597元/吨 兖州6000大卡上涨30元/吨至940元/吨 内蒙古赤峰4000大卡持平于370元/吨[18] - 港口动力煤上涨：秦皇岛5500大卡上涨24元/吨至704元/吨[18] - 动力煤价格指数上涨：环渤海指数上涨1元/吨至676元/吨 CCTD秦皇岛指数上涨2元/吨至677元/吨[20] - 国际动力煤稳中有跌：澳大利亚纽卡斯尔指数下跌6.67美元/吨至101.11美元/吨 南非理查德指数持平于86.50美元/吨 欧洲三港指数持平于102.50美元/吨[20] - 产地炼焦煤涨跌互现：山西古交2号焦煤上涨110元/吨至720元/吨 河北唐山焦精煤下跌50元/吨至1,390元/吨[22] - 国际炼焦煤上涨：澳洲峰景硬焦煤中国到岸价上涨1.5美元/吨至204美元/吨 澳洲主焦煤京唐港库提价上涨80元/吨至1,630元/吨[22] 大宗商品与能源 - 布伦特原油期货下跌0.31美元/桶至66.68美元/桶（跌幅0.46%）[26] - 荷兰TTF天然气下跌0.08美元/百万英热至11.16美元/百万英热（跌幅0.68%）[26] 供需与库存 - 环渤海四港区日均调入量148.61万吨（环比下降12.74万吨 降幅7.90%）[1][28] - 日均调出量153.83万吨（环比下降4.51万吨 降幅2.85%）[1][28] - 日均锚地船舶65艘（环比下降6艘 降幅7.86%）[1][31] - 库存2,061.00万吨（环比减少207.70万吨 降幅9.16%）[1][31] 运输成本 - 国内主要航线平均海运费上涨5.90元/吨至35.53元/吨（涨幅19.91%）[33]

银行理财市场整体表现 - 截至2025年6月末银行理财市场存续规模达30.67万亿元较年初增长2.38% [2] - 二季度市场回暖一季度规模曾出现下降 [2] - 非银金融机构存款单月新增2.14万亿元创2015年以来同期最高居民存款减少1.11万亿元 [2] 理财公司业绩分化 - 24家披露数据的理财公司合计净利润156.67亿元多数保持增长但部分承压 [2][3] - 招银理财中银理财农银理财兴银理财信银理财光大理财6家净利润超10亿元招银理财以13.64亿元居首但同比下降5.74% [3] - 6家理财公司净利润不足2亿元体量与头部差距拉大 [3] - 浦银理财净利润9.25亿元同比增超70%渤银理财渝农商理财华夏理财同比分别增37.35% 28.26% 21.73% [3] - 中银理财农银理财光大理财净利润同比增22.23% 13.66% 14.42% [3] - 平安理财净利润7亿元同比下滑41.28%招银理财兴银理财杭银理财浙银理财等也出现下滑 [5] 行业分化原因分析 - 存款利率下行促使居民储蓄资金向净值型理财转移 [4] - 理财公司通过加大权益资产配置优化固收+策略提升收益 [4] - 客户基础扩大和代销网络延伸推动管理规模和收入增长 [4] - 规模效应存在天花板管理费率下调压缩收入空间 [5] - 资源禀赋和投研能力强的头部机构挤压中小机构生存空间 [5] - 净值化转型下投资者价格敏感度提升债市波动通过净值下跌-赎回-被动减持链条冲击规模 [8] - 产品结构单一负债不稳固的机构在赎回压力下陷入被动 [8] 理财公司规模格局 - 截至6月末理财公司存续产品2.79万只存续规模27.48万亿元较年初增4.44%同比增12.98%占全市场89.61% [6] - 招银理财规模2.46万亿元领跑兴银理财信银理财也超2万亿元 [6] - 中银理财浦银理财平安理财民生理财建信理财华夏理财光大理财7家规模超万亿元 [6] - 法巴农银理财规模75.69亿元同比增近5倍高盛工银理财95.51亿元同比增364%贝莱德建信理财120.78亿元同比增200% [6] - 汇华理财规模同比缩水23.46%青银理财规模1894.80亿元同比下降约8% [7] - 现金管理类产品存续规模降至6.74万亿元较去年底减少逾5000亿元平均近7日年化收益率约1.35%较6月末继续走低 [7] 产品策略与市场机会 - 低利率环境下理财公司需通过分层设计匹配客户需求推出低波稳健型产品承接存款迁移资金 [10] - 在固收优势基础上适度布局权益市场实现稳健打底+弹性增厚组合 [10] - 开发存款替代型与收益增强型产品提升投研能力与风险管理水平 [10] - 权益类产品存续规模仅0.07万亿元占比偏低因客群风险偏好有限及宏观经济复苏不确定性 [10] - 理财公司可加大固收+与含权产品布局信银理财含权产品存续规模2070.80亿元较上年末增185.79亿元占比从9.68%提升至9.83% [11] - 黄金成为关注新方向因美元走弱及全球风险事件频发金价持续攀升瑞银上调2026年金价预测上看3700美元/盎司 [11] - 央行增持和美元储备货币地位下降为黄金提供长期支撑但短期内高位震荡不宜盲目追高 [11]

行业投资评级 - 增持（维持）[1] 核心观点 - 高温天气延续推动煤炭需求维持高位 煤价持续上涨且短期仍有较强支撑[1] - 保险资金增量预期青睐资源股 核心推荐动力煤弹性标的及低估值标的[2] - 环渤海港口库存持续去化 供需格局偏紧支撑煤价上行[1][26][30] 本周行情回顾 - 上证指数报收3825.76点 周涨幅2.62% 成交金额5.31万亿元（环比增加0.98万亿元 涨幅22.62%）[10] - 煤炭板块指数报收2700.59点 周涨幅0.62% 成交金额501.13亿元（环比增加141.31亿元 增幅39.27%）[10] - 涨幅前五个股：安源煤业（+17.26%）、永泰能源（+3.52%）、中国神华（+2.50%）、大有能源（+2.14%）、陕西煤业（+1.95%）[12] - 跌幅前五个股：电投能源（-4.46%）、潞安环能（-2.09%）、冀中能源（-1.93%）、山煤国际（-1.92%）、恒源煤电（-1.70%）[12] 煤炭价格表现 **动力煤市场** - 港口5500大卡动力煤平仓价报收704元/吨（周环比上涨6元/吨）[16] - 环渤海动力煤价格指数报收671元/吨（周环比上涨1元/吨）[19] - 产地价格分化：大同南郊5500大卡车板价566元/吨（环比下跌34元/吨） 内蒙古赤峰4000大卡持平于380元/吨[16] - 国际价格走弱：澳大利亚纽卡斯尔港NEWC指数报110.18美元/吨（环比下跌3.98美元/吨）[19] **炼焦煤市场** - 山西古交2号焦煤坑口价640元/吨（周环比下跌30元/吨） 河北唐山焦精煤车板价持平于1460元/吨[21] - 澳洲峰景硬焦煤中国到岸价203美元/吨（环比下跌3.5美元/吨）[21] 能源与大宗商品 - 布伦特原油期货结算价67.73美元/桶（周环比上涨1.88美元/桶 涨幅2.85%）[25] - 荷兰TTF天然气价格11.42美元/百万英热（周环比上涨0.83美元 涨幅7.80%）[25] 港口物流与库存 - 环渤海四港区日均调入量172.73万吨（周环比增加7.73万吨 增幅4.69%）[1][26] - 日均调出量178.91万吨（周环比增加1.87万吨 增幅1.06%）[1][26] - 日均锚地船舶93艘（周环比增加1艘 增幅0.77%）[1][30] - 库存总量2326.40万吨（周环比减少42.10万吨 降幅1.78%）[1][30] - 国内主要航线平均海运费39.61元/吨（周环比上涨0.37元/吨 涨幅0.93%）[32] 投资建议 - 重点关注动力煤弹性标的：昊华能源、广汇能源[2][35] - 逻辑支撑：保险资金增量预期转向资源股 叠加固收资产荒与红利资产高估值[2][35]

政策环境与市场影响 - 年初至今政策定调积极 财政政策更加积极 叠加货币政策适度宽松 持续提振市场情绪[1] - 政策鼓励保险作为中长期资金入市 权益配置持续扩大 举牌范围拓展至保险股[1] - 人身险预定利率调降降低险企负债成本 提升投资收益率并推动保险股价值重估[1] 券商行业表现 - 资本市场回稳向好 市场交投活跃度保持高位 两融余额持续扩大[1] - 券商业绩修复趋势有望延续[1] 上证综指ETF产品特征 - 上证综指ETF（510760）跟踪上证指数（000001） 覆盖上海证券交易所所有A股和B股[1] - 指数以金融、能源等传统行业为主要构成 大市值公司对指数表现具有显著影响力[1] - 指数是综合反映沪市整体市场走势的核心指标[1] 替代投资渠道 - 无股票账户投资者可关注国泰上证综合ETF联接A（011319）和联接C（011320）[1]

保险资金举牌动态 - 中国平安以平均每股32.07港元增持中国太保H股174.14万股，耗资约5583.89万港元，持股比例从4.98%升至5.04%触发举牌 [1] - 中国平安增持中国人寿H股至5.04%触发举牌 [2] - 太保寿险举牌东阳光药H股，民生保险增持浙商银行触发举牌 [3] - 今年以来保险资金举牌次数达28次，远超去年全年的20次 [4] 险企交叉举牌现象 - 中国平安相继增持中国太保H股和中国人寿H股，为2019年后时隔6年再现险企交叉举牌 [5] - 中国平安回应称此举为"财务性投资，是其权益组合的常规操作" [6] - 市场反应强烈，中国太保A股上涨4.87%、H股上涨4.71%，保险板块整体拉升 [6] 保险资金配置策略 - 权益类资产吸引力上升，保险资金在成长潜力股与稳定分红股之间寻找平衡 [6] - 举牌同行释放积极信号，体现对行业基本面筑底向好的认同 [6] - 今年28次举牌中26次为主动买入，频次大幅升高 [7] 举牌驱动因素 - 政策红利释放和制度优化激发险资入市热情 [7] - 举牌成为获取稳定收益、优化资产结构的重要途径 [7] - 新会计准则下权益法核算可平滑利润波动 [7] - 产业布局与生态构建需求推动头部险企举牌 [7] 举牌方式创新 - 除传统二级市场交易外，新增IPO参与、协议转让、资产置换等方式 [8] - 泰康人寿以基石投资者身份参与峰岹科技H股IPO [8] - 中国人寿通过资产置换认购电投产融新发行股份并举牌 [8] 未来趋势展望 - 政策红利持续释放将支持险资入市 [9] - 市场环境和行业需求推动险资加大权益投资力度 [9] - 新会计准则完善和投资能力提升将使举牌更规范理性 [9]

公募FOF权益配置趋势 - 全市场超95%的公募FOF产品年内收益为正，36只产品收益率突破20%，聚焦港股创新药、科技板块的FOF领跑市场 [1] - 国泰行业轮动A权益仓位从一季度末的88%提升至99%，工银养老2050Y股票仓位从去年底的0%增至7.45%，股票型基金占比从28%升至60.8% [2] - 头部公募FOF基金经理表示增配港股创新药ETF联接基金和半导体主题主动权益基金，权益资产弹性弥补债市调整 [3] 业绩分化与清盘压力 - 重仓纯债基金、同业存单基金的FOF业绩落后，年内收益小于1%的产品多为债券型或偏债混合型FOF [4] - 中银证券慧泽平衡3个月持有A/C债券占比79.5%，南方浩升稳健优选等产品规模不足5000万元 [4] - 年内19只公募FOF清算，较去年同期增加8只，迷你基规模普遍低于5000万元 [5] 行业转型与竞争策略 - 行业认为FOF权益配置比例将进一步提升，但需差异化竞争，部分产品因定位模糊导致业绩与预期错配 [5] - 纯债基金仍具"压舱石"作用，机构倾向选择久期短、信用等级高的品种以规避利率风险 [5] - FOF收益分化反映底层资产分化，管理人需强化板块轮动判断能力，单纯依赖债基策略难以为继 [6]

交易详情 - 中国平安于2025年8月11日以均价32.0655港元/股买入中国太保H股174.14万股 合计耗资约5583.87万港元[2] - 交易后中国平安持有中国太保H股数量增至140,088,600股 持股比例从4.98%上升至5.04%[3] - 该交易通过场内进行 股份类别为H股 股份代码02601[3] 持股变动情况 - 交易前中国平安持有中国太保H股138,347,200股 占比4.98%[3] - 本次增持174.14万股使持股总数突破5%的举牌线[3] - 中国太保H股总发行量为2,775,300,000股[3] 历史可比案例 - 2019年8月中国人寿曾通过连续增持将中国太保H股持股从4.87%提升至5.04% 触发举牌线[4] - 中国人寿集团整体合并持股当时从4.91%上升至5.08%[4] 投资策略背景 - 中国平安2025年3月曾表示权益市场前景向好 将适度加大权益配置[4] - 公司注重平衡新质生产力成长板块和高分红价值股的权重配置[4] - 权益投资对提升险资长期收益具有不可替代性[4]

核心观点 保险资金正成为 A 股重要边际增量资金，低利率环境、资负错配、新会计准则等因素促使险资加大权益配置，政策也在打通险资入市卡点堵点；险资权益配置有新动向，后续入市仍有较大空间，高股息蓝筹将受益，关注红利资产行业再平衡及港股红利洼地配置机会 [3][39] 险资四问：千亿保险资金入市的背后 险资入市背后的核心动力 - 低利率环境加大险企资产端获收益难度，10Y、30Y 国债收益率低位震荡，凸显权益配置重要性，险资倾向红利资产弥补固收收益缺口 [3][7] - 资产端收益下降使资负错配矛盾凸显，久期匹配要求险资在权益端配置注重高股息蓝筹和长期股权投资，成本匹配促使加大权益配置 [3][8] - 新会计准则对险资平滑报表提出挑战，倒逼险资加大对经营稳健、持续盈利和高分红股票投资，增加长期股权投资以降低公允价值波动影响 [3][9] 政策打通险资入市卡点堵点的措施 - 提高权益配置比例，明确大型国有险企每年新增保费 30%投权益，权益类资产比例上限调高至 50% [3][12] - 优化长周期考核，将净资产收益率指标考核方式逐步优化为“当年 30%+三年 50%+五年 20%” [3][13] - 设立保险资金长期股票投资试点，已批复 3 批，总规模达 2220 亿元 [3][14] - 创设互换便利新工具，为险资提供低成本杠杆，首期操作规模 5000 亿元 [14] - 优化偿二代政策，调降风险因子，延长过渡期 [15] 险资权益配置的边际新动向 - 权益投资比重提升，2025 年一季度财险和寿险业增持股票近 3900 亿元，2024 年五家上市险企 OCI 股票配置比重提高 [18] - 结构上，一季度增配 A 股交通运输、银行行业，今年南下增持港股趋势明显，举牌中资港股集中在银行、公用事业等行业 [20][21] - 被动投资规模扩张，偏好宽基指数、红利低波策略和部分行业主题类 ETF，加速增持港股 ETF [26] 后续险资入市的想象空间 - 静态视角下，财险和寿险权益类资产配置距离政策上限尚有 2.9 万亿元空间 [29][30] - 动态视角下，A 股上市四家国有险企从 2025 年起每年投资 A 股的增量资金约 3477 - 6598 亿元 [33] 市场映射：险资边际定价权正在提升 - 符合险资投资偏好的银行股持续跑赢大盘，2024 年 1 月 1 日至 2025 年 7 月 22 日银行行业涨幅达 52.4%，沪深 300 涨幅为 20.0% [37][39] - 中长期资金熨平市场波动效应显现，2025 年沪深 300、中证 A500 指数年化波动率为近五年最低 [37] - 高股息蓝筹将持续受益，红利策略有逢低布局价值，关注红利资产行业间再平衡及港股红利洼地配置机会 [39][40]

基金业绩表现 - 2025年二季度基金利润267.95万元，加权平均基金份额本期利润0.028元 [3] - 二季度基金净值增长率为2.11%，截至二季度末基金规模为1.25亿元 [3] - 截至7月21日，单位净值为1.374元，近一年复权单位净值增长率达11.78% [3] - 近三个月复权单位净值增长率为5.73%，位于同类可比基金671/880 [4] - 近半年复权单位净值增长率为10.69%，位于同类可比基金294/880 [4] - 近三年复权单位净值增长率为-18.87%，位于同类可比基金611/871 [4] 基金风险指标 - 近三年夏普比率为-0.0909，位于同类可比基金566/875 [9] - 近三年最大回撤为40.8%，同类可比基金排名306/873 [11] - 单季度最大回撤出现在2022年一季度，为20.22% [11] 基金持仓与配置 - 近三年平均股票仓位为77.77%，同类平均为80.43% [14] - 2023年三季度末基金达到91.78%的最高仓位，2022年末最低为16.25% [14] - 二季度末十大重仓股包括中芯国际、紫金矿业、华润置地等 [18] 基金经理策略 - 二季度维持偏高权益配置比例，减持景气承压个股，增配景气改善价值被低估的优质龙头 [3] - 认为优质权益资产在大类资产中仍具较高配置价值，对中长期投资回报有信心 [3] - 计划深化研究、精选标的，提升组合配置胜率和有效性，积极把握市场机会 [3]