行业投资评级 - 社会服务行业评级为"推荐" [4] 核心观点 - 蜜雪冰城现象级IPO提升新茶饮行业估值预期 古茗和奈雪的茶股价分别上涨79.5%和23.7% [2][9] - 茶饮品牌通过调整加盟模式提升运营效率 蜜雪推行乡镇"夫妻店"模式 古茗禁止多店加盟商合伙经营 [2][9] - 两会政策预期提振消费信心 促消费政策有望进一步强化市场乐观情绪 [2][9] - OTA平台国际业务扩张短期压制利润率 但长期盈利潜力显著优于国内业务 [3][10] - AI技术驱动教育行业商业化突破 Duolingo第四季度营收同比增长39% 国内企业加速垂类大模型布局 [6][8] 行业重要动态及新闻 **教育领域** - Duolingo第四季度营收达2.10亿美元 同比增长39% 调整后EBITDA为5230万美元 利润率提升1.7个百分点至25% [6][8] - 国内教育企业加速AI应用落地 好未来、视源股份自研垂类大模型 豆神教育推出基于智谱大模型的AI应用 [6][8] - 当前国内AI教育应用功能同质化明显 主要聚焦答疑和课件生成 尚未出现爆款产品 [6][8] **连锁服务领域** - 蜜雪冰城IPO认购倍数达5125倍 融资额1.77万亿港币 创港股历史记录 [2][9][39] - 古茗和奈雪的茶本月股价分别上涨79.5%和23.7% 反映资本对餐饮消费回暖的信心 [2][9] - 广东政府发文支持餐饮企业在境内外上市及发行信用类债券 [39] **旅游领域** - 携程第四季度营收127亿元 同比增长23% 其中国际业务增长显著 出境酒店和机票预订达2019年同期的120% [3][10][40] - 国际业务扩张导致销售费用率上升至26% 经调净利率同比下降2.1个百分点至25% [3][10] - 黄山景区率先接入DeepSeek大模型 成为国内首个深度整合AI大模型的文旅项目 [40] 行业数据表现 **社零消费** - 2024年12月社会消费品零售总额4.52万亿元 同比增长3.7% 环比提升0.7个百分点 [12] - 商品零售额同比增长3.9% 餐饮收入同比增长2.7% [16] - 网上零售额全年累计增长7.2% 线下零售额增长4.9% [14][17] **酒店运营** - 2月23日当周全国酒店OCC为58.7% 同比上升5.1个百分点 ADR为185.1元/间 同比下降0.8% [21] - 一线城市酒店OCC达70.1% 同比大幅提升14.5个百分点 [24] - 经济型酒店OCC为60.7% 但ADR同比下降4.9%至135.1元/间 [30] **博彩行业** - 澳门1-2月博彩毛收入380亿澳门元 同比增长0.5% 恢复至2019年同期的75.5% [32] - 1月入境旅客365万人次 同比增长27% 恢复至2019年同期的106% [32] - 人均博彩消费5006澳门元 仅为2019年同期的64% [32] 市场行情表现 - 2月社服行业整体上涨3.8% 领先沪深300指数1.8个百分点 [43] - 细分板块表现：专业服务(+5.8%)、教育(+4.8%)、酒店餐饮(+3.7%)、旅游及景区(+0.7%) [43] - 茶饮板块受蜜雪IPO带动估值重估 AI技术突破推动教育及专业服务板块上涨 [44] 重点公司推荐 - 茶饮板块：古茗、奈雪的茶、蜜雪冰城 [2][9] - OTA板块：携程集团-S、同程旅游 [3][10] - 教育板块：豆神教育、学大教育、天立国际控股 [6][8] - 酒店板块：锦江酒店、首旅酒店、华住集团-S [50] - 免税板块：中免集团 [50]

蜜雪集团港股上市表现 - 蜜雪集团于3月3日登陆港交所，开盘价报262港元/股，较发行价202.5港元高开29.38% [1] - 午盘收盘股价报283.6港元/股，涨幅超40%，总市值达1069亿港元 [2] - 暗盘交易表现强劲，富途暗盘上涨23.46%，辉立暗盘盘中最高涨幅超40% [5] 公司业务模式 - 聚焦单价约6元人民币的高质平价现制饮品，包括果饮、茶饮、冰淇淋和咖啡 [3][7] - 旗下拥有"蜜雪冰城"和"幸运咖"两大品牌 [3] - 超99%为加盟门店，2024年前三季度向加盟商销售商品和设备收入占总营收97% [8] - 57.2%门店分布于三线及以下城市，通过自建供应链将损耗率压至0.3% [8] 财务表现 - 2024年前三季度实现营收186.60亿元，同比增长21.2%；净利润34.91亿元，同比增长42.3% [12] - 2022-2024年前三季度收入分别为136亿元、203亿元及187亿元，同比增长31.2%、49.6%及21.2% [13] - 同期净利润分别为20亿元、32亿元及35亿元，同比增长5.3%、58.3%及42.3% [13] 市场反应与资本关注 - 公开发售融资认购倍数高达5125倍，认购金额突破1.77万亿港元，刷新港股"冻资王"纪录 [9] - 引入5名基石投资者，包括M&G英卓投资管理、红杉中国等，共认购2亿美元 [10] - 门店总数已达46479家，超过星巴克和麦当劳 [12] 行业对比 - 在新茶饮板块整体向下背景下表现突出，茶百道、奈雪的茶和古茗首日分别下跌26%、13.54%和6.44% [6] - 资本市场看好其下沉市场和海外市场想象空间 [12] 固态电池概念股表现 - 3月3日A股固态电池概念股集体大涨，多只个股涨停 [16] - 事件催化包括奔驰与Factorial Energy合作研发锂金属阳极固态电池应用于量产车平台 [17] - 2025年将举办多场固态电池技术交流活动 [17]

中国企业出海动态 - 蜜雪冰城港股IPO认购额达1.77万亿港元，创历史记录，公开发售认购倍数5125倍，富途证券认购占比59% [6] - TikTok计划五年内向泰国投资88亿美元，拓展东南亚市场 [4] - 奇瑞汽车递交港交所上市申请，2024年出口汽车114.5万辆，连续22年保持中国品牌乘用车出口第一，年营收4800亿元同比增长超50% [8] - 小鹏汽车加速全球化，目标2027年进入全球新能源出口前三，2033年海外销量占比50% [7] - 喜茶在纽约时代广场开设海外首家LAB店，已在8个海外国家和地区开设超80家门店 [10] - 石头科技2024年海外业务收入大幅提升，带动总营收增长37.82%至119.27亿元 [11] - 王老吉进军沙特市场，产品已进入全球100多个国家和地区 [12] - 2024年中国手机出口量8.14亿部，同比增长1.5%，为八年来首次增长 [18] 行业趋势与市场数据 - 2024年民营企业进出口24.33万亿元，增长8.8%，占外贸总值55.5% [17] - 全球智能手机出货量12.2亿部，同比增长7%，结束两年下滑 [18] - 中国服务机器人全球市场份额近50%，2024年三季度全球智能扫地机器人出货501.4万台 [19] - SHEIN成为全球访问量最大服装购物网站，63%消费者为直接访问 [5] - 宁德时代以41%市占率连续四年蝉联全球储能市场冠军，动力电池出货491GWh占全球42.4% [7] - 拉美智能手机市场增长15%至1.37亿部，小米出货量同比增长20%至2270万部 [11] 科技与AI进展 - OpenAI推出GPT-4.5模型，幻觉率低于GPT-4.0 [14] - Meta计划二季度发布独立AI应用并探索付费订阅 [14] - 英伟达2025财年Q4营收393亿美元同比增长78%，数据中心业务营收356亿美元增长93% [16] - 小米预计2025年研发投入300亿元，AI及相关业务占比25% [11] - DeepSeek加速推出R2人工智能模型，原计划五月发布 [16] 投融资与战略合作 - 阿里国际站与马士基合作简化海运流程，费用降低10% [5] - 阿里宣布三年投入3800亿元建设云和AI基础设施 [5] - 菜鸟海外仓推出8大保障举措，聚焦大件家具等热门品类 [6] - 天合储能与Pacific Green合作建设澳大利亚250MW/500MWh新能源项目 [8] - 海外短剧平台StoReel获数百万美元融资，每月产能3-5部剧集 [22] - 工业智能解决方案供应商格创东智获数亿元C轮融资，海外项目超10个 [21]

蜜雪冰城IPO表现 - 蜜雪冰城港股IPO认购倍数高达5295.34倍，认购金额突破1.83万亿港元，打破快手1.2万亿港元纪录成为新"冻资王" [1] - 发行价202.5港元/股，暗盘交易中最高价达280港元，较发行价上涨38.3%，总市值接近948.68亿港元 [2] - 带动同行业奈雪股价盘中涨至2.6港元创近8个月新高，茶百道、古茗股价也连续多日上涨 [2][5] 新茶饮行业竞争格局 - 奈雪作为"茶饮第一股"上市首日破发，累计亏损达57亿，仅2023年微盈1300万 [3] - 茶百道上市首日破发后股价一度跌至3.83港元，半年后回升至10港元附近震荡 [4] - 古茗上市半个月股价较发行价上涨近20% [5] - 行业出现明显分化：蜜雪冰城2024年前9个月营收187亿元（同比+21.2%），净利润35亿元（同比+42.3%），净利率提升至18.7% [7][8] 蜜雪冰城商业模式 - 采用99%加盟模式，全球门店超4.6万家（海外4800家），稳居现制茶饮门店数量第一 [6][7][10] - 核心商业模式为供应链管理，定位加盟商供货商而非直接面向消费者 [10] - 自建供应链带来规模效应：2024年9月末账面现金59.8亿元，经营活动现金流净流入51亿元 [9] - 相比茶饮品牌，供应链企业更早实现盈利（如宝立食品、田野股份已上市） [11] 行业发展趋势 - 茶饮赛道进入淘汰赛阶段，喜茶宣布暂停加盟，反映同质化竞争加剧 [12][13] - 未来竞争关键转向供应链能力，"得供应链者得天下" [13] - 国内市场竞争饱和，海外扩张成为新方向（蜜雪海外门店已超4800家） [10] - 消费市场回暖背景下，沪上阿姨、霸王茶姬等品牌仍在排队上市 [15]

市场行情 - A股市场震荡走强，上证指数涨0.5%，深证成指涨0.24%，创业板指涨0.26%，北证50涨2.19% [1] - 港股市场高开高走，恒生指数大涨逾2%，恒生科技指数盘中涨超3%，京东集团涨近8%创4个月新高，阿里巴巴、腾讯控股、百度集团等科技股表现强势 [2] - 恒生科技指数上涨3.73%至5911.62点，成交额618亿港元，年初至今累计涨幅32.31% [7] 机器人概念 - 人形机器人概念板块指数大涨逾4%，2月以来9次刷新历史新高，中大力德、兆威机电等个股涨停 [4] - 减速器指数单日涨幅5.21%，年初至今累计上涨37.37%，宇树机器人指数年初至今涨幅达54.78% [5] - 横河精密、汉宇集团20CM涨停，联诚精密涨停，机器人相关ETF如机器人ETF易方达单日上涨3.43% [5][8] 科技与AI动态 - DeepSeek宣布"开源周"并重新开放API充值，计划开源多个代码库，加速AI生态渗透 [9] - 阿里巴巴与苹果合作、微信接入DeepSeek等事件推动AI应用场景探索，国内模型突破速度超2022年ChatGPT推出时水平 [10] - 摩根士丹利上调中国股市评级至"标配"，恒生指数目标价24000点，摩根大通预计中国股票未来10-15年年均回报率7.8% [15] IPO与融资 - 蜜雪冰城港股IPO认购倍数达5125倍，冻资1.77万亿港元，发行价202.5港元，募资总额34.55亿港元 [12][13] - 富途证券提供最高200倍融资杠杆，老虎证券提供108倍杠杆，多家券商推出无息贷款打新政策 [13] 机构观点 - 国盛证券认为DeepSeek模型突破标志中国科技创新能力质变，AI应用端增值空间广阔 [16] - 星石投资指出国内科技领域政策支持与企业动能叠加，A股估值中枢有望提升，科技成长与顺周期板块均存机会 [16]

财务数据关键指标变化 - 2022 - 2024年前九月收入分别为136亿、203亿及187亿人民币，同比增长31.2%、49.6%及21.2%[39] - 2022 - 2024年前九月净利润分别为20亿、32亿及35亿人民币，同比增长5.3%、58.3%及42.3%[39] - 2021 - 2024年前九月经营活动现金流量净流入分别为17亿、24亿、38亿及51亿人民币[39] - 2021 - 2024年前九月终端零售额分别约为228亿、307亿、478亿及449亿人民币[39] - 业绩记录期内“蜜雪冰城”收入及毛利占比超95%，2021 - 2024年前九月毛利率分别为31.4%、28.9%、30.3%及32.9%[40] - 2021 - 2024年前九月，公司来自加盟费和相关服务费的收入占比分别为1.9%、2.0%、2.0%及2.4%[52] - 2021 - 2024年前九月，加盟门店收入分别为10,031,377千元、13,101,953千元、19,575,307千元、14,859,460千元、18,202,650千元，毛利率分别为32.0%、29.1%、30.1%、30.2%、32.8%[54] - 2021 - 2024年前九月，自营门店收入分别为82,793千元、72,338千元、107,616千元、86,335千元、38,515千元，毛利率分别为 - 2.3%、 - 10.1%、7.8%、9.4%、13.8%[54] - 2021 - 2023年及2024年前九月，电商零售渠道销售收入分别为1.804亿、2.713亿、3.418亿及2.087亿元人民币[68] - 2021 - 2023年及2024年前九月，非加盟商客户销售收入分别为5640万、1.3亿、2.777亿及2.098亿元人民币[68] - 2021 - 2023年及2024年前九月，前五大客户收入占各期总收入的比例分别为1.9%、1.4%、1.1%及1.0%[68] - 2021 - 2023年及2024年前九月，前五大供应商采购额占各期总采购额的比例分别为19.3%、16.6%、15.2%及18.3%[69] - 2021 - 2023年及2023年前九月至2024年同期，公司门店网络终端零售额、饮品出杯量及订单总数随门店扩张持续增长[87] - 2023年前九月至2024年同期，公司平均单店业绩下滑，平均单店日均终端零售额从4416.3元降至4184.4元[87] - 2021 - 2024年前九个月终端零售额分别约为228亿、307亿、478亿及449亿人民币[39] - 2021 - 2024年前九个月公司收入分别为103.51亿元、135.76亿元、203.02亿元、153.93亿元、186.60亿元[95] - 2021 - 2024年前九个月销售成本率分别为68.7%、71.7%、70.5%、70.3%、67.6%[95] - 2021 - 2024年前九个月毛利率分别为31.3%、28.3%、29.5%、29.7%、32.4%[95] - 2021 - 2024年前九个月税前利润率分别为24.7%、19.6%、20.5%、20.7%、24.5%[95] - 2021 - 2024年前九个月净利率分别为18.5%、14.8%、15.7%、15.9%、18.7%[95] - 2021 - 2024年前九个月销售及分销开支率分别为3.9%、5.7%、6.5%、6.5%、5.9%[95] - 2021 - 2024年前九个月行政开支率分别为3.6%、3.6%、3.0%、2.8%、2.3%[95] - 公司净利润从2021年的19.12亿元增至2022年的20.13亿元和2023年的31.87亿元，2024年前九个月从24.53亿元增至34.91亿元[97] - 2024年前九个月公司收入同比增长21.2%，较2022年的31.2%和2023年的49.6%有所放缓[104] - 公司毛利率从2021年的31.3%降至2022年的28.3%，后增至2024年前九个月的32.4%[104] - 公司流动比率从2021年的3.0降至2023年的2.4，2024年前九个月升至2.7[104] - 公司速动比率从2021年的2.2降至2023年的1.9，2024年前九个月升至2.3[104] - 公司杠杆比率从2022年的1.9%增至2023年的2.5%，2024年前九个月降至0.03%[104] - 2024年前九个月公司经营活动所得现金流量净额为5100.754百万元[103] - 2024年饮品出杯量约90亿杯，终端零售额约583亿元人民币，分别同比增长21.9%及21.7% [132] - 公司总收入从2021年的103.51亿元增长31.2%至2022年的135.756亿元，再增长49.6%至2023年的203.025亿元，2024年前三季度较2023年同期增长21.2%至186.597亿元[191] - 2021 - 2023年及2024年前三季度，公司毛利率分别为31.3%、28.3%、29.5%及32.4%[191] - 2021 - 2023年及2024年前三季度，公司经营活动所得现金流量净额分别为16.924亿元、24.306亿元、37.939亿元及51.008亿元[191] 各条业务线表现 - 业绩记录期内“蜜雪冰城”收入及毛利占比超95%，2021 - 2024年前九月毛利率分别为31.4%、28.9%、30.3%及32.9%[40] - 2021 - 2024年前九月，公司来自加盟费和相关服务费的收入占比分别为1.9%、2.0%、2.0%及2.4%[52] - 2021 - 2024年前九月，加盟门店收入分别为10,031,377千元、13,101,953千元、19,575,307千元、14,859,460千元、18,202,650千元，毛利率分别为32.0%、29.1%、30.1%、30.2%、32.8%[54] - 2021 - 2024年前九月，自营门店收入分别为82,793千元、72,338千元、107,616千元、86,335千元、38,515千元，毛利率分别为 - 2.3%、 - 10.1%、7.8%、9.4%、13.8%[54] - 2021 - 2023年及2024年前九月，电商零售渠道销售收入分别为1.804亿、2.713亿、3.418亿及2.087亿元人民币[68] - 2021 - 2023年及2024年前九月，非加盟商客户销售收入分别为5640万、1.3亿、2.777亿及2.098亿元人民币[68] - 业绩记录期内，公司绝大部分收入来自商品和设备销售[70] - 公司也通过向加盟商提供加盟和相关服务获得收入[70] 各地区表现 - 截至2024年9月30日，公司门店网络超45,000家，覆盖中国及海外11个国家[32] - 截至2024年9月30日，公司通过超45000家门店服务消费者，内地外分别约40200家和4800家[45] - 截至2024年9月30日，内地门店覆盖31个省级行政区、超300个地级市、1700个县城和4900个乡镇[45] - 业绩记录期内，印尼和越南收入约占海外收入70%或更高[45] - 截至2024年9月30日，内地57.2%门店位于三线及以下城市[49][50] - 截至2024年12月31日，中国约有66万家现制饮品门店，按2023年终端零售额计，中国前五大现制饮品企业总计约占35.0%的市场份额[177] - 2024年前九个月，中国现制饮品市场增长较2023年同期放缓，公司平均单店业绩下滑[181] - 截至2024年9月30日，公司在中国拥有27个合计面积约35万平方米的自主运营仓库，在东南亚拥有7个合计面积约6.9万平方米的自主运营仓库[200] 管理层讨论和指引 - 公司业务依赖消费者对产品的需求，需求会随消费者偏好、观念和可支配消费能力变化[111] - 公司未来增长取决于门店网络覆盖范围扩张及庞大门店网络运营绩效的成功管理[111] - 中国现制饮品市场竞争激烈，若公司未能有效竞争，可能对市场份额及盈利能力造成重大不利影响[111] - 公司拟保留上市后三年内分拆海外业务的可能性，但暂无详细计划 [125] - 公司业务依赖消费者对产品的需求，需求变化可能损害加盟商和公司业务[173] - 公司未来增长取决于扩张门店网络及管理运营绩效的能力，若失败可能影响经营业绩等[174][176] - 中国现制饮品市场竞争激烈，若公司未能有效竞争，可能影响市场份额和盈利能力[177][180] - 市场竞争加剧，公司可能面临定价压力和额外成本，影响经营业绩和财务表现[180] - 公司无法保证能及时应对消费者偏好变化，产品不一定能获消费者青睐[173] - 品牌价值下降、品牌认可度受损可能对公司经营业绩、财务表现和业务前景造成重大不利影响[183] - 仿冒者可能分流潜在消费者，相关食品安全问题或负面事件会对品牌价值造成不利影响[184] - 公司可能无法及时发现加盟商违约或不当行为，也可能无法全额收回赔偿，影响声誉和业绩[187] - 公司可能无法维持与加盟商的关系，导致加盟商终止或不续约[187] - 公司可能无法吸引足够新加盟商，影响市场份额和业务增长[188] - 加盟商若未履行义务、不遵守要求或无法维护品牌形象，会损害公司品牌形象和声誉[189] - 加盟商经营能力不足可能对公司运营和财务表现产生负面影响[189] - 产品品质及食品安全问题会损害公司声誉、业绩和财务表现[190] - 公司可能因市场饱和无法维持门店扩张增长，业务受宏观经济等多种因素影响[193] - 公司产能扩张计划可能无法如期成功实施或取得商业成功，投资未必带来理想结果[196][197] - 公司物流体系扩张可能面临无法租赁设施、招聘员工等问题，发展成本高或影响经营业绩[200] 全球发售相关内容 - 全球发售的发售股份数量为17,059,900股H股[5] - 香港发售股份数量为1,706,000股H股[5] - 国际发售股份数量为15,353,900股H股[5] - 发售价为每股H股202.50港元，需另加1.0%经纪佣金、0.0027%证监会交易徵费、0.00015%会财局交易徵费及0.00565%联交所交易费[5][6] - 每股H股面值为人民币1.00元[5] - 股份代号为2097[5] - 申请香港发售股份须至少为100股[11] - 整体协调人可在合适情况下调减香港发售股份数目及/或调低发售价[7] - 若上市日期上午八时正前发生若干事件，整体协调人可终止香港包销商责任[7] - 公司就香港公开发售采取全电子化申请程序[8][10] - 香港发售股份申请认购股份数目与应缴款项对应，如申请100股应缴款20,454.22港元，最高可申请853,000股，应缴款174,474,507.27港元[12] - 香港公开发售开始时间为2025年2月21日上午九时正[15] - 通过指定网站以白表eIPO服务完成电子申请的截止时间为2025年2月26日上午十一时三十分[15] - 开始及截止办理申请登记时间为2025年2月26日中午十二时正，若该日特定时段香港发出特定警告信号或发生极端情况则不办理[15][24] - 于公司网站及联交所网站公布国际发售认购踊跃程度、香港公开发售申请水平及发售股份分配基准时间为2025年2月28日下午十一时正或之前[16] - 可通过多种渠道查香港公开发售分配结果，公司及联交所网站公告时间为2025年2月28日下午十一时正或之前[18] - 指定分配结果网站查询时间为2025年2月28日下午十一时至2025年3月6日午夜十二时正[18] - 拨打分配结果查询电话时间为2025年3月3日至2025年3月6日[18] - 预计H股于联交所开始交易时间为2025年3月3日上午九时正[18] - 就全部或部分不获接纳申请寄发/领取白表电子退款指示/退款支票时间为2025年3月3日[19] - 全球发售的估计上市费用总额约为1.637亿港元，约占所得款项总额的4.7% [121] - 全球发售已发行并售出17,059,900股发售股份，每股H股202.50港元 [123] - 股份市值为763.55亿港元，未经审核备考经调整综合每股有形资产净值为49.04港元 [124] -